【华泰钢煤*公司深度】新兴铸管：球墨铸管龙头，长看需求向好

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新浪财经官方账号 2020.03.0922:07

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来源：华泰钢铁煤炭研究

作者：邱瀚萱 S0570518050004

球墨铸管龙头，首次覆盖给予“增持”评级

我们认为公司优势主要有以下三点：一是螺纹钢和球墨铸管在生产、盈利方面互补，公司盈利相对稳定；二是2018年公司球墨铸管国内市占率49.2%，且公司2020-2021年球墨铸管产能仍有增量，龙头地位稳固；三是公司背靠央企新兴际华集团，有融资成本、市场知名度等优势，更易获得政府订单。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.43/0.51/0.49元，参考可比公司平均PB（2020E）估值0.77倍，给予公司2020年0.75-0.77倍PB估值，目标价4.31~4.43元，首次覆盖给予“增持”评级。

螺纹钢、球墨铸管互补，公司盈利相对稳定

球墨铸管与钢材生产前端工序基本相同，公司可灵活调整产量。钢材现货交付、市价交易，而铸管产品从合同签订（价格确认）到生产交付有较长的间隔期。当钢铁景气度高时，铁水成本高、铸管合同价格高，到生产交付时，如果钢铁景气度下行，则钢铁盈利差、铁水成本低，而铸管盈利将好转，反之亦然。因此，公司盈利较一般普钢公司稳定。

公司是国内球墨铸管龙头，有融资等优势

2019年公司球墨铸管产能270万吨，预计2020、2021年产能将分别达到290、303万吨，2018年国内市占率49.2%，龙头地位稳固。球墨铸管行业有一定进入门槛，如政策上，政府严控铸造生铁行业新增产能、重点区域严禁新增铸造产能；资金上，球墨铸管大部分应用于市政项目，需要资金垫付，公司应收款项/营业收入比例较高。公司背靠央企新兴际华，融资获取难度小、融资成本低，能有效缓解现金流压力，且央企背景更有助于公司获得球墨铸管的政府订单。

球墨铸管使用范围扩大，长看需求有增量

目前供水管道仍为球墨铸管主要下游，一方面，国内供水管道铺设量仍有新增空间，且球墨铸管在供水管道中的铺设比例逐年增加；另一方面，住建部要求全面改造破旧供水管网，两者有望为公司带来持续、稳定的需求。此外，雄安新区供水系统建设优先选用球墨铸管，对其他城市建设有示范作用。球墨铸管已开始运用于供热、污水、综合管廊领域，随着其优势逐渐被认可，下游需求长期有望多方面放量。

球墨铸管产能仍有增量，首次覆盖给予“增持”评级

公司球墨铸管产能仍有增量，优势地位稳固。我们预计公司 2019-2021 年EPS分别为0.43/0.51/0.49元，对应PE分别为8.81/7.37/7.71倍。可比公司平均PB（2020E）估值0.77倍，给予公司0.75-0.77倍PB估值，公司2020年BPS为5.75，则对应目标价4.31-4.43元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：经济形势及政策调整，下游需求不及预期，疫情影响超预期，2020年未能按约获赔4亿赔偿金。

正文目录

投资要点：球墨铸管龙头，铸管需求或长期向好

钢铁、铸管双业务，盈利相对稳定

下游需求：球墨铸管需求或有增量

估值：首次覆盖给予“增持”评级

风险提示

投资要点：球墨铸管龙头，铸管需求或长期向好

核心逻辑：龙头地位稳固，长看下游需求多方面放量

公司是全球球墨铸管龙头。2019年公司球墨铸管产能270万吨，预计2020、2021年产能将分别达到290、303万吨，2018年国内市占率49.2%，公司龙头地位稳固。

国内铸管行业有一定门槛。政策上，政府严控铸造生铁行业新增产能、重点区域严禁新增铸造产能；资金上球墨铸管大部分应用于市政项目，需要资金垫付，公司应收款项/营业收入比例较高。公司背靠央企新兴际华，融资获取难度小、融资成本低，能有效缓解现金流压力。

