来源：国信研究
晨会提要
【行业与公司】
腾讯控股（00700.HK）：游戏出海收入翻倍，金融科技显著超预期
国信证券-电子行业-半导体数据库跟踪系列 ：二月全球半导体景气度专题
哔哩哔哩（BILI.O）财报点评：从战略防御转向战略进攻，更加聚焦用户和收入增长
冀东水泥（000401）2019年财报点评：业绩保持高增长，持续助力区域建设
行业与公司
腾讯控股（00700.HK）：游戏出海收入翻倍，金融科技显著超预期
营收超预期，金融科技成为第二大业务板块；游戏出海表现靓丽，增长可持续； 社交广告增速创新高，媒体广告对整体影响较小；考虑到2020Q1疫情影响，我们小幅下调2020年收入及利润增速，预计公司2020年营收增速为21.6%（-0.1pct）、净利润增速为22.3%（-0.8pct），结合结对估值及相对估值，继续维持目标价453-485港币，对应2020年PE为34-37倍，相对公司当前股价涨幅为36%-45%，维持“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：谢琦；
国信证券-电子行业-半导体数据库跟踪系列 ：二月全球半导体景气度专题
全球半导体行业行情观察，国内半导体指数冲高回落；需求侧：全球需求下滑放缓，中国需求回升，台湾半导体表现突出；供给侧：20年Q1预计全球产能继续小幅提升；半导体芯片设计国产化领域推荐：汇顶科技、卓胜微、圣邦股份、兆易创新、三安光电等公司。半导体材料及设备国产化配套重点关注：鼎龙股份、汉中精机、深南电路等公司。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
哔哩哔哩（BILI.O）财报点评：从战略防御转向战略进攻，更加聚焦用户和收入增长
国信传媒观点：哔哩哔哩从战略防御转向战略进攻，更加聚焦用户和收入增长。我们认为，B站不仅是PUGC视频平台更是Z世代兴趣社区，其良好的内容生态体系，即是强大的护城河、又是破圈利器，视频内容多样化进一步反哺用户增长。20年B站的重点是用户增长，在保证社区氛围情况下实现高速增长。展望20年，核心游戏获得版号、直播推进加速、品牌认知度提升以及与阿里电商业务合作都将有效推动B站商业化变现，长期投资价值逐步显现。
证券分析师：张衡 S0980517060002；
冀东水泥（000401）2019年财报点评：业绩保持高增长，持续助力区域建设
收入增长9.73%，净利润增长41.86%，拟10派5元；盈利能力持续改善，资债结构不断优化；水泥需求有支撑，大力推进环保产业；公司在京津冀区域水泥产能占比超过50%，目前区域内水泥价格保持高位坚挺，未来建设项目众多，公司本身经营管理仍处于持续改善阶段，同时环保业务有望带来新的看点，预计2020-2022年公司EPS分别为2.6/3.0/3.3元/股，对应PE为7.4/6.4/5.9x，维持“买入”评级。
证券分析师：黄道立 S0980511070003；
陈颖 S0980518090002；
联系人：冯梦琪；
研报精选：近期公司深度报告
招商银行（600036）深度：金融科技护城河
招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好
螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
密尔克卫（603713）深度：化工供应链隐形龙头加速成长
我们预计2019-21年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41亿元，增速分别44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在52-60元，对应2020年PE为30.4-35.1倍，相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升，以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：商艾华 S0980519090001；
华兰生物（002007）深度：血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵
公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
联系人：陈曦炳；
博创科技（300548）深度：无源劲旅，硅光新星
我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商，在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商，未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们上调收入增速，并维持“买入”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
马成龙 S0980518100002；
友邦保险（01299.HK）深度：百年问鼎，十年磨剑
观点：业务聚焦，竞争力凸出，可长期持有的优质寿险标的；公司简介：昔日AIG成员，覆盖泛亚地区寿险业务；行业分析：泛亚地区乃为全球最具潜力的寿险市场之一；竞争优势：代理人渠道模式成熟，前后台运营实力超群；通过多角度估值，我们认为友邦保险短期的合理估值应在89.92港元附近。考虑到中国内地市场对外资开放速度的提升，公司凭借成熟且成功的渠道模式，凸出的前后台运营效率，未来或能获得超出预期的扩张。我们保守预计公司20-22年每股内含价值为36.81/42.25/49.73港元，相应PEV为1.9/1.6/1.4倍，维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
