来源：量化先行者
摘要
李欣先生，浙江大学电气工程专业硕士，电子信息工程本科，曾经在台达电子担任产品研发工程师，华泰联合证券有限责任公司任研究员。2012年5月加入华安基金，2015年7月起开始担任基金经理。截至2019年12月31日，总管理规模49.96亿。从专业到实业再到投研的经历对他的投资如虎添翼，李欣先生目前担任华安智能装备主题、华安中小盘成长、华安低碳生活以及华安科技动力等基金的基金经理，几只基金在他单独管理期间均取得了不错的成绩。
李欣先生所管理的基金在绝对收益、超额收益、收益风险比等指标的衡量中表现优异，自有效起始日期以来，基金业绩突出，基金年化绝对收益，同类基金排名（前9.6%）；基金月度胜率较高，为55.8%，基金在市场上涨较快情况下以及市场风格偏向小盘的情况下表现较好，月收益排名可达同类基金前20%。
根据T-M模型和Brinson分析，李欣先生具有显著的选股能力，该能力在该能力在2016年以及2019年7月至今表现尤其显著。根据2019年的中报，相对基准，华安智能装备主题在电子、通信、机械等行业相对具有较高的行业内选股超额收益。对基金整体行业配置超额收益贡献较高的行业为电子、有色金属以及通信等行业。
基金风格整体偏向成长风格，对电子、计算机、通信、机械以及基础化工等行业的配置比例较高，基金持股集中度偏低。
华安基金目前总资产管理规模达到3,652.37亿元，基金经理人数共有40人，具有雄厚的投研实力、丰富的资产管理经验。除李欣以外，近几年公司内部还涌现出包括陈媛、蒋缪、饶晓鹏、崔莹以及胡宜斌等等一批实力出众的基金经理。公司的整体业绩表现出色，近两年主动权益类基金的业绩排名从市场约前40%左右上升并保持在市场前10%左右。
综合来看，李欣先生所管理的华安智能装备主题收益及排名表现出色，能够较好地控制回撤及波动率，在不同市场涨跌情况下均能保持较高的同类排名，基金偏向TMT、成长风格，建议后市看好TMT板块或成长风格的投资者重点关注。
李欣先生，浙江大学电气工程专业硕士，电子信息工程本科，曾经在台达电子担任产品研发工程师，华泰联合证券有限责任公司任研究员。2012年5月加入华安基金，2015年7月起开始担任基金经理。截至2019年12月31日，总管理规模49.96亿。从专业到实业再到投研的经历对他的投资如虎添翼，李欣先生目前担任华安智能装备主题、华安中小盘成长、华安低碳生活、科创混合以及华安科技动力等基金的基金经理，几只基金在他单独管理期间均取得了不错的成绩。
1. 基金经理访谈录
您3月初即将要发行一只新基金，能否介绍一下这只基金的情况
李欣：3月初我们即将发行一支新的基金，华安科技创新混合基金，它的亮点主要是：第一，科技创新是国家核心竞争力，是社会发展的大趋势。当前科技创新面临新一轮发展机遇：国内有直接融资等支持科技发展的政策，外部有贸易摩擦倒逼国产替代的动力；第二，华安有自带成长“基因”的投研团队，华安基金在最近1年/2年/3年的整体业绩均跻身行业前10位， 2015年下半年以来的18个季度中，华安基金整体业绩有14个季度是处于“前1/2”水平， 11个季度是处于“前1/3”水平；第三，我个人来说，有在科技领域从专业到实业再到投研的经历，为管理科技创新基金做准备。
这个产品的投资范围重点关注科技创新，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药，以及符合科技创新主题定位的其他领域。
