来源：国盛证券研究所
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重磅研报
【策略】全球剧震，A股如何配置？——3月配置建议&金股推荐-20200301
【策略】借鉴金融危机后：为何中国将率先走出疫情冲击？-20200229
【金融工程】市场调整没结束-20200301
【医药生物】老百姓（603883.SH）-业绩拐点逐渐显现，“自建+并购+加盟+联盟”全面扩张-20200302
【建筑装饰】顺政策周期看好建筑板块估值修复-20200301
【区块链】解决核心痛点，区块链开辟供应链金融新空间-20200229
【通信&电子&军工】天和防务（300397.SZ）-5G环形器需求放量，射频芯片国产替代布局-20200301
【通信】三环集团（300408.SZ）-半世纪电子陶瓷龙头，双轮驱动再迎佳绩-20200301
研究视点
【策略】全球剧震，A股将率先走出冲击——A股市场策略周报-20200301
【策略】海外疫情蔓延，市场大幅调整——估值与结构第62期-20200229
【宏观】数据月报•第2期-20200229
【宏观】7指标跟踪复工•第3期—兼评PMI创历史新低-20200229
【银行】本周聚焦—宁波银行业绩表现亮眼，LPR存量转换即将开始-20200301
【建筑材料】短期关注基建链条弹性，长线布局优质成长龙头-20200301
【电子】产业趋势不变，黄金机会-20200301
【化工】继续看好新材料进口替代和维生素板块-20200301
【医药生物】医药三大研判及配置五维度；探讨实验/检测类耗材全球化趋势-20200301
【轻工制造】如何看此次包装纸“来势汹汹”的涨价？-20200301
【机械】疫情影响下优秀制造业公司海外业务梳理-20200301
【钢铁】钢价涨与跌是复工与资金压力的博弈-20200301
【食品饮料】本周专题：为什么看好泸州老窖？-20200301
【建筑装饰】宽松环境稳增长趋势明确，看好全年板块估值修复-20200301
【通信】调整之后，看多5G信息基建的三条主线-20200301
【计算机】回调之后，再看景气主线机会-20200301
【电新】特斯拉推进“Roadrunner”自产动力电池项目，电网特高压投资加速-20200301
【交通运输】快递产能持续恢复，危化品监管趋严首推密尔克卫-20200301
【环保】环保投资提速、需求加码，更添板块上行动力-20200301
【电子】胜宏科技（300476.SZ）-布局逐步迈入收获期，拭目以待高增长-20200301
【煤炭】平煤股份（601666.SH）-三年分红回报规划出台 股息保底6.8%-20200301
【纺织服装】安踏体育（02020.HK）-迎战疫情，砥砺前行-20200301
【通信】新易盛（300502.SZ）-单季度业绩再创新高，技术升级助力弯道超车-20200229
【建筑装饰】鸿路钢构（002541.SZ）-Q4业绩大增142%超预期，产能释放驱动成长-20200229
【医药生物】凯莱英（002821.SZ）-收入端高速增长，经营趋势良好，CDMO龙头强者恒强-20200229
【医药生物】药石科技（300725.SZ）-收入超预期，业绩受主要激励费用等影响，未来持续增长趋势明显-20200229
【家用电器】老板电器（002508.SZ）-经营表现稳健，待2020年行业回暖-20200229
【建筑装饰】苏交科（300284.SZ）-Q4扣非业绩大增，全年盈利增长持续稳健-20200229
【家用电器】九阳股份（002242.SZ）-战略调整成效显著，期待与母公司协同效应-20200229
【食品饮料】中炬高新（600872.SH）-渠道拓展稳步推进，业绩表现略超预期-20200228
【食品饮料】煌上煌（002695.SZ）-业绩符合预期，盈利能力改善-20200228
【环保】瀚蓝环境（600323.SH）-业绩高成长，未来值得期待-20200228
【建筑材料】坚朗五金（002791.SZ）-收入增长超预期，效率持续提升-20200228
【计算机】东方财富（300059.SZ）-19年业绩保持高增，互联网资管领军或迎成长加速点-20200228
【食品饮料】洋河股份（002304.SZ）-破而后立，期待涅槃重生-20200228
【交通运输】中宠股份（002891.SZ）-Q4业绩同比大幅增长，原材料价格下降业绩有望持续超预期-20200228
【电子】大华股份（002236.SZ）-利润高于指引中枢，业绩增长质量提升-20200228
【电子】领益智造（002600.SZ）-领益科技主体表现优异，龙头优势日益凸显-20200228
【钢铁】方大特钢（600507.SH）-吨钢毛利保持高位，产量与费用均存改善空间-20200228
【汽车】新泉股份（603179.SH）-发布员工持股计划，彰显公司发展信心-20200228
【化工】新和成（002001.SZ）-业绩符合预期，维生素景气超预期公司充分受益-20200228
【计算机】上海钢联（300226.SZ）-净利润略超预期，医卫业务从订单到业绩持续高增-20200228
热点聚焦
【宏观】美国大选最新进展及“超级星期二”关注重点-20200302
【建筑材料】水泥：投资稳增长继续发力，关注水泥板块的短期弹性+长期价值-20200302
重磅研报
※【策略】全球剧震，A股如何配置？——3月配置建议&金股推荐-20200301
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
张峻晓 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com
国海外疫情蔓延引发全球剧震，两点优势将让中国率先走出冲击。
随着疫情对于经济的拖累不断显现，后续宏观政策对冲将进一步加码
投资策略：地产基建迎阶段性催化，科技成长仍是主线。
3月金股组合：易华录、中兴通讯、宁德时代、先导智能、苏试试验、完美世界、欧菲光、泸州老窖、万润股份、鸿路钢构、碧水源
风险提示：1、肺炎疫情影响加剧；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。
※【策略】借鉴金融危机后：为何中国将率先走出疫情冲击？-20200229
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
胡思雨 研究助理 husiyu@gszq.com
1、金融危机后的全球市场：A股率先触底反转。
2、对比金融危机与疫情冲击：两点让中国率先走出。1）体制优势下政策的迅速有效应对。2）A股对政策反应敏感，具备以我为主的韧性。本轮疫情冲击下A股市场面对全力有效的疫情防控、监管的多重呵护在开年之后同样反应迅速，开年首日大跌之后一次性调整到位随即迎来修复。因此，尽管海外疫情防控不力、全球恐慌蔓延下A股再受冲击，但重点仍是国内自身疫情防控的成效及逆周期调控的持续加码。