凯利泰（300326）深度：椎间孔镜开疆拓土，椎体成形更上层楼
骨科器械行业持续受益于老龄化趋势与国产创新能力提升；公司椎体成形业务基层渗透率提升，市场地位稳固；椎间孔镜、运动医学产品有望依托学术推广能力快速放量；高规格期权激励增加业绩确定性，有利于进一步优化公司治理结构。预计公司19~21年归母净利润达到3.02/3.97/5.18亿元，EPS为0.42/0.55/0.72元，对应当前股价PE为47/36/27X。综合相对估值与绝对估值，公司合理估值在23.3~25.5元，对应20年PE为42~46X。调高评级，给予“买入”评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
联系人：李虹达；
骆驼股份（601311）深度：聚焦起动电池，细分龙头再起航
逻辑：起动电池“隐形冠军”，三大布局再聚焦
行业：全球市场超过1500亿元，需求稳健增长
布局1：聚焦主业，加速海外布局，融入全球产业
布局2：发挥渠道优势，发力后市场业务
布局3：发力再生铅，打造产业链闭环
证券分析师：梁超 S0980515080001；
陶定坤 S0980519110002；
广电计量（002967）深度：成长最快的第三方综合性检测公司，业绩拐点将至
公司质地突出，成长确定性高，近两年加大资本开支导致利润率收缩，未来3年将进入收获期，收入保持快速增长，利润率触底回升。我们预计2019-21年归母净利润1.46/2.27/3.51亿元，对应PE 69/44/29倍。维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
澜起科技（688008）深度：东海明珠还，科创波澜起
澜起科技：国产内存缓冲芯片龙头；内存缓冲芯片：后摩尔时代内存模组上的明珠；募投瞄准新一代DDR5内存，打造自主可控服务器平台；澜起科技是国内稀缺的内存缓冲芯片及服务器CPU平台方案提供商，未来将持续受益于不断成长的国内市场空间。预计公司19-21年净利润分别为9.29/11.18/13.16亿元，EPS 0.82/0.99/1.17元，对应市盈率87.1/72.4/61.4X。我们认为公司合理估值为75-100元，给予“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
研报精选：近期行业深度报告
云视讯行业专题之二：视频会议的发展回顾与未来展望
国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。
证券分析师：程成 S0980513040001；
联系人：陈彤；
化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道
首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
联系人：冯思捷；
电子行业半导体专题研究系列九：国内功率半导体产业投资宝典
我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：斯达半导、扬杰科技、富满电子、士兰微、等行业细分领域龙头公司。同时关注捷捷微电，台基股份。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
王学恒 S0980514030002；
何立中 S0980516110003；
通信行业专题：浅析全球云视讯龙头ZOOM
国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：亿联网络、会畅通讯、苏州科达等。
证券分析师：程成 S0980513040001；
联系人：陈彤；
半导体材料专题报告：市场空间巨大，国产替代大有所为
目前全球半导体制造业正处于向大陆地区转移的历史大变革当中，国内半导体材料产业面临巨大的历史机遇。目前我国半导体材料的国产化率仅约20%，未来国内半导体材料市场需求随晶圆制造产能的持续扩张仍有较大的规模增长。参考锂电池四大材料顺利完成国产化，我们看好在巨大的半导体市场需求刺激下，国内半导体材料顺利完成进口替代将成必然趋势。
我们建议重点关注三安光电、鼎龙股份、安集科技、菲利华、巨化股份、江化微、雅克科技、华特气体、南大光电、昊华科技、强力新材、阿石创、飞凯材料、联瑞新材、深南电路。
证券分析师：龚诚 S0980519040001；
商艾华 S0980519090001；
唐泓翼 S0980516080001；
欧阳仕华 S0980517080002；
大宗商品行情
黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。
豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。
棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。
伦敦布油68.11,跌1.16%。
欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。
