来源：金钜策股
____任浪、徐慧雄、刘强
摘要
_国产特斯拉价格仍有较大下降空间
特斯拉上海超级工厂的单位产能资本开支比美国工厂低65%，预计当上海工厂产能爬坡完成后，单位产能资本开支的下降可使特斯拉单车成本下降5.2%。根据特斯拉的人工成本占比数据，结合上海薪酬水平，我们测算出中国工资水平的下降可使特斯拉上海工厂成本下降6%。结合单位产能资本开支的下降、人力成本下降等因素，假设特斯拉中国工厂保持与美国工厂相同毛利率，那么在中性预测下（假设三电系统成本下降10%，非三电零部件下降20%），国产Model 3售价可降至20.99万元（不含补贴），较目前的29.99万元仍有较大下降空间。
特斯拉有望重塑中国汽车行业竞争格局
随着Model 3和Model Y未来产能爬坡逐步完成，成本、价格进一步下降，我们测算，两者在国内具有百万量级的潜在市场。特斯拉国产对中国乘用车市场的影响主要体现在：一方面，国产特斯拉降价后，以BBA为主的豪华品牌将最先受到冲击，若特斯拉Model 3进一步降价（如低于25万元），由于性能优势与出色的经济性，很可能会冲击到20万以内的经济型轿车。另一方面，特斯拉国产，对自主新能源汽车企业形成极大的示范效应与竞争效应，将因此推动自主新能源车企进一步加快产品的升级迭代步伐。我们认为我国新能源汽车行业有望形成“外资先发领先，自主加速赶超”的局面，核心原因在于：新能源汽车行业的领先企业没有相当长时间的积累，后发企业追赶难度低；中国有着极丰富的工程师资源，可以进一步提升追赶速度；中国完整、自主的新能源汽车产业链体系也为自主品牌车企的成长提供了极肥沃的土壤。
产业链迎来历史性机遇，看好从零到一的机会
特斯拉的国产给供应链带来了巨大的发展机遇，包括从0→1(如自动驾驶等)、1→N(如三电系统等)、N→N+1(以传统汽车零部件行业为主，如内外饰件、各类结构件等)。本篇报告我们聚焦于从0→1的机会，重点推荐智能驾驶和碳化硅功率器件这两个细分行业。特斯拉辅助驾驶系统的迭代非常迅速，目前搭载特斯拉Autopilot 3.0硬件的车型，在不久的未来可以实现完全自动驾驶。在特斯拉的引领下，未来辅助(自动)驾驶行业有望迎来高速成长期。特斯拉Model 3首次将碳化硅功率器件用于电动车，碳化硅的使用可以有效降低传导和开关损耗，提升系统效率，从而可以提升整车续航里程。随着全球新能源汽车销量的扩张以及碳化硅渗透率的提升，碳化硅行业有望迎来高速扩张期，根据Yole的测算，到2024年SiC功率半导体市场规模将接近20亿美元，2018-2024年复合增速达29%。
受益标的：德赛西威、四维图新、中科创达、斯达半导、扬杰科技等
风险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源汽车补贴退坡幅度过大。
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_特斯拉国产：新起点，新机遇
1.1、 国内政策环境更加友好
1.1.1、 动力电池《规范条件》废止，国产特斯拉可享双重优惠
2015年3月，工信部发布了《汽车动力蓄电池行业规范条件》（以下简称“《规范条件》”），此后，“搭载符合《规范条件》动力电池的新能源汽车才有可能进入《新能源汽车推广应用推荐目录》，进而最终获取财政补贴”成为行业惯例。自发布《规范条件》后，工信部相继发布四批符合《规范条件》的企业目录，其均为内资电池企业。因此，搭载外资电池（如松下、LG化学、三星SDI以及SKI等）的新能源汽车则无缘享受中国新能源汽车的补贴红利。
2019年6月24日，工信部发布2019年第22号公告，决定自2019年6月21日起废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》，第一、第二、第三、第四批符合规范条件企业目录也同时废止。2019年12月6日，工信部公告《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2019年第11批），其中国产特斯拉Model 3在列，其有两个型号，续航里程分别为445/455km，带电量分别为52/53kWh（动力电池供应商为松下和LG）。此外，同样搭载外资电池（三洋）的广汽丰田CH-R电动版也出现在该批次目录上。
2019年12月25日，工信部发布免征车辆购置税的新能源汽车车型目录（第二十九批），特斯拉Model 3同样在列，这意味着，国产特斯拉Model 3可享受新能源汽车补贴和免购置税优惠的双重优惠。