3、中长期，A股美股更将脱钩，源于本身大周期不同。
风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。
※【金融工程】市场调整没结束-20200301
刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com
叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com
林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
段伟良 S0680518080001 duanweiliang@gszq.com
本周市场发生了我们上周周报分析的第二种情形，即大盘蓝筹并没有站上上周五的高点，并出现了较大幅度调整。这样一来以50、300、上证综指为代表的大盘蓝筹大概率仍处于下跌趋势中，大概率会再做个二次筑底。同时，LPPL模型拟合显示，以创业板为代表的中小创也不乐观，创业板的调整幅度起码应在300-400之间，目前的调整幅度仍然不够。此外，中小创这波上涨走势与2019年初相比均有背驰迹象。综上分析，我们认为无论是大盘蓝筹还是中小创，短期的调整都没有结束。当下我们的建议是波段操作，摊低成本，不建议抄底。
风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。
※【医药生物】老百姓（603883.SH）-业绩拐点逐渐显现，“自建+并购+加盟+联盟”全面扩张-20200302
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
缪牧一 S0680519010004 miaomuyi@gszq.com
药店板块具备长期相对高景气的特点，当前具备估值性价比。此外，相对于疫情，药店具备较强的抗风险能力。
而老百姓已经进入经营乃至于业绩拐点的前夜：1）公司管理层与股权结构上都有积极的变化；2）公司在进行旗舰店、大店优化，20、21年开始将逐渐进入到老店加速增长期；3）公司“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。
盈利预测：我们预计公司19-21年归母净利润为5.30、6.57、8.31亿元，同比增长21.9%、24.0%、26.5%，对应PE为37x、30x、24x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情影响持续发酵；公司渠道下沉不及预期；医保控费政策超预期。
※【建筑装饰】顺政策周期看好建筑板块估值修复-20200301
夏天 S0680518010001 021-38934122 xiatian@gszq.com
程龙戈 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
保增长目标明确，财政货币政策持续加码，预计疫情控制后，今年剩余时间内保增长都将是经济政策的主线，行业将受政策面持续支撑。基建稳增长再加码，地产因城施策趋松，疫后行业基本面将面临改善。低起点开局，看好全年建筑板块估值修复。
投资建议：重点推荐低估值蓝筹中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国化学、设计龙头中设集团、苏交科、装饰龙头金螳螂、钢结构龙头鸿路钢构、和精工钢构、园林PPP优质品种东珠生态、龙元建设、等。
风险提示：新冠疫情持续超预期风险，基建政策落地不及预期风险，融资环境改善不及预期风险等。
※【区块链】解决核心痛点，区块链开辟供应链金融新空间-20200229
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
任鹤义 S0680519040002 renheyi@gszq.com
区块链+供应链金融开辟新的市场空间。区块链具有数据不可篡改、可追溯等特点，正是解决供应链金融痛点的关键；供应链金融的业务上链后，解决企业和金融机构之间的互信问题，极大地拓展了供应链金融的业务空间、升级了行业模式。在区块链参与下，预计2023年供应链金融市场规模将增长至6.1万亿元，相比传统供应链金融市场规模提升3.6万亿元。
投资建议：
供应链金融服务：易见股份、浙商银行、金融壹账通（OCFT）；
数字资产：东港股份、广电运通、海联金汇；
系统服务商：格尔软件、数字认证、高伟达、先进数通。
风险提示：区块链商业模式落地不及预期；区块链技术发展不达预期。
※【通信&电子&军工】天和防务（300397.SZ）-5G环形器需求放量，射频芯片国产替代布局-20200301
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
张润毅 S0680519050001 zhangrunyi@gszq.com
面向5G准备充分，环形器实现稳定收入，进入爆发阶段，射频芯片持续推进，布局核心关键芯片国产替代。公司重点客户已经批量采购公司环形器、隔离器等通信器件产品，部分产品已形成持续、稳定的订单收入；成都通量完成了覆盖主流通信频段多款国产化替代芯片的研发并具备产业化能力，其研发的低噪声放大器已实现小规模送样。预计公司2019~2021年实现归母净利润0.84/4.27/5.58亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：5G建设进度不及预期，集采份额不及预期。
※【通信】三环集团（300408.SZ）-半世纪电子陶瓷龙头，双轮驱动再迎佳绩-20200301
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
首次覆盖给予“买入”评级。当前5G通信基础设施建设升级与下游智能电子设备迭代加速推进，预计三环所处的电子陶瓷行业未来两年将处于高景气度周期。公司作为A股电子陶瓷行业龙头公司，掌握核心的陶瓷粉体自制技术，毛利率始终保持在较高水平。公司受益于下游需求爆发+国产替代，新老产品齐发力，重回高速增长期。
投资意见：我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润为9.8/12.6/16.3亿，对应EPS分别为0.56/0.72/0.94元，对应2020年PE 34X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：5G投资进度不达预期；MLCC市场竞争加剧；陶瓷后盖渗透率低。
研究视点
※【策略】全球剧震，A股将率先走出冲击——A股市场策略周报-20200301
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