对我个人和团队做一点介绍。我的本科和硕士是在浙大读的电子信息工程和电气工程专业。2007年到2009年在一家苹果供应链公司台达电子做研发工程师，2009年到2012年在卖方和买方做电子TMT行业分析师，从2015年开始做基金经理。在研究和投资工作中，尽力把对于实业的理解和对于投资的判断相结合，把对于上市公司的调研和对于产业链的调研和研究相结合，努力发掘投资机会，把控投资风险。华安投研团队的分布比较均衡，在各个板块，包括成长、周期、消费，都有比较强的研究实力。在科技成长每一个细分的板块，包括电子、通信、计算机、互联网等等，都有具有专业和实业经验的基金经理和研究员一起做研究，所以团队力量还是比较强大的。
想了解一下您对细分行业动态调整和轮动的逻辑
李欣：如果想要抓住每一波行业轮动，那是比较困难的。希望在我的研究能力之内尽可能的抓住投资机会。
第一，产业内部各个板块的表现和轮动有其客观规律和逻辑，比如说在5G这样一个大周期下面，第一步是通信网络的建设，第二步是智能手机和其它终端的普及，第三步是适合5G的互联网应用的展开。同时在每一步里面，比如在通信网络建设的过程中，也有无线侧先行、有线侧稍后的次序。对每一个行业尽可能的去拆分得细致一些，跟踪得紧密一些，尽量把握细分产业兑现的先后顺序。
第二，注重全球科技产业链各个环节之间的联动和对标。当全球产业龙头出现变化的时候，它的上下游产业链会受益或者受损，它所代表的技术路径和商业模式会受到产业界和市场的关注。特斯拉对于新能源车产业链，苹果对于消费电子产业链，英特尔、高通、英伟达等对于半导体产业链，亚马逊、微软、谷歌对于云计算产业链都有这样的作用，需要认真研究它们的技术路径、产品形态、商业模式正在发生和未来将会发生的变化，结合对国内相关产业和公司的调研，去研究哪些公司会因此而有更高的投资价值，哪些公司存在风险需要回避。
第三，从市场的角度把握板块的轮动，跟别的基金经理和行业分析师多交流，去掂量这个市场现在对于哪些行业和方向是比较认可的，或者认可的逻辑还会进一步发掘和加强，而哪些行业的逻辑可能会被弱化。
看到您个股的持仓集中度不是很高
李欣：通过产业链投资的方式，在获取产业成长带来的收益的同时，降低上市公司的个体风险。我在看好某个行业的时候，会去研究行业的每一个细分产业链和产业环节，找出其中适合投资的标的进行投资。所谓分散和集中都是相对的概念。
您对于个股的要求有哪些？会参考哪些财务数据指标呢？
李欣：会着重看三类财务指标：衡量公司经营风险和健康状况的指标；衡量公司盈利能力高低和持续性的指标；衡量公司成长性的指标，注意区分成长是否可持续，是否存在价格波动等周期性因素。
财务指标不足以筛选出优质公司。公司本质上是人的聚合，我非常重视对上市公司核心管理团队尤其是董事长的观察。在激烈的市场竞争中常年保持旺盛的斗志、强大的执行力、准确的战略洞察力，这对于任何人或者群体来讲都是很高的要求。尤其是在科技产业中，技术快速迭代，竞争无处不在，产业链耦合性很强，风险和机遇往往来自于目光所及范围之外的领域，需要核心团队有更加强大的学习能力、国际化的沟通能力、对高端人才的凝聚力。
公司分为三类：产品型公司、项目型公司、平台型公司，在我的投资体系中，最为青睐平台型公司，它们可以在技术、产品、客户等多个维度上进行拓展，从而立体的拓展业务。
能否谈谈您对科技行业尤其是TMT行业投资方向的看法
李欣：科技产业的内涵十分丰富，我认为信息、能源和健康是其中最重要的三个方向。信息和能源是人类社会物质文明进步的最主要动力，健康是人本身最基本的需求。