钢材、铸管在盈利上互补。球墨铸管与钢材生产前端工序基本相同，公司可灵活调整产量。钢材现货交付、市价交易，而铸管产品从合同签订（价格确认）到生产交付有较长的间隔期。当钢铁景气度高时，铁水成本高、铸管合同价格高，到生产交付时，如果钢铁景气度下行，则钢铁盈利差、铁水成本低，而铸管盈利将好转，反之亦然。因此，公司盈利较一般普钢公司稳定。

长看铸管下游需求或增长。国内供水管道铺设量仍有新增空间，且球墨铸管在供水管道中的铺设比例逐年增加；住建部要求全面改造破旧供水管网，将带来替换需求；雄安新区供水系统建设优先选用球墨铸管，对其他城市建设有示范作用。此外，球墨铸管已开始运用于供热、污水、综合管廊领域，随着其优势逐渐被认可，下游需求长期有望多方面放量。

股票激励计划激励管理层。2019年11月至2020年1月，公司使用资金1.62亿元（不含交易费用）回购0.39亿股，回购均价4.17元/股，高于目前股价3.77元（2020.3.6）。2020年2月20日，公司完成限制性股票激励计划授予登记，实际授予限制性股票激励对象452名，包括公司中高层管理人员，核心技术、市场、工艺等骨干人员，实际授予限制性股票0.36亿股，授予价格2.72元/股。在满足公司考核条件的基础上，如公司2020年吨产品EBITDA不低于对标企业75分位水平且较基期（2016-2018年）吨产品EBITDA均值的增长率不低于15%等，被授予者可在2、3、4年后分别解禁1/3。

有别于市场观点：背靠央企，资金能力更强

公司背靠央企新兴际华，市场知名度更高，且融资获取难度小、融资成本低，更有利于获得政府订单。

盈利与估值：首次覆盖给予“增持”评级

我们预计公司 2019-2021 年EPS分别为0.43/0.51/0.49元，对应PE分别为8.81/7.37/7.71倍。可比公司平均PB（2020E）估值0.77倍，给予公司0.75-0.77倍PB估值，公司2020年BPS为5.75，对应目标价4.31-4.43元，首次覆盖给予“增持”评级。

钢铁、铸管双业务，盈利相对稳定

新兴际华旗下上市钢企

公司为新兴际华旗下上市钢企。新兴铸管股份有限公司（以下简称“公司”）成立于1997年5月，由新兴际华集团有限公司（以下简称“新兴际华”）独家发起。1997年6月，公司在深交所上市。

公司实际控制人为国务院国资委。截止2019年12月13日，新兴际华持股比例39.96%，前四大股东中，诚通金控及国新投资所持股份为2017年11月新兴际华无偿划转。

经配股、股权分置改革、增发新股以及送股等，截至2020年3月6日，公司总股本39.91亿股，其中流通A股38.85亿股，限售A股1.06亿股，总市值150亿元。

产能产品：球墨铸管产能仍有增量

公司是全球球墨铸管龙头。公司拥有球墨铸管、螺纹钢、铸造产品、钢塑管、钢格板、特种钢管六大产品系列，产能合计808万吨（不含钢塑复合管）。其中，球墨铸管、钢格板产能居世界首位；铸造产品、钢塑管产销量居中国首位；特种钢管中高合金及双金属复合管为具有自主知识产权的填补国际空白的高端产品。

公司球墨铸管产能仍有增量。公司近年来球墨铸管产能增量主要来自子公司广东新兴铸管项目，其中一期项目30万吨已于2017年投产，二期项目20万吨计划于2020年投产，三期项目13万吨尚处规划阶段。2019年公司球墨铸管产能270万吨，2020年将达290万吨，若三期项目顺利推进，2021年公司球墨铸管产能有望达到303万吨。