胡思雨 研究助理 husiyu@gszq.com
市场展望：全球剧震，A股将率先走出冲击
1、海外疫情蔓延引发全球剧震，两点优势将让中国率先走出冲击。1）体制优势下政策的迅速有效应对。2）A股对政策反应敏感，具备以我为主的韧性。
2、随着疫情对于经济的拖累不断显现，后续宏观政策对冲将进一步加码。基建链、地产链等板块也将受益。
3、系统性风格切换条件尚未具备，科技成长仍是主线。
风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。
※【策略】海外疫情蔓延，市场大幅调整——估值与结构第62期-20200229
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
张峻晓 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com
1、A股行情回顾：海外疫情蔓延，市场大幅调整。
2、一周估值变化：估值小幅回调，主力资金全部流出。
3、大类资产：海外风险偏好降低，人民币小幅回升。
风险提示：海外波动加剧；经济和政策超预期变化；监管态度转向。
※【宏观】数据月报•第2期-20200229
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘新宇 研究助理 liuxinyu@gszq.com
国盛研究所数据月报第2期，涵盖宏观经济、流动性、周期行业、制造业、消费行业、TMT等6大类指标。
风险提示：数据统计口径发生变化。
※【宏观】7指标跟踪复工•第3期—兼评PMI创历史新低-20200229
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
何宁 研究助理 hening@gszq.com
刘新宇 研究助理 liuxinyu@gszq.com
本篇报告是我们复工跟踪系列报告的第3篇，选取了6个维度、7个指标，以期刻画疫情下复工的真实情况。研究发现，截至2月28日数据显示，整体复工率可能接近6成。
此外，2月PMI大幅回落至35.7%，各分项指标也大幅回落，主因是疫情下各项经营活动中断（供给断了）。随着各地陆续推动复工，3月PMI反弹已无悬念，但反弹力度取决于疫情演化、复工恢复情况以及逆周期政策节奏与力度。此外，2月原材料购进价格和出厂价格分别较1月下滑了2.4个和4.7个百分点，预示2月PPI同比将重新降至0下方（1月为时隔半年首次转正），鉴于疫情拐点未到，预计3月PPI同比仍将为负。
风险提示：疫情发展超预期，政策力度超预期。
※【银行】本周聚焦—宁波银行业绩表现亮眼，LPR存量转换即将开始-20200301
马婷婷 S0680519040001 matingting@gszq.com
本周观点：随着新冠疫情逐步蔓延到全球，海外恐慌情绪升温，叠加前期上涨过快带动本周我国股市产生一定程度的回调。但考虑到我国内部疫情已出现好转，预计受海外风险带动的恐慌情绪将逐步恢复。随着政策逆周期调节持续加码，以及资本市场改革的持续深化，看好大金融板块的投资价值。子板块推荐顺序：券商、银行、保险。
风险提示：疫情逐步蔓延，宏观经济下行；资本市场改革不及预期。
※【建筑材料】短期关注基建链条弹性，长线布局优质成长龙头-20200301
黄诗涛 S0680518030009 huangshitao@gszq.com
房大磊 S0680518010005 fangdalei@gszq.com
石峰源 S0680519080001 shifengyuan@gszq.com
海外疫情扩散，1月社融大增，稳增长目标下逆周期调控政策不断强化，需求和供应链主要都在国内的建材板块整体受益。短期来看基建链条预期弹性更加大一点，短期建议关注水泥、防水材料、建筑五金、铁路轨枕等细分板块；地产链条的品种也将随着放松而逐渐受到更多关注，包括偏C端业态为主的蒙娜丽莎、兔宝宝、伟星新材、北新建材。中长期来看，布局长线核心品种的机会，具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注动态估值10倍水平的二线龙头，垒知集团、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份、凯伦股份。
风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。
※【电子】产业趋势不变，黄金机会-20200301
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
2月4日发布《电子产业三大关键点》，2月16发布《政策创新齐飞，电子全面看好》，均从产业角度以及公司核心产业价值深入分析。三大需求+三大周期同步共振下，外部环境迫使国产替代化脚步不断加速，产业逻辑不断兑现，长期价值不断提升，此次疫情短期冲击市场情绪，但是短期事件不改中长期趋势，科技仍为2020年主线！
风险提示：疫情进一步影响开工，下游需求不及预期。
※【化工】继续看好新材料进口替代和维生素板块-20200301
王席鑫 S0680518020002 wangxixin@gszq.com
孙琦祥 S0680518030008 sunqixiang@gszq.com
李扬 S0680518060001 liyang@gszq.com
一、日韩新冠肺炎扩散，国产替代有望加速：建议关注目前股价低位、估值偏低的万润股份、鼎龙股份、昊华科技、三美股份、巨化股份。
二、维生素行业整体景气继续超预期，行业将继续维持高景气，看好VE、辅酶Q10、生物素、泛酸钙、VK3、烟酰胺等品种。建议关注：VE：新和成，浙江医药；辅酶Q10：金达威、新和成；生物素：新和成、圣达生物；泛酸钙、VK3、烟酰胺：兄弟科技。
三、石化板块看好：卫星石化、东华能源、恒力石化、恒逸石化。
风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。
※【医药生物】医药三大研判及配置五维度；探讨实验/检测类耗材全球化趋势-20200301
邓云龙 S0680519100002 dengyunlong@gszq.com
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
从我们跟踪新冠疫情数据来看，中国有持续缓解的迹象，但也需要防止被反输入的影响，站在全球视角，韩意伊日等都不乐观，全球范围缺少中国体制的系统性防护，后续扩散持续时间和影响尚待评估。本周我们提示医药三大研判及配置五维度，周专题研究了实验/检测类耗材行业，属于被忽略的高毛利低值耗材细分领域，随着国产产品水平的不断提升，未来有望逐步实现全球化替代。
风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。
