来源：西南证券研究所
外围市场近期大跌，对于A股的影响如何
电话会议纪要
策略
外围市场下跌对A股冲击以情绪为主
科技股回调，但周期性板块依然强韧。此轮牛市的板块轮动效应依然存在。
回顾2008年以来美股的几次大幅度调整，美股的下跌对A股主要构成情绪上的冲击，A股本身的涨跌主要以内因为主决定。当前促进A股上涨的内因依然是积极的，政策宽松依然在继续，因此A股的行情并没有结束。
过去十年，美股主要有三次大的调整：
第一次，2015年7月到8月，道琼斯指数与纳斯达克指数分别下跌15%与17%。这次调整还是被A股带下来的调整，因为2015年6月A股杠杆牛泡沫破灭在前，之后才是7月份美股的下跌。虽然同期上证综指下跌31.8%，但这是牛市结束的延续，内因是主导。
第二次，2015年12月到2016年2月，道琼斯指数与纳斯达克指数分别下跌13.1%与17.7%，此次下跌对A股有一定冲击，并叠加A股的熔断机制，使得出现了一次1000点的下跌，直接从3600点，跌到了2638点，但同时也为A股跌出了黄金坑，此后开启长达三年的核心资产慢牛。
第三次，是2018年10月到12月，道琼斯指数与纳斯达克指数分别下跌18.5%和23.5%。但此次对A股的冲击依然与第一次类似：A股的内因环境依然占主导，资管新规的实施，使得A股从2018年初就开始了震荡下行趋势。而这次的美股下跌，给A股带来的冲击反而没有那么大：同期A股的主要指数跌幅均小于美股，上证综指只下跌了13.5%，明显小于美股。而且在2018年12月，其实A股的指数就已经见底，美股的冲击再次给A股带来了黄金坑。
当前，国内宽松的刺激环境仍在，A股的板块轮动行情依然有望延续。依然建议投资者关注两个方向：其一是新兴产业方向中基本面向上，估值较低的核心资产。以5G上下游和新能源汽车产业链为代表。电子、计算机、传媒等行业中的优质标的，如深南电路、生益科技、沪电股份、兆易创新、顺网科技、用友网络、捷成股份、游族网络、中科曙光等都值得关注。而新能源汽车的上下游产业链，如天齐锂业、赣锋锂业、宁德时代、比亚迪等也值得关注。其二，是受政策刺激利好的消费类板块，包括地产产业链以及食品饮料等板块等。随着复工潮的到来，之前受到压制的消费板块有望实现补充上涨。其中有两个方向值得投资者重视。其一，是疫情褪去后消费的延迟与复苏，将带动白酒等消费股估值的提升。当前白酒作为各个板块中的滞涨板块，在未来消费反弹的催化下，有望形成一轮上涨。其二，是汽车等可选消费品的底部反转。相应的汽车股、汽车产业链配套，特别是与新能源汽车相配套的生产厂商存在业绩反转的可能性，值得布局。
电新
湘潭电化。下游客户宁德时代和比亚迪都确认，这家产品非常好，并且符合今年比亚迪和宁德时代CTP的要求，公司产能释放，业绩高增速。这是在磷酸铁锂里面，国内唯一的在宁德和比亚迪都占据高比例的一家正极材料供应商。
锰系材料一直没有被市场重视，其实下游一直在稳定增长。公司的垂直整合战略是对的，它依托自己的资源优势，从矿一直做到正极材料。随着正极材料和前驱体的产能释放，这块稳定的增长。
风险提示：产能释放不达预期的风险。
计算机
由于疫情的原因，外围股市出现了大跌，今日A股科技板块的也跌幅较大，我们认为这个对于科技行业的影响是非常有限的，因为站在整个中国科技崛起的角度，此次疫情只是一个小的扰动，对于产业的向好趋势不会有大的改变。由于我国对于疫情比较好的把控，目前对于疫情的防控效果较为突出，全国各地在逐步的复工过程中，我们认为此次疫情对计算机行业的公司来说影响有限，因为计算机类公司营收有明显的季节性，通常第一季度的营收和利润只占全年的15%左右。
在未来的投资方向上，我们还是看好产业趋势向好的细分子领域（比如5G板块、互联网医疗板块）以及被低估的细分领域龙头，具体的标的有顺网科技、恒为科技、卫宁健康、浪潮信息、万兴科技等。
顺网科技（300113.SZ）：
①云游戏是5G后应用的重要应用之一。近期云游戏的移动端测试年前提前启动，顺网云电脑在春节期间出现大量用户排队等现象。
②自身的网吧业务、B端存储算力上云已出现积极的反转。网吧广告业务受疫情影响较小且可控。
