原标题：宝通科技(300031)公司深度报告：孵化“哈视奇科技” 领跑国产VR游戏 来源：长城证券股份有限公司
：与国产 VR 龙头“哈视奇”强强合作北京哈视奇科技是国内知名 VR 游戏开发商，旗下有《奇幻滑雪》1 代和2 代、《水果忍者镖》、《捕鱼大冒险》、《危城余生》、《罗布泊丧尸》等 10余款优秀 VR 、AR 游戏作品。未来哈视奇将继续研发精品 VR/AR内容，《奇幻滑雪》3 代将在 2020 年初上线，值得期待。To B 端，在工业设计、应急演练培训等领域也已经完成多个 VR 商业项目。
宝通科技与北京哈视奇科技于 2 月 月 9 日签署业务合作协议，在 VR 内容与技术领域进行深入的业务合作。主要合作内容包括：（1 ）宝通科技有哈视奇自研 VR 游戏优先发行权。（2 ）宝通科技将为哈视奇科技提供 To B端业务订单。（3 ）宝通科技与哈视奇或将深入进行股权合作。
二、VR 游戏：孵化“哈视奇科技”，《奇幻滑雪》成国产 VR 杀手级游戏 戏
1.VR 发行渠道：移动 VR 大势所趋，重点关注“华为 VR 分发平台”和“运营商云 VR 分发平台”
全球 VR 游戏市场一体机出货量超越 PC VR 和主机 VR ，逐渐呈现出移动 动 VR 的趋势，而 Oculus 旗下 VR 一体机设备 Oculus Quest 成为移动VR 标杆。
全球市场：球 全球 VR 台 游戏分发平台主要有四家：第三方分发平台 Steam和设备商主导的分发平台 Oculus Home 、Viveport 、Play Station Store 。
Oculus 和 和 Vive 均已开发一体机设备，Oculus Quest 和 Vive Focus Plus 头手均配备有 6DoF 控制器用于提高定位跟踪技术，带给用户更灵活的使用体验，无需线缆，携带方便。但在性能方面和 PC/主机 VR 有一定差距，体现为分辨率和游戏运行流畅度有所降低，但对于休闲游戏已完全足够。
国内市场： 国内 VR 市场主流技术公司都将重心放在了 VR上，移动 VR 是大势所趋。虽然在性能方面略逊于 PC/ 主机 VR ，但可通过投屏，将电脑运算结果传输至头显，未来云 VR 也 将通过投屏的方式将数据从云端投映至头显中，实现更好的性能。
国内移动 VR 渠道主要包括面向 VR 盒子的 VR 内容分发平台以及设备方提供的 VR 游戏分发平台。VR 游戏分发平台主要包括华为 VR 和小鸟看看的 PicoVR，主流设备是 VR 一体机。VR 一体机优点在于可独立运行，无需配置高端电脑，携带方便，且可通过投屏功能实现更好的性能；但缺点（1 ）性能相较于 PC/ 主机 VR 有所下降，但对于休闲游戏已足够；（2 ）刚起步，平台内游戏数量较少，预期未来将从休闲游戏先行。
2.VR 游戏类型：休闲游戏逐渐兴起，成为新增长点外 国外 VR 游戏市场中休闲游戏有占比越来越高、越来越受玩家欢迎的趋势。（1 ）从销量角度：PC 端 VR 市场中休闲游戏的销量成绩优秀。截止目前 Steam平台关注用户最多的 VR 游戏 TOP20 中有 50%为休闲类游戏；（2 ）从玩家活跃度：PC 端 VR 市场中休闲游戏玩家活跃度更高，尤其是竞技程度低的休闲交友与音乐类游戏。Steam 平台关注用户最多的 VR 游戏 TOP20 中，最高在线玩家数最多的是《节奏光剑》和《VR 聊天室》。
预期在移动 VR 便携、多使用场景的趋势下，休闲游戏会更越来越受市场欢迎。相较于 PC VR 和主机 VR，移动 VR（1）专注于便携性，但性能有所下降，而休闲游戏对设备性能并不敏感，在移动 VR 平台适配性强，比重会进一步提升；（2）不受时间和场地限制，开拓更多游戏场景，这意味着移动 VR 平台能实现更多的游戏场景，利用碎片时间，也更适合休闲游戏。