※【轻工制造】如何看此次包装纸“来势汹汹”的涨价？-20200301
严大林 S0680519100001 yandalin@gszq.com
黄莎 研究助理 huangsha@gszq.com
废纸系涨价已全面开启。为何此次涨价“来势汹涌”？产业链各环节没有库存是底层逻辑，疫情爆发是催化剂。疫情结束行业生产秩序恢复后，价格走势怎么看？禁废政策延续，则全年供给仍呈现紧张状态。涨价能否延续？我们认为2020年废纸系涨价动力较为充足。能否对标2017年看此次包装纸涨价行情？此次涨价延续性可能较2017年更长。股价空间怎么看？2020年上半年存50%向上空间。持续推荐包装纸龙头企业山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业、景兴纸业。
风险提示：疫情持续蔓延、终端需求大幅下滑、进口成品纸大量涌入、进口废纸政策波动、原材料价格波动。
※【机械】疫情影响下优秀制造业公司海外业务梳理-20200301
姚健 S0680518040002 yaojian@gszq.com
彭元立 研究助理 pengyuanli@gszq.com
本周重点推荐：先导智能、美亚光电、中密控股、捷昌驱动、华测检测。
风险提示：疫情持续扩散、基建投资不达预期，制造业周期性下滑风险。
※【钢铁】钢价涨与跌是复工与资金压力的博弈-20200301
丁婷婷 S0680512050001 dingtingting@gszq.com
本周钢价先涨后跌，品种上板强长弱，终端需求仍在，当前的调整在供需错配行情下会继续放大后期价格回涨的幅度。中长期看，政策对冲效应在逐步凸显，顶层设计层面存在逐步向好预期。在布局上，钢铁板块仍具有修复空间，标的上我们建议自下而上选择，在同质化标的中寻求差异化。推荐相关标的：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份；其他品类重点推荐：久立特材，公司受益国家能源安全战略支撑、高端品不断增加提升综合盈利，且存在估值修复预期。
风险提示：1）宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险；2）供给释放超预期的风险。
※【食品饮料】本周专题：为什么看好泸州老窖？-20200301
符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com
受疫情影响，白酒板块节后表现不佳，市场对于全年量价增长和行业景气度出现了一定程度上的担忧。站在当下，我们尝试从以下三个维度分析泸州老窖的投资价值。行业层面，提出大单品战略，结构优化和提价并行，整体吨价增幅超200%。公司层面，老窖池提供质量保证，新拓产为后续发展蓄力，强有力的销售队伍为公司发展护航。估值层面，PEG居首，未来发展亦可期，股息率居前列，下行空间亦有限。目前观点是维持增持。
风险提示：宏观经济放缓明显导致需求不及预期；疫情的广度及深度仍有待观察
※【建筑装饰】宽松环境稳增长趋势明确，看好全年板块估值修复-20200301
夏天 S0680518010001 021-38934122 xiatian@gszq.com
杨涛 S0680518010002 021-38934255 yangtao1@gszq.com
何亚轩 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
当前建筑板块以极低估值水平进入2020年，机构持仓也创新低，在全年保增长政策有望持续加力，在财政货币环境持续友好背景下看好全年板块估值继续修复。重点推荐低估值蓝筹中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国化学及设计龙头中设集团、苏交科；装饰龙头金螳螂；钢结构龙头鸿路钢构和精工钢构；园林PPP优质品种东珠生态、龙元建设等。
风险提示：稳增长政策不及预期风险，融资环境改善不及预期风险，房地产竣工与销售低于预期风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。
※【通信】调整之后，看多5G信息基建的三条主线-20200301
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
丁劲 研究助理 dingjing@gszq.com
本周重点推荐：（1）5G基建（含物联网）：中兴通讯000063、天和防务300397、移远通信603236、移为通信300590、中国联通600050；（2）工业互联网：能科股份603859、宝信软件600845。（3）云产业链：亿联网络300628、新易盛300502、中际旭创300308。持续推荐：天孚通信、太辰光、深信服、华正新材、石英股份、星网锐捷、沪电股份、紫光股份、光环新网、数据港、石头科技等。
风险提示：贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。
※【计算机】回调之后，再看景气主线机会-20200301
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
杨然 S0680518050002 yangran@gszq.com
本周申万计算机指数下跌6.65%，认为原因是前期涨速过快与疫情全球影响结果，回调之后建议围绕中期景气主线继续寻找机会。IDC预测新疫情对国内ICT影响短期负面，未来将有五大重要商机。受新疫情影响回调之后，再看几大景气主线机会。
风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；金融监管影响金融创新；经济下行超预期。
※【电新】特斯拉推进“Roadrunner”自产动力电池项目，电网特高压投资加速-20200301
王磊 S0680518030001 wanglei1@gszq.com
孟兴亚 S0680518030005 mengxingya@gszq.com
吴星煜 研究助理 wuxingyu@gszq.com
光伏：隆基股份布局海外产能，通威股份启动多晶硅料扩产。风电：2019年风电装机规模大幅增长，风电零部件企业高速增长。新能源汽车：特斯拉推进“Roadrunner”自产动力电池项目。电力设备：国网明确投资主线，特高压投资加速。核心推荐组合：宁德时代、通威股份、晶澳科技、良信电器、国电南瑞、璞泰来、捷佳伟创、山煤国际、金风科技、汇川技术、宏发股份、恩捷股份、中来股份、天顺风能。
风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期，新能源车需求不及预期。
※【交通运输】快递产能持续恢复，危化品监管趋严首推密尔克卫-20200301
