来源：信达研究
玻纤行业：价格有望触底反弹，行业景气上行可期
核心推荐逻辑。玻纤下游需求与宏观经济有较大关联，我们测算需求增速与GDP增速比值约为1.58，整体而言呈稳定增长的态势。2019年，受供给端大幅放量的影响，玻纤价格一路下滑。当前随着产能的逐渐消化，厂家库存开始下降，行业底部或已确认。2020年玻纤价格有望步入上行通道，进而带动行业盈利提升。
应用领域不断拓展，需求稳步增长。玻纤是一种无机非金属材料，具有轻质、高强、耐腐蚀等优异性能，作为一种替代材料出现在国民生活当中，下游应用于众多传统以及新兴领域。我们预计，2020年全球玻纤需求增速在5%-6%之间。无碱粗纱主要应用于建筑、交运、风电领域等。我们认为，随着房地产竣工修复期的来临，建筑领域对玻纤的需求将呈现稳中有升的态势，甚至会超出市场预期；汽车领域需求在2019年的低基数上继续大幅下探的概率较小，同时汽车轻量化渗透带来长期增量；随着2021年陆上风电平价上网时间节点的临近，2020年风机设备抢装仍将进行，风电领域需求短期无虞。电子细纱市场较为单一，主要用于生产印制电路板（PCB）的核心基材—覆铜板。Prismark 预测，2019-2023年，PCB 的复合需求增速为3.7%。我们认为，受益于PCB行业的稳健发展，电子玻纤纱的市场需求将进一步提升。
产能投放暂缓，供给压力有所减轻。玻纤是以叶腊石等天然矿石为原料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成。玻纤池窑生产与玻璃生产类似，具有连续性，因此供给相对刚性。由于玻纤行业具有资金、技术等进入壁垒，导致行业呈现高集中度态势，全球CR6约为70%，国内CR6约为78%。2018年，玻纤产能快速扩张，较2017年增长28%，且多在下半年集中投放，对2019年供需结构产生极大的冲击，直接导致供给过剩，价格下行。经过2018年行业大跃进，2019年玻纤产能扩张步伐明显放缓，产能经过逐步消化，供给压力有所减轻。2020年虽然继续有大规模的产能在四季度投产，但真正产量贡献将在2021年。2021年全球无碱粗纱产量较2019年增加约10%，按照需求年均增加6%计算，则2021年基本面仍将优于2019年。我们认为，2019年即粗纱景气的底部。电子玻纤纱未来增量有限，当前或为中长期景气的起点。
建议关注：中国巨石；中材科技。中国巨石是世界玻纤龙头，产能稳居第一，且仍在继续扩张中。随着供需关系平稳向好，行业景气度上行，龙头企业将最先受益。巨石优秀的成本控制能力，使得其在主流玻纤生产企业中单吨成本最低。当前玻纤低价将进一步压缩中小企业的生存空间，长期看有利于巨石市占率的提升。随着产品向高端领域拓展，巨石盈利能力以及稳定性均将提升。中材科技目前是中国第二、全球第三的玻纤制造企业，也将受益于玻纤价格的回暖，此外随着风电叶片业务延续高增长以及锂电隔膜业务开始发力，公司业绩增长可期。
风险因素：下游需求增长不及预期；在建产线建设进度超预期；风电补贴退坡致使需求大幅下滑风险；新冠疫情持续对供给和需求的影响；玻纤出口情况不及预期。
本文主要观点摘自于《20200206玻纤行业专题研究：价格有望触底反弹，行业景气上行可期》（娄永刚：S1500520010002；丁士涛：S1500514080001；冯孟乾：研究助理）。如欲阅读报告更多内容，请点击阅读原文。
新能源汽车行业：全球电动化浪潮来袭，国内企业加速海外配套
市场化政策明确汽车电动化趋势，长期增长空间广阔。欧盟碳排放标准趋严将有效加速全球汽车电动化进程，国内双积分政策推动力将逐步增强。我们假设2025全球新能源乘用车渗透率20%情况下，销量将以35%复合增速增长；国内方面，新能车产业发展规划明确至2025年新能车销量占比达25%左右，对应销量年复合增速为30%，长期增长空间广阔。
海外车企加速电动化布局，新能车“量”“质”齐升。特斯拉美国及上海工厂持续提升产能，Model Y量产进程加速，欧洲工厂选址完成将于2021年底投产，全球布局逐步完成，2020年销量有望达50万辆；大众ID.3车型面市，未来3年ID系列将密集投放市场，MEB+PPE平台推动2020/25电动车销量50/300万辆；宝马规划未来2年年均新能车销量25万辆，至2025销量复合增速达30%；戴姆勒EQ系列上市，全产业链布局，2025年纯电动比例达约25%。
国内新能车格局暂未稳定，海外龙头布局将加速国内高端化升级。我们认为海外汽车电动化加速对国内新能车市场冲击有限，从市场格局来看，以上汽、比亚迪为代表的龙头企业通过车型升级迭代维持市占率相对稳定；北汽、众泰受爆款中低端车型销量下滑市占率下降，国内车型升级进程也将持续推进；合资车企市占率提升，但当前更依赖“油改电”车型，未来将逐步被新平台车型替代。
海外锂电龙头当前动力电池业绩承压，不碍产能扩张步伐。全球动力电池龙头格局已较为明显，CATL、比亚迪、松下、LG、三星TOP5合计市占率达68%。海外锂电龙头当前动力电池业务基本处于盈亏平衡或微利，但在全球汽车电动化趋势下，LG和SKI分别规划在2020和2025年产能达100GWh，松下和三星也规划2020年底产能达50和30GWh。
