来源：老成之见
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在双积分、碳排放及特斯拉等推动下，全球新能源汽车将保持快速发展。大众规划10年销售2,600万辆新能源汽车，MEB量产大幕已在德国拉开。大众规划2025年国内销售150万辆新能源汽车，MEB有望达到95万辆，庞大的销量规划将给配套产业链带来重大机遇。汽车零部件方面主要有三条投资主线：配套价值量高、收入弹性大与潜在突破，重点推荐华域汽车、精锻科技，关注一汽富维、富奥股份、奥特佳、均胜电子、宁波华翔等。电池产业链方面，关注单车价值量高、业绩弹性大两条投资主线，重点推荐宁德时代，建议关注当升科技、恩捷股份、璞泰来、杉杉股份、新宙邦、天赐材料、星源材质等。
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双积分、碳排放及特斯拉等推动全球新能源汽车快速发展。受补贴大幅退坡等因素影响，2019年国内新能源汽车销量出现小幅下滑。但从中长期发展来看，中国双积分、欧洲碳排放、美国ZEV及特斯拉引领，都将推动全球各地的新能源汽车持续快速发展。
大众规划10年全球销售2600万辆新能源汽车，MEB量产大幕已经拉开。受“柴油门”等因素影响，2016年6月大众集团发布2025战略，全力转向新能源。2019年11月大众发布最新规划，计划10年销售2,600万辆新能源车，其中MEB规划2,000万辆。2019年11月德国大众开始投产首款MEB车型ID.3，预计将于2020年中交付，MEB量产大幕已在德国拉开。
大众规划2025年国内销售150万辆新能源汽车，MEB预计2020年底国产。一汽大众与上汽大众在国内销量领先，满足双积分要求需要生产大量新能源汽车。大众计划到2025年国产40款新能源汽车，交付150万辆新能源汽车，其中MEB将是未来主力车型平台。2019年11月，上海安亭新能源工厂已经下线首辆ID.车型。预计到2020年底，上汽大众及一汽大众均将开始量产MEB车型。
MEB规划销量庞大，国产化将带来重大机遇。为有效推进Roadmap E 战略，大众集团招标项目订单总额将超过500亿欧元，MEB国产化销量规划庞大，将给配套产业链带来重大机遇。汽车零部件选择标的主要关注配套单车价值量、收入弹性及潜在突破三条主线，尤其是与传统燃油车不同的零部件，电池产业链主要关注宁德时代及相关产业链。
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1）大众MEB国产化进度不及预期；2）大众MEB国产销量不及预期。
04
1 全球新能源汽车快速发展，大众拉开MEB量产大幕
1.1 双积分、碳排放及特斯拉等推动全球新能源汽车快速发展
受补贴大幅退坡等因素影响，2019年国内新能源汽车销量出现小幅下滑。但从中长期发展来看，中国双积分、欧洲碳排放、美国ZEV及特斯拉引领，都将推动全球各地的新能源汽车持续快速发展。
双积分推动中国新能源汽车发展。2019年7月9日，工信部发布关于《〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉修正案（征求意见稿）》，确定2021-2023年的新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%，延续了2019-2020年10%、12%的积分比例要求。积分要求确定加上单车积分值大幅下降，将保障新能源汽车持续快速发展。目前2024-2025年的新能源积分比例要求尚未确定，也为2025年实现新能源汽车占比25%的目标（《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿））留下了较大的政策腾挪空间。
假设单车积分按照80%纯电动（平均2.8分）、20%混动（平均1.6分）测算得到2.56分，此外由于油耗降幅、油耗负积分等目前难以确定，因此对需抵偿油耗负积分采取情景分析法。根据测算，2023年满足新能源汽车积分要求及油耗负积分抵偿要求，新能源乘用车产量约需要325-403万辆。
