来源：兴证研究
投资要点
销量表现：Model 3带动特斯拉全球放量，电动/豪华渗透率显著提升。Model 3于2017年四季度在美国上市，2018年突破产能瓶颈后销量迅速提升，2019年分别实现产销36.5/36.7万辆，分别同比43%/57%。2019年特斯拉全球销量市占率位居全球第一，全球市场份额达17%，成为全球规模最大的电动车企。同时特斯拉全球豪华品牌市占率从2014年0.4%迅速提升至2019年3.2%，挤进全球豪华品牌销量前十。
区域市场：美国一枝独秀，欧州主销国家均名列前茅，中国当前集中于限购城市。从特斯拉分区域市场来看，美国和欧洲为特斯拉主销市场，2019年美国/欧洲特斯拉交付量分别达17.9万/11.1万，销量占比达48.8%/30.2%。欧洲市场电动车主销国家德国/英国/挪威/法国/荷兰，特斯拉销量市占率均处于top1/top2，销量表现亮眼。特斯拉中国市场目前多集中于东部沿海省市及限购城市，未来有望向中西部非限购城市扩散。
全球放量节奏：三地产能加速投放，预计2020年特斯拉全球交付60万辆。公司上海工厂当前Model 3产能15万辆，目前正进行试生产，未来将进一步提升；Model Y产能已开工建设，预计不低于Model 3产能。同时德国柏林工厂与北美工厂正建设中，美国皮卡工厂正筹划选址，未来将生产Cybertruck及Model Y车型。新工厂建设有望快速复制此前优势，生产流程优化提升产能爬坡速度。经测算，我们预计公司2020年全球交付量将达到60万辆，同比+62%，2025年伴随所有车型量产，2025年特斯拉总销量有望接近200万辆。
投资建议：特斯拉进入全球放量大周期，相关产业链标的将受益，持续看好特斯拉产业链。当前北美地区Model Y开启交付，后续预计在今年年底将在中国实现国产，Model Y定位中型SUV市场，未来有望带动特斯拉整体销量规模再上一个台阶。我们认为随着上海工厂，以及后续欧洲工厂的投产，以及国产Model3、后续ModelY、Semi、Cybertruck等新车型上市，特斯拉将进入为期3-4年的全球放量周期。持续看好特斯拉产业链相关公司，推荐拓普集团、均胜电子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色组覆盖），建议关注凌云股份。
风险提示：上海工厂产能爬坡不及预期，国产Model 3销量不及预期，新能源补贴政策不及预期
报告正文
一、销量表现：称霸欧美，角逐中国
1.1、Model 3带动特斯拉全球放量，电动/豪华渗透率显著提升
Model 3自2018年开启放量周期，带动特斯拉产销规模迅速提升。Model 3于2017年四季度在美国上市，2018年突破产能瓶颈后销量迅速提升，2018年特斯拉产销分别实现25.5/24.3万辆，分别同比+152%/+138%。2019年分别实现产销36.5/36.7万辆，分别同比+43%/57%。
2019年电动车销量全球第一，在豪华品牌渗透率显著提升。2019年特斯拉全球销量市占率位居全球第一，全球市场份额达17%，成为全球规模最大的电动车企。同时特斯拉豪华品牌市占率从2014年0.4%市占率迅速提升至2019年3.2%，挤进全球豪华品牌销量前十。
1.2、区域市场：欧美所向披靡，中国集中于限购城市
美国一枝独秀，欧州主销国家均名列前茅。从特斯拉分区域市场来看，美国和欧洲为特斯拉主销市场，2019年美国/欧洲特斯拉交付量分别达17.9万/11.1万，销量占比达48.8%/30.2%。2019年特斯拉中国市场销量达4.2万辆，预计后续伴随国产Model 3放量，后续中国市场占比将有望迅速提升。
美国：特斯拉在美国电动市场一骑绝尘，碾压其他品牌车型。2019年特斯拉美国销量达17.9万辆，美国电动车市场市占率高达56%，市占率显著超越其他品牌电动车车型。2018/2019年伴随Model 3放量以来，Model 3销量显著超过美国市场其他电动竞品车型。
欧洲：电动车主销国家特斯拉市占率显著提升，市场表现名列前茅。欧洲市场电动车主销国家德国/英国/挪威/法国/荷兰，特斯拉销量市占率均处于top1/top2，其中挪威市场2019年特斯拉市占率高达46%，市场表现亮眼。