铸管、钢材产量可灵活调整。公司有前端冶炼环节生产铁水，一部分铁水通过变频电炉生产球化铁，进而生产离心球墨铸管；一部分铁水经转炉生产粗钢，再经连铸及热轧，生产钢材。由于生产前端工序基本相同，公司可灵活调整产量。

公司依据订单组织生产。公司生产的主要原材料为铁矿石和焦炭。公司无铁矿、煤矿等资源，均从外部采购；据公司跟踪评级报告，武安基地和芜湖基地分别拥有80万吨/年和120万吨/年的焦化产能，焦炭自给率约60%。对于铸管产品，公司主要采取订单生产模式，以销定产。对于钢铁产品，由生产部门与采购部门、销售部门进行协调，根据市场需求预测安排采购、生产。

公司销售模式分为销售部门统一销售和工厂自主销售，前者负责钢格板、球墨铸管及管件等产品的销售，后者负责特钢等产品的销售。从历史数据看，产销率接近100%。

财务分析：钢铁、球墨铸管盈利互补

钢铁和铸管为公司主要盈利来源。2019H1，公司钢铁和铸管营收分别占49.6%、27.6%，毛利分别占53.9%、39.9%，配送和分销业务主要为铁矿石进口代理以及合金炉料、锌锭等分销，与生产业务配套，不贡献利润。

2017年公司营业收入下降主要因注销三家控股子公司，2018年公司营业收入略有下滑主要因配送业务收入下行。公司钢铁产品毛利率较铸管毛利率波动大，后者基本稳定在20%上下。2019H1，铁矿石价格上行、钢价下行，公司铸管、钢材产品毛利率均承压。

球墨铸管与钢材在盈利上互补。据公司《非公开发行股票预案》（2016.08.30），公司铸管产品订单在合同签订时参考铁水成本等定价，随施工进度陆续交货，交付周期较长，而钢材现货交付、市价交易。当钢铁景气度高时，铁水成本高、铸管合同价格高，到生产交付时，如果钢铁景气度下行，则钢铁盈利差、铁水成本低，而铸管盈利将好转，反之亦然。因此，公司盈利较一般普钢公司稳定。

公司2014-2016年扣非业绩为负，主要因新疆金特、铸管新疆和新兴国贸持续亏损，三家公司均位于新疆。2016年11月8日，公司将上述三家公司股权转让至新兴际华，新兴际华将其持有的际华股份 5%股份作为股权转让支付价款，合计16.27亿元，公司亏损资产剥离，资产质量、盈利能力提升。

与钢铁同业比较，公司吨产品毛利表现较好，但吨四费表现欠佳，主要因公司吨销售费用较高——球墨铸管在运输过程中需避免管道发生碰撞而损坏管道和防腐层，因此其运输及堆放要求较普钢高，拖累公司吨净利表现。

公司资产负债率有望平稳下行。公司2011-2013年处于产能扩张期，先后在芜湖、新疆等地完善产能布局，16年来资本支出增加主要因广东新兴铸管项目建设，未来资本支出或趋于平稳。19Q3末公司资产负债率为56.4%，较2018年末下降1.73pct，随着资本开支下行，公司或减少用于项目投资的贷款，资产负债率有望继续下行。

公司历史分红率35%。公司章程规定原则上每年度进行一次现金分红，以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。历史上除有较大资本支出的个别年份外，公司每年均有分红，历史分红率35%。以2019年预计业绩、2020年3月6日股价测算，假设分红率为30%，公司股息率约3.4%。

下游需求：球墨铸管需求或有增量

球墨铸管有进入门槛，公司优势地位稳固

严控铸造生铁行业新增产能。2019年10月31日，工信部原材料工业司强调在当前产能总量过剩的情况下，铸造生铁行业要严控新增产能，避免走规模扩张的老路。铸管行业为高污染高能耗行业，2018年3月，生态环境部出台《铸造工业大气污染物排放标准（征求意见稿）》，2018年4月圣戈班（徐州）管道因环保不达标被勒令停产，后圣戈班撤资。2019年7月，三部委出台《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》，要求重点区域严禁新增铸造产能，同年9月，生态环境部提出将加快修订铸造工业大气污染物排放标准。

