原标题：京沪高铁(601816)投资价值分析报告-打造中国高铁名片 黄金通道盈利卓越 来源：中信证券股份有限公司
作为中国高铁名片，黄金通道盈利卓越。采用委托运输管理模式，成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收益。协同效应突破产能瓶颈，换车提速提升客户体验，若本线提价10%对应利润增12 亿左右。京福安徽协同、运行图优化、替换长编组或推动未来5 年净利润CAGR12%左右。
黄金通道盈利卓越，中国高铁第一股，短期疫情冲击业绩14%左右。黄金通道京沪高铁连接京津冀、长三角核心经济带，运营里程1318 公里，覆盖6.5%国土面积、27.3%人口、32.5%GDP。累计客运量占全国高铁约10%左右，成为最繁忙、平日列车通过对数最多的高铁线路。第一大股东中国铁投持股43.4%，实际控制人国铁集团，预计2019 年毛利率51%，盈利卓越。若疫情如钟南山预测4 月底基本控制（持续3 个月），期间本线旅客周转量下降40%、跨线列车周转量下降20%，疫情冲击或致2020 年业绩同比下降11%至105 亿左右，2021年基本面或将迎大幅改善。
网络效应不断加强，高铁运量仍具成长性。2018 年，国铁集团基建投资和还本付息占资金支出90.8%。对比1987 年日本国铁改革，优质资产证券化、引入社会资本化解债务危机、激活优质路产增长潜力，推动优质资产股改上市或为化解铁路融资困局的破题之举。可靠性、高频次和舒适性构筑竞争优势，目前高铁已成为800 公里内客运市场主导。考虑高铁线路网络完善和复兴号动车组扩容，预计未来3 年高铁动车组客运量同比增速或为10%~15%，仍具成长性。
竞争优势：采用委托运输管理模式，内生外延驱动稳定成长，京福安徽协同业绩CAGR12%左右。成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收益，委托运输管理模式优势凸显。预计未来两年长编组替换、开行方案优化推动本线旅客周转量同增2%。商合杭（合肥-杭州段）或2020Q4 运营，河南、陕西赴沪客流有望分流至商合杭高铁、有效缓解京沪高铁徐蚌段压力。预计2020~2022 年京福安徽净利润-11.0 亿、-3.2 亿、1.9 亿，中期2025 年或实现净利润25 亿左右。京福安徽协同带来运行图优化契机，叠加京福安徽和本线票价提价10%净利润或至210 亿左右，预计2021 年~2025 年公司业绩CAGR12%左右。
潜在成长：追踪间隔仍存优化空间，未来高铁票价弹性释放可期。目前公司最小列车追踪间隔4~5min，较设计标准3min 仍存优化空间。京沪高铁列车复兴号入列和时速恢复350 公里，换车提速提升旅客出行体验。但本线二等座单客公里仍维持0.42 元，较全国高铁平均低8.7%左右，服务品质与票价存在倒挂，未来调升确定性强。按2018 年营运数据计算，京沪线高铁本线票价每提升10%，对应旅客运输业务利润增量12 亿左右。近两年，航空京沪航线连续3 次累计提价31%，票价上行有望从航空传递至铁路，京沪高铁本线票价弹性释放可期。
风险因素：宏观经济降速拖累需求；京福安徽协同不及预期；本线提价不及预期，疫情影响超预期。
投资策略：京沪高铁区位优势无可替代，委托运输管理模式，成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收益。京福安徽协同、运行图优化、替换长编组或推动未来5 年净利润CAGR12%左右。短期预计疫情冲击Q1 业绩或降幅50%左右。2020 年业绩同比下降11%至105 亿左右，2021 年净利润或同增25%、迎大幅改善。我们预测公司2019/20/21 年EPS 为0.24/0.21/0.27 元。
未来5 年京沪高铁成长性优秀、黄金通道给予一定估值溢价，7.60 元目标价（对应2021 年28XPE），首次覆盖，给予“增持”评级。