欧洲新能源汽车的主要推动力来自于碳排放。2019年4月17日，欧盟通过新法案Regulation(EU)2019/631，规定自2020年1月1日起，欧盟境内95%的新登记乘用车平均二氧化碳排放量需降低到95g/km（相当于4.1L汽油/100km）；到2021年，全部新车需达到此要求。碳排放如果超标，每超出1g/km，车企将被罚款95欧元。
根据Transport&Environment数据，以2018年的排放量为基准，大众、戴姆勒、宝马、丰田、日产、现代、福特等车企均与2020年和2021年欧盟规定的标准相差甚远，差距大都在20-30g/km。根据Jato Dynamics调查报告，若欧盟相关部门按照既定政策对他们进行罚款，罚款总额或将高达340亿欧元，仅大众就超过90亿欧元。
为了避免碳排放超标罚款，车企需要大力发展新能源汽车。根据Transport&Environment测算，在3种不同情景（a.提高发动机效率，b.提高发动机效率+多造低排放车，c.提高发动机效率+多造低排放车+停售高排放车）下，不同车企2021年电动汽车生产需求的比例有所差异。以大众为例，三种情况下电动车销售比例分别为13%、8%、5%。
特斯拉及ZEV推动美国汽车电动化。美国ZEV法案与国内新能源汽车积分政策类似，由加州空气资源委员会（CARB）负责实施，对于在加州销量超过一定数量的企业，根据其在加州销售的汽车总量，每年必须生产一定数量的零排放汽车（ZEV），包括电池驱动汽车、燃料电池汽车以及插电式混合动力汽车。根据搜狐汽车数据，目前ZEV法案在加州等9个州实施，全美销量占比约30%，有效的推动了美国新能源汽车发展。
特斯拉自成立以来，一直是美国汽车电动化的先锋力量。自Model 3量产以来，销量在细分市场遥遥领先。根据CleanTechnica数据，2019年第4季度美国 Model 3销量远高于宝马、奔驰、雷克萨斯、奥迪等豪华车竞争对手。除了Model 3外，特斯拉在2019年3月发布了电动SUV车型Model Y，11月发布了电动皮卡Cybertruck，产品线逐步丰富。高速增长的销量，日益完善的产品线，特斯拉给通用、福特等北美车企产生了巨大压力，也将推动美国汽车电动化进程加速。
新能源经济型车实现TCO平价，高端车提供更好用户体验
对于私人消费者，新能源汽车的驱动力有望逐步从政策过渡到市场。随着补贴政策的引导，以及电池成本的降低，新车的续航里程大幅增加，大都在400km以上，可以满足消费者日常需求。同时电池成本降低、竞争加剧推动新能源汽车价格不断下降，性价比提升有望吸引更多消费者。
对于普通消费者，比较关心的是使用成本，我们可以通过总拥有成本TCO（Total Cost of Ownership ）进行评估，目前经济型新能源汽车可以达到全生命周期TCO平价。
我们选取主流的8万元燃油车（紧凑型轿车或小型SUV）以及同级别的纯电动和插混车型进行比较。通过分析可以发现，新能源汽车6年12万公里的净使用成本均较传统燃油车要低，紧凑型纯电动汽车和插混汽车使用成本的降低可以分别抵消约6万和4万的价格上涨。补贴退坡乃至取消后，新能源车价可能较传统燃油车略贵，但总体费用降低，对于消费者也是非常有利的。
而对于高端用户来说，电动车的加速等性能更好，自动驾驶等配置也更加丰富，可以带来更好的用户体验，促进销量增长。
我们以豪华中级轿车为例，比较特斯拉Model 3、宝马3系、奔驰C级、奥迪A4等主流车型技术参数可以发现，特斯拉Model 3国产版售价35.58万元且后续有望降低，与主要竞品车型相当；续航里程460-639km可以满足日常需求；加速性能优于燃油车，自动驾驶配置更加丰富。
1.2 大众规划10年全球销售2,600万辆新能源汽车
大众汽车集团于2015年9月与11月分别收到美国环保署针对2.0L柴油发动机（EA189、289型）与3.0L发动机配套车的违法通知，由于使用违法发动机控制软件，使得排放大大超过标准。大众集团随即采取了召回、修改、回购等措施，涉及车辆达1,100万辆，并承诺为研究更为环保的排放技术提供资金支持。同年大众集团在全球市场销售993万辆，同比下滑2.7%（全球汽车增长2%），实现营业收入2,132.9亿欧元，同比增长5.4%，但“柴油门”事件导致168.9亿欧元的损失，2015年集团营业亏损40.7亿欧元。目前大众集团由于造假柴油车做出的罚款、处罚和赔偿等各项损失已达近240亿欧元，面临着巨大的财务负担和技术性课题。