高端球墨铸管有一定技术门槛。球墨铸管生产的技术难度主要体现在铸造、机械、热处理、自动化控制、材料防腐等专业的技术集成。从全球趋势来看，球墨铸管逐步向高抗腐蚀、高抗压和薄壁方向发展，具有较高的技术壁垒。

公司多年深耕球墨铸管行业，据年报，公司技术实力居全球首位，是国内唯一主持制定铸管行业相关标准的公司。公司在铸管、钢管等产品上持续加大研发投入，不断突破热力用球墨铸管、全系列自锚接口开发等核心技术。2018年，公司研发投入占营业收入增至2.41%。

订单交付周期长，资金壁垒明显。球墨铸管主要用于地下管网工程建设，大部分为市政工程。为保证工程质量，政府在选择供货方时会相对谨慎。市政工程通常采用招投标模式，龙头企业往往因较好的品牌影响力，获取订单更具优势。据公司半年报，2019H1，在国内公开招标项目中，公司中标率同比增长10pct。

市政项目通常订单交付周期长、现金回收速度较慢，且生产成本的变化难以及时反应在合同价格上，企业需自行承担生产成本的变化。与民企相比，公司背靠央企新兴际华，融资获取难度小、融资成本低，能有效缓解现金流压力。

2018年公司球墨铸管国内市占率49.2%。2018、2019年我国主要球墨铸管生产商产能合计约680、740万吨，公司占比38%、36%。据公司公告，2018年公司球墨铸管国内市占率49.2%，公司产能利用率较高。

铸管：短看供水，长看污水、供热、管廊

供水领域球墨铸管需求有望继续向好

球墨铸管具有韧性好、事故率低等优点。灰铁管和水泥管是国内过往输水工程采用的主要管材，存在二次污染、漏损率高、寿命短等问题，球墨铸管具有韧性好、管壁薄、强度高、耐腐蚀、施工方便、事故率低等优点，适应现代城镇供水、输气建设工程。

国内供水用球墨铸管使用比例仍有提高空间。发达国家从20世纪60年代起大量生产和使用球墨铸管，70年代中期球墨铸管基本代替灰铁管。目前，球墨铸管已成为国内供水行业首选和主要管材，但据《公司债券2019年跟踪评级报告》（2019.05.31），国际上球墨铸铁管在输水管材中所占的比例约为95%~98%，在中国仅为40%~50%。

我国正处于城镇化快速发展的中后期。2019年6月17日，发改委新闻发言人孟玮表示，我国正处于城镇化快速发展的中后期。2019年我国城市化率达60.60%，参考美国、日本城市化率在70%左右增速放缓，中国城市化率还有上升空间，国内供水管道铺设量仍有新增空间，2018年我国城市供水管道长度增速8.71%。

期待疫情过后基建投资反弹。2020年2月24日，国新办发布会上财政部部长助理、党组成员欧文汉提出，要扩大地方专向债券发行规模，指导地方做好项目储备和前期准备工作，尽快形成有效投资。2020年新增专项债加速发行，叠加多项政策利好，我们预计疫情结束后，本应在20Q1启动的基建项目有望集中新开工，基建投资或有高增速，并可带动供水管道投资增长。

球墨铸管在供水领域需求有望继续向好。一方面，国内供水管道铺设量仍有新增空间，且对比发达国家，球墨铸管在供水管道中的铺设比例仍将增加；另一方面，住建部在《全国城市市政基础设施建设“ 十三五” 规划》（2017.5.17）中要求全面改造使用年限超过50年、材质落后、漏损严重、瓶颈管段的供水管网，两者有望为公司带来持续、稳定的需求。此外，《河北雄安新区规划纲要》（2018.4.14）提出“建设集约高效的供水系统，完善雨污分流的雨水排除工程系统等”。据公司官网，2019年7月，公司球墨铸管成功运用于雄安新区供水项目，雄安新区供水系统建设优先选用球墨铸管，对其他城市建设有示范作用。

