来源：湘评科技
车载镜头进展顺利，成为新的成长动能。受益于互联网和自动驾驶的迅速发展，车载镜头市场前景广阔。2019年全球车载镜头市场出货量约1.45亿只，同比增速超过40%，2020年预计出货量将能够达到1.79亿只，对应89亿市场规模。自动驾驶汽车是依靠人工智能、视觉计算、雷达、监控装置和全球定位系统协同合作，让电脑可以在没有任何人类主动的操作下，自动安全地操作机动车辆。目前，永新光学主要涉及车载镜头中的镜片及镜头制造业务，累计销量已达数百万件，与索尼等公司建立了长期合作关系。随着镜片制造经验的积累，公司已逐渐向镜头制造领域渗透，现已具备量产的能力。
中国高端显微镜市场具有广阔上升空间。我国显微镜进口数量远低于出口数量，进口金额却高于出口金额，反映了中国进口的光学显微镜单台平均价格远高于出口显微镜，国内高端显微镜市场依赖于进口产品。目前国内有能力开始生产高端显微镜的企业较少，如永新光学、麦克奥迪、舜宇光学等。永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造20 年，常年为尼康及徕卡显微系统代工，技术沉淀充足。同时，公司已成功研发了NE-900、NIB-900 等系列高端产品，是科技部认定的高分辨荧光显微成像仪研究的项目课题承担单位，具备切入高端显微镜市场的实力。公司作为国内为数不多的能够制造出高性能、高可靠性的高端光学显微镜公司，或将会受益于极大的市场机遇。
条码扫描仪镜头持续增长，高端相机镜头仍获青睐。目前商业环节应用的条码扫描仪主要在金融、商业、税务等场景。受益于国内宏观经济的持续发展，我国金融、商业、税务等应用的POS机产量保持持续稳定的态势。条码扫描仪镜头也是永新光学的优势产品，自1998年以来，公司切入讯宝科技的供应链体系，2016年开始公司成为了得利捷的供应商。徕卡相机与蔡司均为公司合作多年的客户，公司为徕卡相机提供高端相机镜头的镜片组件，为徕卡相机与蔡司提供望远镜、瞄准镜等运动光学镜片组件。通过多年的合作，公司已被徕卡相机、蔡司评为优秀供应商，形成了良好的合作关系。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019E/2020E/2021E年实现营收5.97/7.95/10.77亿元，同比增长6.3%/33.2%/35.5%，2019E/2020E/2021E年归母净利润为1.37 /1.80 /2.34亿元，同比增长12.6%/31.1%/29.9%，目前对应 PE 29.3/22.3/17.2x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、智能驾驶渗透不及预期。
车载镜头进展顺利，成为新的成长动能
受益于互联网和自动驾驶的迅速发展，车载镜头市场前景广阔。从2012年开始车载应用进入快速增长期，配备雷达、红外线和车载摄像头的汽车辅助驾驶系统给予驾驶员全新的驾驶体验和安全的行车保障。
全球车载摄像头出货量不断攀升，至2025年市场规模预计将持续扩大。据Mordor Intelligence的统计数据，2019年全球车载镜头市场出货量约1.45亿只，同比增速超过40%，对应约82亿美元的市场规模，2020年预计出货量将能够达到1.79亿只，对应89亿市场规模。
中国车载摄像头市场预计呈现高增速，智能驾驶带来需求翻倍。根据调研机构Mordor Intelligence预测，2020年至2025年中国车载摄像头市场规模增速将在全球范围内排在前列。2020年后全自动驾驶时代的来临，将为中国车载摄像头市场带来几何级增长。根据车网中国的统计，L1/L2级别对应的车载摄像头单车用量约3颗，到L3级别将上升至6颗，而更高的L4级别智能汽车将搭载约10颗车载摄像头。单车用量上升在整体市场需求上将得到体现，据车网中国数据，2018年国内车载摄像头需求量仅为约1600万颗，对应约16亿市场规模，而2020年和2025年，需求将分别增长至约4000万和1亿颗，将对应约54亿和100亿元的市场规模。