恒为科技（603496.SH）：
①是占比80%业务的网络可视化业务在5G建设周期里面会实现放量，中国移动已经在2019年12月底启动招标，预期20年电信和联通也会陆续招标，整体预测20年是网络可视化设备的招标大年。
②是公司占比20%左右的板卡业务，由于国产化的因素，公司的嵌入式板块将快速放量，20年预测是相比19年翻倍增长。
浪潮信息（000977.SZ）：
①Intel Q4季度出货量数据佐证云计算产业景气度提升，预计今年1-2季度服务器出货量有望超预期。
②国内服务器下游云厂商资本支出有望在今年1-2季度恢复，服务器采购需求大幅提升；叠加5G商用建设带动运营商市场服务器出货量。
卫宁健康（300253.SZ）:
① 公司2019年传统业务订单超过40%，在疫情的驱动下，预期2020年医疗信息化行业依旧会保持高景气度，公司作为行业龙头会非常受益。
② 此次疫情极大促进了互联网医疗行业的发展，公司互联网医疗业务理应重估，我们预估公司的互联网业务将快速发展并逐步走向收获期。
万兴科技（300624.SZ）:
①公司主营消费类软件，主要包括多媒体软件、数据管理软件以及文档办公软件，是一家纯粹的软件公司，毛利率98%，同时也是A股的消费软件龙头。公司18年初上市，19年5月并购亿图软件，报表扎实，同时公司现金流优异。
②受益短视频行业兴起，国内有望成为下一个蓝海市场。短视频行业从2016年在国内开始井喷，也催生了视频内容编辑软件的需求，作为一款风靡全球的视频编辑软件，Filmora更名为喵影工厂于19年10月登陆国内，采取SAAS收费模式，4个月累计下载量超过800万次，成长可期。
③品牌效应显著，有望掘金国内市场。公司在海外市场运营多年，凭借品牌、营销和研发等优势有望掘金广阔的国内市场。
风险提示：业绩不及预期，系统性风险，5G建设不及预期。
电子
半导体行情经历快速暴涨后风险逐渐积累，受疫情拖累，板块迎来调整属于正常调整，本质上行业的发展趋势没有变化。5G仍然是主导本轮科技行情的主线，疫情影响了下游消费，消费电子企业库存水平上涨较多，新机备货也普遍推迟，从确定性角度看，5G基建受影响较小，政策端持续加码，建议配置上向基建倾斜，重点推荐的是深南电路和生益科技。
风险提示：疫情影响超预期风险，海外市场影响超预期风险，宏观经济不及预期风险。
机械
机械：持续看好，推荐三一重工、杰克股份、诺力股份
2月份以来，外资总体是加仓机械板块。外资持仓排名靠前的三一重工、先导智能、浙江鼎力、杰瑞股份、恒立液压，如果从2月3日开始算，截止到2月25日，持仓变化分别约为7800万股、-1100万股、280万股、440万股、460万股，那么2月25日当天，持仓变化分别为26万股、-222万股、、39万股、-296万股、-17万股。也就是说，单独国内市场有压力的时候，外资整体是抄底一些优质的低位的优质机械个股，海外市场也有比较大的压力时候，可能会有整体性的部分流出，对于核心龙头标的，影响更小。
持续重点推荐三一重工（600031）：2020年短期受疫情影响，经济下行压力较大背景下，财政政策有望持续发力，对工程机械板块全年具有提振。公司工程机械领域是绝对龙头地位，市占率提升，国际化战略持续推进。近几年，公司业绩持续高增长，挖掘机销量屡创新高，混泥土、起重机业务有望接力，业绩增长有保障。当前市值对应2020年不到12倍，“买入”评级。
推荐杰克股份（603337）：缝制设备行业周期性波动，存量竞争为主，格局加速寡头化。公司规模优势明显，预计带来10个百分点的成本和费用优势，公司成为行业寡头概率更高，目前市占率约20%，发展空间巨大。公司2019年受行业需求大幅下滑影响，业绩下降，处于低点，预计2019Q4净利润增速转正，迎来业绩拐点，预计2020年、2021年净利润重回较快增长，增速分别为24.3%、22.2%。预计公司2019-2021年归母净利润CAGR为23.3%，当前估值约22倍，“买入”评级。
