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机构:中长期国债收益率回升 信用债信用利差整体收窄

原标题:机构:中长期国债收益率回升 信用债信用利差整体收窄 来源:李勇宏观债券研究

报告摘要

事件

本周(2月17日-2月23日)一级市场信用债(包括短融、中票、企业债和公司债)共发行225支,总发行量2,333.57亿元,较上周增加了859.67亿元,总偿还量792.88亿元,较上周上升了154.08亿元,净融资额约为1,540.69亿元,较上周增加了705.59亿元。

从本周发行短融、中票和公司债实际发行的加权平均利率来看,短融的发行利率较上周有一定程度的下降,短融的发行利率下降幅度为16.11BP。中票和公司债的发行利率有不同程度的上升,中票的发行利率较上周的上升幅度为9.63BP,公司债的发行利率较上周的上升幅度为136.96BP。

银行间和交易所信用债合计成交4,570.52亿元,总成交量较上周2,285.56亿元了增加了2,284.96亿元,分别来看,短融、中票、企业债和公司债分别成交2,476.64亿元、1,076.43亿元、280.74亿元、106.71亿元。

国债收益率:本周国债一、三、十年到期收益率呈下降趋势,五年和七年到期收益率主要呈上升趋势。具体来看,截至2月21日,1年期国债收益率为1.9309%,较上周1.9613%下降了3.04BP。3年期国债收益率为2.4068%,较上周末2.4225%下降了1.57BP。5年期国债收益率为2.6634%,较上周2.6229%上升了4.05BP。7年期国债收益率为2.8332%,较上周2.7977%上升了3.55BP。10年期国债收益率为2.847%,较上周2.8631%下降了1.61BP。

各类信用债收益率呈现,本周各类信用债收益率均主要呈下降趋势;除AAA 级一年期中短期票据以外,本周各类信用债的信用利差主要呈缩小趋势;中短期票据和企业债等级利差主要呈缩小或不变趋势,城投债等级利差主要呈缩小或不变趋势。

本周AAA主体级别的债券中,短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债;本周AA主体级别债券中,短期融资券、中期票据周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据,企业债和公司债周交易量均高于AAA主体级别企业债和公司债。AA主体级别中期票据交易量相对较大。

本周工业行业债券周交易量最大,高达1,805.94亿元。其次为能源、公用事业、材料、金融、房地产和可选消费,周交易量分别为693.02亿元、683.54亿元、431.34亿元、352.23亿元、239.72亿元和123.66亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

疫情对信用债市场的影响:如今非湖北地区的新冠疫情得到了一定程度的控制,但疫情影响仍在持续,在逆周期逻辑下未来外部融资宽松,疫情对经营层面的影响不会引发外部融资环境的进一步恶化,各个发债主体受到现金流紧张和再融资难度降低两种相反力的作用,对信用基本面的整体冲击有限,投资者仍然可以选择合适的久期与行业进行资质下沉。

风险提示:中长期信用债收益率呈下降趋势,关注高收益率债券投资机会和风险。

正文

1. 信用债一级市场

1.1. 信用债发行

本周(2月17日-2月23日)一级市场信用债(包括短融、中票、企业债和公司债)共发行225支,总发行量2,333.57亿元,较上周增加了859.67亿元,总偿还量792.88亿元,较上周上升了154.08亿元,净融资额约为1,540.69亿元,较上周增加了705.59亿元。

信用债单周发行量本周小幅度上升,偿还量较上周小幅上升,净融资额较上周小幅度上升。短融单周发行量本周小幅度上升,偿还量较上周小幅度上升,净融资额小幅上升;中票单周发行量本周大幅上升,偿还量较上周小幅下降,净融资额大幅上升;企业债单周发行量本周大幅上升,偿还量较上周小幅度上升,净融资额大幅上升;公司债本周发行量较上周大幅上升,总偿还量较上周小幅下降,净融资额较上周有大幅度上升。

具体来看,短融发行总量 1,507.30 亿元,偿还总量 709.20 亿元,净融资额798.10亿元;中票发行总量 357.50 亿元,偿还总量 40.00 亿元,净融资额317.50 亿元;企业债发行总量 22.60 亿元,偿还总量 19.70 亿元,净融资额2.90 亿元;公司债发行总量 446.17亿元,偿还总量 23.98 亿元,净融资额为422.19 亿元。