智能驾驶汽车渗透进程持续推进，预计此趋势下2020-2025年对应的国内市场规模年复合增长率约22%。根据发改委最新《智能汽车创新发展战略》（征求意见稿），到2020年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、路网设施、法规标准、产品监管和信息安全体系框架基本形成，智能汽车新车占比达到50%，中高级别智能汽车实现市场化应用。而据车网中国预测，2020年市场规模将能达到230亿元人民币。
自动驾驶汽车是依靠人工智能、视觉计算、雷达、监控装置和全球定位系统协同合作，让电脑可以在没有任何人类主动的操作下，自动安全地操作机动车辆。目前，永新光学主要涉及车载镜头中的镜片及镜头制造业务，累计销量已达数百万件，与索尼等公司建立了长期合作关系。随着镜片制造经验的积累，公司已逐渐向镜头制造领域渗透，现已具备量产的能力。
自动驾驶的主流应用技术方案是高级驾驶辅助系统（ADAS），自动驾驶渗透率逐渐提高，汽车市场规模基数巨大，带动车载镜头市场逐步扩大。目前自动驾驶系统中最重要的设备就是安装在车身上的车载镜头、雷达、距离探测器等各种传感器，同时考虑到现行车载镜头除可侦测各种可见光之外，为应对各种不同且复杂的行车环境，如隧道出入口光线变化大、大太阳下强烈照射的光线、晚间光线不充足的特性，亦发展出各式WDR宽动态技术与FULL HD红外线夜视功能，提供更安全之影像感测系统之功能，运用多镜头与飞时测距（Time-of-Flight）技术，发展3D立体影像呈现，可运用在行人辨识、号志辨识、道路障碍物辨识、驾驶睡眠监控、手势辨识等应用。
由于车载摄像头的使用涉及到用户的安全，因此对摄像头的镜头提出了很高的要求，行业具有一定的壁垒。目前车载镜头的全球产业链雏形已初步形成，主要为SONY、Valeo、Bosch、Panasonic、OmniVision、Mcnex、Delphi、Continenta、LG等等。目前，公司已与SONY、Quanergy Systems、OptoFlux和均胜电子在车载镜头方面建立了深厚的合作关系。
技术沉淀雄厚，研发实力突出。永新光学市场竞争力不断增强，其研发创新能力、生产工艺水平、快速响应客户需求能力、生产成本控制能力均处于行业领先地位，先后承担了嫦娥二号、嫦娥三号的光学镜头生产。永新光学自设立以来，专注于显微镜的研发、生产与销售，公司在与世界知名公司的合作过程中，在光学元件组件与光学显微镜的制造上积累了丰富经验，掌握了一系列高端生产制造技术。凭借多年的技术沉淀和客户积累，顺利切入车载镜头，目前募投项目进展顺利。
中国高端显微镜市场具有广阔上升空间
全球显微镜市场稳步增长。教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域的应用支撑着显微镜市场需求，根据Grand View Research市场统计及预测，2013年的全球显微镜市场容量为56.8亿美元，年均复合增长率预计为7.7%，到2020年全球显微镜市场容量预计将达到95.4亿美元。
目前美国作为世界的教育、科研大国，其教育支出、研发支出均位居世界第一，系全球最大的显微镜市场，消费全球显微镜市场的1/3，西欧及日本则紧随其后。以中国为首的发展中国家在教育、工业化、技术产业化、科研设施建设方面仍有巨大的提升空间。未来随着政府以及私人机构加大纳米技术、半导体等新兴应用领域的研发投资以及生命科学领域的蓬勃发展，显微镜的市场需求将持续增加。
