【深度|消费电子研究系列之二】消费电子产业展望及一季度疫情影响分析【国信电子欧阳仕华团队】

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新浪财经官方账号 2020.02.1713:20

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来源：国信电子研究

消费电子产业展望及一季度疫情影响分析

l新型冠状病毒“疫情”对国内手机销量的影响解析

通过对各品牌全球、国内销量，线上、线下销量，一季度、全年销量等各层面数据进行详细分析，我们对疫情的影响进行了量化分析。考虑到2月份受疫情影响以及3月份部分影响，初步判断影响一季度销量40%左右，总体量在3500万部左右，占国内全年销售量3.68亿部比例约为6.7%，同比下滑10%。具体来看，19年Q1华为、OPPO、VIVO、小米、苹果等品牌国内销量占其全年智能手机总体销量比例水平分别为12.42%、14.69%、13.39%、8.35%和3.4%。三星国内销量甚少，疫情对其影响将微乎其微。

l国内市场短期受“疫情”冲击，供应链有望在二季度反弹

随着2020年5G换机潮以及诸多创新带来的需求反弹，消费电子景气周期明确，首选苹果、三星产业链全年的投资机会。苹果产业链重点看好可穿戴设备特别是TWS以及iWatch产业链的机遇，同时看好iPhone手机销量复苏，重点看好龙头公司业绩确定性。看好安卓系5G手机渗透率提升过程中，射频电感和连接器、以及光学等零部件需求的需求升级，重点关注由此带来的优质配套产业链的业绩成长。

l关注供给端受影响叠加补库存需求带来的元器件涨价

受疫情影响，部分元器件供给端受到冲击叠加补库存的需求，被动元件、面板等迎来涨价，伴随着疫情过后消费电子的反弹和需求的恢复，有望带动新的一轮景气周期。

l持续看好20年消费电子机遇，维持板块“超配”评级

苹果产业链，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，蓝思科技，长信科技、东山精密等。半导体重点推荐：扬杰科技、卓胜微、圣邦股份、兆易创新等。通信基站推荐：生益科技、深南电路、飞荣达等；面板涨价关注京东方A、TCL科技等，维持板块“超配”评级。

l风险提示。疫情影响时间超预期，宏观经济影响下游整体需求。

投资摘要

关键结论与投资建议

我们对消费电子智能手机过往的出货量以及疫情对智能手机出货的影响进行了分析。核心观点为：由于一季度本身处于淡季，出货量占全年比重较低，本次疫情对智能手机出货量的影响是短期的，预计2020年是5G手机快速渗透的一年，同时换机需求开始爆发的一年，随着疫情拐点的到来，整个智能手机出货量有望迎来报复性反弹，关注短期受供需以及补库存而带动的元器件涨价，重点推荐华为、苹果产业链的反弹机遇。

核心假设或逻辑

第一，智能手机出货量于19Q4延续下滑，5G渗透呈现加速趋势。20年5G手机有望呈现爆发增长态势。疫情对5G加速渗透趋势影响有限。

第二，我们通过对各品牌的全球、国内销量，线上、线下销量，一季度、全年销量等各个层面进行了详细的分析，对疫情因此而带来的影响进行了量化。得出疫情更多是对一季度的出货量有短期影响，伴随着“疫情”的拐点，整个智能手机销量将逐步回暖的结论。

第三，我们重点关注20年5G叠加诸多创新带来的需求端的反弹，首选苹果以及华为产业链，重点方向关注：5G、光学、折叠屏、可穿戴等方向。

第四，受疫情影响，部分元器件供给端受到冲击，同时叠加补库存的需求，被动元件、面板等迎来涨价，伴随着疫情过后消费电子的反弹和需求的恢复，有望带动新的一轮景气周期。

与市场预期不同之处

我们针对疫情可能造成冲击的各个品牌，国内外，线上线下，一季度和全年等各个要素进行了详细的分析，具体的量化了疫情可能对消费电子行业带来的短期冲击。

同时我们从5G加速渗透以及创新的角度进行对比分析，认为20年二季。消费电子有望迎来反弹，关注苹果及华为产业链相关标的：苹果产业链，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，蓝思科技，长信科技。华为产业链，重点推荐：飞荣达、卓胜微、圣邦股份、兆易创新。

