原标题：机构:中长期国债收益率回升 信用债信用利差整体收窄 来源：李勇宏观债券研究
报告摘要
事件
本周（2月17日-2月23日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行225支，总发行量2，333.57亿元，较上周增加了859.67亿元，总偿还量792.88亿元，较上周上升了154.08亿元，净融资额约为1，540.69亿元，较上周增加了705.59亿元。
从本周发行短融、中票和公司债实际发行的加权平均利率来看，短融的发行利率较上周有一定程度的下降，短融的发行利率下降幅度为16.11BP。中票和公司债的发行利率有不同程度的上升，中票的发行利率较上周的上升幅度为9.63BP，公司债的发行利率较上周的上升幅度为136.96BP。
银行间和交易所信用债合计成交4，570.52亿元，总成交量较上周2，285.56亿元了增加了2，284.96亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交2，476.64亿元、1，076.43亿元、280.74亿元、106.71亿元。
国债收益率：本周国债一、三、十年到期收益率呈下降趋势，五年和七年到期收益率主要呈上升趋势。具体来看，截至2月21日，1年期国债收益率为1.9309%，较上周1.9613%下降了3.04BP。3年期国债收益率为2.4068%，较上周末2.4225%下降了1.57BP。5年期国债收益率为2.6634%，较上周2.6229%上升了4.05BP。7年期国债收益率为2.8332%，较上周2.7977%上升了3.55BP。10年期国债收益率为2.847%，较上周2.8631%下降了1.61BP。
各类信用债收益率呈现，本周各类信用债收益率均主要呈下降趋势；除AAA 级一年期中短期票据以外，本周各类信用债的信用利差主要呈缩小趋势；中短期票据和企业债等级利差主要呈缩小或不变趋势，城投债等级利差主要呈缩小或不变趋势。
本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债；本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据，企业债和公司债周交易量均高于AAA主体级别企业债和公司债。AA主体级别中期票据交易量相对较大。
本周工业行业债券周交易量最大，高达1，805.94亿元。其次为能源、公用事业、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为693.02亿元、683.54亿元、431.34亿元、352.23亿元、239.72亿元和123.66亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。
疫情对信用债市场的影响：如今非湖北地区的新冠疫情得到了一定程度的控制，但疫情影响仍在持续，在逆周期逻辑下未来外部融资宽松，疫情对经营层面的影响不会引发外部融资环境的进一步恶化，各个发债主体受到现金流紧张和再融资难度降低两种相反力的作用，对信用基本面的整体冲击有限，投资者仍然可以选择合适的久期与行业进行资质下沉。
风险提示：中长期信用债收益率呈下降趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。
正文
1． 信用债一级市场
1.1． 信用债发行
本周（2月17日-2月23日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行225支，总发行量2，333.57亿元，较上周增加了859.67亿元，总偿还量792.88亿元，较上周上升了154.08亿元，净融资额约为1，540.69亿元，较上周增加了705.59亿元。
信用债单周发行量本周小幅度上升，偿还量较上周小幅上升，净融资额较上周小幅度上升。短融单周发行量本周小幅度上升，偿还量较上周小幅度上升，净融资额小幅上升；中票单周发行量本周大幅上升，偿还量较上周小幅下降，净融资额大幅上升；企业债单周发行量本周大幅上升，偿还量较上周小幅度上升，净融资额大幅上升；公司债本周发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周有大幅度上升。
具体来看，短融发行总量 1，507.30 亿元，偿还总量 709.20 亿元，净融资额798.10亿元；中票发行总量 357.50 亿元，偿还总量 40.00 亿元，净融资额317.50 亿元；企业债发行总量 22.60 亿元，偿还总量 19.70 亿元，净融资额2.90 亿元；公司债发行总量 446.17亿元，偿还总量 23.98 亿元，净融资额为422.19 亿元。
1.2． 发行利率
从本周发行短融、中票和公司债实际发行的加权平均利率来看，短融的发行利率较上周有一定程度的下降，短融的发行利率下降幅度为16.11BP。中票和公司债的发行利率有不同程度的上升，中票的发行利率较上周的上升幅度为9.63BP，公司债的发行利率较上周的上升幅度为136.96BP。
2． 信用债二级市场
