来源：正视社服
🔹2020年2月18 日，珀莱雅发布新品红宝石精华：产品主要含有20%六胜肽、1%独家专利超分子维A醇、3 重珍稀海藻精粹三种核心成分，是与西班牙实力原料企业Lipotrue合作后的首个重磅产品。乙酰基六肽成分多见于国际大牌，定价均远高于珀莱雅（La mer乳霜精华约51元/ml，雅诗兰黛纤雕精华约19元/ml，珀莱雅红宝石精华约8.3元/ml）；且对比其他含维A醇类的产品，珀莱雅红宝石精华定价仍处于较低水平。基于红宝石精华的问世，核心结论有两点：①珀莱雅主品牌营销年轻化、定价大众化的定位极为清晰，在以高价产品为主的抗衰领域推出成分硬核的大众化产品，有望迅速抢占高端抗衰产品平民化的蓝海市场；②公司研发实力已不容小觑，与国际知名原料公司Lipotrue的合作大幅提升了其在原料领域竞争力；珀莱雅红宝石精华中添加的1%维A醇为珀莱雅独家专利成分，说明珀莱雅已在研发方向获得长足进展。
🔹抗衰市场容量持续高速增长。根据Zion Market Research 2017年发布的报告，全球抗衰老市场规模2018年将达1770亿美元；根据Euromonitor，2018年，中国抗衰市场规模达到472亿元，同比增速高达17.0%，且从2016年起，呈现持续加速趋势。①消费者抗衰意识增强：根据中国香精香料化妆品工业协会发布的数据，目前女性最关心、最热门的保养服务项目就是抗衰老保养，其在所有项目中的提及率高达72.2%。②抗衰意识持续年轻化：根据福布斯数据统计，中国20岁到24岁的都市女性中，五分之二（39%）都使用抗衰老产品，尤其是抗皱产品已成为刚需；“抗初老”的90后及95后已经超越80后及85后，成为线上抗衰老第一大消费群体；90后及95后线上抗衰老护肤品人均年消费显著增长。③抗衰领域消费者更重视功效及成分：根据诚美联合英敏特发布的《2019中国女性抗衰白皮书》，仅5%的消费者认为在选购抗衰老产品时价格最重要，更高比例的消费者最为重视功效及成分。
🔹抗衰领域更重成分，外资高端产品垄断市场。抗衰老在化妆品研发中属于高精尖技术，本土化妆品企业由于发展时间较短、研发积累较为薄弱，在抗衰领域竞争中处于劣势，外资高端产品长期垄断市场。外资化妆品巨头及原料供应商在经历长期持续的高成本研发投入后，不断推出新的抗衰老成分引领市场，通常一项成功的研发成果可为集团带来较长期的收益，而一项新成分的应用配合恰当的营销手法，则可在短时间内迅速抢占市场。目前市场中主流抗衰类产品主打成分为玻色因、A醇、胜肽、二裂酵母、白藜芦醇、维E等，主要为定价较高的外资产品。举例而言，欧莱雅依靠“独家秘笈” 玻色因实现多价格带收割。
🔹 投资建议：重点推荐珀莱雅：抗衰护肤品市场空间广阔且增速较高，珀莱雅以红宝石精华切入抗衰领域，且以相对低价错位竞争，有望打开高端抗衰成分的大众化市场；与Lipotrue的合作增强其在原料领域竞争力，维A醇专利成分证明其在研发领域长足进展，进一步提升值得期待。此外，重点推荐①长期专注抗衰领域标的丸美股份，有望受益于抗衰市场持续高增；②研发优势明显、营销加速升级的华熙生物；③另辟蹊径以草本成分进入抗衰领域的上海家化。
🔹 风险提示：营销效果不及预期，产品出现重大质量问题，疫情影响持续发酵，新品推广不及预期，宏观经济增速持续下滑。
1.抗衰市场空间广阔且持续高速增长