股价变化的催化因素

第一，疫情得到有效控制，复工进展顺利，下游需求恢复超预期。

第二，5G手机渗透速度及销量超预期。

核心假设或逻辑的主要风险

第一，疫情影响范围扩大，下游复工以及需求恢复不达预期。

第二，5G手机渗透不及预期，换机需求不达预期。

主要智能手机品牌的国内销量概况

2019年Q4国内手机出货量进一步下滑

根据Canalys的数据，中国智能手机市场 2019 年第四季度的总出货量为 8530 万台，同比下降 15%，这是中国智能手机市场连续第 11 个季度出现下跌情况。19年国内智能手机出货量预计3.69亿台，下降7%。

与国内整体销量走势截然相反，华为手机的国内出货量都出现逆势增长，华为手机在 2019 年的总出货量为 1.42 亿台，相较去年增长 35%，市场份额为 38.5%；2019 年第四季度的出货量则同比增长 11%。

5G手机渗透呈现加速趋势

根据信通院的数据，19年全年5G手机出货量1376.9万部，占据国内手机市场出货总量的3.54%。由于基础设施和相关产业链的不断完备，5G手机的销量从19年10月开始爆发性增长，主流机型的价格从2000~8000元不等。预计随着价格的进一步下探，5G手机在20年会加速普及。我们认为疫情的影响对于5G手机的加速渗透的影响是短期的，我

们预计中国2020年5G手机销量将接近1亿部。

新型冠状病毒“疫情”对国内手机销量的影响

2020年的一季度国内零售市场受到“疫情”的影响，国内智能手机市场从需求端到供给端受到一定程度的冲击。一方面是线下与线上销售的萎缩，另一方面，手机产业链部分企业延迟复工，受交通物流等的影响，部分上游材料以及下游零部件及模组的出货有所延迟。

2019年是国内5G手机的元年，同时4G手机开始在19年四季度进入去库存阶段。突如其来的疫情对手机需求特别是线下的销量造成了较大的冲击。我们对国内智能手机各品牌的线上及线下销量进行分析，并对“疫情”带来的冲击加以量化。

Q1手机出货量占全年比重较低，受疫情冲击不大

根据canalys，IDC，以及IHS等过去整理的，过去三年来智能手机年度以及一季度销量来看，一季度销量占全年销量比例在23%-25%。2017年一季度全球智能手机的整体销量占全年比重超过了25%，此后连续两年一季度手机销量占全年手机销量比重持续下滑。由于一季度普遍处于去库存尾声，且上半年新机发布普遍在一季度末或者二季度，因此一季度淡季效应愈发显著。

从具体品牌端来看，仅有华为、vivo的19年相比18年在一季度的出货量占比有所提升，其他主流品牌一季度出货量占比均相比18年有所下滑。从国内的销量数据来看，华为在19Q1的销量占比是主流品牌中最低，一季度销量仅占全年的21%，小米和OPPO占比相比偏高，分别为27%和26%。整体来看，从19年国内一季度占全年智能手机销量比重23.9%比18年22.9%略高1个百分点，但是依然低于25%，传统淡季的特征依然明显。

根据上述数据，我们可以得到2019年一季度华为、OPPO、VIVO、小米、苹果等品牌国内销量占其全年智能手机总体销量比例水平分别为12.42%、14.69%、13.39%、8.35%和3.4%。三星在国内的销量甚少，因此国内疫情对其全球出货量的影响将微乎其微。国内疫情对小米、苹果、三星等供应链需求影响相对较小，对华为、OPPO、VIVO等线下销量相对较高一点。

假设2020年2月份受疫情影响以及3月份部分影响，初步判断影响一季度销量40%左右，总体量在3500万部左右，占国内全年销售量3.68亿部的比例约为6.7%的水平，同比下滑10%。

线下销售短期受到冲击，预计伴随着“疫情”的拐点而逐步好转

根据赛诺的数据，2018年线下销量OPPO、VIVO、HUAWEI、Apple、Honor，排名前五。OPPO和vivo的线下渠道销量都超过了7000万部。过去以线上销量擅长的荣耀和小米等也都开始发力线下渠道，同时OPPO、VIVO同样也开始愈发重视线上市场。

受疫情的影响，国内线下渠道在此期间普遍复工率下降，品牌的专卖店复工率有40%，而社会网点复工率普遍偏低，受到疫情影响比较严重的中部地区门店基本处于关闭状态。但随着疫情拐点的到来，以及社会的逐步复工，我们预计2月底至3月随着疫情的有效控制，和行业的逐步复苏，线下和线上将会逐步恢复至正常水平，预计一季度国内整体手机销量下滑25~30%。

线上销售受“疫情”影响相对较小

线上销售成为重要的销售渠道可以追溯的到2015年，2015年是国产品牌手机的元年，是第一次国产品牌超越进口品牌的时点，同时2015年手机品类的线上销售同比2014年增长近70%，表明线上销售已经成为最重要的渠道之一。