推荐诺力股份（603611）：市场过去一直将公司按照叉车类企业给予估值，相对不高，然而，公司智能物流系统业务已经发展壮大，预计2020年贡献毛利占比将达到42.5%，该业务估值对标自动化和锂电设备。我们认为，随着智能物流系统业务持续高增长，对公司长远发展产生更加重要影响，公司整体估值将逐步切换，对标自动化及锂电设备，可比公司估值对应2020年约33倍PE，预计公司2019-2021年EPS分别为0.90/1.20/1.43元，对应2020年估值不到18倍，估值有提升空间。
风险提示：疫情影响超预期风险，海外市场影响超预期风险，宏观经济不及预期风险。
汽车
我们认为，行业将于1季度筑底，2季度开始有望迎来需求的修复。一方面，疫情期间渠道端通过线上看车的方式保持热度，加长消费者的选择周期，预计疫情恢复后客流量有望出现修复。另一方面是政策预期的加强，与去年不同的是，这次政策伴随着相关具体措施的落地，包括购车补贴、鼓励放松限购指标等。基于以上的判断，我们我们认为，汽车的销量有望在一季度筑底，后面会出现报复式的反弹，全年销量数据会更加的平滑。整车标的建议关注长安汽车、长城汽车。
零部件方面，零部件板块主要围绕特斯拉和智能驾驶两大主线展开，我们仍旧建议积极跟踪。我们从三大主线看零部件板块：1、智能驾驶，2020年为下一个5年规划的元年，政策和商业化的进程有望加速，建议关注均胜电子。2、特斯拉产业链：我们认为特斯拉是贯穿全年的主线，不管是新建工厂的推进，赛博朋克的订单兑现，以及后续ModelY的订单都将实现持续的催化，相关标的建议关注拓普集团、均胜电子、德联集团。3、建议关注低位零部件标的，我们认为随着行业的复苏，相关个股会有不错的表现，建议关注继峰股份、中鼎股份、精锻科技。
风险提示：汽车产销不及预期；政策出台进程不及预期。
地产
1）A股市场的特征相对具有独立性，其一是 缺乏做空机制、其二是资金不能自由流入流出、其三是受管制的IPO和定增制度，外围市场对A股市场影响有限。
2）从地产角度而看，两个方面：市场对手盘特征、港股内房联动特征。
3）地产上涨的核心逻辑，基本面结构性特征强化、政策面宽松预期明显，继续看好。
市场下行利好防御性强的地产板块，疫情冲击利好物业管理、物流地产等细分行业，结构性利好开发类龙头和优质公司，中期来看地产可能会面临过去三年来最好的政策环境。继续看好龙头房企、优质二线房企和部分物管类标的。A股推荐万科、保利、金地、中南、招商蛇口、蓝光、荣盛，建议关注新大正、南山控股等；H股推荐保利物业、融创、旭辉、碧桂园、佳兆业、融信等，建议关注世茂、蓝光嘉宝等。
风险提示：宏观经济不及预期的风险，特大灾害等系统性的风险。
建筑
2月26日沪深300指数下跌1.23%，创业板指数下跌4.03%，建筑装饰板块上涨3.91%，位列申万28个行业中第1位。年初至今板块跌幅2.24，位于第17位。今日领涨的建筑、地产、钢铁均属于低估值板块，PE位于历史较低水平，由于前期领涨的科技类估值创历史新高，估值差距过大带来大宗板块整体的估值修复行情。
从宏观层面来看，️疫情导致经济下行压力大，对于基建逆周期托底经济的预期增强。近期政策上关于财政及货币政策以积极、稳健为主要基调，其次加大专项债发行力度、上调专项债基建占比，都对今年的基建投资起着强有力的支撑作用。
根据近期对复工调研的情况来看，目前像制造企业（如钢构）及设计类企业复工情况较好，其它建造土木类企业管理人员复工率较高，而施工人员复工率不超过30%，这是由于目前很多村镇处于主动或被动隔离状态，加上工程属于劳动密集型行业施工队主观开工意愿不强。但目前各地政府及项目都在催促复工，整体复工将在二月底三月初，此次疫情影响约20天工期，同比去年Q1约影响30天，但由于行业特点，故对全年公司影响不大，我们测算下来约影响4%左右的收入。
建议关注的标的：央企基建（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建）、生态建设（东珠生态）。
风险提示：宏观经济不及预期的风险，特大灾害等系统性的风险。
食品