张俊 S0680518010004 zhangjun1@gszq.com
郑树明 研究助理 zhengshuming@gszq.com
本周观点：1）快递：收费公路暂免通行费，减少物流运输成本，顺丰1月市场份额较12月大幅提升6.3pct，预计未来件量仍将保持高速增长，我们首推顺丰，关注中通、韵达、圆通、申通。2）物流：我们推荐密尔克卫，仓储业务持续发力，并购优质仓储资源，股权激励彰显信心，近期外资持续流入建议重点关注。3）机场：机场具有较好的业绩稳定性，反弹确定性最强，建议重点关注上海机场、白云机场。4）航空：2月28日民航发送旅客41.74万人次，环比增加19.6%，航空需求持续好转，板块估值处历史低位，重点推荐三大航、春秋航空、吉祥航空。
风险提示：宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
※【环保】环保投资提速、需求加码，更添板块上行动力-20200301
杨心成 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
2018-2020年2月，SW环保板块跌幅49%，跑输创业板指72%、上证综指38%，处于历史底部。2020年以来行业基本面迎反转，前期压制板块pe的因素消除，且估值、持仓等均处于低位，看好技术优势强、壁垒高的企业，1、污水资源化&长江流域大保护，关注碧水源（中交集团入股，聚焦膜材料业务）、国祯环保（三峡入股，轻资产模式承接污水运营）、洪城水业（江西污水市场潜力大）；2、垃圾焚烧，关注伟明环保（roe行业领先、订单充足）、瀚蓝环境（增长稳健，估值优势明显）；3、受疫情影响，民用楼宇消毒大幅增加，关注上海洗霸。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。
※【电子】胜宏科技（300476.SZ）-布局逐步迈入收获期，拭目以待高增长-20200301
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
事件：胜宏科技于2020年2月27日公告2019年业绩快报。
2019全年：营收38.8亿，净利润4.6亿，净利率11.8%。
19Q4：营收12.0亿，净利润0.98亿，净利率8%。
盈利预测及投资建议：我们预计公司在2019E/2020E/2021E年将实现营业收入38.8/52.0/65.0亿元；归母净利润4.57/6.38/7.39亿元，目前对应PE为38.4x/27.5/23.7x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，扩产不及预期。0.98亿，yoy 63%，qoq -30%；净利率8%。
※【煤炭】平煤股份（601666.SH）-三年分红回报规划出台 股息保底6.8%-20200301
丁婷婷 S0680512050001 dingtingting@gszq.com
张津铭 研究助理
公司发布3年股东分红回报规划，按照规划中不少60%的规定，预计19年分红总额不少于6.3亿元，每股派息不少于0.28元（考虑回购0.67亿股注销），以2月28日收盘价3.69元计，股息率7.5%，极具吸引力。未来即使盈利下滑，但公司设置了每股派息不低于0.25元保底规定，当前股价下股息率依然高达6.8%，配置价值凸显。
我们预计公司2019~2021年公司归母净利分别为11.7亿元、12.8亿元、13.5亿元，EPS为0.50、0.54、0.57元，对应PE分别为7.4、6.8、6.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求超预期下滑，进口煤管制放松，公司发生安全事故，精煤产量下滑。
※【纺织服装】安踏体育（02020.HK）-迎战疫情，砥砺前行-20200301
鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com
杨莹 研究助理 yangying1@gszq.com
集团积极应对“新冠”疫情带来的挑战，行业整合速度加快，安踏集团核心竞争力凸显。我们调整公司2020/2021年收入预测至380.6/472.8亿元（原预测为410.8/496.9亿元），归母净利润至为63.1/81.6亿元（原预测分别为70.2/85.8亿元）。当前股价为62.65港币，对应2020年PE24倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。
※【通信】新易盛（300502.SZ）-单季度业绩再创新高，技术升级助力弯道超车-20200229
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
丁劲 研究助理 dingjing@gszq.com
事件：公司发布2019年度业绩快报，预计收入11.6亿元、净利润2.13亿元，分别同增53%、569%，位于此前预告净利润2.07-2.16亿元的中枢。Q4净利润8000万，环比增速54%，创历史新高，主要因为产品结构进一步优化，中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长。公司连续6个季度净利润逐季向上，内外共振，厚积薄发。投资意见：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2021年净利润3.3/4.3亿，对应2020年PE 51倍，维持“买入”评级。
风险提示：5G进度不达预期，400G新品推进不达预期。
※【建筑装饰】鸿路钢构（002541.SZ）-Q4业绩大增142%超预期，产能释放驱动成长-20200229
夏天 S0680518010001 021-38934122 xiatian@gszq.com
何亚轩 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
廖文强 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
Q4业绩大幅增长142%超预期，新建产能持续释放。产能扩张驱动未来持续成长，规模效应促中长期盈利能力提升。各地“小汤山”医院加快建设，短期提振钢结构需求，中长期促建筑工业化加快推广。
投资建议：预测19/20/21年公司归母净利分别为5.4/6.2/7.6亿元，EPS分别为1.03/1.19/1.45元（18-21年CAGR为22.3%），当前PE分别为12/10/8倍，鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化，维持“买入”评级。
风险提示：产能利用率不及预期风险；钢材价格波动风险；竞争增加风险。
※【医药生物】凯莱英（002821.SZ）-收入端高速增长，经营趋势良好，CDMO龙头强者恒强-20200229