从2015年线上手机品牌销售的情况来看，小米、华为、苹果是线上销售额占比前三甲，线上销售的价格集中在700元以下的机型，其占比高达65.7%。

从中国手机市场销量的绝对量及同比数据来看，15年以后整体手机市场趋于饱和，增速大幅回落，品牌的集中度开始提升。低端市场逐步萎缩同时，中高端的手机市场消费价格区间有所上涨。根据counterpoint的数据，截止19年三季度，国内线上手机销量经历一轮“大洗牌”，华为以及荣耀异军突起，苹果线上销量占比有所下滑。过去以线下销售的OPPO以及vivo在线上的份额有所提升。

受到本轮疫情冲击，由于部分城市物流目前依然有所迟滞，但是由于部分线下销量减少转换为线上销量，因此我们预估线上销量占比较多的品牌受到的冲击相对较小，国内智能手机的线上销量下滑幅度在20~30%。

国内市场短期受“疫情”冲击，供应链有望在二季度反弹

反弹关注苹果、华为产业链

我们对比主流手机厂商的出货量情况，以及国内销量占比的情况，可以看出，华为在国内手机市场中整体出货量的绝对值最大，而OPPO及vivo国内出货量占比较大。

华为由于在海外市场受制于政策因素，加大了国内市场的投入，虽然一季度受到疫情影响，出货量有所下滑，但是考虑到新机型的发布，以及供应链和需求端的持续恢复，二季度有望显著回暖。原本国内占比较大的厂商如OPPO及vivo则开始大力拓展海外市场。由于海外市场的整体集中度低于国内，因此国产品牌依然积极冲击海外市场并获取市场份额。

受益于iphone11的热销，苹果在19年四季度迎来销量的大幅增长，但仅从国内的销量数据来看，同比依然有所下滑。考虑到苹果今年主力新机型在下半年发布，对供应链一季度的冲击有限。

光学、折叠屏、5G，华为产业链的三大机遇

光学依然是20年华为的重头戏，也是创新较为确定的赛道。根据Counterpoint的数据，三摄渗透率将从2019年的15%增长到2021年的50%。根据群智咨询数据19年三摄手机的出货量有望超过2.4亿部，三摄将进入高速成长期，其中旗舰机型将以高像素主摄+长焦+广角为主，部分机型还将搭载TOF功能，中阶机型为了满足成本要求会降低分辨率。

华为2019年9月发布的mate 30系列更是搭载了4摄（含TOF）镜头，多摄镜头的快速渗透，将带动整个光学产业链持续成长。我们重点看好，CIS芯片、镜头、模组、TOF四大环节。核心推荐：联创电子、欧菲光。

根据yole的数据，2018年CMOS图像传感器市场规模约在154亿美元，而2019年这个数字预计能够达到170亿美元，预计2024年，CIS市场规模可达240亿美元。19年底CIS产能持续紧张，国内厂商500万像素以及以下的产品经历两次大规模提价，同时也带动了CIS封测相关厂商的产能紧张。

19年是折叠屏的元年，FlexPai柔派、三星Galaxy Fold、华为Mate X、摩托罗拉Razr等折叠屏手机的陆续上市。带来了手机外形的革命性创新，虽然价格高，良率低，产业链不成熟的多方面因素制约着折叠屏手机在初期的发展，但是随着技术问题的完善以及产业链的持续成熟，折叠屏手机将成为未来十年高端手机市场增长最快的细分领域。

根据Strategy Analytics的数据：全球可折叠智能手机的出货量将从2019年的不足100万部增长到2025年的1亿部。到2025年包括三星、苹果、华为在内的主流厂商都会推出折叠屏形态的手机。重点推荐折叠屏面板以及UTG玻璃环节，受益标的：京东方A，TCL科技，长信科技。

京东方作为华为 mate x的折叠屏幕的独供厂商，同时伴随着成都以及绵阳产线的持续扩产，有望充分受益未来折叠屏的快速成长趋势。

第一代折叠屏的盖板主要采用聚酰胺塑料材料，由于其防刮伤能力差，厚度，折痕显著，透过率等问题，明年预计主流厂商推出的新一代折叠屏产品将开始采用“UTG”超薄玻璃。UTG具有超薄、透过度好、耐刮擦、耐久度高、无折痕等优势，主要供应商为康宁等公司。UTG制程较为复杂，而其后端的核心制程就是薄化以及化学强化。随着折叠屏新一轮创新，以及产能天花板的逐步打开，可折叠屏销量有望爆发式增长，长信科技作为目前国内唯一的可折叠屏玻璃薄化厂商，有望充分收益。