长看污水、供热、管廊带来新的增量

2018年热力管道用球墨铸管进入工程应用。我国供热管道普遍采用钢管，现场施工过程中存在安装难度大、施工效率低、管道质量与使用寿命制约以及刚性接口适用性差等问题，而球墨铸管运用于热力管道具有以下优点：1）节约施工费用约50%。安装简单快捷，解决了热力管网施工周期焊工紧缺的问题；2）改变了传统的热力管网施工工艺，单个工作面日安装速度达到150 米，节省投资、加快施工速度；3）防水性能与防腐蚀性较好，可以减少维护检修的工作量；4）使用寿命延长，降低管材全生命周期的成本。

2018年，公司成功研发出热力管道用球墨铸管，已成功应用于安阳海兴东路市政热力管网工程。随着部分秦岭淮河以南地区如合肥、扬州等规划集中供暖，且建设部要求对供热系统中存在严重事故隐患或泄露风险的管网进行改造或更换，有望提振球热力用球墨铸管需求。

污水用球墨铸管市场逐渐开拓。污水用管因腐蚀问题，多采用水泥管、塑料管材，存在密封性能差、易破损等问题，而球墨铸管在添加高铝水泥进行防腐内衬处理后，在大口径污水处理工程上具有防腐优良、密封良好、强度高等优点。国家对污水管材在环保、安全运行及寿命方面的要求逐渐提高，球墨铸管逐渐进入污水用管领域。此外，公司可根据不同的防腐要求，提供环氧陶瓷内衬、聚氨酯内衬等。据公司官网，自2016年来，公司球墨铸管产品应用在合肥、苏州、太仓多个污水治理工程中。

长看综合管廊提振球墨铸管需求。地下综合管廊是建于城市地下用于容纳两类及以上管线的构筑物及附属设施，是由干线综合管廊、支线综合管廊和缆线综合管廊组成的多级网络衔接的系统。供水、雨水、污水、再生水、天然气、热力、电力、通信等城市工程管线均可纳入综合管廊，政府也出台多个文件鼓励城市综合管廊建设。

综合管廊可有效提高城市综合承载力和城镇化发展质量，对比日本等发达国家已建管廊长度及密度，我国综合管廊仍处建设初期，发展空间较大。球墨铸管可同时运用于综合管廊中的给水、雨污水、中水管网，公司有望受益于综合管廊的长远发展。

钢铁：期待疫情后地产及基建新开工反弹

2020年钢材需求增速可能下行，我们对制造业投资、地产投资的增速较谨慎。值得注意的是地产投资内部结构占比可能发生变化——地产建筑工程投资占比可能下降，地产用钢需求增速可能低于地产投资增速。消费端，汽车、家电或有较好表现，但因体量占比小，难以提振钢材需求。

地产：20Q2新开工面积同比增速或向上

2020Q2地产新开工有望反弹。从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看，后期住宅新开工面积增速或有较好表现，由于新冠疫情持续时间较长，使得新开工行情延后，我们认为2020Q2有望强势反弹。

施工存量仍可支撑地产建筑工程投资。由于竣工面积确认涉及到增值税缴纳环节，房企有延迟确认倾向，因此安装工程投资情况更能反映出地产实际的施工建设所处阶段。从新开工面积和安装工程投资累计增速水平看，2018年以来两者走势背离，前端建筑工程环节的施工存量累积，目前增速已现靠拢迹象，后期或可对建筑工程投资形成支撑，期待20Q2增速的强韧性表现。