1.1.2、 补贴退出在即，有竞争力车企将胜出
2009年2月，财政部与科技部联合发布《关于开展节能和新能源汽车示范推广试点工作的通知》，决定在北京、上海、重庆等13个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作，以财政政策鼓励在公交、出租、公务、环卫和邮政等公共服务领域率先推广使用节能与新能源汽车，对推广使用单位购买节能与新能源汽车给予补助。同年3月，国务院出台《汽车产业调整和振兴规划》，其中明确“启动国家节能和新能源汽车示范工程，由中央财政安排资金给予补贴，支持大中城市示范推广混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车等节能和新能源汽车”。我国新能源汽车补贴序幕由此拉开。
2015年4月，财政部等四部委发布《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》，《通知》明确“将在2016-2020年继续实施新能源汽车推广应用补助政策”，还明确了2016-2020年补贴退坡幅度。2019年3月，财政部等四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，其中明确2019年过渡期后地方不再对新能源汽车（新能源公交车和燃料电池汽车除外）给予购置补贴，且2020年以后补贴将会逐步退出。（2020年1月20日，工信部部长在答记者问时表示，“（2020年新能源汽车）退坡的政策可能要平缓一些”）
在补贴逐年退坡的背景下，缺乏核心竞争力而仅仅依赖补贴的车企将逐步被淘汰，与此同时，不能满足消费者需求的车型也将会被市场所抛弃。2016年，以知豆、众泰为代表的A00级车型在新能源乘用车中的销量占比达45%，但随着补贴的退坡，这些缺乏核心竞争力的车型日渐式微，A00级车型销量占比已降至26%，而A级车以上销量占比已经超过57%。未来，随着补贴的完全退出，有着显著成本优势、技术优势的企业有望最终胜出。
1.2、 国产后单车成本有望大幅下降
1.2.1、 资本开支下降可带动特斯拉成本下降5.2%
随着特斯拉生产规模的扩张，其折旧&摊销在总成本中的占比逐步下降，根据特斯拉季报披露的数据，我们测算出特斯拉折旧&摊销在总成本中的占比由2017Q1的18.6%下降到2019Q4的9.6%。
特斯拉在2019年一季报中提到，其上海工厂单位产能的资本开支比美国工厂低50%以上，随后特斯拉在三季报中再次披露，上海超级工厂的单位产能资本开支比美国工厂低65%。我们假设上海工厂与美国工厂的折旧期限相同，并假设特斯拉美国工厂2020年折旧&摊销成本占比为8%，那么，当上海工厂产能爬坡完成后，单位产能资本开支的下降即可使特斯拉单位产量成本下降5.2个百分点（8%*65%）。
1.2.2、 人工成本降低将带来生产成本下降6%
根据世界最大薪酬统计网站—美国PayScale的统计数据，特斯拉的人均薪酬为9.3万美元/年，其中，机械制造类岗位的平均薪酬介于7-9万美元/年。
我们假设特斯拉的用工成本是员工薪酬的1.1倍（美国企业承担的社保标准较低），再依据特斯拉的总员工人数，测算出特斯拉2018年总用工成本约50亿美元，其中包括了生产、研发等所有部门的员工薪酬。由于无法精确得知特斯拉生产部门的人数，我们以特斯拉总员工薪酬占其总成本（生产成本+总费用）的比例近似代替，其2018年占比为22.9%。
由于这一测算并不十分精确，且随着特斯拉产能规模的扩张，其占比有望进一步下降，我们粗略假设特斯拉美国工厂2020年生产部门员工成本在生产成本中的占比为10%（考虑到生产部门员工薪酬低于公司平均水平，且这一比例和福特、通用等车企的人员成本/（生产成本+总费用）比例基本一致）。2018年，加州市人均薪酬为6.85万美元，特斯拉的人均薪酬约为其1.36倍。经国家统计局核定的上海市2018年城镇单位就业人员平均工资为105176元，我们假设特斯拉上海的人均薪酬是上海市城镇职工平均薪酬的1.36倍，那么特斯拉上海的人均薪酬为14.3万元（10.52*1.36）。根据上海市最新企业社保、公积金缴纳比例标准，我们假设特斯拉上海的用工成本是其职工薪酬的1.32（社保缴纳比例27%+公积金缴纳比例5%）倍，可得出其人均用工成本为18.88万元。这一水平比其加州工厂低73.6%，考虑其他一些我们可能忽略的因素，取60%这一较为保守的数值。因此，我们可粗略估算出，工资水平的下降可使特斯拉上海工厂成本下降6个百分点（10%*60%）。