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
胡偌碧 S0680519010003 huruobi@gszq.com
事件：凯莱英发布2019年业绩快报。公司2019年实现营业收入24.61亿，同比增长34.11%，归母净利润5.56亿，同比增长29.75%，扣非净利润4.9亿，增速32.94%。
观点：收入端高速增长，经营趋势良好，CDMO龙头强者恒强。
盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄，预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.56亿、7.50亿、10.11亿元。EPS分别为2.40元、3.24元、4.37元，对应PE分别为75x，55x，41x。
风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险；项目发行不及预期的风险。
※【医药生物】药石科技（300725.SZ）-收入超预期，业绩受主要激励费用等影响，未来持续增长趋势明显-20200229
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
胡偌碧 S0680519010003 huruobi@gszq.com
事件：药石科技发布2019全年业绩快报。
观点：整体业绩符合我们预期，加回激励费用后扣非增速30%，公司产能较为紧张，期待产能释放后的订单放量。
收入端增速38.47%，整体超预期，在高基数的情况下还实现了较快增长。
盈利预测及投资评级。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.50亿元、2.13亿元、3.01亿元，增长分别为12.7%、41.8%、41.2%。EPS分别为1.04元、1.47元、2.08元，对应PE分别为84x，60x，42x，维持“买入”评级。
风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期。
※【家用电器】老板电器（002508.SZ）-经营表现稳健，待2020年行业回暖-20200229
鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com
马王杰 S0680519080003 mawangjie@gszq.com
高润鑫 研究助理
盈利预测与投资建议。我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为15.83亿、17.57亿和19.36亿元，同比增长7.42%、11.01%和10.19%，对应2019-2021年PE分别为18.6、16.8倍和15.2倍，预计2020年公司基本面将在行业回暖背景下继续改善，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧，地产竣工不及预期。
※【建筑装饰】苏交科（300284.SZ）-Q4扣非业绩大增，全年盈利增长持续稳健-20200229
夏天 S0680518010001 021-38934122 xiatian@gszq.com
何亚轩 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
廖文强 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
2019年业绩增长16%符合预期，Q4扣非业绩大幅增长。疫情冲击不改全年预期，交通基建投资迎改善动力。基建步入存量时代，公司检测业务有望成为重要增长点。
投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.3/8.4/9.7亿元，同比增长17%/16%/15%，对应EPS分别为0.75/0.87/1.00元（2018-2021年CAGR 16%）。当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险、行业发展不及预期风险等。
※【家用电器】九阳股份（002242.SZ）-战略调整成效显著，期待与母公司协同效应-20200229
鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com
马王杰 S0680519080003 mawangjie@gszq.com
高润鑫 研究助理
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为8.16/9.45/10.65亿元，同增8.2%/15.7%/12.7%，公司目前市值207亿元，对应2019/2020年PE 26.7/23.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：小家电行业竞争加剧，新品拓展不及预期。
※【食品饮料】中炬高新（600872.SH）-渠道拓展稳步推进，业绩表现略超预期-20200228
符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com
方一苇 研究助理 fangyiwei@gszq.com
事件：公司发布2019年业绩快报，2019年公司实现营业收入46.75亿元，同比增加12.2%；实现归母净利润7.18亿元，同比增加18.2%；其中Q4营收11.44 亿元，同比增加14.16%；Q4归母净利润为1.72亿元，同比增加40.9%。
调味品业务表现亮眼，渠道下沉效果初现。原材料成本下行叠加销售费用结算时点变动，Q4调味品毛利率及净利率双增。情影响相对可控，激励机制创造持续增长动力。
投资建议：预计公司19/20/21年营收分别为46.8/53.4/60.8亿元；对应PE为42/36/31倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。
※【食品饮料】煌上煌（002695.SZ）-业绩符合预期，盈利能力改善-20200228
符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com
沈旸 研究助理 shenyang@gszq.com
煌上煌发布2019年业绩快报。2019年公司实现营收21.17亿元，同比增长11.56%；归母净利润2.20亿元，同比增长27.45%。公司2019年净增门店接近800家，主业保持稳定增长。管理水平优化，毛利率大幅提升推动盈利能力改善。疫情影响逐步恢复，预计2020年业绩保持较快增长。