2016年6月，大众集团发布“TOGETHER – Strategy 2025”战略，调整核心汽车业务，将电动化作为未来10年里最核心的战略基石之一，以期开发新竞争力，重振旗鼓。“2025战略”提出将重点关注新能源汽车的研发，在未来十年将推出超过30款纯电动车型（BEV），预期2025年其纯电动车的销量将在200万辆至300万辆之间，占总销量的20%-25%。战略同时提出发展电池技术与自动驾驶技术成为集团新的竞争力；快速扩张新移动出行业务，从中获取数十亿欧元的收入；高效利用资源，到2025年营业利润率达到7%至8%，汽车业务部门的资本收益率超过15%。
2017年9月，大众集团正式提出“Roadmap E”计划，到2025年，大众电动车的年产销量将达300万辆，集团旗下各品牌将推出共计超过80款全新的电动车型，包括50款纯电动车型及30款插电式混合动力车型。最迟至2030年，集团旗下覆盖全球各级别市场的300余款车型均将推出至少一款电动版本。“Roadmap E”战略是对“2025”战略中电动产品规划的延伸与升级，不仅将推动大众集团的电动化产品规划，还会大幅加速集团旗下车型阵容的电动化进程。
随着时间推移，大众逐步修正原有计划。2019年11月，大众集团更新了10年规划，提出到2029年大众集团计划向市场推出75款电动车型、60款混合动力汽车，到2029年大众电动车销量将达到2,600万辆，这一数字也明显高于之前规划的2,200万辆。
根据大众集团规划，2020年新能源销量占比约4%，2025年将达到300万辆，占比超过20%，其中欧洲、中国和北美将是主要的市场。
“模块化”生产方式能够保持产品技术升级的便利性，进一步缩短汽车的开发、生产和上市周期，通用化的零部件和总成，也可以大大提高研发效率并降低制造成本。2012年开始，大众集团就开始采用MQB平台（横置发动机模块化平台），覆盖了大众、奥迪、斯柯达以及西雅特等众多品牌，MQB平台的通用性使大众集团节约了20%的生产制造成本。当前大众生产的新能源汽车主要使用MQB平台。但从2020年起，MEB平台作为主要为纯电动车型打造，将成为新能源汽车的主要生产平台。
根据2025规划，大众的电动车将分为三个阶段：1）BEV Wave1，从2019年开始，在MEB平台上构建小型车辆为主的纯电动汽车平台；2）BEV Wave2，从2021年开始，在豪华平台上构建PPE平台；3）BEV Wave3，在2025年左右，构建运动特性的纯电动平台SPE来完成跑车的电气化转型。
MEB是其中最主要的核心基础平台。根据大众2019年发布的规划，到2029年近2,600万辆的电动车销量中，近2000万辆的电动车将在大众电动车驱动模块MEB的基础上生产，其余近600万辆电动车则使用大众PPE平台。
大众MEB平台介绍
MEB平台全称为“电动车模块化平台”，与MQB平台相同，都是基于大众模块化理念而来，具有极强的扩展性，可打造不同车身轴距，并根据不同电动车的需求调校出不同的续航里程。
MEB平台环绕电池而造，围绕电池组进行布局，电池组、电机等核心组件均设定固定的位置和模式。电池整体嵌入车底，车轴模块和传动系统模块相隔较远，使生产出的车辆具有较长的轴距和较短的前后悬，“四轮四角”的特征更为明显，纯电动车不需要用到内燃机，在空间上可以更好的利用，带来更大的驾驶舱空间和更高的坐姿。
相比于其它电动车，MEB平台车型在内部空间、动力性能、智能网联、规模经济等方面具有优势。
1）内部空间宽敞。MEB平台采用平板式电池模组布置，使得车辆拥有更长的轴距和更短的前后悬，带来更加宽敞的内部空间。以ID.3为例，车身尺寸与高尔夫接近，但轴距却比高尔夫长20厘米，内部空间达到堪比帕萨特的水平。
2）动力性能优秀。MEB车型将主要提供后驱和四驱两种驱动形式，加速性能较好，
0-100km/h加速最快可在6秒之内。电池包嵌入车底中央，可实现接近50:50的重量分配，提升车辆的动态表现。
