来源：光大证券研究
导读：全球视角下的中国生态产业革命
他山之石，可以攻玉。历史总是惊人的相似，在全球范围内，环保产业伴随区域经济的腾飞，与宏观经济具有极强的共生性，就公司而言，很多百年老店也经历了百余年的变迁和发展已经日趋成熟，而当前越来越多的国际环保巨头开始强调整合环境资源的概念。在新时代，全球经济、环境共荣共生，我们从更高的维度，以国际化视野开始对全球环保产业的发展和国际环保巨头进行研究，通过他山之石，剖析国内环保公司该如何借鉴先进经验、提升竞争力，并成为具有中国特色绿色产业的基石。全球巨头，行业翘楚。我们精选14家海外重点的环保上市公司，从公司看产业，从国际再到国内，进行深入的分析，寻找行业的共同与差异点，为我国环保产业未来发展提供建议。
分析师：王威
发布日期：2018/4/20
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1、苏伊士：“变”与“不变”，引领全球环境资源整合
苏伊士环境（SUEZ environnement）是全球著名的环保企业，始建于1880年，主要业务范围有提供环境设备及服务，负责饮用水生产与输配、污水回收与处理，以及废物处理与回用。公司秉承“国际市场的发展、依托创新和提供数字智能解决方案、致力于发展循环经济、为工业提供综合解决方案”四大发展战略，始终引领着环境产业的发展步伐，成为资源变革的引领者，在百年的发展中，也始终坚持着这种“变”与“不变”。
分析师：王威
发布日期：2018/4/21
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2、WM：强者恒强，固废之王
美国废物管理公司(以下简称WM)是全球固废领域当之无愧的龙头企业。公司成立于1968年，主要业务范围涵盖固废处置全产业链，包括收集、转运、处理，再利用、资源回收等服务。公司2017年垃圾处理量达1.13亿吨，实现营业收入145亿美元，在固废行业居全球第一，领先第二名威立雅达70%，而这一切都建立在公司仅在美国和加拿大运营的基础上，充分展现出公司在固废领域的绝对统治力。外因内策联动，助力公司发展。外因方面，经济、法规、技术、环保意识共同带动美国固废行业高速发展；内策方面，兼并收购、价格领先地位、探索差异化路线等三大策略助力公司腾飞。
分析师：王威/殷中枢
发布日期：2018/5/31
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3、LKQ：渠道+再制造成就全球汽车拆解之王
汽车拆解之王，全球领先的汽车零部件分销商。LKQ于1998年由美国几家汽车零部件回收企业合并成立。业务范围涵盖报废汽车回收拆解、零部件再造、替代件分销、废旧金属回收以及自助业务等。秉承着为客户提供最全面、最有效、最经济的汽车零部件解决方案的使命，公司始终坚持四个基本战略：通过提供多元化产品成长，持续地理扩张，适应技术发展，合理化资产配置。2017年公司营收97.37亿美元，净利润5.34亿美元，是当之无愧的全球汽车拆解第一股。
分析师：王威/殷中枢
发布日期：2018/6/10
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4、CLH：逆势迎风起，时势造英雄
CLH是北美规模最大的第三方危废处理公司，在危废行业变革，原龙头公司CWM没落之时，公司抓住机遇通过适当的兼并收购一举成为行业领头羊并将优势维持至今。对比美国，中国危废行业标准体系仍相对滞后，行业集中度相对较低，但市场规模已超过美国，未来监管趋严，危废需求仍将进一步增长。通过研究美国成功者的经验以及研究行业本身的发展壁垒，我们认为外延并购将是危废龙头成长必经之路，但需重视时机选择（融资环境）以及加强自身运营能力和专业人才的培养，建议关注光大绿色环保、东江环保。
分析师：殷中枢/王威
发布日期：2019/1/23
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5、探寻日本环保产业发展历程
我们通过分析日本经济、环保的官方数据，全景展示了其环保产业、龙头上市公司的发展历程。日本的环保治理同样经历了“先污染、后治理”，其法律体系亦随产业发展从“被动”演化到“主动”。在产业发展过程中，日本将环保与经济发展高度融合，两者的反馈机制给予其经济结构的转型和高质量发展以助力。由于日本环保运营的市场化程度较低，其环保公司多为设备类公司，受国内、全球经济周期性影响较大，而对周期的前瞻以及其自身高质量的技术和产品也造就了公司的超额收益。