盈利预测：预计公司2019/20/21年归母净利润分别为2.2/3.0/3.9亿元，同比增长27.4%/35.1%/31.6%，对应PE为39.1x/28.9x/22.0x；维持“增持”评级。
风险提示：疫情持续时间具有不确定性、开店进度不及预期、原材料成本波动、行业竞争激烈。
※【环保】瀚蓝环境（600323.SH）-业绩高成长，未来值得期待-20200228
杨心成 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
投资建议：公司运营资产优异，深耕固废行业，承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张，且危废提供新的增量。公司现金流优异，管理层优秀（近5年营业收入/归母净利率CAGR分别为37%/30%），在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气的带动下，公司业绩有望持续增长。预计2019-2021年归母净利润9.0/10.5/14.0亿元，对应EPS分别为1.17/1.37/1.83，对应PE分别为16.1/13.8/10.3。估值优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧产能投放进度不达预期，天然气收益政策影响的不确定性。
※【建筑材料】坚朗五金（002791.SZ）-收入增长超预期，效率持续提升-20200228
黄诗涛 S0680518030009 huangshitao@gszq.com
房大磊 S0680518010005 fangdalei@gszq.com
随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，收入增速已连续多个季度上台阶，销售人均产值提升之下，利润率回升趋势较为明确，业绩弹性已经显现；同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确，未来多品拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来的成长空间和经营杠杆的空间，预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.21、5.82和8.08亿元，对应EPS分别1.31、1.81和2.51元，对应PE分别为42、30、22倍；维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
※【计算机】东方财富（300059.SZ）-19年业绩保持高增，互联网资管领军或迎成长加速点-20200228
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
杨然 S0680518050002 yangran@gszq.com
事件：公司发布2019年业绩快报，实现营业总收入为42.28亿元，同比增长35.38%，实现归属于上市公司股东的净利润为18.26亿元，同比增长90.49%。符合市场预期。
资本市场回暖带动证券类和基金代销业务收入高增，叠加互联网券商的规模效应，2019年业绩保持高增。维持“买入”评级。
风险提示：金融业务拓展不及预期；宏观经济风险。
※【食品饮料】洋河股份（002304.SZ）-破而后立，期待涅槃重生-20200228
符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com
2019年公司实现营业收入231.10亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润73.42亿元，同比下降9.5%；其中Q4营收20.12亿元，同比下降37.0%；Q4归母净利润1.96亿元，同比下降81.8%；受梦6控货和经销商费用兑现等因素影响，四季度收入与业绩增速低于市场预期。2018三季度以来省内外市场出现了一些问题：海天库存和价格；二季度开始公司进行了一系列的调整：减少经销商负担和货折增加，费用兑现。目前各产品市场成交价环比全线提升，海天渠道梳理接近尾声，公司拟再次回购股票用于股权激励。目前我们的观点是维持买入。
风险提示：疫情影响时间有不确定性，原材料价格上涨风险。
※【交通运输】中宠股份（002891.SZ）-Q4业绩同比大幅增长，原材料价格下降业绩有望持续超预期-20200228
张俊 S0680518010004 zhangjun1@gszq.com
郑树明 研究助理 zhengshuming@gszq.com
中宠股份发布2019年度业绩快报。2019年公司营业收入17.16亿元，同比增长21.52%，归母净利润7825万元，同比增长38.63%；2019Q4营收5.01亿元，同比增长24.66%，归母净利润3203.88万元，同比增长121.72%。公司第四季度业绩同比大幅增长，我们认为主要系人民币贬值影响，综合毛利率有所上升，持续推进精细化管理费用率得以改善以及同期基数较低所致。随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放。目前公司线上线下渠道布局完善，国内市场持续发力。我们维持“增持”评级。
风险提示：贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
※【电子】大华股份（002236.SZ）-利润高于指引中枢，业绩增长质量提升-20200228
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
陈永亮 研究助理 chenyongliang@gszq.com
我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为安防AIOT的领军厂商之一，开拓蓝海市场。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.63/39.36/49.52亿元。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期。
※【电子】领益智造（002600.SZ）-领益科技主体表现优异，龙头优势日益凸显-20200228
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
努力打造消费电子零部件的一站式供应平台，今年airpods等可穿戴业务带来新的增量。领益在大客户今年在苹果的料号继续增加，airpods等可穿戴业务带来新的增量，我们预计今年Airpods整体出货量预计可达1亿部，公司为Airpods功能件的主要供应商，将充分受益于可穿戴产品爆发的趋势。公司大力推行降本增效、减少报废等管控措施，加大自动化力度，降低了成本和费用，同时也提高了生产和管理的效率。继续维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期。