由以上方法测算出，特斯拉国产后，人工成本占比约为4%。为验证其合理性，我们将其与传统汽车企业的成本结构进行对比，由于数据可得性的原因，我们以海马汽车为例，其2017年乘用车销量约14万辆，其成本中，人工成本占比约1.9%，2018年其销量约6.8万辆，其人工成本占比约3.1%，考虑到特斯拉自产的零部件较多，人工成本也会略高，因此，我们认为4%左右的人工成本占比是比较合理的。
1.2.3、 国产特斯拉价格仍有较大下降空间
根据以上的测算，特斯拉美国工厂折旧&摊销成本占比约8%，人工成本约10%，我们假设原材料成本占比为78%，能源等其他成本占比为4%。虽然无法精确得知其原材料中具体零部件的成本结构，但我们认为随着特斯拉零部件国产率的提升，其原材料成本下降的趋势是明确的。
假设特斯拉中国工厂保持与美国工厂相同毛利率，即Model 3售价保持与成本同比例降幅，那么在保守情形下（三电系统成本下降5%，非三电零部件下降10%——由于特斯拉目前电池成本已经较低，我们预计国产后非三电类零部件的采购价格下降速度会快于三电的降价速度），售价可降至22.9万元（不考虑补贴）；中性预测下（三电系统成本下降10%，非三电零部件下降20%），售价可降至20.99万元；而乐观情形下（三电系统成本下降15%，非三电零部件下降30%），售价可降至19.08万元。由此可见，国产特斯拉尚有较大降价空间，但我们认为，为实现盈利，国产特斯拉的定价可能会使其毛利率水平高于美国。
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_特斯拉国产：重塑中国汽车竞争格局
2.1、 百万辆级市场待挖掘
_特斯拉以其特有的优势受到消费者的认可与追捧。特斯拉的核心优势主要在于两方面：一是其优异的辅助驾驶性能；二是各种功能优化带来的低能耗、长续航能力。
优异的辅助驾驶能力
根据特斯拉官方消息，目前已有超过60万辆配备“完全自动驾驶硬件”的特斯拉车辆在行驶。其辅助驾驶系统在自动跟车、自动泊车以及紧急情况处置等方面表现优异。特斯拉在自动驾驶系统的迭代上也非常迅速，自2014年推出Autopilot1.0以来，经过多次升级，目前已升级至Autopilot3.0，该系统搭载了两颗由特斯拉自主研发的全自动驾驶芯片（“FSD芯片”）。特斯拉FSD的计算能力为144TOPS，远高于英伟达Xavier自动驾驶数据处理单元的计算能力。此外，Autopilot 3.0硬件能够处理来自8路摄像头同时工作产生的每秒2300帧图像，是Autopilot 2.5处理能力的21倍。
除了特斯拉的研发优势以外，特斯拉还在数据采集上有着极大的优势。根据麻省理工学院Lex Fridman的测算，到2019年Q4，已有73.8万辆特斯拉搭载了Autopilot 2/3硬件系统，其为特斯拉的数据提供了极好的条件。预计到2020年，搭载Autopilot 2/3辅助驾驶硬件系统的特斯拉车辆行驶里程有望达到14亿英里，到2021年，这一数据有望达32亿英里。
卓越的能耗水平
根据美国能源部门官方公布的EPA数据，截止2019年底，特斯拉Model 3是有史以来能效水平最高的电动汽车。Model 3在每百英里能耗上超越了现代IONIG（紧凑级轿车）、雪佛兰Bolt以及宝马i3等。特斯拉的高能效水平主要源于：较高的电池能量密度（Model 3使用21700电芯）带来整车重量减轻、使用碳化硅功率器件带来整体能耗效率提升以及较多轻量化部件的使用等。
2.1.1、 Model 3在美国5年期持有成本比肩凯美瑞
特斯拉Model 3自2017年上市后，以其优异的性能与极具竞争力的价格，受到市场追捧。销量也逐季增长，2019Q4销量达9.255万辆，已经远超奥迪A4、宝马3系以及奔驰C级等竞品。根据特斯拉的统计数据，在其以旧换新的购买者中，有约62%的用户来自非高级车用户。原先非高级车用户升级购买特斯拉Model 3，一方面由于特斯拉的性能卓越，另一方面，由于能源的节约，特斯拉的使用经济性非常好。以Model 3标准续航升级版与凯美瑞LE做对比，在5年行驶7.5万英里的假设下，Model 3和凯美瑞LE的每英里成本分别为0.46、0.49美元。可以看出，Model 3售价虽然显著高于凯美瑞LE，但其5年的平均使用成本低于凯美瑞，这一点很好的解释了众多经济性乘用车用户换购特斯拉的现象。
2.1.2、 Model3/Y在中国潜在需求或达百万辆