全球抗衰市场容量持续增大。根据Zion Market Research 2017年发布的报告，全球抗衰老市场规模2018年将达1770亿美元，2021年将达到2160亿美元，同比增长7.5%。
中国抗衰市场规模快速扩张。根据Euromonitor，2018年，中国抗衰市场规模达到472亿元，同比增速高达17.0%，且从2016年起，呈现持续加速趋势。
消费者抗衰意识增强。根据中国香精香料化妆品工业协会发布的数据，目前女性最关心、最热门的保养服务项目就是抗衰老保养，其在所有项目中的提及率高达72.2%。根据CBNData消费大数据，除护肤最基本的诉求“保湿”外，“抗衰老”已经超过“美白”成为当代消费者最关注的主要功能，抗衰老的护肤品近三年表现了强劲的增长力。
2.抗衰意识年轻化，消费者重视成分及功效
抗衰意识持续年轻化。女性抗老认知已经从25岁抗老转变为23岁甚至20岁抗老。根据福布斯数据统计，中国20岁到24岁的都市女性中，五分之二（39%）都使用抗衰老产品，尤其是抗皱产品已成为刚需。“抗初老”的90后及95后已经超越80后及85后，成为线上抗衰老第一大消费群体；从线上抗衰老护肤品人均年消费来看，80后为最高值，但是90后及95后表现出显著增长趋势。
抗衰领域消费者更重视功效及成分。根据诚美联合英敏特发布的《2019中国女性抗衰白皮书》，中国女性抗衰一词的搜索率高达300亿次，远远超出美白的搜索热度，而每100位中国成年女性，就有86位希望自己看起来比实际更年轻。同一调查还表明，90%的中国女性都采取过各种形式的抗衰措施。《白皮书》表明，仅5%的消费者认为：在选购抗衰老产品时价格最重要，35%的消费者则将产品功效放在了第一位。
3.抗衰领域更重成分，外资高端产品垄断市场
3.1.抗衰领域更重成分，外资垄断市场
抗衰老在化妆品研发中属于高精尖技术，本土化妆品企业由于发展时间较短、研发积累较为薄弱，在抗衰领域竞争中处于劣势，外资高端产品长期垄断市场。
外资化妆品巨头及原料供应商在经历长期持续的高成本研发投入后，不断推出新的抗衰老成分引领市场，通常一项成功的研发成果可为集团带来较长期的收益，而一项新成分的应用配合恰当的营销手法，则可在短时间内迅速抢占市场。目前市场中主流抗衰类产品主打成分为玻色因、A醇、胜肽、二裂酵母、白藜芦醇、维E等，主要为定价较高的外资产品。
举例而言，欧莱雅依靠“独家秘笈” 玻色因实现多价格带收割。早在2008年，欧莱雅集团即发表了玻色因的相关研究论文。他们使用了同位素标记测量人真皮成纤维细胞，通过梯度的玻色因添加，发现在浓度越高的情况下相关同位素标记的[3H]氨基葡糖和[35S]硫酸盐渗入量越高，研究者认为这预示着玻色因与不排除增加糖胺聚糖（GAG）硫酸化水平的糖胺聚糖合成提高有关。此后，欧莱雅集团旗下研究人员相继发表了多篇论证玻色因作用机理、临床功效的论文，充分论证了玻色因对抗老的有效性。
欧莱雅集团将独家成分玻色因添加于旗下各价格带产品中，实现了全方位的变现收割。价差主要源于浓度差别。
3.2.国货品牌另辟蹊径
3.2.1.佰草集草本抗衰
2007年，佰草集发布首款太极产品——清肌养颜太极泥，其中使用银杏叶、芍药、桑树皮等多种中草药抗衰成分作为功效成分；2010年，佰草集于行业中首创“分时护理理念”并打造了首代双瓶精华产品——太极日月精华；2019年，佰草集上市第二代太极日月精华，在草本基础上增加新成分依克多因。
3.2.2.丸美“弹力蛋白”强力营销，抗衰定位深入人心