※【钢铁】方大特钢（600507.SH）-吨钢毛利保持高位，产量与费用均存改善空间-20200228
丁婷婷 S0680512050001 dingtingting@gszq.com
当前矿价已自高点开始大幅回落，行业成本压力在逐步缓解；另一方面随着疫情好转，下游复工逐步恢复，今年社库或出现加速去库现象，提升钢价回涨幅度；中长期看，政策对冲效应在逐步凸显，顶层设计层面存在逐步向好预期。公司层面，其优异的企业文化及经营管理模式仍是行业效仿典范，奖惩分明的管理机制更加利于企业效率的提升及成本的管控，且公司在销量及费用方面均有改善空间，公司经营优势依旧突出，我们维持公司“买入”评级。预计2020-2022年净利润分别为19.2/24.9/26.7亿元，对应PE为6.9/5.4/5.0倍。
风险提示：需求下滑超预期风险；原料价格上涨高于预期风险；持续高分红的不确定性风险。
※【汽车】新泉股份（603179.SH）-发布员工持股计划，彰显公司发展信心-20200228
程似骐 S0680519050005 chengsiqi@gszq.com
公司2月28日公告，发布第一期员工持股计划。本次员工持股计划拟筹集资金总额6,000万元，股票来源为公司2018年11月至2019年1月期间公司回购的股票，占公司目前总股本的比例为1.53%，平均持股成本为17.17元。本次员工持股计划的存续期为36个月，锁定期为12 个月。
盈利预测与投资建议。预计19-21年归属母公司利润为2.07、2.98、3.66亿，对应PE为26.8、18.6、15.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单获得或不及预期；下游车型销量或不达预期。
※【化工】新和成（002001.SZ）-业绩符合预期，维生素景气超预期公司充分受益-20200228
王席鑫 S0680518020002 wangxixin@gszq.com
孙琦祥 S0680518030008 sunqixiang@gszq.com
公司2019年实现营收76.07亿元，同比减少12.40%，归母净利润22.18亿元，同比减少27.95%，公司全年业绩符合市场预期。
下游饲料价格大幅上涨，拉动上游维生素需求。行业补库存叠加供给端收缩，维生素行业整体景气超预期，在目前维生素高景气趋势下，公司有望充分受益。
公司立足技术创新，打造多元一体产业链集群，行业竞争力不断增强。
盈利预测：我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为22.06、41.36和48.13亿元，当前股价对应PE分别25/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。
※【计算机】上海钢联（300226.SZ）-净利润略超预期，医卫业务从订单到业绩持续高增-20200228
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
安鹏 S0680519030002 anpeng@gszq.com
目标市值210亿，维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿，给予2020年资讯业务目标市值为128亿元，对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元，公司未来3年复合增速达到59.77%，上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%，给予上海钢联的目标市值82亿元，对应PEG0.8，上海钢联2020年的目标市值为210亿，维持“买入”评级。
风险提示：钢铁市场交易量不及预期；供应链金融融资规模不及预期；数据资讯业务推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。
热点聚焦
※【宏观】美国大选最新进展及“超级星期二”关注重点-20200302
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
1、美国大选最新选情：桑德斯支持率飙升。由于乌克兰反腐调查以及在3场民主党候选人辩论中表现不佳，过去一个月拜登支持率大幅下降，桑德斯和布隆伯格支持率快速走高，目前桑德斯已领先拜登10.8%，布隆伯格仅落后拜登2.2%。最终大选民调方面，特朗普目前落后桑德斯4.9%，落后拜登5.4%，落后布隆伯格4.0%，同时特朗普在大多数摇摆州的支持率也依然落后。此外，美国疫情爆发可能对经济和美股产生持续负面冲击，若不能及时得到控制，将对特朗普竞选不利。
2、“超级星期二”重点关注什么？特朗普最终获共和党提名基本无悬念，因此“超级星期二”重点关注民主党初选的结果。一方面，关注桑德斯能否获胜：由于桑德斯的政治立场更加激进，对华态度也更加强硬，同时桑德斯主张分拆美国科技巨头，如果桑德斯获胜，美股特别是科技股可能继续承压。另一方面，关注桑德斯得票率比对手领先多少：以目前的支持率来看，最终很可能没有任何候选人能在民主党全代会上获得半数以上党代表支持，一旦出现这种情况将进入第二轮投票，届时将有“超级代表”加入，并且所有代表可按照个人意愿投票。若桑德斯得票率的领先幅度不够大，则第二轮投票仍将有很大变数。
风险提示：疫情超预期演化；美国两党竞争超预期。
※【建筑材料】水泥：投资稳增长继续发力，关注水泥板块的短期弹性+长期价值
黄诗涛 S0680518030009 huangshitao@gszq.com
投资稳增长发力，基建链条确定性强，环保总量约束下全国剔除错峰后产能利用率已处于高位，若后续需求集中释放，水泥板块是短期基建链条弹性首选之一。同时行业长线格局清晰，龙头长期投资价值也应重视，龙头企业现金流与高分红价值凸显，当前估值亦具备明显优势。
投资建议：（1）看好短期疫情影响相对较小、基建需求弹性大，中期基本面向好、景气度有望进一步提升、市净率仍较低的华北、西北区域标的，推荐冀东水泥、祁连山、天山股份等。（2）看好产能利用率高、需求确定性强的沿江、华南区域中期景气修复和价格弹性机会，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。（3）中长期看好龙头水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥等。
风险提示：宏观政策反复、市场竞争超预期恶化、环保超预期放松、疫情发展的不确定性。
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评 级 说 明