基建：20Q2基建投资或有较大起色

前期资本金不足，专项债对基建刺激有限。尽管2019年新增专项债限额增加、发行进度提前，但提振基建投资增速提振有限，主要因两点：一是新增地方债直接流入基建比例有限，从债券资金投向看，据财政部，19年前9月新增债券资金用于基建直接相关的交通运输（13%）、市政建设（14%）合计仅占27%；二是因央企去杠杆、清理隐形债务压力增大及资管新规影响，基建项目资本金实际到位不足，导致基建投资增速上行有限。

2019年来多项政策为基建投资“解绑”。2019年6月中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。2019年9月，国常会提出扩大新增专项债适用范围，“重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目…水电气热等市政和产业园区基础设施”，并且明确“以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右”。2019年11月，国常会提出降低部分基建最低资本金比例，同时拓宽资本金筹集来源，明确可通过股权融资筹措资本金。

2020年专项债加速发行。截至2020年2月28日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元，其中，一般债务限额5580亿元，专项债务限额12900亿元。2020年前2月，新增地方政府专项债共发行9498亿元，去年同期仅3079亿元。2020年新增专项债加速发行，叠加多项政策利好，我们预计疫情结束后，本应在20Q1启动的基建项目有望集中新开工，从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。

估值：首次覆盖给予“增持”评级

盈利预测：下游需求长期向好，公司盈利稳健

公司球墨铸管仍有增量。假设公司2019年实现生产计划，即铸管270万吨，钢材492万吨；假设阳春二期项目于2020年达产50%，2021年全部达产；三期项目尚处规划中，暂不考虑其增量。因长流程企业生产不停工，因此假设公司2020-2021 年钢材产能利用率与2019年相同；公司历史产销率接近100%，考虑建筑用钢需求受疫情影响较大，因此假设2020年公司钢材产销率降至95%；考虑2020年基建投资有望有较大起色，提振球墨铸管需求，因此假设公司铸管产品产销率仍为100%；2021年产销率假设均为100%。

球墨铸管价格相对稳定。我们在前期年度策略《长周期向下，寻找优质个股》（2019.11.10）中提及，钢铁行业有效产能扩张、地产用钢需求增速逐渐放缓，行业景气度下行，我们预测2019-2021年钢价下行；考虑2020年基建投资增速有望反弹、综合四大矿增量及铁矿需求判断铁矿成本相对坚挺，且公司是球墨铸管龙头，我们假设2019年球墨铸管价格小幅下行、2020-2021年价格小幅上行。综上，我们给出公司2019-2021年钢铁、铸管产品均价假设。

预计营业收入小幅增长。公司除钢铁、铸管业务外，还有配送、分销和副产品等其他业务，主要为铁矿石进口代理以及合金炉料、锌锭等分销，与生产业务配套，不贡献利润。2019年其他业务我们参考2019H1对应项目年化值测算，2020-2021年假设增速均为3%。

2020年矿价或仍相对强势。铁矿方面，我们根据四大矿山资本开支数据，判断2019年为铁矿石供需拐点，虽然2019 年初VALE 矿难事故影响正在逐步消退，但从产能周期角度看，矿价中长期上行格局仍在。Vale指出其2020年的铁矿石指导产量为3.4亿吨~3.55亿吨；力拓因飓风影响，下调2020年产量预期至3.24亿吨~3.34亿吨（此前为3.3亿吨~3.43亿吨）；另考虑印度采矿区到期续租问题影响，我们综合四大矿增量及铁矿需求增量，判断2020年矿价仍相对强势，2021年矿价有望走弱。

此外，截至2020年3月9日，巴西确诊新冠肺炎25例；澳大利亚确诊83例，其中西澳4例。因澳洲矿山多集中在西澳，目前受疫情影响较小。但不排除后期疫情有扩散可能，需关注供给端变化。

焦炭方面，2019年12月31日，山东省发改委、工信厅发文，要求进一步落实山东焦化产能压减情况。据Mysteel，截至2019年底，山东省共去化焦炭产能1091万吨，超出此前政府计划的1031万吨，压减力度超预期。此外，山东、山西两省规划2020年底前分别去化1746、4027万吨焦化产能，我们预计2020-2021年焦炭价格跌幅有望减小。