四大巨头控制50%以上的市场份额。世界高端显微镜产业主要布局在德国和日本，德国是以徕卡显微系统和蔡司为代表，而日本以尼康和奥林巴斯公司为代表，上述企业占据着世界显微镜市场50%以上的市场份额，其发展战略左右着显微镜市场的走向。
国内显微镜市场竞争激烈。自上世纪70、80年代以来，中国显微镜制造逐渐承接了来自欧洲和日本的产业转移，已能生产95%的教育类和普及类显微镜，我国作为世界显微镜生产大国，有超过20多家专业生产显微镜的厂家，但产品基本为教育类和普及类的显微镜，年营业额仅为18亿元人民币，市场竞争激烈。
根据中国仪器仪表行业协会统计，2015年至2018年我国显微镜出口量大约在220万台~330万台之间，2018年，我国显微镜出口量为295.44万台，同比增长10.69%；出口金额为1.46亿美元，同比增长8.96%，我国显微镜出口量及出口额持续增长。2018年，我国显微镜进口量为4.71万台，同比下降15.44%；进口金额为2.55亿美元，同比增长11.35%，我国显微镜进口数量有所下降，但进口金额仍保持增长，进口数量远低于出口数量，但进口金额却高于出口金额，反映了中国进口的光学显微镜单台平均价格远高于出口显微镜，国内高端显微镜市场依赖于进口产品。
我国作为全球显微镜生产大国，每年约有70%左右的显微镜用于出口。受益于全球显微镜市场的稳健发展，显微镜的产量与市场规模稳步提升，未来随着国内外显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域的渗透，以及国内显微镜产品的升级替代，我国显微镜产业特别是中高端领域前景巨大。
目前国内有能力开始生产高端显微镜的企业较少，如永新光学、麦克奥迪、舜宇光学等。永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造20 年，常年为尼康及徕卡显微系统代工，技术沉淀充足。同时，公司已成功研发了NE-900、NIB-900 等系列高端产品，是科技部认定的高分辨荧光显微成像仪研究的项目课题承担单位，具备切入高端显微镜市场的实力。公司作为国内为数不多的能够制造出高性能、高可靠性的高端光学显微镜公司，或将会受益于极大的市场机遇。
条码扫描仪镜头持续增长
条码扫描仪镜头主要用于手持式条码扫描仪、固定式POS扫描器和工业类扫描器等。根据应用场景，可分为商业环节应用的条码扫描仪（手持式条码扫描仪、固定式POS扫描器）和工业生产环节应用的条码扫描仪（工业类扫描器）。
目前商业环节应用的条码扫描仪主要在金融、商业、税务等场景。受益于国内宏观经济的持续发展，我国金融、商业、税务等应用的POS机产量从2008年的337,804台增长至2014年的5,779,624台。海外方面，国外主要国家POS机由2000年的3,648.10千台增长至2014年的7,797.40千台，年均复合增长率为5.58%，国内外POS机增长保持持续稳定的态势。
工业类扫描器主要针对环境较为严苛的工业领域，对识别速度、准确率、耐用性有更高的要求。随着工业自动化水平的逐步提高以及工业物联网技术的引入，将促进工业类扫描器的需求增长。
目前讯宝科技（Symbol Technologies Inc.）、霍尼韦尔（Honeywell International）和得利捷（Datalogic Group）是国际条码识读设备领域的领先企业。条码扫描仪镜头也是永新光学的优势产品，自1998年以来，公司切入讯宝科技的供应链体系，2016年开始公司成为了得利捷的供应商。
高端成像：高端、运动相机获青睐
随着高像素智能手机的普及，手机的像素持续提升，数码相机市场受到了较大的冲击，但是手机摄像头却无法替代高端相机产品，高端相机相比手机摄像头能够拍出更专业更清晰的照片。另外，随着生活水平的提高，人们的购买力也在不断增加，高端相机更受到专业摄影爱好者的青睐。