3）全新电子电气架构带来更好智能网联体验。大众汽车此前宣布从2025年起所有新车型都将使用vw.OS汽车操作系统，并搭载大众与微软合作的汽车云服务。为了达到这个目的，大众成立了专门的Car.Software部门，该部门将会招聘5,000人进行相关的研发，并且计划将大众汽车内部研发的软件占比从目前的不到10%提高到60%以上。vw.OS基于全新的E3电子电气架构研发，加入了丰富的车联网功能，可以更新自动驾驶等技术应用，支持OTA远程升级功能等。而首款搭载vw.OS操作系统的车型将是MEB平台纯电动汽车ID.3，也将为其带来更好的智能网联体验。
4）规模经济带来成本优势。MEB平台将应用于大众、奥迪、斯柯达等品牌，未来也将对外开放，庞大的产销量将形成巨大的规模经济，也将带来原材料、制造、销售等环节全面的成本优势。大众汽车CEO赫伯特·迪斯此前提到，“相比e-Golf，大众ID.3的生产制造成本降低了约40%，节约的部分主要来自于电池和电力系统；而将整座工厂专门投入到电动车型的生产，其成本也将比燃油车/电动车混线生产要显著降低，低大约5%-10%。”
MEB平台主要车型
大众ID.系列是目前MEB平台上的主要车型，目前ID.系列已亮相了多款量产及概念车，包括ID.3、ID.Crozz、ID.Buzz、ID.Vizzion、ID.Lounge等。目前ID.3已2019年11月在德国下线，ID.Crozz已于2019年11月上海首辆样车下线，其余车型均将陆续量产。
1）大众ID.3，作为大众ID.系列首款量产车型，是一款紧凑型两厢轿车，长宽高为4261*1809*1552mm，轴距为2765mm。动力系统部分，ID.3搭载后置单电动机，最大功率150kW，峰值扭矩310Nm。续航方面，ID.3动力电池载电量分别为45kWh、58kWh、77kWh，WLTP续航里程分别为330km、420km和550km。充电方面，该车支持100kW快充，该充电模式下30min内可提供290km的续航。外观方面，ID.3和大众传统燃油车设计稍有不同，整体造型圆润。内饰方面，中控屏与全液晶仪表都采用了悬浮式设计，增加了时尚科技感。
2）大众ID.Crozz，预计将是第二款量产ID.系列车型，定位紧凑型纯电动SUV，长宽高分别为4625*1891 *1609mm，轴距为2773mm。动力方面，预计将搭载前后双电机，最大总功率约225kW；续航方面，根据最新报道搭载83kWh的电池组，WLTP续航里程约483km，未来有望提供更多组合。外观方面，整体线条非常饱满，配上科技感很强的大灯以及全封闭的进气格栅设计，使得外观富有未来感。内饰方面，设计简约且富有科技感，六边形方向盘造型独特，仪表盘区域以及中控区域均以一块液晶显示屏替代。
3）大众ID.Vizzion，定位旗舰级电动轿车，预计将会在2022年量产，并且引入国产。根据汽车之家报道，ID.Vizzion概念车搭载225kW的电动机，配备111kWh的锂离子电池，续航里程可以达到665km。外观方面，延续了ID.系列的家族式设计，前脸采用了倒梯形的封闭式格栅设计，狭长的一体式大灯组贯穿带有光源的大众车标，侧面采用对开门+隐藏式门把手设计，富有科技感。
4）大众ID.Buzz，定位于MPV，预计在2021年底开始生产，2022年上半年开始交付。动力方面，新车或将搭载一套双电机系统，其总功率为275kW，并搭载111kWh电池组，最大续航能力有望达到600km。外观方面，量产版车型基本延续了概念版车型设计，和大众经典车型T1类似。内饰方面，设计简洁时尚，配备内饰氛围灯，看起来极具科幻色彩，并融合了数字互联、自动驾驶等技术。另外方向盘可依不同模式伸缩至仪表板内，且内部座椅皆可180度旋转，能创造出如行动会议室的灵活空间。
5）ID.Roomzz，此前代号为ID.Lounge，定位7座豪华SUV，长宽高分别为4915*1890*1760mm，轴距为2965mm。动力方面，前后轴双电机可以带来总计225kW和448Nm的动力输出，完成0-100km/h的加速仅需6.6秒，最高时速可达180km/h；搭载了容量为82kWh的锂电池组， WLTP续航里程可达450公里。在高功率150kW的情况下，充电到80%需要30分钟左右，并且还支持无线充电技术。外观方面，前端几乎完全封闭，LED灯带替代了格栅并向外延伸到前大灯，采用了隐藏式门把手设计，整体造型简约时尚。内饰方面，拥有全景式的玻璃车顶、悬浮式的驾驶界面和可以在自动驾驶模式时缩回仪表板的数字化方向盘，以及13.8英寸数字仪表盘和中央平视显示器，内饰整体简洁且富有科技感。
