来源：中金点睛
我们复盘了2019年新能源车市和上市公司表现，认为补贴退坡、个人需求羸弱、网约车堰塞湖三重因素带来销量波动。往前看，我们认为财政政策趋于稳定、“双积分”等接棒政策逐步介入、用车环境继续改善，新能源营运需求存在持续性；叠加供给端进一步提质降价，个人需求有望释放，新能源汽车市场将随之复苏。
2019年中国新能源汽车销量120.6万量，同比-3.5%，首次发生负增长。新能源乘用车销量106.0万辆，同比+0.7%。其中，纯电动乘用车销量78.8万辆，同比+5.9%，插电混动乘用车销量26.5万辆，同比-14.8%。新能源乘用车上险86.3万辆，同比-6.6%。
补贴大幅退坡是造成2H19销量下滑的外部因素
2019年新能源汽车补贴继续退坡，幅度达50%以上，且引入三月底和六月底两个退坡节点，全年新能源汽车销量波动也明显增强。我们可以看到，销量在两次补贴退坡前均形成了“高峰”，而在补贴退坡次月发生大幅下滑。由于2019正式版补贴政策在六月底生效，下半年销量也首次出现低于上半年的情况。同比增速方面，上、下半年分别为+53%和-31%，差别较为显著。
需求结构上，同样受补贴政策影响，A00级销量大幅下滑，并成为全年主要拖累。由于2019年政策对低续航里程车型严厉，对250km以下续航车型补贴完全退出，A00级电动车较同级别燃油车和低速电动车的竞争力继续下降，销量大幅下滑。全年销量-44%，上、下半年分别为-34%和-52%，呈加速下滑态势，占比也由2018年的36%大幅降至19%。而其余A0-C级车全年销量均录得两位数增长。可以看到A00级是全年新能源汽车销量的主要拖累因素。根据2019月度销量情况，A00级销量占比在低位波动，后续趋势需继续观察低续航车型的补贴退坡情况。
另一项新能源汽车支持政策——牌照优惠，在2019年也仍是推动新能源汽车销量的重要因素。根据交强险数据，2019年限牌地区新能源乘用车上险量占比为42%，而在整体乘用车市场中，这一比例仅为16%。
图表: 历年新能源政策与销量，2019年的两次补贴退坡造成了明显的销量扰动
资料来源：中汽协，中金公司研究部
图表: 2019年纯电动乘用车月度销量与增速
资料来源：中汽协，中金公司研究部
图表: 2019年插电混动乘用车月度销量与增速
资料来源：中汽协，中金公司研究部
图表: 2019年纯电动车型销量比例，总体稳定，A00级轿车在低位波动
资料来源：乘联会，中金公司研究部
图表: 2019年插电混动车型销量比例，C级轿车占比在补贴退坡后提升
资料来源：乘联会，中金公司研究部
个人需求羸弱是需求不振的内部因素
根据交强险数据，2019年新能源乘用车所有权为个人的上险量为45.1万辆，同比-23.2%，体现个人需求羸弱。上、下半年同比增速分别为+38%和-52%，说明个人需求也受到了补贴退坡的较大影响。若剔除受补贴退坡影响较大的A00级车，其余级别全年个人需求33.1万辆，同比-6.0%，与整体新能源汽车市场持平。但上、下半年同比增速差异依然明显，分别为+103%和-46%，说明非A00级的消费属性车型在2019下半年同样呈现出非常大的弱势。
从所有权比例看，2019年新能源乘用车个人需求占比仅52.6%，而该比例在全部乘用车市场为90%以上。具体数据上，2019年个人、单位和租赁分别占到52.6%/18.5%/28.9%，较2018年的63.7%/16.8%/18.4%，个人需求占比下滑，租赁占比上升。
从以上数据我们不难发现，新能源汽车需求结构存在失衡的现象，最广泛的个人需求未得到激活，且该现象在过去一年没有发生改善。我们从消费者角度不难理解这个现象：产品方面，油改电车型仍是主流，未能体现电动车的差异化优势，并且购置成本较高；使用方面，配套不完善，充电难的问题继续存在，二手车残值同样偏低。新能源汽车在公交车、出租车和公车市场的应用可以通过行政法规推进，而个人需求的激发仍需解决上述问题。
图表: 2019年新能源乘用车所有权比例
资料来源：交强险，中金公司研究部
图表: 2019年新能源乘用车用途比例
资料来源：交强险，中金公司研究部
图表: 2019年新能源乘用车个人需求比例与增速
资料来源：交强险，中金公司研究部
广州和深圳在增加燃油车牌照指标后，当地新能源车需求及占全国比例快速下滑，这也是新能源车市个人需求羸弱的一个具象反映。广州、深圳自2019年6月到2020年12月分别新增8万（按照3：1配置普通小汽车竞价指标和摇号指标）、10万（原则上按照1：1配置普通车竞价指标和节能车摇号指标）个配置额度，新增配额在40%左右。
这使得广州和深圳两地：
► 传统车车牌竞拍价格有了明显的下滑，6-12月广州竞价同比下滑49% /61% /25% /25% /43% /60% /62%，深圳竞价同比下滑50% /44% /35% /24% /21% /31% /33%；
图表: 广深两地传统车车牌竞拍价格有了明显下滑
资料来源：广州市中小客车指标调控管理，深圳小汽车增量调控管理信息系统，中金公司研究部
► 新能源车销量及占全国比例也受到了较明显的影响。1-5月广深两地合计销量占比尚处于20%附近的高位，5月单月达到了28%；6月油车牌照放开后，两地合计销量占比环比下滑到了8月份的15%的水平，年底进一步下滑至11%。作为新能源销量较为集中的区域，广深的销量迅速下滑对全国也存在比较明显的影响。