5G是20年智能手机的重头戏，而华为作为全球5G技术最领先的厂商也牢牢把握住5G大机遇，全球5G智能手机的出货量从2018年的零增长到2019年的1870万台。其中华为占据了全球36.9%的份额。预计2020年， 20%的5G手机将低于2000元的价位，20年底5G手机价格将下探到1000~1500元。

5G手机产业链我们重点看好：天线，散热及模切，射频器件，模拟器件等环节。主要标的推荐：信维通信、飞荣达、卓胜微、圣邦股份、兆易创新、三安光电等。

可穿戴、5G，苹果产业链的重要投资方向

展望2020年，随着5G换机潮到来以及上半年iPhone SE版本的推出，iPhone手机在2020年将是创新大年。预计iPhone手机零部件核心公司2020年净利润增速将会明显提升，增速中枢达到30%的水平。目前主流公司估值2020年动态PE在25-30倍的水平。龙头公司立讯精密和歌尔股份随着Airpods无线耳机细分需求较好，预期2019年净利润增速分别达到67%和79%，蓝思科技随着A客户及H客户在外观件上的创新，ASP大幅提升带动2019年业绩超预期增长，有望持续业绩快速增长。

从苹果公司公布的20财年第一财季的财报来看，整体营收达到918亿美元，同比+8.91%，归母净利润222.36亿美元，同比+11.37%，均创历史新高。海外收入占比达到61%，经营性现金流达到305.16亿美元，单季度毛利率38.35%，环比+0.38pct，同比+0.36pct。

公司也给出了2020年第二财季(2020年第一季度)的指引，营收预计在630~670亿美元，毛利率38%~39%。可穿戴+配件类产品成为营收增幅最大的产品，单季度营收达到100.1亿美元，同比+37%。其中可穿戴产品营收同比+44%。Airpods和Apple Watch表现强劲，目前watch 3和 Airpods pro依然存在供应紧张的问题，本季度Apple Watch的用户中，有75%都是第一次购买。服务类营收127.15亿美元，同比+16.9%。Mac类产品营收71.6亿美元，同比-3.5%，iPad类产品营收59.77亿美元，同比-11.2%。

根据Canalys发布了2019第三季度可穿戴设备出货量报告。2019年第三季度全球的可穿戴腕上设备市场增长了65%，大中华地区仍然是出货量最大的地区，占到全球的40%。可穿戴设备增速最快的地区是亚太（不包括大中华区），同比增长高达130%。

根据IDC的数据2019年第三季度全球可穿戴设备出货量总计达8450万部，同比增长94.6%，单季出货量创下新纪录。按出货量、市场份额，和同比增长的公司情况来看，华为可穿戴设备出货量同比增长188%，使其成为中国增长最快的公司之一，苹果市占率高达35%，出货量同比增长195.5%，仅次于华为。而从出货品类来看，智能手表和腕带已经占据整个可穿戴设备的43.6%，整体增速超过48%。

疫情对部分手机元器件的影响

被动元件开始进入补库存阶段，开工率影响供给端

19年前三季度受到受国际贸易摩擦及市场去库存等影响，被动元件行业在19年前三季度呈现整体需求放缓。从19年10月以后，整体去库存进入尾声，行业景气度触底回升，下游整体稼动率恢复至8成左右的稼动率。

进入20年台湾媒体报道，由于整个行业的持续低库存，同时产能并没有开满而导致成产成本偏高，被动元件大厂国巨已经通知客户正式调涨电阻、电容等产品的价格，第一波平均涨幅就高达30%。

从国巨的月度营收以及国内的被动元件相关厂商风华高科、被动元件载带厂商洁美科技的季度营收及归母净利润来看。行业景气度在19年三季度后筑底回升的趋势显著。建议关注：洁美科技。

手机面板价格止跌，LCM受疫情影响致整体供应偏紧

由于疫情的影响，整个智能手机的需求有所下滑，根据群智咨询预测，2020年一季度中国大陆需求下降约28%，全球整体需求下降约7%。供应端来看，一季度为传统淡季，panel端的生产不间断运营，产出未受影响。受疫情影响的环节，主要集中在前段材料及后端模组，面板后端的工艺以人员操作为主，目前国内多数模组工厂仍处于停工状态或仅以春节值班人力维持小规模生产，供应将受到影响。但我们预计疫情带来的对材料端和模组端的冲击将会在2月底逐步缓解。