除了大众ID.系列车型外，奥迪、斯柯达等品牌也将推出MEB平台车型。2019年3月的日内瓦车展上，奥迪发布首款MEB平台电动车奥迪Q4 e-tron，斯柯达发布基于MEB平台打造的VISION iV轿跑电动车。多品牌共享MEB平台，有望形成规模效应，降低研发和材料成本。
6）奥迪Q4e-tron，基于MEB平台设计，定位紧凑型SUV，长宽高分别为4590*1900*1610mm，轴距为2770mm。动力方面，奥迪Q4 e-tron前后轴双电机综合输出功率是225kW，官方给出的0-100km/h加速成绩为6.3秒，最高时速为180公里/小时（电子限速）。配备82kWh电池组， WLTP续航可达450km。同时还支持最大功率为125kW的直流快充，可在30分钟完成80%的充电。外观方面，采用e-tron家族的造型特征一体式格栅，也就是是标志性的封闭式八边形格栅。内饰方面，车内大面积采用浅色配色，配合黑色的触控屏和功能控制区，富有未来科技感。前舱采用偏向驾驶位的布局设计，上下层次分明的前中控台中，嵌有不规则形状的12.3英寸中控屏。
7）斯柯达VisioniV，是基于MEB平台打造的跨界款四门轿跑SUV，长宽高分别为4665*1926*1613mm，轴距达到2765mm。动力方面，前后桥双电机总功率为225kW，0-100km/h加速时间仅为5.9秒。搭载容量为82kWh的锂电池系统，WLTP续航里程约500公里。同时还支持快充技术，30分钟即可充满80%的电量。外观设计上，延续了2017年发布的VISION E概念车的设计理念，车头采用了凌厉的线条和狭长的大灯，车身侧面流线型的车顶线条和22英寸的轮毂显得运动感十足。内饰方面，浅灰色和米色搭配的多层式的中控台未来感十足，悬浮式的中控屏和仪表盘在加上全新的方向盘和旋转座椅极具创新性。
除了内部使用，大众未来或将MEB平台对外共享。在2019年3月日内瓦车展上，大众汽车集团宣布向其他厂商开放其于近年开发的模块化电动汽车平台（MEB），旨在对MEB平台进行最广泛的挖掘利用，发挥规模效益，显著降低电动汽车的成本。
2019年福特和大众宣布双方将组建一个业务范围广泛的战略联盟，并签署首项合作协议：在2022年推出共同为全球市场开发的商用车车型和中型皮卡车型。此外双方正在继续探索在自动驾驶汽车和电动汽车领域合作的可能性，因此福特或将成为使用MEB平台的第一家外部车企。福特汽车2019年全球销量490万辆，位居世界第六。若福特使用MEB平台，也将大幅增加MEB车型销量，形成更大的规模效应。
1.3 德国大众2019年11月拉开量产MEB大幕
根据大众集团规划，到2022年年底，大众集团将在全球18个工厂生产电动车，包括北美1座、欧洲13座和中国4座工厂，其中MEB工厂共9座，包括北美1座、欧洲6座和中国2座。
德国萨克森州的大众Zwickau汽车制造工厂将会成为大众第一个改造升级为支持MEB平台上电动汽车的工厂，2019年11月4日大众首款MEB平台电动汽车ID.3在德国Zwickau工厂正式投产Zwickau工厂改造完成后，Dresden工厂和Emden工厂会紧随其后进行升级，升级完成后也会建立基于MEB平台设计制造的电动汽车生产线。ID.BUZZ则将在德国Hanover工厂生产。
2019年1月大众宣布投资8亿美元扩建在美国田纳西州的Chattanooga汽车制造工厂，计划于2022年生产基于MEB平台的SUV ID. CROZZ量产版本，未来还将生产MPV ID.BUZZ。
根据大众此前发布的资料，我们可以看到部分车型的投放时间。MEB平台中，大众ID.Neo(ID.3)将会在2019年率先投产，后续ID.Crozz、ID.Buzz、ID.Vizzion、ID.Lounge等车型也将陆续量产。