图表: 广深两地新能源销量自6月牌照放开，销量占比有明显的下降
资料来源：交强险，中金公司研究部
网约车抢装与“堰塞湖”现象放大销量波动
2H19营运性质车辆比例大幅下降。补贴退坡后营运性质车辆结构上环比有较大幅度变化，自6月份35.3%的高点滑落至24.3%，说明对全年销量更有预见性的To B性质车辆（例如各类电动网约车、出租车等）抢装效应更加明显。
强监管下新能源网约车缺乏强拉动。目前有一种声音是网约车可能会变成拉动新能源销量的强劲力量，我们认为网约车新能源化是大方向，但是目前限制不在新能源转化率、而在强监管下大量未合规化的存量车。在目前地方监管加严的大环境下，网约车要求平台、车、人三证齐全，而细则制定权力在当地。各地在车辆、人员和营运范围三个维度上均有较强的要求，使得合规的车辆与司机明显少于需求。据上海市交通委于8月13日通报的第二轮网约车平台检查结果，“滴滴出行”平台不合格网约车比例超过82%。我们认为网约车对新能源车的影响路径应当为：存量网约车首先合规化→后续监管力度决定网约车增速→新能源率决定对新车的拉动效应，目前还处在第一阶段。
图表: 2019年新能源汽车出租租赁上险量与增速
资料来源：交强险，中金公司研究部
比亚迪蝉联国内新能源销售第一
2019年厂商销售情况中，比亚迪以23.0万辆的新能源汽车总销量蝉联国内销量第一，但落后于特斯拉全球销售36.7万辆的成绩，失去了全球销量第一的位置。头部自主厂商整体表现优秀，上汽乘用车、上汽通用五菱、广汽乘用车和长城的销量均获得了翻倍以上的增长，吉利也收获了同比28%的高增长。受到A00补贴大幅退坡影响，江铃、奇瑞销量大幅下滑。尾部车企在新能源领域也发生了出清情况，众泰、知豆、华泰分别大幅下滑93% /86% /71%，并且下半年来销量几近归零。合资企业中，上汽大众、华晨宝马、广汽丰田凭借PHEV车型的优秀表现，获得了较高的销量增长。
图表: 2019年中国新能源汽车厂商销量前十
资料来源：中汽协，中金公司研究部
造车新势力方面，蔚来、威马、小鹏分列2019上险量前三，且数量过万，形成第一梯队。理想智造则于年底开始正式交付，我们建议关注后续爬坡情况。零跑、云度年上险量均未过千，形势不容乐观。
图表: 2019年造车新势力上险情况（单位：辆）
资料来源：交强险，中金公司研究部
分车型看，纯电动乘用车比亚迪、北汽新能源、上汽通用五菱和江淮销量居前，市占率分别为18% /12% /7% /7%；插电混动乘用车中，比亚迪、上汽大众和华晨宝马销量居前，市占率分别为32% /14% /14%；新能源客车中，宇通以25%市占率在纯电客车中遥遥领先。
降价提质，产品端稳步提升
新能源汽车的产品端在2019年呈现稳步提升态势。改款车型中，提质降价成为主旋律。以比亚迪秦EV为例，新车外观、内饰均有改进，并且NEDC续航提升21km至421km，但起售价格降低了2万元至12.99万元/辆。新车型中，AION S表现优秀，上市半年销量近3万辆。其在外观、内饰、空间、续航等方面较存量竞品均有提升，成为A级纯电动轿车新的样板车型。蔚来ES6则主打智能驾驶和用户体验，并通过与燃油车竞品差异化竞争，获得了高端消费者的认可，月均销量超过2000辆。
图表: A级纯电动轿车对比：新上市车型在产品力和价格方面具备优势
资料来源：易车网，盖世汽车，中金公司研究部
图表: 2019年纯电动乘用车的平均售价维持稳定
资料来源：乘联会，中金公司研究部
股市方面，以热管理和特斯拉产业链为代表的零部件标的表现优秀。2019年上半年，新能源汽车标的表现弱于大盘。下半年，受到单车电池装机量持续提升和特斯拉国产化加速的积极影响，以热管理和特斯拉产业链为代表的零部件标的表现优秀，2019年分别跑赢上证综指36.4ppt和28.3ppt。
从时间轴上看，2019年上半年新能源汽车标的总体是跑输市场的。一月至四月中旬，各版块随大盘出现了一波估值修复，但因为传统车市加速下滑，各企业盈利能力受到损伤，股价表现较弱。下半年板块间表现出现分化。特别是八月开始，新能源汽车零部件标的受到单车电池装机量持续提升和特斯拉国产化加速的积极影响，估值加速上行，带动股价走高。而新能源乘用车标的则受到补贴退坡后销量超预期下滑影响，大幅跑输市场。
图表: 2019年新能源乘用车/客车/热管理/特斯拉产业链4个板块股市表现
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
风险
新能源汽车产销不及预期，补贴等产业支持政策不及预期。
文章来源
__本文摘自：2020年2月6日已经发布的《2019新能源车市回顾：三因素带来销量波动，零部件标的表现优秀》
王 雷 SAC 执业证书编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451
常 菁 SAC 执业证书编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565
李凌云 SAC 执业证书编号：S0080517100001 SFC CE Ref：BMY306
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