我重点谈一下在信息行业的一些观点。信息产业包括信息的产生、传输、处理、存储、利用，信息产业的进步带来了巨大的商业机会，同时通过信息化、智能化对其它几乎所有产业进行升级改造，因此我们特别重视信息产业。信息产业和TMT行业这两个概念的范畴有比较大的相似性。根据我的经验和理解，可以将TMT行业用一个二维坐标系进行解构，横轴是TMT行业从上游到下游的物理层级，依次是器件、模组、整机，再往上是互联网，纵轴是信息的流转方向，亦即业务流的流向，分别是端（智能机等终端，实现信息和人以及外界的交互）、管（信息管道，通信设备等）、云（云计算，包括IAAS、PAAS、SAAS）。有了这样一个二维的坐标系，我们可以将TMT行业的绝大部分细分行业和公司标示在图上。我们认为，2019年TMT行业有三个重要的投资方向：第一个是在管（信息管道）这个层面上，从上游到下游依次是材料（高频材料）、器件（高频器件）、模组（天线、光通信等模组）、整机（通信设备等），2019年是5G大规模建设的元年，以上这些产业环节都充分受益；第二是在上游（主要是器件）这个环节，以华为产业链为代表进行了国产替代，相关公司充分受益；第三是在中下游模组和整机环节，苹果智能手机和AirPods带来创新性使用体验，苹果产业链量价齐升。
我们同样在这个框架下面来看TMT行业在2020年的机会：第一，在终端这一产业环节上，今年是5G手机的换机大年，相应的产业链例如射频等会有机会；第二，云端的机会，尤其是近期新冠肺炎疫情加速了在线办公、在线游戏、在线医疗的普及进程。整个云计算产业链，不论是从器件到模组再到服务器的硬件领域，还是云服务提供商，包括IAAS、PAAS、SAAS等，都有机会；第三，今年上游产业尤其是器件依然有较好的投资机会，而且其逻辑相比于去年又有了一些新的演绎和升华。首先，上游相对于下游而言，具有渠道长、资产重、产品标准化强等特点，这意味着其感受到终端需求回暖需要更长的时间，有一定的滞后性，但其却具有下游所不具备的价格弹性；其次，我们观察到，新冠疫情期间，由于跨国人员和物资交流受到一些影响，海外供应商对下游客户的新产品导入等技术支持服务遇到了一些障碍，而国内供应商提供了更加及时的服务和支持，这在客观上加速了进口替代。
同时TMT行业除了硬件领域的通信和电子以外，今年在软件领域会有很多进展和突破，例如华为的HMS（Huawei Mobile Services）和鸿蒙操作系统正在完善自主可控的生态系统，相应的数据、应用、服务提供商都将面临前所未有的发展机遇。
5G的角度，在通信网络和终端基本普及之后，商业模式创新会大量涌现，包括云游戏、车联网、物联网、VR/AR等等。
能源领域，包括能源的产生（光伏、风电等新能源）、能源的传输（智能电网和能源互联网）、能源的应用（新能源汽车）等产业环节，都有一些新的发展方向，带来相应的投资机会；健康领域，包括创新药、医疗设备等，我们也一直在进行跟踪研究和投资。
2. 基金概况
2.1. 基金经理所管基金业绩概况
截至2019-12-31李欣先生在管基金总规模49.96亿，自基金接管之日起，李欣先生名下基金收益及排名表现如下。其中，华安智能装备主题的管理时间相对较长，为普通股票型基金，是相对比较有代表性的一只基金。
2.2. 基金基本信息介绍
华安智能装备主题（001072.OF）成立于2015-04-24，普通股票型基金。李欣先生自2015-07-09开始接管该基金，截止2019-12-31，基金规模约7.47亿。
3. 基金业绩
考虑基金接管之后的建仓期间，对新接管基金的基金业绩有效起始日期修正为基金接管日期的3个月之后。通过统计各个阶段基金的收益情况，可以看到基金业绩管理能力突出。华安智能装备主题有效起始日期2015-10-15至今2020-02-28，基金年化绝对收益15.54%，同类基金排名13/135（前9.6%），年化超额收益14.93%，同类基金排名8/135（前5.9%）；同时，基金最大回撤为34.42%，位于同类基金的后43.7%，相对最大回撤为18.81%，排名位于同类基金后45.9%，基金对回撤的控制能力较为出色。有效起始日期以来，华安智能装备主题以同类排名后43.7%的最大回撤，获取了同类基金排名前9.6%的绝对收益。
