来源：海通量化团队
股票价格受多种因素影响，除个股本身价值外，也会受情绪驱动。特别是日内价格发生异动的个股，受情绪影响更为明显，经常出现反应不足或过度反应现象。短期内，这部分股票容易发生价格的修正，为投资者提供交易机会。本文主要以这些日内价格异动的个股为标的，对其基本特征和未来的收益表现进行统计分析。
1
日内价格异动个股
由于A股存在明显的中期反转效应：前1-6个月涨幅高的股票，未来收益表现普遍不如市场。因此本文将分析的样本限定在前1个月涨幅最低的10%个股中。同时，剔除ST、上市不足3个月的个股。
此外，A股存在涨跌停制度，涨跌停股票与未涨跌停、但价格发生异动的股票可能存在不同的特征和影响因素，将这两种类型的股票区分对待更为合理。本文中，我们主要对后一种股票，即未涨跌停、但日内价格发生异动的个股，进行分析。其中，价格异动是指，个股价格当日自最高点至收盘跌幅超过5%（下简称日内大幅下跌），或自最低价至收盘涨幅超过5%（下简称日内大幅上涨）。
即本文分析的是，前1个月涨幅最低的10%个股中，发生日内价格异动的个股。
考察的时间区间为2015年初至2019年底。在此期间，绝大部分的交易日均会出现价格异动个股。按交易日统计，占比86%的日度出现了大幅下跌个股，占比94%的日度出现了大幅上涨个股。发生日内大幅下跌的次数共计25225次，发生日内大幅上涨的次数共计20374次。
从市值分布来看，不同市值范围的个股都有可能发生日内价格异动。相对而言，市值最大20%的个股发生价格异动的可能性较低。
整体来看，发生价格异动个股的行业个数分布与全市场个股行业个数分布无明显差异。相对而言，计算机、电子、通信行业个股发生价格异动的可能性较高（相比于市场行业个数分布）；基础化工、医药、交运、食品饮料、商贸零售行业个股发生价格异动的可能性相对较低。
从收益表现来看，价格异动的个股，次日整体呈低开状态。日内大幅下跌个股次日平均低开幅度为0.69%，相对于市场（wind全A指数）平均低开0.56%；日内大幅上涨个股次日平均低开幅度为0.85%，相对于市场（wind全A指数）平均低开0.75%。
个股价格发生异动之后的2日存在明显绝对收益和超额收益。在20个交易日内，随着持有期增加，绝对收益逐渐增加，但超额收益并未相应累计。由此表明，价格异动个股在短期内存在一定收益机会，但价格异动事件对个股中期价格变动影响较小。此外，这些个股整体长期表现不佳，持有60个交易日相对于市场的超额收益为负。
总结来看，绝大部分的交易日均会出现价格异动个股。不同市值、不同行业的个股均有可能发生价格异动。相对而言，市值最大20%的个股发生可能性较低。计算机、电子、通信行业个股发生可能性较高；而基础化工、医药、交运、食品饮料、商贸零售行业个股发生可能性较低。从收益表现来看，发生价格异动的个股，次日整体呈低开状态，持有2日存在明显超额收益，但价格异动事件对中期价格影响较小。
2
影响日内价格异动个股后期收益表现的因素
如前所述，个股价格发生异动后，持有2日存在明显超额收益，但对中期影响较小。本章以交易日为统计单位，考察市场涨跌、个股换手率和前期涨跌幅对价格异动个股未来2日收益表现的影响。
2.1
市场涨跌
根据价格异动当天市场的涨跌情况，将价格异动个股划分为两种情景：当天市场下跌、和当天市场上涨。下表展示了这两种情景下，价格异动个股未来2日的绝对收益和超额收益表现。
从中可见，市场涨跌状态对大幅下跌个股和大幅上涨个股存在完全相反的影响。对于大幅下跌个股，当天市场下跌时，未来的收益表现更为可观；而在市场上涨时，胜率小于50%。表明市场下跌时，大幅下跌的个股普遍存在过度反应，未来2日内会出现一定的收益回复。而在市场上涨时，仍然大幅下跌的个股，未来的收益分化较大，涨跌的方向并不明确。
