来源：国信研究
行业与公司
金山软件（03888.HK）财报点评：三大业务均靓丽，成长可期
2019年Q4收入、毛利呈现明显的加速增长
2019年Q4，公司收入同比增长47.5%，毛利同比增长69%，略超市场预期。收入与毛利率都呈现了从2018年Q2以来低点复苏之后的加速上行局面。这得益于三大业务板块都有良好的表现。
办公用户高增长，金山文档受益疫情爆发式成长
办公软件授权业务 4.96 亿，较上年度增长 39.4%；办公服务订阅业务 6.80亿，较上年度增长 73.0%；互联网广告推广业务 4.04 亿，较上年度增长 5.9%。主要产品月度活跃用户（MAU）已达到 4.11 亿（+32.6%）。其中 WPS office PC 版月度活跃用户数 1.54 亿；移动版月度活跃用户数 2.48 亿；截至 2019 年底，金山文档月度活跃用户数达到6700万。受延时复工影响，各公司远程办公需求爆发式增加，疫情期间，金山文档月度活跃用户数达到2.39亿。
游戏Q4取得了不俗的表现
2019Q4，游戏收入同比增长39%（Q3同比仅为-2.2%）《剑网3》推出全新资料片，上线后30天平均日活跃用户数较上线前增长24%，同时十二月流水再创历史新高。公司在交流会上提及，在疫情期间，《剑网3》超出表现超出管理层预期，但新游戏的发行可能会延迟1-2个月。预计《指尖江湖》，《剑歌行》Q2发行。
金山云增长超行业增速
金山云2019年实现收入82亿，同比增长74%，快于行业增速。公司预期2020年底，2021年初，EBITDA盈亏平衡。
投资建议
鉴于云业务处在高速增长局面且体现出与巨头共生的局面；游戏业务PC端受到疫情催化取得良好业绩，且手游可期；办公软件则更是获得了不菲的用户增长：我们以分部估值计算公司价值，分别给予游戏业务20年15倍PE（对应21年12倍），办公业务50倍PE（对应21年34倍PE）,云业务5倍PS（对应21年3.5倍），得到公司合理估值约为30-32元，维持买入评级。