长期来看基金绝对收益、超额收益、夏普比率、Calmar比率等表现优异，有效任职以来总体表现出色。分年度来看，华安智能装备主题收益风险比率排名在2019年表现最好，2019年基金夏普比率为2.35，位于同类基金前13.8%，年化收益率为70.15%，位于同类基金前11.4%，最大回撤为14.91%，位于同类基金后60.1%。
下图绘制了有效起始日期以来基金的净值曲线、相对强弱曲线、动态最大回撤曲线以及动态相对最大回撤曲线。可以看到，华安智能装备主题相对基准在2016年上半年、2017年下半年以及2019年表现出色，基金净值大幅跑赢基准曲线。基金的最大回撤保持在40%以内，相对基准的回撤控制在20%以内。
我们从收益率相关性角度从全市场普通股票型基金中分别筛选了与华安智能装备主题同时期相关性分别最高的9只基金，结果如表5所示。可以发现，华安智能装备主题在相似度最高的几只基金中的收益率最高，9只基金中仅有2只基金的夏普比率以及Calmar比率高于华安智能装备主题基金。
下图统计了华安智能装备主题自有效起始日期以来月收益率和超额收益率的分布信息。可以发现，基金月绝对超额收益集中在0%-5%区间范围内，展现了基金经理良好的盈利能力。
分月来看，华安智能装备主题在52个月中有29个月跑赢基准，月度胜率为55.8%。根据基金月度绝对收益、超额收益的变化可以看出基金具有持续地获取超额收益的能力。
通过以上基金历史业绩的统计分析我们可以看到，华安智能装备主题自有效起始日期以来收益排名表现优异，具有突出的超额收益，基金月度胜率较高，为55.8%。接下来本文将通过对基金的收益进行归因分析、收益分解、风格判断等方法对基金的收益来源、风险属性进行更深入的了解。
4. 基金业绩归因
4.1. 基金经理选股择时能力
基金经理的选股能力和择时能力的度量，可以通过对其管理基金的资产动态配置能力分析入手。T-M模型（Treynorand Mauzy,1966）在CAPM模型的基础上引入市场超额收益的二次项来衡量基金经理的市场把握能力，同时通过截距项得到基金经理的选股能力：
根据T-M模型的分析结果，华安智能装备主题2015年10月至2016年底，以及2019年7月至2020年初期间内展现了显著的正向的选股能力，在2018年上半年以及2019年上半年展现了正向的择时能力。
4.2. 不同市场环境适应能力
计算沪深300指数滚动20日的收益，根据指数收益率的大小划分子样本，分别考察市场收益在不同区间内产品的绝对收益及相对其业绩基准超额收益。
根据图7以及图8，自有效起始日期以来，华安智能装备主题在市场近20日涨跌幅达到10%以上的情况下表现尤其出色，同类同期排名可上升至前20%以内。
以上证50指数代表大盘，创业板指数代表小盘，滚动20日计算两者的收益率之差来代表不同的市场风格。根据图9以及图10，在市场风格偏向小盘的情况下基金月收益排名表现较好，平均位于同类同期前30%左右。
4.3. 基于行业视角的超额收益分解
根据Brinson,Hood & Beebower (BHB，1986)的观点，基金相对于基准的超额收益即为主动管理的收益，超额收益的来源有三部分：
· 配置：超配或者低配行业板块带来的超额收益。
· 选股：在行业类别内部，超配或者低配个股带来的超额收益。
· 交互作用：超配有正向选股能力的行业类别、低配负向选股能力的行业类别。
因此，基金的超额收益可以按照下图进行分解：
Brinson模型为