分析师：殷中枢/王威
发布日期：2019/1/30
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6、美国环保：外面的世界有多精彩
我们通过分析美国经济、环保的官方数据，全景展示了其环保产业、龙头上市公司的发展历程。美国环保产业具有与经济发展阶段密切相关、政策法规及标准主导性较强、受公众和社会舆论影响较大等特点，而排污成本内部化和市场化是美国环保产业腾飞的核心基础，前者决定商业模式，后者决定资产形态，两者在美国程度均较高是美国环保公司长久发展的关键。排污成本内部化和市场化是美国营商环境的优势，而并购的推动、技术的加持则是美国环保龙头公司走出来、成为牛股的共同特点。
分析师：殷中枢/王威
发布日期：2019/3/14
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7、栗田工业：穿越周期的工业环保公司
栗田工业是日本水处理领域的领军企业之一，其核心竞争力始终是先进的水处理技术。公司在日本战后经济复苏、工业化浪潮、日本治污高峰、半导体革命、出口战略等过程中能够审时度势，提前储备并始终坚持研发创新，保持技术优势并在市场竞争中形成比较优势。我们认为，公司的股价具有较好的超额收益，主要有以下三点原因：一是对经济周期和行业发展趋势具有前瞻性；二是提前把握风口，储备技术、人才和商业模式；三是不断投入并改进自身研发体系，并以高质量产品快速适应变化的市场。
分析师：殷中枢/王威
发布日期：2019/4/2
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8、Nalco：工业水处理药剂龙头的起与伏
Nalco是全球工业水处理药剂的领军者，其核心竞争力是先进的技术和针对性极强的定制化产品。公司在工业化发展过程中，通过技术建立壁垒并成为龙头；在去工业化，产能转移过程中遇到瓶颈，开始全球化战略，但增长陷入困境致使最终被收购。回顾公司估值历史，我们认为：（1）其广泛的服务领域、丰富的行业经验及领先的技术水平使得公司能够享有稳定的行业龙头估值水平（PE23倍）；（2）结合国内外宏观形势和行业更迭调整发展战略和扩张路径，抓住机遇适时扩张帮助公司获得超额收益。
分析师：殷中枢/王威
发布日期：2019/4/13
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9、卡万塔：全球垃圾焚烧发电NO.1
卡万塔是全球垃圾焚烧发电龙头，2018年处理垃圾总量达2200万吨。公司始终坚持技术创新，同时通过不断的并购驱动公司体量扩大。美国的垃圾处理服务费和上网电价均采用市场化定价机制，在此机制下，垃圾处理服务费的提升可以有效对冲电价下跌带来的影响。我国固废行业未来或有几大变化：居民垃圾收费制度有利于未来政策制度调整及价格联动；垃圾分类的推进将带动我国固废产业链利润再平衡；垃圾发电补贴制度随着垃圾处理产能的完善及精细化程度的提升，以及我国财政压力的增加而逐步退坡。
分析师：殷中枢/王威
发布日期：2019/7/2
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10、丹纳赫：不仅会并购，更精通整合
丹纳赫是全球最成功的实业型并购公司，从发展历程看，先进的并购方法、独特的管理经验以及对成长股投资的指导更有借鉴意义:（1）并购是公司的DNA，原则是“行业第一、公司第二”；（2）DBS是公司的灵魂，构建护城河，造就成功整合；（3）持续关注其行业壁垒和进入优势，通过经营建立并扩展护城河，不断的提升能力增加竞争优势。
分析师：王威/殷中枢
发布日期：2019/7/10
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11、威立雅：从水务巨头到全球资源管理引领者
威立雅是全球最负盛名的环保公司，从公司的发展历程上来看，公司的成功离不开法国政府的帮助和扶持：在国内依靠法国以委托管理为主的市场化体制实现发展，在国际上同样依靠法国政府的帮扶打下基础；而从自身的角度来说，公司在技术研发上的不断创新，对环保需求提升之时切入不同地区和领域的时机把握，以及灵活多变的商业模式调整优化，使得公司最终成功实现了从水务巨头到全球资源引领者的成功转型。
分析师：殷中枢/王威