对于大幅上涨个股，当天市场上涨时，未来的收益表现较优；而在市场下跌时，胜率小于50%。表明市场上涨时大幅上涨的个股，未来短期内会有一定的收益延续；而在市场下跌时大幅上涨的个股，未来的分化较大，涨跌方向不明确。
总结来看，从收益表现出发，在市场下跌时可重点关注日内大幅下跌个股，而在市场上涨时可重点关注日内大幅上涨个股。
2.2
个股当日换手率
本节考察价格异动个股当日换手率对其未来2日收益表现的影响。
根据当日换手率将全市场股票等分为3个子样本：换手率低、换手率中和换手率高，并计算重大价格变化个股所处样本。基于此，将价格异动个股划分为3种情景，即换手率低的价格异动个股、换手率中的价格异动个股和换手率高的价格异动个股。
如下两表分别展示了这3种情景下，大幅下跌个股和大幅上涨个股持有2日的收益表现对比。对于大幅下跌个股，在市场下跌时，个股换手率越低，未来收益表现越优；而市场上涨时，个股换手率越高，未来收益表现越优。对于大幅上涨个股，在市场下跌时，个股换手率越低，未来收益表现越优；而市场上涨时，个股换手率对其收益表现无明显影响。
2.3
个股前期涨跌幅
参考本章第1节的结论：从收益表现出发，在市场下跌时可重点关注日内大幅下跌个股，而在市场上涨时可重点关注日内大幅上涨个股。本节主要考察个股前期涨跌幅对这两类股票未来2日收益表现的影响。
如上表所示，对于市场下跌时的日内大幅下跌个股，未来2日普遍存在较好的收益表现。相对而言，前2日涨幅属于市场涨幅最低1/3的股票未来收益表现较差，持有2日平均绝对收益为0.81%；而前2日涨幅较高的2/3股票未来2日平均收益均在1%以上。即，若个股前2日涨幅高，但当天自高点至收盘跌幅大，则当天的跌幅存在过度反应的可能性大，后2日价格更有可能回复。
对于市场上涨时日内大幅上涨的个股，前2日涨幅越低，未来收益表现越优。即，若个股当天自低点至收盘涨幅大，前2日涨幅在全市场排名较低，则未来2日补涨的可能性大。
2.4
小结
本章主要考察了当日市场涨跌状态、个股换手率和前期涨跌幅对价格异动个股未来2日收益表现的影响。这3个因素对大幅下跌个股和大幅上涨个股存在不同的影响。
市场下跌时，大幅下跌个股表现较优；而市场上涨时，大幅上涨个股表现好。对于市场下跌时的大幅下跌个股，若个股当日换手率低、前2日涨幅大，则当天的跌幅存在过度反应的可能性大，后2日更有可能出现收益回复。对于市场上涨时的大幅上涨个股，若前期涨幅小，则其未来2日的收益表现更优。
3
日内异动价格组合构建
根据前文的分析结果，我们筛选如下个股构建价格异动组合：（1）市场下跌时，剔除换手率高的股票后，筛选前2日涨幅大，当日自高点跌幅超过5%的个股（下简称筛选后的日内大幅下跌个股）；（2）市场上涨时，筛选前2日涨幅小，当日自低点涨幅超过5%的个股（下简称筛选后的日内大幅上涨个股）。
3.1
筛选后的日内异动价格组合
下表展示了筛选后的日内价格异动个股样本量统计结果。在24.1%的交易日出现了大幅下跌个股（筛选后），36.2%的交易日出现了大幅上涨个股（筛选后）。具有价格异动个股的交易日合计占比60.3%，日均持股12个。
从市值分布来看，不同市值范围的个股都有可能发生日内价格异动。日内大幅下跌个股（筛选后）的市值分布较为均匀，没有明显的市值偏向；而日内大幅上涨（筛选后）情形在市值最大20%的个股中发生较少。
3.2
日内价格异动组合收益表现
从收益表现来看，筛选后的价格异动个股，次日整体仍呈现低开状态；且大幅上涨个股的低开幅度明显高于大幅下跌个股。对于大幅下跌个股，未来2-60个交易日内均存在明显超额收益；且随着持有期增加，超额收益逐渐增大。表明大幅下跌个股存在较好的短期和中期配置价值。