丸美深耕眼部抗衰已有17年之久，通过持续的研发投入及极具辨识度的营销打法，丸美的眼部抗衰细分定位已深入消费者心智。
丸美第四代升级革新的弹力蛋白凝时紧致眼精华创新添加了法国专利成分INSTENSYL ®（法国专利成分专利号：FR2958546A1），分时修护眼部肌肤。眼霜的核心成分Instensyl（木薯多糖）是法国Silab公司的全球独家专利成分，能够对眼周肌肤起到瞬间紧致的效果，而小核菌胶（Sclerotium Gum）则具有舒缓和光滑皮肤的功效。
2018年7月，丸美第五代弹力蛋白眼精华面世，核心成分为Marubi Elastin Plus，提取于挪威北极纯净深海金枪鱼体内弹力蛋白，与多种天然精纯融合，经数月严苛提炼，最终萃炼出全新升级经典高浓度抗衰配方，配方获得了国家抗衰老专利权威认证，并通过法国里昂医科大学Labskin研究所功效验证。
4.珀莱雅强力切入抗衰赛道，有望获取高端抗衰产品平民化的蓝海市场
4.1.红宝石精华发布，20%六胜肽+1%维A醇为主打成分，定价远低于国际大牌
2020年2月18 日，珀莱雅在发布2020年的第一款新品—红宝石精华：产品主要含有20%六胜肽、 1%独家专利超分子维 A 醇、3 重珍稀海藻精粹三种核心成分，是与西班牙实力原料企业Lipotrue合作后的首个重磅产品。产品定价为 249 元/30ml（原价），对应每毫升8.3元。
4.1.1.合作方Lipotrue掌握“类肉毒素”六胜肽核心技术
胜肽，学名多肽，英文peptide，是一种组成长链蛋白质的氨基酸短链。多肽在化妆品上的首次应用是在1999年，由法国SEDERMA公司开发的INCI命名为棕榈酰五胜肽-3脂溶性肽，并申请了专利。肽的研究近几十年突飞猛进，被称为21世纪最有价值的物质；学术背景深，提取方式复杂，成为化妆品中较为昂贵的成分。
目前用于抗老性化妆品的有三类多肽，信号肽（长度为5～30个氨基酸，如五肽、六肽）、载体肽（三肽）、神经递质阻断肽（六肽）。其中，六胜肽首先由西班牙Lipotec研发应用在化妆品领域，并于2003年开始上市推广。乙酰基六肽-8被称作是肉毒杆菌的替代品，但比肉毒杆菌更安全。乙酰基六肽-8通过阻止SNARE复合蛋白的形成来减少神经递质的释放，来局部阻断神经传递肌肉收缩讯息，影响皮囊神经传导，使脸部肌肉放松，达到平抚动态纹、静态纹及细纹；有效重新组织胶原弹力，可以增加弹力蛋白的活性，使脸部线条放松，皱纹抚平改善松弛。这种成分可用于化妆品内，作为抗皱成分效果很好，相比较注射用的肉毒杆菌更为安全，且没有任何的副作用。目前全世界使用多肽的护肤品企业，大多数的原料都来自Lipotec，其中包括海蓝之谜，于2016年全面进行了配方升级，在各类产品中添加了一定浓度的乙酰基六肽-8。
Lipotec于2012年被巴菲特麾下企业收购，创始人重新创立了原料公司Lipotrue，即为珀莱雅红宝石精华中六胜肽的合作方。
我们搜索了市面上可见的含乙酰基六肽-8的产品，目前该成分多见于国际大牌，定价均较高；纽西之谜是线上新锐品牌,其原价高于珀莱雅红宝石精华，且目前折后价格7.5元/ml高于珀莱雅红宝石精华券后价7.3元/ml；素姬为知名度较小的国货品牌，其单价高于珀莱雅红宝石精华。
我们同时对比了其他多肽类产品，总体而言珀莱雅红宝石精华定价远低于外资大牌，且与其他中小品牌相比，由于其核心成分含量高、集团品牌背书能力强，在同类产品中极具竞争力。