由于国内特斯拉售价较美国高（目前国产化的车型售价仍然比美国高），因此，我们将Model 3与奥迪A4L的2019款 40 TFSI进取型进行对比。考虑燃料成本、保养费用、残值率等因素，以3年6万公里的行驶里程作为前提假设，在动力性能占优的情况下，Model 3的平均每公里使用成本比奥迪A4L低5.5%左右。
2020年1月7日，在国产特斯拉Model 3的交付仪式上，埃隆马斯克宣布中国制造特斯拉Model Y项目正式启动。Model Y定位于紧凑型SUV，标配15英寸触摸屏、沉浸式音效系统和全景玻璃车顶，最高时速为209km/h，0-100km加速时间为5.8秒。
目前，Model Y已经开放预订，后驱长续航版预售价格为44.4万元；双电机长续航版预售价格为48.8万元；双电机Performance高性能版预售价格为53.5万元。与美国类似，中国消费者更偏爱有着高坐姿、大空间的SUV车型，预计正式上市后，将会受到市场追捧。
Model Y与Model 3同平台生产，且共享大部分零部件，成本优势显著，我们预计国产版Model Y后续仍有降价空间。未来，特斯拉在25-45万的价格区间里将形成双车（轿车+SUV）共同开拓市场的局面。我国乘用车市场上，28-42万价格区间的乘用车销量超过150万辆。特斯拉Model 3与Y在此区间内将有着极强的竞争力，若占有20%的份额，需求量则超过30万辆。更重要的是，17-28万价格区间的市场规模更大，2019年总销量超过380万辆，根据特斯拉在美国的经验（62%以旧换新的用户来自原经济型车主），若model 3在29.99万的基础上进一步降价，那么其经济性将极为显著。可以预期，届时将有大批消费者升级选购特斯拉，假设17-28万价格区间中，有15-20%消费者升级购买特斯拉，那么需求量即有57-76万辆。随着Model Y和Model 3未来在产能爬坡、成本下降之后有望进一步降价，在国内或有百万量的潜在市场。
2.2、 特斯拉有望改变中国乘用车行业竞争格局
2.2.1、 冲击传统乘用车价格体系
由于受各种历史因素影响，我国市场乘用车整体价格较海外略高，尤其在中高级乘用车领域。特斯拉国产化降价后，将最先影响30-50万价格区间的车型——以BBA为主的豪华品牌将最先受到冲击。在利润率较高的背景下，我们预计BBA有望降价应对特斯拉的国产化，BBA的降价会促使更低价位的车型跟随降价，从而带来我国乘用车价格体系的整体下移。另一方面，若特斯拉Model 3降价幅度较大（如低于25万元），由于性能优势与出色的经济性，其很可能会冲击到20万以内的经济性轿车。总而言之，特斯拉的国产化将会改变中国燃油乘用车行业的价格体系。
2.2.2、 推动自主新能源汽车加速升级迭代
特斯拉国产，对自主新能源汽车企业有着极大的示范效应与竞争效应，有望因此推动自主新能源车企进一步加快产品的升级迭代步伐。我们认为，新能源汽车行业有望复制智能手机行业的发展历程，即领先厂商先行，自主品牌车企后发企业赶超。其核心原因在于：新能源汽车与传统汽车不同——传统领先的燃油车企业进入中国时，本身技术积淀深厚，自主品牌成立时间晚，追赶难度极大，但新能源汽车行业的领先企业（特斯拉）没有相当长时间的积累，后发企业容易追赶，且中国有着极丰富的工程师资源，可以进一步提升追赶速度。
2012年，中国智能手机市场份额排名前五的企业分别为三星、联想、苹果、中兴、华为，其市场份额分别为17.4%、11%、9.8%、9.1%以及8.7%，而到2018年，三星手机已经逐步退出中国市场，华为占据中国智能手机第一名位置，市场份额达26.4%，第2-4名的OPPO、vivo以及小米均为内资企业。
2.2.2.1 核心自主品牌已加快行动步伐
中国自主品牌新能源车企主要分三类：传统燃油车自主品牌，如上汽、广汽、吉利；第二类是较早进入新能源汽车行业的电池企业，即比亚迪；第三类是近些年成立的新造车企业（造车新势力），其代表企业有：蔚来、小鹏、威马以及理想等。后者普遍在2014年之后成立，其成立的背景主要是：中国新能源汽车政策明朗、特斯拉的异军突起带来了希望。新造车企业定位不尽相同：蔚来汽车定位于特斯拉相似，从高端向中低端延伸（EP9→ES8→ES6），小鹏则从中低端逐步向中高端升级（小鹏G3→小鹏P7），威马汽车亦是如此（威马EX5→EX6 Plus）。