德国大众拉开量产MEB大幕。2019年11月4日，大众汽车在德国茨维考（Zwickau）工厂正式开始生产ID.3，预计2020年中可以交付，德国总理默克尔也参加了此次投产典礼。
德国茨维考工厂未来还将生产西雅特EL-BORN、基于ID.CROZZ概念车打造的大众ID.4以及奥迪车型，该工厂计划在2020年底之前以每年10万辆的速度生产各种型号的电动汽车，而2021年开始要达到33万辆的年产量。
MEB量产大幕已在德国拉开，后续ID.Crozz等车型预计将于2020年四季度在中国量产。大众MEB平台项目规划销量庞大，将对整个电动车产业链产生巨大的影响，利好相关供应商。
2 大众中国新能源需求巨大，MEB预计2020年底国产
2.1 大众满足双积分要求需要生产大量新能源汽车
大众在国内销量和市场份额持续领先。大众在国内主要有上汽大众、一汽大众、江淮大众三家合资企业，其中上汽大众、一汽大众是主要的销量贡献者，常年位居国内乘用车销量和市场份额前三位。2019年一汽大众、上汽大众销量分别为204.6万和200.2万辆，市场份额分别为9.7%、9.5%，位居国内第一、第二位。
品牌、产品、技术等为大众的销量提供了良好的支撑作用，也为后续MEB等新能源车型的畅销奠定了优质的客户基础。
大众满足双积分要求需要生产大量新能源汽车。新能源汽车已经成为不可逆的大势，众多车企也从观望状态转向了深度布局状态。国家不断加大基础设施建设与政策支持，也使得新能源汽车发展的步伐越来越快。我国《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》自2018年4月1日起施行，该政策对新能源汽车的产量也有了明确要求，推动车企在中国加大新能源汽车布局。
当前大众在华销售主要包括上汽大众和一汽大众国产的车型以及通过大众汽车（中国）销售有限公司进口的相关车型。从燃油积分来看，2016-2018年上汽大众、一汽大众、大众进口车的燃油积分逐年降低，2018年大众进口燃油积分已出现负值。从新能源汽车积分来看，2018年上汽大众、一汽大众、大众进口车的新能源汽车积分比例（新能源汽车积分/乘用车产量或进口量）分别为1.3%、0.3%、7.6%，除大众进口外，其余均与2019-2020年10%-12%的比例要求相差较大。
一汽大众、上汽大众2019年乘用车产量分别为203.3万、190.6万辆，按照2020年预计产量分别约223.6万、198.3万辆，2019-2020年新能源积分目标10%-12%目标计算，需要新能源积分约90万分。按照新能源汽车单车约3个积分测算，在不考虑油耗积分的情况下，2019-2020年大众集团在中国新能源汽车的产量需要30万辆才能满足积分要求，因此大众集团在中国发展新能源汽车迫在眉睫。
2.2 大众规划2025年国内销售150万辆新能源汽车
随着SUV战略的实施，大众在国内产品线日益完善，但在新能源领域还相对较少。目前上汽大众主要有朗逸纯电、帕萨特插混、途观L插混等，一汽大众主要有高尔夫及宝来纯电、迈腾GTE等，大众进口主要有e-Golf、Golf GTE、蔚揽GTE等新能源车型。
根据2018年大众发布的战略，大众在中国的新能源战略将分为三步实施：1）2018-2019年插电式混合动力车型将成为主力，在华主销的车型多数会推出PHEV版本；2）2019-2020年更多热销车型将会推出纯电动版本，大众汽车的所有车型也将实现全面互联化；3）2020-2021年全系纯电动车型将基于MEB平台打造，新设计也将持续提升用户体验。
从车型上看，2018-2020年主要以MQB等平台改装的插电及纯电车型为主，2020-2021年MEB车型将逐渐成为新能源发展主力。
2019年10月31日，大众在广州举办“遇见新大众”品牌体验活动，在活动上大众发布了面向中国的首款纯电动ID.车型——ID.初见，这款SUV将于2020年四季度开始量产，此外大众汽车还宣布两厢车型ID.3将由上汽大众国产。
除了大众ID.3/4（初见）外，未来还将有更多MEB车型陆续国产，共同推动大众新能源销量高增长。
大众MEB车型在续航等性能上占优，若定价合理有望获得较好销量