4.1.2.维A醇性质不稳定研发难度较大，珀莱雅获取维A醇专利凸显其研发实力
维A醇对皮肤起效，主要系皮肤吸收了维A醇后会把它转化成维A酸，而维A酸可以通过DNA激活皮肤细胞，可加速皮肤干细胞分裂和分化，同时促进皮肤中的胶原母细胞增加胶原蛋白的生产，从而使皮肤内部透明质酸增加、皮肤真皮层更紧致、角质层更致密，屏障功能变好。但是由于维A酸过于猛烈，在中国目前还属于处方药，不允许放进护肤品，而维A醇相对温和，可用于护肤品配方。
但维A醇性质较为不稳定，研发难度较大；且配方比例难以调制。我们注意到，珀莱雅红宝石精华中添加的1%维A醇为珀莱雅独家专利成分（专利申请号：2019106810230.6），说明珀莱雅已在研发方向获得长足进展，凸显其具备相当的研发实力。
就珀莱雅红宝石精华而言，于其他含维A醇类的产品相比，其定价仍处于较低水平。
4.2.主品牌年轻化、大众化定位清晰，研发实力逐步增强值得更多期待
从珀莱雅推出的新品红宝石精华来看，珀莱雅主品牌营销年轻化、定价大众化的定位极为清晰，在以高价产品为主的抗衰领域推出成分硬核的大众化产品，有望迅速抢占高端抗衰产品平民化的蓝海市场。
同时，公司研发实力逐步增强，值得更多期待。根据珀莱雅研发总监蒋丽刚2019年公开演讲介绍，珀莱雅基础研究已取得长足发展：发酵技术获得三项国家授权专利，植物组织定向培养已经在实验室实现了规模化开发，脂质体技术获得31项国家发明专利、是国家重点实验室，微生态的研究已获得两项国家发明专利，绿色提取技术有10项国家发明专利。
此外，与国际知名研发集团Lipotrue的合作有望加速提升公司研发实力。2019 年 11月 6 日，公司与西班牙抗衰化妆品集团 PRIMA-DERM 共同投资人民币200 万元设立合资公司（纳入公司合并报表范围），在亚洲范围内代理销售其旗下圣瑰兰品牌，并与该集团开展更为深入的研发合作。
5.投资建议
2020年2月18 日，珀莱雅发布新品红宝石精华：产品主要含有20%六胜肽、 1%独家专利超分子维 A 醇、3 重珍稀海藻精粹三种核心成分，是与西班牙实力原料企业Lipotrue合作后的首个重磅产品。乙酰基六肽成分多见于国际大牌，定价均远高于珀莱雅；且对比其他含维A醇类的产品，珀莱雅红宝石精华定价仍处于较低水平。基于红宝石精华的问世，核心结论有两点：①珀莱雅主品牌营销年轻化、定价大众化的定位极为清晰，在以高价产品为主的抗衰领域推出成分硬核的大众化产品，有望迅速抢占高端抗衰产品平民化的蓝海市场；②公司研发实力已不容小觑，与国际知名原料公司Lipotrue的合作大幅提升了其在原料领域实力；珀莱雅红宝石精华中添加的1%维A醇为珀莱雅独家专利成分，说明珀莱雅已在研发方向获得长足进展。
重点推荐珀莱雅：抗衰护肤品市场空间广阔且增速较高，珀莱雅以红宝石精华切入抗衰领域，且以相对低价错位竞争，有望打开高端抗衰成分的大众化市场；与Lipoture的合作增强其在原料领域竞争力，维A醇专利成分证明其在研发领域长足进展，进一步提升值得期待。此外，重点推荐①长期专注抗衰领域标的丸美股份，有望受益抗衰市场持续高增；②研发优势明显、营销加速升级的华熙生物；③另辟蹊径以草本成分进入抗衰领域的上海家化。
6.风险提示
营销效果不及预期；
产品出现重大质量问题；
疫情影响持续发酵；
新品推广不及预期；
宏观经济增速持续下滑。
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