我们将销售费用分为职工薪酬、运输费、仓储保管费、其他销售费用，其中，参考历史增速及2019H1年化值，职工薪酬假设2019-2021年增速均为3%；2019-2021年吨产品运输费取近2年加权平均值；考虑疫情影响，假设2020年吨产品仓储保管费增加5%，2019、2021年吨产品仓储保管费取2018年值；其他销售费用取近2年加权平均值。

我们将管理费用分为职工薪酬、停工损失、环境治理费、限制性股票摊销成本、其他管理费用等，其中，职工薪酬假设2019-2021年增速均为3%；公司2017年停工损失主要因子公司黄石新兴生产未达到持续稳定，2018年停工损失大幅降低，2019年取2019H1年化值，2020-2021年取近2年加权值；限制性股票摊销成本取公司公告值；其他管理费用项目主要取近2年加权平均值。

我们将研发费用分为薪酬及补贴、材料费用、其他研发费用等，其中，因2018年研发人员增加较多，因此职工薪酬增幅较大，我们预计后续增速或平稳，假设2019-2021年增速均为3%，其它项目参考历史增速水平及2019H1年化值给定固定增速假设。

4亿元赔付增厚20年业绩。2017、2018年公司分别计提资产减值损失6.18、9.12亿元，其中，分别计提可转债投资减值2.07、1.50亿元，系2013年公司全资子公司新兴香港购买的Gold Point Development Limited（以下简称“GPDL”）可转债违约。2020年1月，公司公告称获终局裁决，公司将获赔本金、利息及相应违约金约4亿元，2020年公司利润总额将增厚。

公司估值：首次覆盖给予“增持”评级

我们选择凌钢股份、三钢闽光、新钢股份为可比公司，可比公司平均PB（2020E）估值0.77倍，给予公司0.75-0.77倍PB估值，公司2020年BPS为5.75，则对应目标价4.31-4.43元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

国内外宏观经济形势及政策调整

国内外宏观经济形势的变化和货币政策的调整都可能影响到行业的整体表现，若下游需求进一步恶化，公司仍然可能出现业绩大幅下滑。

球墨铸管下游需求低迷对公司铸管产品销售的影响

若新增供水管道铺设及破旧管网更新改造低于预期，球墨铸管需求将下行，公司业绩或受影响。

“新冠”疫情恶化，钢材需求恢复不及预期

若“新冠”疫情持续恶化，或导致建筑用钢需求修复不及预期，公司钢材产品销售将受直接影响，进而影响公司业绩。

2020年未能按约获赔4亿赔偿金

若公司未能按约获赔GPDL可转债本金、利息及相应违约金4亿元，公司2020年业绩或低于预期。

盈利预测

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报告日期：2020年3月9日

往期报告

◇策略报告

钢铁行业春季策略报告：长周期下行途中的短周期反抗

2020年度策略报告：长周期向下，寻找优质个股

◇ 公司深度

武进不锈：工业不锈管龙头，看好下游高景气

马钢股份：“宝马”已联手，远看汽车与轮轴

韶钢松山：区位优势佳，未来或受益于大湾区

◇ 行业点评

建筑工地、电厂日耗现复苏迹象

关注高频数据，提示基本面风险

矿价短期或回调，继续关注卷板复苏

◇ 公司点评

中信特钢：19年业绩逆势增长，产能继续扩张

金岭矿业：2019业绩大增，维持“增持”评级

中信特钢：19年业绩增长50%，符合预期

◇ 行业周报

预计社会库存两周后见顶热轧、冷轧钢厂库存首次下行中信特钢被纳入富时罗素指数大盘股

◇ 行业月报

短期关注需求复苏较快的南方钢企

短期煤炭供需格局或较钢铁好

继续看好钢铁板块春季反弹

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