市场关注点：近期交流，市场关注以下三个方面：1、2020年任务量是否会出现下调？2、在任务量未下调的情况下，是否会向渠道大幅压货，导致价格出现较大下跌？3、2020年春节滞留到渠道和消费者手中的库存有多大，是否会对行业产生较大影响？
白酒变化：近期白酒板块出现明显的下跌和回调，主要是：1、近期新兴行业表现较为理想，部分资金切出白酒板块。2、短期受疫情影响较大。春节之前，据渠道反馈，厂家回款、发货和渠道备货均是较为乐观，消费者用于春节消费的白酒备货也较为积极；中高端白酒主要是餐饮场合消费，同时叠加部分礼品需求，春节期间疫情爆发，短期对于两者影响较大，从而对白酒板块产生较大影响。
白酒迎来绝佳配置时点：1、后续白酒基本面的变化，可以从量和价两个角度来分析。量方面，重点关注酒厂2020年任务量、2020年春节滞留到渠道和消费者手中的量两者之间的平衡，价格同样受到两者的影响。2、如果疫情在2020Q1得到有效控制，短期可能对经济有一定冲击，但不改中长期方向，酒厂会力争完成2020年任务量，部分酒厂并无太大压力。如果疫情短期得不到有效控制，那么对于酒厂可能会下调2020年任务量。市场投放量、渠道和消费者需求量两者共同决定价格的情况，只要疫情得到有效控制，未对经济产生重大影响，无需过分担忧白酒的价格大幅下滑，主要是基于目前白酒的发展阶段和市场竞争格局；目前白酒行业总量没有太大增长，行业进入挤压式增长阶段，但次高端以上白酒受益于居民收入水平提升、健康生活方式和消费升级，在持续扩容；市场主流竞争企业为全国性名酒和区域白酒龙头，决定了厂家会更加基于长远的发展考虑，不会向渠道大幅压货，批价和终端价格就不会大幅下跌。3、2020年春节滞留到渠道和消费者手中量对行业影响有限。目前来看，这部分库存量很难具体量化，但从每年一季度报占全年比例30%左右估计，剔除部分消费量，估计这部分库存占全年比例在10%-20%左右。短期可能会对厂家政策和渠道动销产生一定压力，但从全年来看，只要这部分量能够很好的消化掉，就不会对2021年动销产生影响，而到2020年底，市场看的是2021年的预期，这也是最核心的一点。
核心推荐：基于行业的发展阶段和市场竞争格局，依然重点推荐全国性次高端以上白酒，且目前疫情仍在持续中，暂不调整未来三年的盈利预测，重点推荐贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）和水井坊（600779）。
风险提示：经济大幅下滑风险。
家电
受疫情扩散影响，多个外围市场出现大幅波动。自2016年起，外资大幅流入A股，家电白马股成为外资最为青睐的重仓股。美的、格力等白马股，外资持股比例时长临近30%的上限。就家电行业而言，若出现外围资金大规模流出，家电个股短期会受到资金面影响出现波动。
但正如我们此前多次强调的逻辑，家电真实需求并未受到影响，只是需求延迟及线下转线上的需求结构变化的影响。因此，如果资金层面变动造成家电白马股股价波动，我们认为是绝佳的建仓时期。
目前家电行业我们的存在如下几条逻辑：
1. 中长期看好白电龙头，持续推荐美的集团，格力电器等个股，关注外资流出对股价影响，如出现股价波动，建议趁机布局买入。以美的集团为例，斥资52亿以不高于65元价格回购，充分表达了公司信息，安全垫也十分充足。
2. 建议关注家电行业热门题材相关且业绩优良的公司，如布局LED产业链的兆驰股份，以及新能源汽车供应链的三花智控。
3. 同时推荐关注一季度业绩受影响较小，线上占比高的小家电公司。例如小熊电器、九阳电器等。
风险提示：疫情持续时间过长，国际贸易限制，原材料价格波动。
交运
1、外资撤离流动性冲击大的板块——机场
上海机场系沪港通最大重仓标的，外资持股最高峰时系2019-04的占总股本的31%，而后一度下降至21%，但新年节后开盘外资加仓显著，占股本的25%。白云机场沪港通持股一直在8-10%占比。总体而言机场受疫情冲击，Q1客流量同比减幅在50-60%，全年的流量减少约20%。以上机为例，我们下调公司2020、2021年盈利预测分别为43.8、60.7亿元（原预测为57.7、64.4亿元），对应当前PE分别为32.0、23.1倍。