目前大众MEB车型国内售价尚未公布，根据大众ID.3/4的尺寸，预计ID.3在国内的主要竞争对手包括自主比亚迪秦Pro EV、吉利几何A、广汽Aion S、荣威Ei5、北汽EU5、特斯拉Model 3等，ID.4国内主要竞争对手包括比亚迪宋Pro EV、吉利帝豪Gse、广汽Aion LX、荣威ERX5、北汽EX5、特斯拉Model Y等，对比数据如下表。
ID.3属于紧凑型两厢车，从轴距来看，ID.3与广汽Aion S、比亚迪秦Pro EV、吉利几何A类似，但车长远低于对比车型。在同等车长的情况下，ID.3将具有更好的内部空间。续航方面，德国量产版ID.3提供提供45kWh、58kWh以及77kWh三种电池容量规格，WLTP工况续航分别为330km、420km以及550km，预计国产后续航能力也将较为出色。动力方面，ID.3单电机功率150kW，峰值扭矩310Nm，预计动力性能较强。
根据乘联会数据，2019年国内A级轿车销量在狭义乘用车中占比为30.3%。目前ID.3在德国地区起步价约3万欧元，预计国产后售价相对较低。若定价相对合理，有望获得较好销量。
从尺寸上看，ID.Crozz与比亚迪宋Pro EV类似，以MEB平台的紧凑设计，预计内部空间将较为宽敞。续航方面，ID.Crozz预计搭载83kWh两种容量的电池组，WLTP续航里程可达483km，与国内竞争对手相比较为占优。动力方面，ID.Crozz预计搭载前后双电机，总功率约225kW，预计动力性较为出色。
根据乘联会数据，2019年国内A级、B级SUV车型销量占狭义乘用车比例分别为29.4%、7.3%，紧凑型及中型SUV细分市场空间巨大。若ID.Crozz定价合理，同样有望获得较好销量。
大众计划2025年国内销售150万新能源汽车，MEB预计将是销售主力
根据大众集团2019年7月发布的《引领变革Leading the Transformation》资料显示，大众计划2020年销售40万辆新能源汽车，其中约50%是国内制造，所有品牌合计超过30款新能源车型；2025年推广近40款国内制造新能源车型，交付150万辆新能源汽车。
根据大众集团规划，预计大众2020年在国内的新能源销量约12万辆，2025年有望达到150万辆。MEB平台车型将于2020年下半年在上汽大众和一汽大众陆续投产，未来将扮演重要角色。我们预计国内MEB车型2020年约1万辆，2025年有望达到约95万辆。
2.3 上汽大众及一汽大众预计2020年底国产MEB
根据规划，大众将在2022年底前在全球建设9家MEB工厂，其中国内主要有2座，包括上汽大众安亭工厂和一汽大众佛山工厂。
上汽大众MEB工厂已经建成，预计2020年10月投产。上汽大众安亭新能源工厂总投资约170亿元，规划年产能30万辆，已于2019年11月8日落成，预计将于2020年10月正式投产。
新能源工厂落成同时，上汽大众首款ID.车型下线。该车型为一款MEB平台纯电动中型SUV，基于大众ID.CROZZ概念车打造。此外大众ID.家族的首款量产车型ID.3未来也将于上汽大众新能源汽车工厂生产。
一汽大众佛山工厂预计将于2020年下半年投产。一汽大众佛山MEB工厂主要由原有部分产能逐步改造成 MEB 平台车辆生产工厂，预计将于2020年下半年投产，一期规划产能15万辆。
佛山工厂首款量产MEB车型预计为ID.初见，已于2019年10月广州发布，未来佛山工厂也将量产更多MEB车型。
预计到2020年底，大众国内MEB产能将达到45万辆，并开启ID.3/4系列车型的量产。后续随着车型导入的逐步增加，产能有望继续提升，保障国产MEB销量高速增长。
3 大众MEB规划销量庞大，国产化将带来重大机遇
3.1大众MEB国产化将带来重大机遇
为有效推进Roadmap E战略，确保能够拥有足够的产能满足巨大的行业需求，大众集团招标项目订单总额将超过500亿欧元，是汽车行业有史以来规模最大的采购项目之一，资金均用于MEB电动车模块化平台量产车。
电动汽车与传统燃油汽车相比，在零部件环节的差异主要在于动力总成、热管理系统。动力总成方面，传统汽车由发动机和变速箱驱动，而电动汽车主要包括电池、电机、电控、减速器、充电机等。热管理方面，传统燃油车可以使用发动机取暖并驱动压缩机，而电动车需要使用电动压缩机，部分车型使用热泵空调等。