1.2. 发行利率

从本周发行短融、中票和公司债实际发行的加权平均利率来看,短融的发行利率较上周有一定程度的下降,短融的发行利率下降幅度为16.11BP。中票和公司债的发行利率有不同程度的上升,中票的发行利率较上周的上升幅度为9.63BP,公司债的发行利率较上周的上升幅度为136.96BP。

2. 信用债二级市场

银行间和交易所信用债合计成交4,570.52亿元,总成交量较上周2,285.56亿元了增加了2,284.96亿元,分别来看,短融、中票、企业债和公司债分别成交2,476.64亿元、1,076.43亿元、280.74亿元、106.71亿元。

2.1. 到期收益

国债收益率:本周国债一、三、十年到期收益率呈下降趋势,五年和七年到期收益率主要呈上升趋势。具体来看,截至2月21日,1年期国债收益率为1.9309%,较上周1.9613%下降了3.04BP。3年期国债收益率为2.4068%,较上周末2.4225%下降了1.57BP。5年期国债收益率为2.6634%,较上周2.6229%上升了4.05BP。7年期国债收益率为2.8332%,较上周2.7977%上升了3.55BP。10年期国债收益率为2.8470%,较上周2.8631%下降了1.61BP。

各类信用债收益率呈现,本周各类信用债收益率均主要呈下降趋势。具体来看,截至2月21日,中短期票据1年期收益率AAA级较上周下降0.77BP,AA+级较上周下降4.77BP,AA级较上周下降6.77BP,AA-级较上周下降10.77BP;3年期收益率AAA级较上周下降5.09BP,AA+级、AA级、AA-级较上周均下降6.09BP;5年期收益率AAA级、AA级、AA-级较上周均下降0.02BP,AA+级较上周下降1.02BP。

企业债3年期收益率AA+级、AA级、AA-级较上周下降6.09BP,AAA级较上周下降5.09BP;5年期收益率AAA级、AA级、AA-级较上周均下降0.02BP,AA+级较上周下降1.02BP;7年期各级别收益率较上周均下降4.76BP。

城投债3年期收益率AAA级较上周下降3.76BP,AA+级较上周下降5.76BP,AA级较上周下降8.76BP,AA-级较上周下降7.76BP;5年期收益率AAA级较上周上升2.31BP,AA+级较上周上升0.31BP,AA级和AA-级较上周均下降1.69BP;7年期各级收益率较上周均下降4.78BP。

2.2. 信用利差

截至2月21日,除AAA 级一年期中短期票据以外,本周各类信用债的信用利差主要呈缩小趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周扩大2.27BP,AA+级较上周缩小1.73BP,AA级较上周缩小3.73BP,AA-级较上周缩小7.73BP;3年期信用利差AA+级、AA级、AA-级较上周均缩小4.52BP,AAA级较上周缩小3.52BP;5年期信用利差AAA级、AA级、AA-级较上周均缩小4.07BP,AA+级较上周缩小5.07BP。

企业债3年期信用利差AA+级、AA级、AA-级较上周均缩小4.52BP,AAA级较上周缩小3.52BP;5年期信用利差AAA级、AA级、AA-级较上周均缩小4.07BP,AA+级较上周缩小5.07BP;7年期各等级信用利差较上周均缩小8.31BP。

城投债3年期信用利差AAA级较上周缩小2.19BP,AA+级较上周缩小4.19BP,AA级较上周缩小7.19BP,AA-级较上周缩小6.19BP;5年期城投债信用利差AAA级较上周缩小1.74BP,AA+级较上周缩小3.74BP,AA级、AA-级较上周均缩小5.74BP;7年期城投债各级信用利差较上周均缩小8.33BP。

截至2月21日,中短期票据和企业债等级利差主要呈缩小或不变趋势,城投债等级利差主要呈缩小或不变趋势。与上周相比,1年期中短期票据AA+级相较于AAA级等级利差下降4.00BP,AA级相较于AAA级等级利差下降6.00BP,AA-级相较于AAA级等级利差下降10.00BP;3年期AA+级、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP;5年期AA+级相较于AAA级等级利差下降1.00BP、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均保持不变。

与上周相比,3年期企业债各级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP;5年期AA+级相较于AAA级等级利差下降1.00BP,AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均保持不变;7年期各级相较于AAA级等级利差均保持不变。

城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降2.00BP,AA级相较于AAA等级利差下降5.00BP,AA-级相较于AAA等级利差下降4.00BP;5年期AA+级相较于AAA级等级利差下降2.00BP,AA级相较于AAA等级利差下降4.00BP,AA-级相较于AAA等级利差下降4.00BP;7年期各级相较于AAA级等级利差均保持不变。