对于大幅上涨个股，虽然持有2-20个交易日的超额收益都为正；但随着持有期增加，超额收益并未相应累计；持有60个交易日时，超额收益甚至为负。由此表明，大幅上涨个股仅具有短期参与价值，中期配置价值低。
如下两表分别展示了筛选后的大幅下跌个股和大幅上涨个股，持有2天的分年度收益表现情况。大幅下跌个股（筛选后）持有2日的绝对收益平均为1.30%，超额收益为0.63%；大幅上涨个股（筛选后）持有2日的绝对收益平均为0.97%，超额收益为1.01%。
基于上述股票，我们可以构建价格异动个股短期持有策略。每年年初，将资金平均分配给两个通道；对于每个通道，T日收盘确定组合，T+1日开盘买入，持有至T+2日，收盘卖出。交易成本设定为双边5‰。同时，假定在策略空仓期间将资金投入货币基金，相应的收益率用货币基金指数收益率替代。
单笔交易收益均值为1.1%，胜率为60.3%。有交易的天数占比60.3%。下图展示了组合的累计净值及相对于wind全A指数的累计净值。
自2015-2019年，策略扣费后年化收益49.9%，信息比1.33；相对于wind全A指数年化超额46.1%，信息比1.51。策略每年都能获得正向绝对收益和超额收益。
3.3
参数敏感性分析
前文中，我们将日内价格异动定义为，股价自最高点至收盘跌幅/自最低点至收盘涨幅超过5%。本节将对价格异动定义参数和买入卖出价格进行敏感性分析。
如下两表分别展示了价格变动幅度计算方式和异动阈值对价格异动个股平均单笔收益和短期持有策略的影响。其中，价格变动幅度的计算方式包括两种类型，一是前文采用的收盘价/最高（低）价形式，另一种是收盘价/前收盘价形式。异动阈值的设定从4%遍历至8%。
异动阈值
对于收盘价/最高（低）价计算形式，异动阈值设定在5%以上（包括5%）时，都能获得显著为正的平均单笔收益，且具体的阈值设定幅度对单笔收益的影响较小。但阈值越大，意味着筛选条件越严格，符合条件的异动个股数越少。从单个策略角度来看，会降低资金的使用效率。在这种增加阈值幅度对单笔收益影响小，但会显著降低资金使用效率的情况下，我们不建议对异动阈值做更严格的限制。
价格变动幅度计算方式
观察如上两表的统计结果可发现，相比于收盘价/最高（低）价的计算方式，采用收盘价/前收盘价来计算价格变动幅度的筛选条件更为严格。在相同的异动阈值设定下，采用后一种形式定义的异动个股样本数更少；同时平均单笔收益更高，胜率更大。
例如，若将日内价格变动幅度大于7%定义为价格异动，则采用收盘价/最高（低）价形式定义的异动个股平均单笔收益为1.15%，信息比为2.01，发生次数共计3373次，有异动个股的交易日占比33.6%。而采用收盘价/前收盘价形式定义的异动个股平均单笔收益为1.79%，信息比为3.17，发生次数共计810次，有异动个股的交易日占比仅为9.4%。
从单笔收益表现来看，采用收盘价/前收盘价形式更优；但若从单个策略角度出发，基于收盘价/最高（低）价形式构建的价格异动个股短期持有策略收益表现更优。这主要是由于基于这种方式筛选的异动个股数更多，有标的的交易日占比高，对策略而言资金使用效率更高，因此其年化收益也更高。
总结来看，相比于收盘价/最高（低）价的定义形式，采用收盘价/前收盘价来计算价格变动幅度的筛选条件更为严格。从单个策略角度出发，更建议采用收盘价/最高（低）价形式定义价格异动，因为这种定义方式下符合条件的日内价格异动个股数更多，资金使用效率更高。从异动阈值来看，增加阈值幅度对单笔收益影响小，不建议对异动阈值做更严格的限制。