银行间和交易所信用债合计成交4，570.52亿元，总成交量较上周2，285.56亿元了增加了2，284.96亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交2，476.64亿元、1，076.43亿元、280.74亿元、106.71亿元。
2.1． 到期收益
国债收益率：本周国债一、三、十年到期收益率呈下降趋势，五年和七年到期收益率主要呈上升趋势。具体来看，截至2月21日，1年期国债收益率为1.9309%，较上周1.9613%下降了3.04BP。3年期国债收益率为2.4068%，较上周末2.4225%下降了1.57BP。5年期国债收益率为2.6634%，较上周2.6229%上升了4.05BP。7年期国债收益率为2.8332%，较上周2.7977%上升了3.55BP。10年期国债收益率为2.8470%，较上周2.8631%下降了1.61BP。
各类信用债收益率呈现，本周各类信用债收益率均主要呈下降趋势。具体来看，截至2月21日，中短期票据1年期收益率AAA级较上周下降0.77BP，AA+级较上周下降4.77BP，AA级较上周下降6.77BP，AA-级较上周下降10.77BP；3年期收益率AAA级较上周下降5.09BP，AA+级、AA级、AA-级较上周均下降6.09BP；5年期收益率AAA级、AA级、AA-级较上周均下降0.02BP，AA+级较上周下降1.02BP。
企业债3年期收益率AA+级、AA级、AA-级较上周下降6.09BP，AAA级较上周下降5.09BP；5年期收益率AAA级、AA级、AA-级较上周均下降0.02BP，AA+级较上周下降1.02BP；7年期各级别收益率较上周均下降4.76BP。
城投债3年期收益率AAA级较上周下降3.76BP，AA+级较上周下降5.76BP，AA级较上周下降8.76BP，AA-级较上周下降7.76BP；5年期收益率AAA级较上周上升2.31BP，AA+级较上周上升0.31BP，AA级和AA-级较上周均下降1.69BP；7年期各级收益率较上周均下降4.78BP。
2.2． 信用利差
截至2月21日，除AAA 级一年期中短期票据以外，本周各类信用债的信用利差主要呈缩小趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周扩大2.27BP，AA+级较上周缩小1.73BP，AA级较上周缩小3.73BP，AA-级较上周缩小7.73BP；3年期信用利差AA+级、AA级、AA-级较上周均缩小4.52BP，AAA级较上周缩小3.52BP；5年期信用利差AAA级、AA级、AA-级较上周均缩小4.07BP，AA+级较上周缩小5.07BP。
企业债3年期信用利差AA+级、AA级、AA-级较上周均缩小4.52BP，AAA级较上周缩小3.52BP；5年期信用利差AAA级、AA级、AA-级较上周均缩小4.07BP，AA+级较上周缩小5.07BP；7年期各等级信用利差较上周均缩小8.31BP。
城投债3年期信用利差AAA级较上周缩小2.19BP，AA+级较上周缩小4.19BP，AA级较上周缩小7.19BP，AA-级较上周缩小6.19BP；5年期城投债信用利差AAA级较上周缩小1.74BP，AA+级较上周缩小3.74BP，AA级、AA-级较上周均缩小5.74BP；7年期城投债各级信用利差较上周均缩小8.33BP。
截至2月21日，中短期票据和企业债等级利差主要呈缩小或不变趋势，城投债等级利差主要呈缩小或不变趋势。与上周相比，1年期中短期票据AA+级相较于AAA级等级利差下降4.00BP，AA级相较于AAA级等级利差下降6.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差下降10.00BP；3年期AA+级、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差下降1.00BP、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均保持不变。
与上周相比，3年期企业债各级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差下降1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均保持不变；7年期各级相较于AAA级等级利差均保持不变。
城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降2.00BP，AA级相较于AAA等级利差下降5.00BP，AA-级相较于AAA等级利差下降4.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差下降2.00BP，AA级相较于AAA等级利差下降4.00BP，AA-级相较于AAA等级利差下降4.00BP；7年期各级相较于AAA级等级利差均保持不变。
2.3． 交易活跃度