受益电动化锂电材料环节需求广阔，国内厂商逐步实现全球配套。我们测算至2025年正、负极、隔膜、电解液需求复合增速将分别达32%、35%、34%和29%，受益前几年国内新能源汽车产业爆发，国内锂电材料企业已具备一定全球竞争力，各环节龙头企业已逐步进入海外电池龙头供应体系，有望受益其扩产放量进程。
投资评级：在海外碳排放、国内积分制等政策推动下，全球汽车电动化趋势开启，国内及全球新能源乘用车销量均有望维持30%以上年复合增长。海外龙头加速电动化布局，未来规划新能车渗透率均在20%以上，给予行业“看好”评级；作为新能车三电系统最重要零部件，电池环节龙头效应已较为明显，建议关注宁德时代；海外电池龙头加速产能扩张维持自身竞争力国内锂电材料龙头企业已逐步进入海外电池龙头供应体系，有望受益其扩产放量进程。建议关注正极材料环节当升科技、容百科技；负极材料环节璞泰来、杉杉股份；隔膜环节恩捷股份；电解液环节新宙邦等。
风险因素：新能车支持政策不及预期；企业盈利能力不及预期；原材料价格波动；技术路线变化；国际贸易风险等。
本文主要观点摘自于《20200204新能源汽车行业专题研究：全球电动化浪潮来袭，国内企业加速海外配套》（程远：S1900519100002，陈磊：研究助理）。如欲阅读报告更多内容请点击阅读原文。
赛轮轮胎：海外产能不受疫情影响，高成长仍有高确定性
事件：
根据Wind统计，自我国新型冠状病毒感染肺炎疫情爆发以来，截止2020年2月3日，全国目前共确诊病例17238人，较前一日增加2748人；疑似病例21558人，较前一日增加2014人；死亡人数361人，较前一日增加57人；治愈人数499人，较前一日增加99人。其中，轮胎产能大省山东共确诊246人。
点评：
海外利润占比超过60%，海外工厂不受疫情影响。根据公司2018年年报和2019年半年报，2018年，公司越南工厂实现归母净利润5.15亿元，占公司总净利润的77%。2019年上半年，越南工厂贡献净利润3.25亿元，占上半年利润64%。同时，根据公司2019年业绩预报，2019年全年，公司预计实现归母净利润12亿元，同比增加79.6%，实现扣非归母净利润11.4亿元，同比增加86.18%。公司净利润的大幅增加，主要来自于公司的海外产能越南工厂产能发挥较好，盈利能力大幅提升！2019年，公司在越南越南工厂全钢胎产能及半钢胎产能均只占赛轮轮胎全钢胎和半钢胎产能的21%，但贡献了公司接近3/4的净利润！根据中国新闻网报道，截止2020年2月3日，越南确诊的新型冠状病毒感染肺炎病例数量共达8例，整体受影响较小，越南企业工厂生产开工仍处于正常状态！
越南三期投产，海外产能占比进一步提升。2019年11月18日，公司与固铂合资成立的ACTR轮胎公司（越南三期项目）在越南西宁省正式开业。越南三期项目为240万条/年全钢胎，由于全钢胎的单条价格约为半钢胎的6倍，我们预计越南三期（240万条/年全钢胎）产生的销售收入和利润与越南一期+二期（1000万条/年半钢胎+120万条/年全钢胎）相当。越南三期2019年3月1日破土动工，2019年10月1日完成第一条轮胎下线，2019年11月18日正式投产，建设周期仅8个月。越南三期投产以后，公司海外半钢胎产能占比将达到22%，海外全钢胎产能占比将达到45%！同时，根据公司2018年半年报，公司海外业务收入占比为73%，公司的绝大部分产品需求来自海外，在中国受到疫情影响交通管制的情况下，海外轮胎需求不受疫情影响！同时，2020年1季度，国内轮胎企业受疫情影响开工率低利好海外新建产能迅速提高开工率！
天然橡胶价格下行，成本端利好。2020年2月3日，20号胶期货收盘价9350元/吨，较2020年1月14日10925元/吨，下跌1575元/吨，半个月时间，天然橡胶价格跌幅达到14%！天然橡胶在轮胎生产中成本占比较高，天然橡胶价格的下跌有利于进一步提升轮胎生产企业的毛利率！
盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元，同比增长79.34%、18.53%和18.83%，以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元，对应2020年2月3日收盘价（4.23元/股）的动态PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。
风险因素：1、全球宏观经济形势波动，导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险
本文主要观点摘自于《20200203赛轮股份事项点评：海外产能不受疫情影响，高成长仍有高确定性！》（张燕生：S1500517050001，洪英东：研究助理）。