目前，自主新能源车企已取得一些初步成绩：由于电池技术积累深厚、成本管控能力强，比亚迪新能源汽车已得到市场的一定认可，2019年其新能源汽车销量达22.95万辆，其中，乘用车销量22.72万辆，国内领先；蔚来、小鹏、威马也进步显著，蔚来汽车2019年销量超过2万辆，ES6获得消费者较多好评，小鹏汽车（G3）交付量约1.66万辆，威马汽车销量接近1.7万辆，在成立时间较短且自建工厂的背景下，威马汽车取得这一成绩实属不易。
在补贴大幅退坡与特斯拉国产降价的双重压力下，自主新能源汽车正进一步加快行动步伐以应对即将到来的更加激烈的市场竞争。
比亚迪2020年将推出旗舰轿车——汉
在2019年4月的上海车展上，比亚迪展出了其概念跑车——比亚迪e-SEED GT，采用最新的Dragon Face 2.0家族设计语言，外观令人印象深刻。2020年初，比亚迪发布其旗舰轿车“汉”的外观图片，其中，汉EV的外观即借鉴了e-SEED GT概念跑车的设计，汉DM则延续了其Dragon Face的外观造型。比亚迪汉定位于中级轿跑，其轴距超过2.9米，其风阻系数仅有0.233Cd，预计最高续航里程可超过600km。面对特斯拉以及自主品牌车企的竞争，我们预计汉EV定价有望在25万以内（搭载磷酸铁锂电池，成本较低），若定价合理，汉有望大卖（预计于2020年2季度末上市）。
比亚迪汉EV搭载了极富成本优势的电池系统——“刀片电池”。“刀片电池”是比亚迪新一代磷酸铁锂电池，其体积比能量密度比传统铁电池提升50%，具有高安全、长寿命（可使整车寿命达百万公里以上）等特点，成本也极具竞争力。比亚迪“刀片电池”主要通过增大电芯的长度（电池本体的长度L＞600mm；电池本体的长度L与宽度H满足：L/H＝4～21），将电芯扁长化设计，并利用工艺成型、结构优化等措施提高外壳支撑强度，来提升空间利用效率，进而实现电池包能量密度的提升。
蔚来推出EC 6对标特斯拉Model Y
2019年12月28日，在蔚来 NIO Day大会上，蔚来汽车发布了第三款量产车EC6，其定位于智能电动轿跑SUV，EC 6前脸与ES 6基本相同，但其风阻系数只有0.27Cd，低于ES6的0.28，EC6也与ES6同平台生产。蔚来联合创始人秦力洪对媒体表示：“EC6是蔚来谱系中唯一一款真正与特斯拉全面对位的产品，期待2020年与Model Y的对抗”。目前EC6并未发布预售价格的信息，秦力洪表示，“在出牌之前（EC6定价）可以看看对方（的策略），保留一定的市场灵活性”。预计蔚来EC6将在2020年9月份实现交付。
小鹏推出首款中高级轿车P7对标特斯拉Model 3
2019年4月份的上海车展上，小鹏汽车首款轿车产品——小鹏P7正式亮相，其外观造型出众，NEDC续航里程超过600km，备受瞩目。2019年11月广州车展上，小鹏P7正式开启预售，预售价格为27-37万元。2019年12月，小鹏汽车发布了小鹏P7的入门版本车型——后驱长续航版的预售价格为24万元，相比后驱超长续航版在预售价格上减少了3万元，其NEDC续航里程为550+km。
小鹏P7高配车型搭载双电机四驱，0-100Km/h加速时间仅4.3s，虽定位B级车，但其3米的轴距不输C级车，车长更是达到4.9米。除了强大的加速性能，小鹏P7还搭载了XPILOT 2.5/XPILOT 3.0自动驾驶辅助系统，其中，XPILOT 3.0是首个针对中国路况量产的第三代自动辅助驾驶，小鹏汽车CEO何小鹏公开表示“车主每开一百个小时的车，可以有三十到四十个小时是可以放手的”。预计小鹏P7将于2019年二季度开始交付。
2.2.2.2 中国拥有良好的新能源汽车产业链基础
在多年的政策推动、产业扶植下，目前，我国已经形成比较完整、自主的新能源汽车供应链体系（和传统汽车不同，传统汽车行业自主零部件企业和外资企业在技术、规模上差距均较大）。以新能源车的核心部件：动力电池为例，2018年，全球出货量排名前四的动力电池企业中，有2家（宁德时代、比亚迪）来自中国，而随着中国本土市场的扩张，中国动力电池企业在全球市场的份额有望进一步提高。良好的供业链基础一方面有能力承接特斯拉在国内的采购体系，另一方面，也有利于本土车企以较低的成本向上突围。
2.3、 特斯拉驱动汽车供应商重构
2.3.1、 传统汽车零部件供应商迎来新机遇
2019年，中国乘用车总销量达2136万辆，同比下滑约9.2%，另外，根据公安部数据，截至2019年底，全国私家车保有量达2.07亿辆，即千人保有量约150辆，依据发达国家经验，在此千人保有量水平上，虽然乘用车保有量仍有较大提升空间，但年销量将步入平稳区间，销量增速通常会维持在个位数增长或小幅下滑的水平。总而言之，中国车市即将步入“存量竞争”时代，在此背景下，传统车的供应商格局将进一步固化，传统汽车零部件供应商的扩张将会非常艰难，对于处于弱势地位下的自主汽车零部件供应商（在汽车零部件市场的总份额仅约30%），更是如此。