3. 移动 VR 渠道：《奇幻滑雪》领跑国产 VR 休闲游戏哈视奇 VR 游戏《奇幻滑雪》自上线以来在各大 VR 游戏平台成绩亮眼，也已成为各线下 VR 体验店和展会优质体验内容，或将领跑国产 VR 休闲游戏。（1）《奇幻滑雪》在华为线下体验店、5G 馆和荣耀手机端表现优异，在华为 VR 商店付费游戏榜中排名第 2 名，并获得商店首页推荐第一位。（2）奇幻滑雪也成为各运营商线下展台的重点优质内容，可以预期，在未来运营商主导的云 VR 游戏渠道中，奇幻滑雪也将作为国产 VR 休闲游戏代表作品重点推荐。
4. 哈视奇成功突围的原因：To B 业务提供现金流哈视奇在当前 VR 设备费用昂贵，用户群体较少的市场环境下成功突围一定程度上归功于宝通科技为其提供 To B 端业务订单，保障稳定的现金流。
To B 端业务现金流将再用于 VR 游戏研发，推动未来 C 端 端 VR 游戏业务变现。
三、手游：深耕韩国、东南亚市场，开拓日本、欧美新市场1. 稳定发行 MMO 品类游戏，韩国、东南亚市场领先易幻网络成立于 2012 年，是最早出海的龙头之一，现为宝通科技全资子公司，已在韩国、东南亚、中国港澳台地区形成了区域发行优势，并且横向开拓欧美、日本市场，推进全球“研运一体”进程。公司 2015-2018年游戏利润和用户量增长趋势稳定，16Q1- 19Q3 游戏业务流水稳中有升。市场覆盖 130 多个国家和地区，流水贡献现主要源于韩国、东南亚、中国港澳台等地区。亚洲市场总占比 88%，其中，韩国 44%，东南亚 18%，中国港澳台 16%，日本 10%，欧美 12%。
公司已与许多 研发公司达成了良好的合作关系，头部内容丰富，MMO 品类游戏尤为优质，为公司在韩国、东南亚市场获得了稳定而长期的流水，。 奠定了区域发行优势基础。16Q1-19Q3MMO 品类游戏流水贡献占比最高，接近 50%，稳定发行优质 MMO 内容也使得 MMO 流水保持在相对稳定的水平。2019 年公司游戏运营仍以 MMO 为主要类型，并有增加 SLG 和二次元卡牌类比重的趋势，提升在韩国、东南亚等区域市场的发行影响力，巩固优势地位。2020 年公司在韩国、东南亚、中国港澳台等地区也将有包括《龙之怒吼》、《剑侠情缘 2》在内的多款 MMO 游戏待发。
2. 日本、欧美市场增长关注 SLG 和二次元品类欧美、日本市场玩家消费能力更强，市场收入位列出海 Top2 ，SLG 是中国游戏出海美国的突破口，已经得到了许多玩家认可，而日本二次元题材游戏畅销。公司于 18M12 设立研运一体子公司海南高图和二次元研发子公司成都聚获，分别专注于欧美和日本市场，SLG 和二次元品类游戏比重提升。 公司 SLG 品类比重逐年上升，或将超过 MMO 成为流水主要贡献点。二次元品类游戏也动力可期，2020 年继续深耕日本市场，预计发行二次元新游戏《梦境链接》。
2020 有 年公司将有 3-4 款自研/ 定制游戏上 线，包括海南高图西部题材游戏《WST 》，和预计于 20Q1 内测，Q3 开放公测的成都聚获二次元机甲类游戏《终末塔卫团》，值得期待。
四、投资建议
低估值标的宝通科技与哈视奇签订合作协议，未来将 有哈视奇自研 VR 游戏优先发行权，并 孵化哈视奇科技，在 To B 端为其提供订单，助力其 VR游戏业务发展，在股权方面也或将有更深入的合作。哈视奇作为 VR 游戏内容市场有力竞争者，在移动 VR 的趋势下，凭借休闲运动类 VR 游戏《奇幻滑雪》获得优异成绩，未来也将领跑国产 VR 游戏。
在手游方面，2020 有 年公司有 3-4 款自研/ 定制产品计划上线 ，包括海南高图自研产品《WST 》，和预计于 20Q1 内测，Q3 开放公测的成都聚获自研产品《终末塔卫团》，值得期待。
预计宝通科技 2020-2021 年净利润分别为 3.95 亿、4.85 亿，对应当前股价为 18X，14X。
风险提示
VR 游戏市场竞争加剧，出海市场竞争加剧，游戏上线不及预期。