2020年2月13日，小米正式发布10周年纪念版旗舰手机产品，小米10和小米10 Pro，这是小米手机首次定位高端市场的梦幻之作。其屏幕由三星和TCL华星供应，这是TCL华星T4柔性OLED产线自19年12月量产以来，首次供货主流一线品牌的旗舰机型我们预计20年国内OLED面板将迎来井喷期，主流厂商包括京东方、TCL华星、深天马、维信诺等的OLED出货量将大幅增加。

19年全球OLED（包含刚性及柔性）手机屏幕累计出货4.66亿片，国内厂商整体份额占比12%，其中京东方出货约2000万片左右。预计20年京东方整体柔性OLED屏幕出货在6000万片左右，深天马OLED手机屏幕出货在2000万片左右，TCL华星以及维信诺均有接近1000万片的出货量。

建议关注：京东方A，TCL科技，深天马A

5G手机芯片SOC的竞争格局

20年目前的主流5g芯片有6款，麒麟990（集成基带）、骁龙855（外基带）、骁龙765（集成基带）、骁龙865（外基带）、天玑1000（集成基带）、exynos 980处理器（集成基带）。主要厂商为高通，华为，联发科，三星。

19年12月10日，红米正式发布了Redmi K30系列新机。Redmi K30 5G的起售价已经下探到2000元左右，搭载的是骁龙765G处理器。将5G手机的整体价位进一步下探，加速5G手机的普及。

而联发科的天玑1000的整体性能非常出色，有望对高通形成强有力冲击，并重塑5G时代的竞争格局。

联发科在2月发布了其2019年财报，联发科2019年全年营业收入净额为2462.22亿元新台币(约人民币573.1亿元)，相比去年增长3.43%，此外营业利润也同比取得39.5%的成长，净利润232.04亿新台币，同比增长11.7%。

2019年底联发科相继推出了天玑1000系列、天玑800系列的5G SoC产品线，预计终端产品将分别于今年第一、二季度相继问世。第三季度将针对主流市场推出5G新产品。

2020年我们持续看好苹果产业链以下几个方向

TWS 耳机代工及微型扬声器：受益于 airpods 及 airpods pro 的热销，明年 airpods系列整体销量有望超过 1 亿套，国内主要受益标的：立讯精密、歌尔股份等。

Watch 触控模组：长信科技目前已经成为新一代 watch 的主要 OLED 触控模组的供应商，伴随着 apple watch 销量的持续增长，公司产能的释放，有望充分受益。受益标的：长信科技、蓝思科技等。

Watch SIP：目前环旭是 applewatch SIP 的唯一供应商，未来立讯精密也有望成为苹果手表的 SIP 及组装供应商。受益标的：环旭电子、立讯精密等。Watch 盖板及 FPC 软板：主要受益标的：蓝思科技、鹏鼎控股、东山精密等。

摄像头模组：随着摄像头升级趋势的加快，TOF 以及 3D 结构光等创新的应用，整体摄像头模组的价值量进一步提高，受益标的：欧菲光、水晶光电。

连接器、天线、插槽等：伴随着 20 年 5G 版本的推出，整个射频端的价值量进一步提升，天线复杂度提升，插槽形态的变化等有望带来价值增量，受益标的：立讯精密、信维通信等。

外观件及精密加工件：20 年新机型的中边框有望采取全新设计，圆角长方形，直切边，相应带来前盖玻璃板外形发生变化，单机价值略有上升，同时中框加工更为复杂，价值量提升。受益标的：工业富联、蓝思科技、长盈精密、科森科技等。

屏幕：20 年新机有望全系换成 OLED 屏幕，国内 OLED 供应商如京东方有望新进入供应链，供应商有望从原来的三星（主供），LG，变为三星、京东方、LG。受益标的：京东方A 等。

软板：伴随着 20 年新机的进一步创新，内部紧凑的空间使得软板价值量持续提升，同时部分厂商份额有所提升或切入新的物料，主要受益标的：鹏鼎控股、东山精密等。

散热：5G 手机散热性能需求提升，石墨散热片成为主流，国内供应商有望受益于量价齐升，主要受益标的：中石科技、安洁科技等。

电池模组：苹果改善了 iPhone12 的电路设计，其保护电路比 iPhone11 更小更薄，电池容量有望提升。iPhone 12 Pro Max 有望超过 4200mAh，而 iPhone12的内存有望 6GB RAM 起步。因此续航将比 iPhone11 更出色。主要受益标的：德赛电池、欣旺达。