然而现实中，基金的全部持仓明细仅在年报/半年报公布，这就为对基金组合进行Brinson分析的准确性提出了更多的挑战。我们假设在年报/半年报内所公布的基金持仓股票的持仓区间为年报/半年报核算截止日期（每年12月31日和6月30日）的前后2个月，约42个交易日。实际情况下，基金公布的持仓个股买入和卖出的时点可能并不完全相同，因此造成分解后的超额收益贡献之和与实际超额收益之间的差异（图中黑色标记和蓝色标记之间的差距）。
可以注意到，华安智能装备主题在2016年初，2017年中至2019年中的超额收益主要由选股效应带来，2016年初以及2019年中，负向的交互效应对基金的超额收益有所拖累。
下图列出了基金相对基准选股效应超额收益贡献较高的部分行业。可以看到2019年中，基金相对基准指数在石油石化、轻工制造以及电子等行业的行业内选股效应超额收益贡献排序靠前。结合图17华安智能装备主题行业配置偏好中，基金在2019年中报的披露中石油石化行业以及轻工制造均占总资产的0.05%以下，基金在这两个行业的行业内选股超额收益贡献分解结果更多来自于个别股票的收益，代表性较低。而2019年中报基金在电子行业的配置比例占到总资产的18.97%，行业内的选股效应分解结果相对更具有代表性，此外我们注意到，配置较高的通信、机械等行业在选股效应的排序中均处于相对靠前的位置，代表2019年中期基金在电子、通信、机械等行业相对具有较高的行业内选股能力。
通过下图我们可以发现，相对于基准，华安智能装备主题在电子、通信、计算机以及机械等行业都有较大幅度的超配，对基金配置超额收益贡献较高的行业主要为电子、有色金属以及通信等行业。
4.4. 基金持仓个股收益
下图对基金在年报、半年报和季报所公布过的所有持股信息进行了汇总，假设基金对每只个股在财报公布日开始持有，保持至个股连续出现最晚时点的下一季度末，计算区间内个股持仓的年化收益贡献。以下罗列了在持仓假设下基金持有时间最长的15只个股，以及在财报中出现两次以上且年化收益贡献最大的个股。可以看到华安智能装备主题中持有时间最长的15只个股中有7只个股收益贡献为正，基金具有优秀的长期选股能力。
在财报中出现次数超过两期的个股中，对基金收益贡献较高的个股包括立讯精密、迈瑞医疗、北方华创等等。
由于假设股票持仓一直保持持有至最后出现时点的下一季度末，真实情况下的股票买卖时机可能存在一定差异，实际个股的收益贡献结果会因此有所差别。
5. 基金持仓偏好及风险控制
5.1. 基金持仓风格
基金经理的投资风格可以通过基金在风格因子上的投资权重变化来探究。我们使用巨潮风格指数将市场划分为大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值6种投资风格。构建以下风格回归分析模型
可以看到，自有效起始日期以来，华安生态优先基金偏向成长风格。
5.2. 行业选择偏好
依据中信行业一级分类，对基金半年报和年报公布的持股进行行业归类，可以发现，基金整体对电子、计算机、通信、机械、基础化工等行业的配置比例较高，自有效起始日期以来，基金对电子行业的配置总体较高，行业持仓比例占总资产比例平均约21.51%。2019年中报期间，基金对电子、计算机、通信、医药以及国防军工的比例较高，均为总资产比例的7%以上。
5.3. 基金资产配置、持股集中度、换手率
5.3.1. 基金资产配置变化
通过华安智能装备主题每季度公布的财报数据，可以看到基金仓位主要保持在80.1%到90.3%之间。
5.3.2. 持股集中度
再来看基金持股集中度，可以注意到华安智能装备主题持股集中度偏低，约有37.4%左右的股票持仓集中在前十大重仓股，低于同类基金52.9%左右的中位数水平，2019-12-31基金股票持仓中约有41.7%的比例集中在前十大重仓股。