中国：特斯拉目前国内销量高度集中在东部沿海省份及限购城市，未来有望向中西部非限购城市扩散。由于电动车限购城市送牌照，以及特斯拉网点布局多集中在东部沿海省份及一二线城市，因此特斯拉在东部省份及一二线城市及限购城市销量占比极高。2019年11月Model S/X 在一线/二线城市上牌占比达8成以上，限购城市占比近6成，1-11月特斯拉销量前十省份销量占比达86.3%。Model 3由于2019年1月刚开启中国市场交付，当前交付主要集中在一线城市（占比94%）及限购城市（64%）。预计后续随国产化后价格下降，市场供给增多，预计将逐步向中西部省份，以及非限购城市扩散。
二、未来放量节奏：三地产能加速投放，迎来全球放量周期
2.1、产能：全球布局，加速投放
全球三地均处于产能扩建阶段，产能陆续在20-21年投放。公司当前现有总产能64万，其中弗里蒙特工厂Model S/X 产能9万；Model 3/Y产能40万，环比19Q3增加5万产能，同时预计2020年年中产能将提升至50万辆。上海工厂当前Model 3产能15万辆，目前正进行试生产，未来将进一步提升；Model Y产能已开工建设，预计不低于Model 3产能。同时德国柏林工厂与北美工厂正建设中，同时美国Cybertruck皮卡工厂正在筹划，当前选址范围已划定美国中部，该超级工厂还将用于生产部分Model Y车型。
新工厂建设有望快速复制此前优势，生产流程优化提升产能爬坡速度。鉴于此前特斯拉美国Giga1积累的建设和管理经验，上海超级工厂将直接复制此前优势，产能建设进度有望提速。同时上海工厂生产流程相比美国工厂有所优化，预计产线生产节拍及效率有望持续优化。
2.2、产销：进入全球放量大周期
20年看上海工厂Model 3/美国工厂Model Y放量，21年看上海工厂Model Y/欧洲工厂Model 3放量。从后续车型推出节奏来看，今年上海工厂国产Model 3将开启大批量交付，同时美国工厂生产的Model Y也在一季度在北美开启交付。21年上海工厂Model Y预计将开启交付，欧洲工厂建成投产后Model 3将开启欧洲国产化交付，21/22年预计美国工厂将开启卡车/皮卡量产化进程，2022年三地工厂将进入车型满产状态。
预计20年特斯拉全球总交付量60万辆，2025年销量有望接近200万辆。公司19Q4财报披露，目标2020年全年交付超50万辆，根据三地工厂产能建设及车型投放计划，考虑上海工厂的放量和北美ModelY的交进度预期，经测算，我们预计公司2020年全球交付量将达到60万辆，同比+62%，2025年伴随所有车型量产，各个细分领域车型均爬坡上量，2025年特斯拉总销量有望接近200万辆。
三、投资建议
特斯拉进入全球放量大周期，相关产业链标的将受益。当前北美地区Model Y开启交付，后续预计在今年年底将在中国实现国产。我们认为随着上海工厂，以及后续欧洲工厂的投产，以及国产Model3、后续ModelY、Semi、Cybertruck等的上市，特斯拉将进入为期3-4年的全球放量周期。凭借价格优势与规模效应，当前国产特斯拉相关标的，未来有望成为特斯拉全球供应商。持续看好特斯拉产业链相关公司，推荐拓普集团、均胜电子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色组覆盖），建议关注凌云股份。
风险提示：上海工厂产能爬坡不及预期，国产Model 3销量不及预期，新能源补贴政策不及预期
说明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《特斯拉都卖到了哪里？》
对外发布时间：2020年3月19日
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本报告分析师
戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005
赵季新 zhaojixin@xyzq.com.cn S0190519110002
团队成员
董晓彬 dongxiaobin@xyzq.com.cn
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