我们梳理了大众MEB在国内的部分产品定点情况，重点关注与传统燃油车不同的零部件（电池、电机、电控、热管理等），以及单车价值量较高的零部件（座椅等）。
新能源汽车重新定义了汽车产业，中国能够降低核心部件被外国企业掌控的壁垒，与国际巨头在同一起跑线上竞争，作为全球新能源第一大产销大国，也使得国外巨头越来越重视中国市场，目前正是实现跨越发展、抢占先机的重要机遇期。大众巨额的订单为中国零部件企业打开了广阔的市场。
除上述企业外，宁波华翔（2018年国内大众收入占比超过30%）、松芝股份（上汽大众部分车型冷凝器批量供货，并通过德国大众MEB平台供应商审核）未来有望获得大众MEB等项目定点，建议重点关注。
大众MEB是传统车企向新能源发起的最大攻势，供应商获得其定点认可具有重大意义，有助于其开拓更多高端客户，利好长期发展。
3.2配套大众MEB收入弹性测算
1）汽车零部件
根据零部件企业配套产品和单车价值量，结合大众MEB销量预测，我们可以分析不同企业的MEB项目收入及收入弹性。
从单车价值量来看，国产大众MEB配套价值量较高的是华域汽车、一汽富维、富奥股份、均胜电子、奥特佳等，大都在1000元以上，将显著受益于大众MEB 车型销量增长。
从收入占比来看，一汽富维、富奥股份、精锻科技、奥特佳等大众MEB收入的弹性相对较高。随着后续大众MEB销量快速增长，预计业绩弹性有望持续提升。
此外随着大众MEB车型定点的持续推进，宁波华翔等大众原有重点供应商的配套单车价值量有望取得突破。
2）电池产业链
大众供应链正极、动力电池和隔膜业绩弹性较高：我们测算了2019-2021年大众供应链主要电新标的的业绩弹性，测算方法为先计算出标的所在细分领域单车价值量，然后根据该公司在大众供应链中的加权平均供货比例，计算相应的收入弹性和利润弹性。测算结果显示，正极材料业绩弹性最高，隔膜、动力电池次之，电解液和负极最低。正极材料业绩弹性最高的主要原因，一是正极材料在四大材料中单车价值量最大，二是龙头企业当升科技在SK供应链中的供货份额较高，且有望稳步提升，随着大众新能源汽车销量的增长和SK供货份额的增加，业绩弹性快速提升。总而言之，所在细分领域单车价值量更高、进入更多的国内外主流电池企业供应链且份额较高的企业业绩弹性较高。
4 投资建议
大众集团开启“RoadmapE”战略，2019年11月大众发布最新规划，计划10年销售2,600万辆新能源车，其中MEB规划2,000万辆，大众计划到2025年国产40款新能源汽车，交付150万辆新能源汽车，其中MEB有望达到95万辆。大众集团开启招标程序，用于MEB平台量产车项目订单总额将超过500亿欧元，巨额的订单为中国零部件企业打开了广阔的市场。
汽车零部件主要关注三条投资主线：1）配套价值量高，尤其是与传统燃油车不同的零部件（电池、电机、电控、热管理等），从现有配套企业来看，国产大众MEB配套价值量较高的是华域汽车、一汽富维、富奥股份、均胜电子、奥特佳等；2）收入弹性大，根据测算，一汽富维、富奥股份、精锻科技、奥特佳等配套大众MEB的收入占比相对较高；3）潜在突破，随着国产MEB车型的持续推进，宁波华翔等大众原有重点供应商的配套单车价值量有望取得突破。重点推荐华域汽车、精锻科技，建议关注一汽富维、富奥股份、奥特佳、均胜电子、宁波华翔等。
电池产业链关注两条投资主线：1）单车价值量高，动力电池在新能源汽车整车成本中占比高达30%-40%，在电池产业链中单车配套价值量最高，且是一级供应商，有望显著受益于产业链需求的增长，重点推荐宁德时代；2）业绩弹性大，根据我们的测算，大众供应链中正极材料业绩弹性最大，隔膜、动力电池次之，重点推荐当升科技、恩捷股份等。此外，建议关注璞泰来、杉杉股份、新宙邦、天赐材料、星源材质等。
5 风险提示
1）大众MEB国产化进度不及预期；
大众MEB包含多个车型项目，存在国产化进度不及预期的可能性。
2）大众MEB国产销量不及预期。
大众MEB车型定价尚未发布，若定价较高存在销量不及预期的可能性。
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中银电力设备与新能源 沈成团队
沈成/朱凯/李可伦/张咪