6. 基金公司
6.1. 基本资料
华安基金成立于1998年6月，目前旗下基金共有131只，基金资产规模达3,652.37亿元，基金经理人数共有40人，具有雄厚的投研实力和丰富的资产管理经验。
6.2. 主动权益类产品整体表现亮眼
对同类基金个基复权单位净值增长率去极值标准化，并按基金当期规模加权得到各基金公司主动权益类基金整体表现，据此计算华安基金各阶段收益排名。根据下表可以看到自2010年以来，除2011、2012、2013年，华安基金主动权益类基金各年表现均保持在市场前50%以内。值得注意的是，华安基金近两年整体排名表现亮眼，2018年在111家基金公司中排名第12，2019年在129家基金公司的排名进一步提升至第10。
长期来看，华安基金主动权益类基金整体排名表现优异，近两年、近三年以及近四年的整体排名达市场前10%左右。
6.3. 优秀的“成长基因”
华安基金在团队构建中，致力于追求全方位、全天候的配置理念，目前，公司权益投资团队划分为科技成长、消费主题、核心价值和绝对收益四大组，除李欣以外，近几年华安基金还涌现出包括陈媛、蒋缪、饶晓鹏、崔莹以及胡宜斌等等一批实力出众的基金经理，沿袭着的华安的“成长基因”。胡宜斌、崔莹、李欣三位均自2015年起担任基金经理，是科技成长类投资风格的优秀代表，都有TMT和金融这两大行业的学习和工作背景，三位基金经理在华安内部被称为“TFboys”——Technology Fund Boys，新兴产业基金经理组合，而饶晓鹏、蒋缪则属于另外一个“TFboys”组合——Traditional Fund Boys，传统产业基金经理组合，两位的投资风格灵活，在成长以及价值风格下均有十分优秀的表现。陈媛擅长消费主题的投资，深耕消费板块近10年，有着扎实的研究功底，在我们之前的基金评价报告《华安基金陈媛—华安生态优先基金评价》有详细的介绍。
2019年，几位基金经理的代表产品同类表现均十分优异，各基金经理表现最好的基金排名均在同类前6.4%以内。
7. 结语
李欣先生所管理的华安智能装备主题在绝对收益、超额收益、收益风险比等指标的衡量中表现优异，自有效起始日期2015-10-15至2020-02-28，基金业绩突出，基金年化绝对收益15.54%，同类基金排名13/135（前9.6%）；基金月度胜率较高，为55.8%，基金在市场上涨较快以及市场风格偏向小盘的情况下表现较好。
根据T-M模型和Brinson分析，李欣先生具有显著的选股能力，该能力在2016年以及2019年7月至今表现尤其显著。根据2019年的中报，相对基准，华安智能装备主题在电子、通信、机械等行业相对具有较高的行业内选股超额收益。对基金整体行业配置超额收益贡献较高的行业为电子、有色金属以及通信等行业。
基金风格偏向成长风格，整体对电子、计算机、通信、机械、基础化工等行业的配置比例较高，基金持股集中度与同类基金相比偏低。
华安基金目前总资产管理规模达到3,652.37亿元，基金经理人数共有40人，具有雄厚的投研实力、丰富的资产管理经验。除李欣以外，近几年公司内部还涌现出包括陈媛、蒋缪、饶晓鹏、崔莹以及胡宜斌等等一批实力出众的基金经理。公司的整体业绩表现出色，近两年主动权益类基金的业绩排名从市场约前40%左右上升并保持在市场前10%左右。
综合来看，李欣所管理的华安智能装备主题收益及排名表现出色，能够较好地控制回撤及波动率，在不同市场涨跌情况下均能保持较高的同类排名，基金偏向TMT、成长风格，建议后市看好TMT板块或成长风格的投资者重点关注。
附录I
下图列出了基金在各个半年报、年报计算截止日期前后的Brinson配置效应、选股效应和交互效应的分析结果：