买入/卖出价
下表展示了买入价和卖出价对日内价格异动个股短期持有策略年化收益和信息比的影响。从中可见，卖出价对策略影响较小：以T+2日收盘价卖出的策略年化收益为49.9%，以T+2日收盘前10分钟均价卖出的策略年化收益仅略微降低，为47.0%。
买入价对策略收益表现的影响相对较大。随着买入时间延迟，策略收益逐渐下降。若能在开盘后3分钟内买入，则策略年化收益均能达到40%以上；但若成交速度较慢，以开盘后5分钟或开盘后10分钟成交均价买入，则策略年化收益将大幅下降，分别降至38.2%和32.2%。
3.4
小结
根据个股换手率、前期涨跌幅筛选后的日内价格异动个股，存在可观收益表现。其中，筛选后的大幅下跌个股，未来2-60个交易日内均存在明显超额收益；且随着持有期增加，超额收益逐渐增大。表明大幅下跌个股存在较好的短期和中期配置价值。而筛选后的大幅上涨个股，仅具有短期参与价值，中期配置价值低。
以2日为持有期，构建日内价格异动个股短期持有策略。该策略年化收益49.9%，且每年都能获得正向绝对收益和超额收益。从参数敏感性来看，卖出价对策略影响较小；而买入价对策略收益表现的影响相对较大。随着买入时间延迟，策略收益逐渐下降。若能在开盘后3分钟内买入，则策略年化收益均能达到40%以上；但若成交速度较慢，以开盘后5分钟或开盘后10分钟成交均价买入，则策略年化收益将大幅下降，分别降至38.2%和32.2%。
此外，从定义异动的阈值来看，增加阈值幅度对单笔收益影响小，但会显著减少满足条件的异动个股数量，降低资金使用效率，因此不建议对异动阈值做更严格的限制。
4
总结
本篇报告主要对前1个月涨幅最低的10%个股中，日内价格异动个股的未来收益表现进行统计分析。
绝大部分的交易日均会产生价格异动个股。不同市值、不同行业的个股均有可能发生日内价格异动。相对而言，市值最大20%的个股发生可能性较低。计算机、电子、通信行业个股发生可能性较高；而基础化工、医药、交运、食品饮料、商贸零售行业个股发生可能性较低。从收益表现来看，发生价格异动的个股，次日整体呈低开状态，持有2日存在明显超额收益；但价格异动事件对中期价格影响较小。
从收益影响因素来看，当日市场涨跌状态、个股换手率和前期涨跌幅对价格异动个股未来2日的收益表现存在明显影响；且这3个因素对大幅下跌个股和大幅上涨个股的影响不同。
市场下跌时，大幅下跌个股表现较优；而市场上涨时，大幅上涨个股表现好。对于市场下跌时的大幅下跌个股，若个股当日换手率低、前2日涨幅大，则当天的跌幅存在过度反应的可能性大，后2日更有可能出现收益回复。对于市场上涨时的大幅上涨个股，若其前期涨幅小，则未来2日的收益表现更优。
根据个股换手率、前期涨跌幅筛选价格异动个股，构建价格异动组合。
筛选后的大幅下跌个股，未来2-60个交易日内均存在明显超额收益；且随着持有期增加，超额收益逐渐增大。表明大幅下跌个股存在较好的短期和中期配置价值。
而筛选后的大幅上涨个股，虽然持有2-20个交易日的超额收益都为正；但随着持有期增加，超额收益并未相应累计；持有60个交易日时，超额收益甚至为负。由此表明，大幅上涨个股仅具有短期参与价值，中期配置价值低。
以2日为持有期，构建日内价格异动个股短期持有策略。该策略年化收益49.9%，信息比1.33；相对于wind全A指数年化超额46.1%，信息比1.51。分年度来看，组合每年都能获得正向绝对收益和超额收益。
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风险提示
市场系统性风险，统计规律失效风险。
联系人：罗蕾 021-23219984