本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为19中油股SCP002、19中石油CP001、20电网SCP007、20东航股SCP002和19电网SCP009，周交易量分别达66.00亿元、62.50亿元、55.70亿元、53.00亿元和52.50亿元，没有城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为19中石油MTN006、19中石油MTN005、20华电股MTN002A、20陕石油MTN001和19汇金MTN017，周成交量分别为97.90亿元、58.30亿元、26.10亿元、20.10亿元和19.50亿元，没有城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为20河钢债01、19陕投债02、13广州越秀债、19河钢债01和19武汉地铁绿色债01，周交易量分别达到8.10亿元、3.00亿元、2.70亿元、2.60亿元和2.20亿元，19武汉地铁绿色债01是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为20CATL01、16中油01、17渝信01、19恒大01和20同煤01，周交易量分别达到5.10亿元、1.83亿元、1.78亿元、1.48亿元和1.20亿元，没有城投债。
本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据，企业债和公司债周交易量均高于AAA主体级别企业债和公司债。AA主体级别中期票据交易量相对较大。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20宿州城投CP001、20盐城国投CP001、20昆明经开SCP001、20高淳建设CP002和20赣建工（疫情防控债）SCP001，周交量分别为8.95亿元、7.85亿元、7.19亿元、6.5亿元和4.00亿元，其中20宿州城投CP001、20盐城国投CP001、20昆明经开SCP001和20高淳建设CP002是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20盐城国投MTN001、18成都开投MTN002、20厦门火炬MTN001、20思明国控MTN002和17中拓MTN001，周成交量分别为6.30亿元、5.70亿元、4.80亿元、4.50亿元和4.40亿元，20盐城国投MTN001、18成都开投MTN002、20厦门火炬MTN001和20思明国控MTN002是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16北固产投债、19清镇城投债、14冀高开债、16临川城投债和19武夷管廊债，周交易量分别达到5.80亿元、4.50亿元、4.44亿元、4.40亿元和4.00亿元，16北固产投债、19清镇城投债、16临川城投债和19武夷管廊债是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为16临投01、15浙湖01、16临开债、19任城03和20织里01，周交易量分别达到11.17亿元、2.64亿元、1.90亿元、1.20亿元和0.80亿元，16临投01、16临开债、19任城03和20织里01是城投债。本周AA级别企业债城投债活跃度相对较高。
本周工业行业债券周交易量最大，高达1，805.94亿元。其次为能源、公用事业、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为693.02亿元、683.54亿元、431.34亿元、352.23亿元、239.72亿元和123.66亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。
3． 疫情对信用债市场的影响
本周是春节后的第三个交易周，新冠疫情爆发以来，中央逆周期调控政策频出，资管新规过渡期延长，设立了3000亿专项再贷款加强对疫情防控领域的信贷支撑作用，多地响应中央部署，出台配套措施，加大金融支持，对辖内企业进行帮扶。如今非湖北地区的新冠疫情得到了一定程度的控制，但疫情影响仍在持续，本周债券发行量和成交量整体增加，各类信用债的收益率继续下行。
从产业债角度来看，产业链上中游受下游需求减弱影响短期内有一定经营压力，但整体风险可控，下游行业受到疫情冲击较大，特别是其中的消费、服务业，短期内客流量骤减，经营性现金流承压，行业景气度明显下滑。信用基本面方面，在逆周期逻辑下未来外部融资宽松，疫情对经营层面的影响不会引发外部融资环境的进一步恶化，各个发债主体受到现金流紧张和再融资难度降低两种相反力的作用，对信用基本面的整体冲击有限，投资者仍然可以选择合适的久期与行业进行资质下沉。从城投债角度来看，湖北城投债占整体城投债市场份额较小，但其作为疫情最严重的地区，地方政府所承受的财政压力较大，疫情所引起的偿债风险仍然值得关注。鉴于疫情形势的严峻，湖北财政支出的重点会被放在购买医疗物资，控制疫情，维持居民日常生活消费等方面，城投债的按期偿付可能会受到影响。建议关注中央对湖北的财政支持状况，防范湖北城投债的偿债风险。
4． 风险提示
中长期信用债收益率呈下降趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。