2.3. 交易活跃度

本周AAA主体级别的债券中,短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。具体来看,AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为19中油股SCP002、19中石油CP001、20电网SCP007、20东航股SCP002和19电网SCP009,周交易量分别达66.00亿元、62.50亿元、55.70亿元、53.00亿元和52.50亿元,没有城投债;AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为19中石油MTN006、19中石油MTN005、20华电股MTN002A、20陕石油MTN001和19汇金MTN017,周成交量分别为97.90亿元、58.30亿元、26.10亿元、20.10亿元和19.50亿元,没有城投债;AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为20河钢债01、19陕投债02、13广州越秀债、19河钢债01和19武汉地铁绿色债01,周交易量分别达到8.10亿元、3.00亿元、2.70亿元、2.60亿元和2.20亿元,19武汉地铁绿色债01是城投债;AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为20CATL01、16中油01、17渝信01、19恒大01和20同煤01,周交易量分别达到5.10亿元、1.83亿元、1.78亿元、1.48亿元和1.20亿元,没有城投债。

本周AA主体级别债券中,短期融资券、中期票据周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据,企业债和公司债周交易量均高于AAA主体级别企业债和公司债。AA主体级别中期票据交易量相对较大。具体来看,AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20宿州城投CP001、20盐城国投CP001、20昆明经开SCP001、20高淳建设CP002和20赣建工(疫情防控债)SCP001,周交量分别为8.95亿元、7.85亿元、7.19亿元、6.5亿元和4.00亿元,其中20宿州城投CP001、20盐城国投CP001、20昆明经开SCP001和20高淳建设CP002是城投债;AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20盐城国投MTN001、18成都开投MTN002、20厦门火炬MTN001、20思明国控MTN002和17中拓MTN001,周成交量分别为6.30亿元、5.70亿元、4.80亿元、4.50亿元和4.40亿元,20盐城国投MTN001、18成都开投MTN002、20厦门火炬MTN001和20思明国控MTN002是城投债;AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16北固产投债、19清镇城投债、14冀高开债、16临川城投债和19武夷管廊债,周交易量分别达到5.80亿元、4.50亿元、4.44亿元、4.40亿元和4.00亿元,16北固产投债、19清镇城投债、16临川城投债和19武夷管廊债是城投债;AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为16临投01、15浙湖01、16临开债、19任城03和20织里01,周交易量分别达到11.17亿元、2.64亿元、1.90亿元、1.20亿元和0.80亿元,16临投01、16临开债、19任城03和20织里01是城投债。本周AA级别企业债城投债活跃度相对较高。

本周工业行业债券周交易量最大,高达1,805.94亿元。其次为能源、公用事业、材料、金融、房地产和可选消费,周交易量分别为693.02亿元、683.54亿元、431.34亿元、352.23亿元、239.72亿元和123.66亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

3. 疫情对信用债市场的影响

本周是春节后的第三个交易周,新冠疫情爆发以来,中央逆周期调控政策频出,资管新规过渡期延长,设立了3000亿专项再贷款加强对疫情防控领域的信贷支撑作用,多地响应中央部署,出台配套措施,加大金融支持,对辖内企业进行帮扶。如今非湖北地区的新冠疫情得到了一定程度的控制,但疫情影响仍在持续,本周债券发行量和成交量整体增加,各类信用债的收益率继续下行。

从产业债角度来看,产业链上中游受下游需求减弱影响短期内有一定经营压力,但整体风险可控,下游行业受到疫情冲击较大,特别是其中的消费、服务业,短期内客流量骤减,经营性现金流承压,行业景气度明显下滑。信用基本面方面,在逆周期逻辑下未来外部融资宽松,疫情对经营层面的影响不会引发外部融资环境的进一步恶化,各个发债主体受到现金流紧张和再融资难度降低两种相反力的作用,对信用基本面的整体冲击有限,投资者仍然可以选择合适的久期与行业进行资质下沉。从城投债角度来看,湖北城投债占整体城投债市场份额较小,但其作为疫情最严重的地区,地方政府所承受的财政压力较大,疫情所引起的偿债风险仍然值得关注。鉴于疫情形势的严峻,湖北财政支出的重点会被放在购买医疗物资,控制疫情,维持居民日常生活消费等方面,城投债的按期偿付可能会受到影响。建议关注中央对湖北的财政支持状况,防范湖北城投债的偿债风险。

4. 风险提示

中长期信用债收益率呈下降趋势,关注高收益率债券投资机会和风险。

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