特斯拉作为全新的汽车行业参与者，在给消费者带来增量选择的同时，也给传统汽车零部件公司带来了增量的机会。作为一家极有潜力的整车企业，特斯拉对于传统零部件供应商来说，意义更加重要。目前，自主传统汽车零部件公司中，已有旭升股份、拓普集团、岱美股份、三花智控、宁波华翔等公司进入特斯拉供应链体系，其中，旭升股份和拓普集团的特斯拉业务（潜在）收入占比较高。未来，随着特斯拉国产化率的逐步提升，自主零部件企业有望迎来更多机遇。
2.3.2、 新产品，新体系
特斯拉仅有约43%左右的物料成本与传统汽车重叠，而大部分物料均为全新产品，这将带来巨大的供应链价值。一大批供应商有望跟随特斯拉成长，并进一步扩大客户群，最终有望成为细分行业全球龙头或领先企业。
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_看好特斯拉带来的从零到一的机遇
_特斯拉的国产给供应链带来了巨大的发展机遇，包括从0→1（如自动驾驶等）、1→N（如三电系统等）、N→N+1（以传统汽车零部件行业为主，如内外饰件、各类结构件等）。本篇报告我们聚焦于从0→1的机会，重点推荐智能驾驶和碳化硅功率器件这两个细分行业。
3.1、智能驾驶：拐点即将到来
3.1.1、 特斯拉领跑自动驾驶行业
特斯拉于2019年发布Autopilot 3.0自动驾驶系统，其搭载了两颗由特斯拉自主研发的全自动驾驶芯片（FSD芯片），该芯片采用14nm工艺制造，由三星德克萨斯州工厂生产。每颗FSD芯片内部集成60亿个晶体管，其中包括一个中央处理器、一个图像处理单元、两个神经网络处理器，Autopilot 3.0算力达144TOPS。
特斯拉从Autopilot1.0到3.0，前后置摄像头数量由1个增加到3个、增加2个侧面摄像头、超声波雷达的感知范围增加一倍、摄像头CMOS从黑白到RCCC至RCCB，总体硬件水平的提升为车辆控制决策提供更强大的数据支持。
特斯拉车身四周共装有8个摄像头，提供360度环视功能，其最远能够测量250米范围内的物体。特斯拉的12个超声波传感器，对视觉作补充。另外，特斯拉车前安装有一个增强版前向毫米波雷达，其能够在恶劣的雨、雪、大雾、扬尘等恶劣天气下工作。
3.1.2、 自主品牌车企有望持续跟进
在特斯拉的带动下，我们预计国内包括新势力在内的车企将会跟随特斯拉的步伐，在其新产品中，逐步配备适合中国国情的自动驾驶系统。以小鹏汽车为例，搭载有XPILOT3.0自动驾驶辅助系统的小鹏P7将于2020年上市，其XPILOT3.0系统代表了国内量产车型中辅助驾驶功能领先水平。XPILOT3.0系统搭载有12 个超声波雷达、5 个高精度毫米波雷达、13 个自动驾驶摄像头、高精度地图、以及英伟达Xavier自动驾驶芯片。其中，DRIVE Xavier自动驾驶芯片具备支持 L3 级自动驾驶能力、可实现每秒30万亿次运算,功耗仅为30瓦,能效是上一代架构（即特斯拉Autopilot2.5所搭载的）的15倍。未来，消费者还可以进行OTA升级。
3.1.3、 ADAS、高精度地图将迎来高增长
我国自2017年以来，即密集出台了多个自动驾驶政策。2017年4月工信部发布《汽车产业中长期发展规划》，对我国实现辅助驾驶/自动驾驶的时间节点做了明确规划：到2020年，汽车DA、PA、CA系统新车装配率超过50%，网联式驾驶辅助系统装配率达到10%；到2025年，汽车DA、PA、CA新车装配率达80%，其中PA、CA级新车装配率达25%，高度和完全自动驾驶汽车开始进入市场。此后，多项政策陆续出台。
2018年12月，工信部发布《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》，其中明确：到2020年，车联网用户渗透率达到30%以上，新车驾驶辅助系统（L2）搭载率达到30%以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到60%以上；2020年后，高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用。
各类传感器有望迎来高增长
摄像头、超声波雷达以及毫米波雷达等传感器是自动（辅助）驾驶所必备的硬件，但其使用场景、功能亦有所不同、各有特点。