另外，在传统数码相机市场下滑的同时，细分的运动相机市场呈现出逆势增长的趋势。Frost&Sullivan公司的数据表明，全球运动相机出货量占比已从2010年的1.9%迅速攀升至2014年的56.4%。Frost&Sullivan预计到2019年，全球每生产的100台相机中，就有76台是运动相机，运动相机行业正步入高景气周期，进而带动整体数码摄像机的出货量，预计全球数码摄像机在2018年恢复至2010年出货量水平，2019年出货量达到26.7百万台。
徕卡相机是高端相机和运动光学产品的主要厂商之一，蔡司是运动光学产品的主要厂商之一，徕卡相机与蔡司均为公司合作多年的客户。公司为徕卡相机提供高端相机镜头的镜片组件，为徕卡相机与蔡司提供望远镜、瞄准镜等运动光学镜片组件。通过多年的合作，公司已被徕卡相机、蔡司评为优秀供应商，形成了良好的合作关系。公司还为全球电影行业设备领先供应商Blackmagic Design供应专业成像光学部组件，Blackmagic Design为专业电影、广播电视、商业制作、企业视频、视听和网络视频产品领域的革新领导者，其摄影机产品多次获全球奖项。
高端投影：激光投影不断突破，市场具备海量增长潜力
中国投影机市场稳步增长，激光投影占比不断提升。根据IDC最新数据，2018年中国投影机市场总出货量累计达到435万台，同比增长31.1%，随着物联网技术水平不断提高，我国智能家居市场蓬勃发展，家用投影机市场发展势头良好成为行业高速发展新支点，据IDC预计，2018至2023年中国投影机市场的复合增长率将会达到15.5%，2023年到达约927万台的市场总规模。激光光源的应用推动行业全面革新，激光投影机渗透率预计将逐年提高，2018年上半年激光投影销量仅为16.2万台，IDC预计2019年和2023年销量将分别提升至约40万台和约180万台，2023年市场渗透率超过20%。
相较传统投影仪，激光投影在色彩显示和使用寿命上具备先天优势。激光投影以较高功率(瓦级)的红、绿、蓝单色激光器作为光源，混合成全彩色，该方案不仅光源寿命长，色彩表现更是比传统光源出色。据中视中科相关数据，人眼所能看到的色域中，液晶能显现27%，等离子为32%，而激光的理论值超过90%，激光光源是目前显示领域中还原效果最优秀的显示技术。另外相比传统投影仪灯泡使用时长超过2000小时即会出现光源衰减、投影亮度降低，激光投影仪的激光发光模组性能更稳定，实验室测试光源寿命能够在20000小时以上。激光投影仪已逐渐成为投影仪行业的发展趋势之一。
激光投影的到来推动投影行业产业升级，应用场景更加多元。激光投影仪在商教投影、家用投影、电影放映、工程投影等领域的不断普及，其中家用场景中的激光电视更是迅速崛起，贡献了高增速，根据投影网数据，2018年家用激光投影同比增速接近200%，预计未来随着激光电视产品逐渐缩小与普通电视产品的价格差距，市场将能释放更大增长潜力。
目前公司在激光投影方面拥有科视（CHRISTIE）、巴可（Barco）、日本电气（NEC）等高端产品厂商客户，为其提供投影机光学元件组件：
（1）科视（Christie）：一家在全球范围提供视觉、音频和合作解决方案的公司，总部位于美国加州塞浦路斯，在投影领域提供世界领先的数字投影和限制技术，2019年科视推出全球首款HDR 4K DCI RGB激光投影机，在技术层面占据着行业领先地位。
（2）巴可（Barco）：是一家提供视频和显示解决方案的比利时公司，为广泛的市场需求提供投影技术，激光投影机是其主要业务之一，早在2012年巴可就展示了55000流明激光投影机，目前其产品已经覆盖DLP商用投影机、大型会场投影机、数字影院投影机、仿真投影机及3D立体投影机等。