长期看，疫情冲击及卫星厅投产成本增长均属于一次性冲击，并不影响枢纽机场公司长期价值的内核：免税黄金渠道定位及公司良好的管理能力。
2、回避周期板块，选择消费延迟回补的快递板块
宏观经济预期下调及疫情直接削弱航空出行需求，票价预期差&政策预期宽松的博弈决定Q1航空股以波动走势为主。目前行业β压力较大，看好南航A股在跌破1倍PB时的交易性机会及海航事件性驱动的投资机会。
快递复工延迟短期影响供给，但消费端的回补有利于快递公司业务量的增长。继续推荐战略定力强、精细化管理能力突出电商系韵达股份以及成本改善、业绩修复的顺丰控股。
风险提示：疫情发展超预期。
轻工
根据我们对重点公司跟踪来看，目前大部分公司已经复工，但由于部分地区物流和线下门店还没恢复正常，因此大部分公司短期业绩还是继续有些影响。
轻工行业受疫情影响比较小的标的主要是齐心集团和中顺洁柔。齐心集团受益于疫情延续，视频会议服务需求继续迎来爆发式增长，使用人数大概翻了数倍，或对业绩有效支撑，在疫情持续的情况下，公司的上涨动力较为充足。纸巾板块，由于疫情大家对纸巾的使用量明显增长，刚需属性显现，且很多地方出现纸巾备货的情况，因此需求受影响不大，生产方面，公司渠道和工厂各有1个月库存，虽然开工较晚但货源充足，整体受疫情影响较小，建议重点关注。
重点板块家居方面：1）短期线下零售市场接单受冲击，部分企业将接单转至线上，但定制类线下量尺服务等仍较难开展；重点关注3月疫情变化情况，“315”期间是家居建材销售的传统旺季，接单直接影响二三季度业绩，如果疫情持续好转，大规模促销活动能顺利进行，那么上半年业绩影响能够可控。由于家居企业一季度营收占全年比重低，如果疫情在3月能得到有效控制，消费需求不会消失，或在二三季度迎来反弹，全年来看影响有限。2）生产方面，除部分企业有产能在湖北的外，其他地区产能陆续开展，由于一季度的产能利用率一直较低，湖北外地区的产能可有效补充全国产能。3）疫情期间装配式建筑得到很好的推广，相关医院都是以装配式建筑来建造，参与企业包括科逸（承接了6-8家医院项目）、睿住优卡、海鸥、惠达等装配式企业，此次事件或将推动装配式卫浴的普及与发展进程，凸显了装配式建筑按时保质的建造优势。4）工程业务订单延续增长趋势，短期落地安装受到一定影响，在物流正常后会逐渐恢复，精装渗透率提升大势未改，全年业绩确定性强。
我们认为疫情不会减弱只会推迟家居消费需求，期间大企业能在渠道资源分配上灵活调度，顺利开展线上接单等业务，资金和渠道优势更甚小企业，龙头集中的趋势或在疫情下等到进一步增强，中长期继续推荐工程业务龙头帝欧家居、江山欧派。
风险提示：疫情持续期拉长的风险；出口下滑的风险。
环保
因海外疫情扩散影响，外围市场继续大跌，市场有较大下跌。对国内公用领域影响看，非常有限，是相对独立、关系到民生事业的领域，在市场大跌下通常具有一定防御避险效应。
环保工程主要投资思路：
1、关注低估值、现金流较好、成长性较好的龙头公司。持续推荐垃圾焚烧及环境监测产业链，关注：华测检测、瀚蓝环境。
2、逆周期调节，大基建板块持续加码后环保生态领域投资有望增加。近期政策上财政及货币政策以积极、稳健为主要基调，其次加大专项债发行力度、上调专项债基建占比，都对今年的基建投资起着强有力的支撑作用，相关生态环保投资有望加大，相关工程建筑公司有望受益。关注业绩有预期差，有望出现拐点的生态环保公司，关注：碧水源、国祯环保。
3、疫情下催生部分环卫、检测需求。疫情下较多产业延期复工，但催生了危废医废、环卫处理需求，相关产业早期复工复产持续推进，有一定的催化效用。关注：龙马环卫、侨银环保。
水务燃气电力等公用事业投资思路：
防御性板块，整体宏观大环境下，降低电价、气价部分水价支持实体经济发展为主要方向，因此20年仍有一定价格下行风险，主要关注股息率高、现金流量好的低估值龙头公司。关注：长江电力、川投能源、三峡水利。
风险提示：宏观经济不及预期的风险，公用事业量价下行风险，系统性的风险。
重要声明
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