随着自动（辅助）驾驶渗透率的持续提升，各类传感器有望迎来高速增长时代。根据日本电子企业索喜科技的预测，2020年，超声波雷达、摄像头、激光雷达以及毫米波雷达的全球市场规模将达到152亿美元，2017-2020年，复合增速达23%。而预期到2030年，全球90%以上的新车将搭载ADAS。
高精度地图有望迎来成长拐点
目前特斯拉虽暂未采用高精度地图，但已量产及接近量产水平的奥迪A8、凯迪拉克Super Cruise系统均采用了高精度地图，未来随着特斯拉向L3级自动驾驶迈进，我们预计高精度地图很可能将成为其必选项。
高精度地图能够弥补传感器性能缺陷。高精度地图的出现有效弥补了传感器性能缺陷，相当于给感知层提供了安全冗余。具体来看，高精度地图在实现自动驾驶过程中主要发挥了以下三方面的作用：1）高精度定位：通过与高精度地图匹配，将车辆位置精准定位在车道上，更好地实现测距；2）辅助环境感知：高精度地图具有超视距的特点，能够对车辆行驶道路的交通状况、车流量进行预判，且不受极端天气影响，有效解决了传感器感知范围有限、受极端天气影响的问题；3）路径规划：高精度地图相比传统地图的优势在于能够实现车道级别的路径规划。
高精度地图是实现L3+级别自动驾驶的必需品。一方面，L3级别自动驾驶对数据精度的要求由米级提升至厘米级；另一方面，L3级别自动驾驶对动态信息的鲜度也提出了更高的要求。传统导航地图由于缺乏足够的精度和鲜度仅能满足L1/2级别自动驾驶的要求，对于L3+级别自动驾驶，高精度地图是必需品。我们认为，高精度地图在L3+级别自动驾驶过程中已发生角色转变，由原本的导航性质转变为给各类传感器提供冗余信息，提高系统自动决策的准确性。
3.2、 碳化硅功率器件：破土而出
特斯拉Model 3首次将碳化硅功率器件用于乘用车，其在车载充电机和逆变器中使用了SiC MOSFET。碳化硅功率器件的使用可以有效降低传导和开关损耗，提升系统效率，从而可以提升整车续航里程。由于体积小，其还能减少车内空间占用。
碳化硅是由碳元素和硅元素组成的一种化合物半导体材料。碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）、氮化铝（ALN）、氧化镓（Ga2O3）等，因为禁带宽度大于2.2eV而通常被统称为宽禁带半导体材料。相比传统的硅材料，碳化硅的禁带宽度是硅的3倍；导热率为硅的4-5倍；击穿电压为硅的8倍；电子饱和漂移速率为硅的2倍。因此，这些良好的特性意味着碳化硅非常适用于制造耐高温、耐高压、耐大电流的高频大功率器件。而新能源汽车则是其重要的应用场景之一，碳化硅在新能源汽车上的应用可降低功耗20%以上。随着特斯拉在这一领域的成熟应用以及碳化硅原材料成本的下降，未来其在电动车上的应用有望得到加速普及。
2001年，英飞凌（Infineon）首次将碳化硅（SiC）产品由引入功率器件市场，此后不断有新企业进入该行业。2006年，英飞凌推出了首款SiC混合模组。目前，英飞凌与意法半导体在SiC MOSFET行业处于领先地位。
随着全球新能源汽车销量的扩张以及碳化硅渗透率的提升，未来数年，碳化硅行业有望迎来高速扩张期。根据Yole的测算，预计到2024年SiC功率半导体市场规模将接近20亿美元，2018-2024年复合年增长率（CAGR）为29%，而汽车行业的扩张则是最主要的驱动力，届时，汽车行业SiC产品将占据行业总规模的一半左右。
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_受益标的
4.1、 德赛西威：L3级智能驾驶产品将于2020年量产
国内汽车电子龙头，拥有核心技术以及优质客户基础
公司专注汽车电子业务三十多年，主要产品包括车载信息系统、车载娱乐系统、驾驶信息显示系统、空调控制器等。公司在车载电子操作系统设计技术、单芯片多系统处理技术、车载显示屏光学技术、驾驶信息应用算法、车载以太网开发技术、视觉和雷达感知技术、车辆运动规划算法、车辆运动控制算法、云端在线升级技术等方面掌握核心技术。作为国内汽车电子龙头企业，公司客户结构优质，核心客户包括：一汽-大众、上汽大众、大众集团、沃尔沃、上汽通用汽车、马自达、东风日产、广汽丰田、吉利汽车、长城汽车等。领先的技术储备和优质的客户基础是公司未来产品放量、拓展新业务的重要保证。
全面布局智能驾驶业务，逐步进入收获期