（3）日本电气（NEC）：是总部位于日本东京的一家跨国信息技术公司，为商业企业、通信服务以及政府提供信息技术（IT）和网络产品，日本电气多年专注激光投影技术研发，技术全球领先，在激光投影机产品线布局完整，产品线横跨3DLP、DLP、3LCD。
人工智能市场规模化，机器视觉需求提速
政策推动人工智能产业发展，2020年国内市场规模或将超700亿。我国政府高度重视人工智能的技术进步与产业发展，2017至2019年连续三年在政府工作报告中提到人工智能，人工智能已然上升到国家战略发展地位。根据《新一代人工智能发展规划》，到2020年，我国人工智能总体技术及应用实现与世界先进水平同步，到2030年，使中国成为世界主要人工智能创新中心。据中国信通院数据，2018年中国人工智能市场规模已达到415.5亿元，保守估计2020年市场规模将能达到710亿元。我国人工智能向规模化趋势不断发展。
机器视觉是人工智能非常重要的一个分支，全球范围内市场规模持续扩大。机器视觉是用机器来代替人眼做测量和判断的系统，是机器自主行动的前提。相对于人工视觉，机器视觉拥有更高的检测效率和检测精度，检测效果稳定可靠且方便信息集成。随着全球范围内工业自动化水平不断提升，机器视觉的市场规模持续扩大。根据BCC Research统计数据，2018年全球机器视觉市场规模为160亿美元，预计到2023年将增至248亿美元，5年间CAGR为9.2%。2017年以来国内智能制造提速，机器视觉市场年增速保持在15%以上，远高于全球水平，据中商产业研究院数据，2018年国内市场规模已超100亿元，预计2019年市场规模将能达到125亿元。
镜头是机器视觉系统重要组成部分，广泛应用于安防、设备自动化、智能检测等领域。一个典型的机器视觉系统由光源、镜头、相机（CCD或COMS相机）、图像采集卡、图像处理软件等组成，随着下游行业需求放量，包含镜头在内的机器视觉产业链有望持续受益。
目前机器视觉巨头康耐视（Cognex）是公司在机器视觉领域的重要客户，公司成功开发的液体变焦镜头具备世界领先水平，将应用于康耐视的在线检测设备。
康耐视（Cognex）：公司由麻省理工讲师创立于1981年的，是视觉系统市场上最早的公司之一，康耐视为制造自动化领域提供视觉系统、视觉软件、视觉传感器和工业读码器的先进提供商，其典型机器视觉应用包括检测缺陷、监控生产线、引导装配机器人以及跟踪、分类和识别零件，康耐视也是领先的ID读码器提供商。
AI技术与智能眼镜结合，弱视人士AI眼镜问世，可为盲人和弱视群体提供多种应用支持。2019年谷歌与荷兰初创公司Envision一起推出搭载有人工智能系统支持的Envision眼镜，该眼镜专门针对盲人和弱视人群，能对周边场景、颜色、物体及人面进行检测或识别，进一步拓宽了智能眼镜的应用场景和适用人群范围。目前公司的弱视人士AI眼镜镜头已经完成开发，并逐步进入量产。
盈利预测与投资建议
永新光学作为国内领先的光学精密仪器及核心光部件的供应商，未来将充分受益于光学市场的高速发展。我们预计公司2019E/2020E/2021E年实现营收5.97/7.95/10.77亿元，同比增长6.3%/33.2%/35.5%，2019E/2020E/2021E年归母净利润为1.37 /1.80 /2.34亿元，同比增长12.6 %/31.1%/29.9%，目前对应 PE 29.3/22.3/17.2x，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期：若显微镜市场的增速不及预期，公司的经营业绩将受到不利影响。
行业竞争加剧：随着各光学元器件厂商的不断扩大，行业竞争将会更加激烈。
智能驾驶发展不及预期：由于受到汽车市场出货量低糜的影响，智能驾驶的渗透率或低于预期。