公司在智能驾驶领域有多年的技术积累，目前，公司自主研发的360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、24G毫米波雷达（2019年量产）、T-box产品均已实现量产。已获得项目订单并将于2019年量产；2018年公司与英伟达和小鹏汽车签订战略合作协议，联合开发L3级别智能驾驶系统并计划于2020年量产。未来，随着我国高级别辅助驾驶系统（L2以上）渗透率的持续提升，公司将显著受益，各类辅助驾驶产品有望加速放量。
战略布局车联网业务，落地在即
2017年公司开始布局车联网业务，2018年公司成立车联网事业单元，建立了专业化的研发队伍。公司已自主掌握云端在线升级技术、网络安全技术、大数据分析及应 用技术等核心技术，目前已获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目，预计未来几年，车联网项目将逐步落地。
4.2、 四维图新：五位一体业务布局构建“智能汽车大脑”
五位一体业务布局构建“智能汽车大脑”，芯片、自动驾驶看点十足
公司是全球车载电子导航的和动态交通信息服务领导者，深耕地图行业近20载。通过长期技术研发（研发占比长期保持40%以上）、兼并收购、战略合作，公司积极推进“智能汽车大脑”战略，形成了“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的业务布局，致力于为全球车企和互联网企业提供自动驾驶解决方案。我们认为，受益国产替代、TPMS强制安装红利以及L3+级别自动驾驶车渗透率提升，公司芯片、自动驾驶业务有望接棒导航成为业绩增长新引擎。
高精度地图是L3+自动驾驶车刚需，国内图商有望率先受益
国内外车企普遍计划于2020-2021年推出L3级别自动驾驶车，而现有传感器视距短、易受恶劣天气影响的缺陷制约了L3技术的发展，高精度地图因其高精度+高动态+多维度的特点有效补足了传感器的缺陷，是L3+自动驾驶车刚需。我国政策将国外图商挡在门外，给予国内图商稳定发展的契机。目前国内高精度地图行业呈现百度、高德、四维图新三足鼎立的竞争格局，我们认为，公司兼具国家队+互联网巨头背景稀缺性优势凸显，且公司前装车载导航龙头地位有望延续至高精度地图，有望充分受益L3+级别自动驾驶车辆渗透率提升。
受益国产替代、TPMS强制安装红利，公司芯片有望快速放量
受汽车智能化、电动化趋势影响，汽车行业已成为半导体芯片需求增速最快的行业。由于车规级芯片技术难度大，目前全球及国内汽车前装芯片市场主要由恩智浦、英飞凌等国际厂商垄断，尽管该市场格局短期内不易撼动，我们已经看到包括全志科技、寒武纪在内的国内芯片厂商开始崭露头角。受益于国产替代、TPMS强制安装红利，我们认为公司TPMS芯片有望逐步渗透至前装领域，迎来放量。
4.3、 中科创达：智能汽车高增长，5G落地迎来新契机
前瞻布局智能网联汽车业务，迎来收获期
公司自2013年起前瞻布局智能网联汽车领域，以车载信息娱乐系统为基础，融合高级辅助驾驶系统(ADAS)、智能仪表盘、车载通信系统，面向整车厂和Tier1提供智能驾驶舱平台产品。通过收购爱普新思、慧驰科技、Rightware后公司迅速打开汽车前装市场，市占率进一步提升，截止目前在全球范围内拥有超过100家智能网联汽车客户。2019年公司智能网联汽车业务持续高速增长，营收同比增长60%以上。随着与整车厂前期研发的不断完成，我们预计未来1-2年内纯毛利的Royalty模式收入及占比将显著提升，为公司汽车业务板块营收、毛利率提升提供重要保障。
万物互联时代到来，SoM模块充分受益
公司“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM核心计算模块已应用到无人机、智能相机、VR、扫地机器人等领域，该模块具备通用性强的特点，稍加改造后能够搭载在不同终端设备上。我们认为，一方面随着5G+AI赋能，物联网技术有望在不同应用场景加速落地，公司SoM模块应用广泛，市场前景广阔；另一方面公司紧靠高通等厂商建立联合实验室，相比同业竞争对手在硬件技术和客户拓展能力方面优势明显，有望充分受益万亿物联网产业的整体爆发。
5G落地催生手机更新迭代需求，传统业务迎新一轮发展契机
2019年6月工信部发放5G商用牌照，标志着我国正式进入5G元年。IDC预测数据显示2020年全球5G手机出货量将达到1.235亿部，随着5G手机逐步上市，手机更新迭代需求逐渐释放。5G高带宽、低时延、大连接、低功耗的特点对原有的手机操作系统提出了更高的要求，操作系统二次改造开发需求凸显，我们认为随着5G技术落地，公司传统智能系统软件业务将迎来新一轮的发展契机。
4.4、 斯达半导：国内IGBT模块领域领跑者
掌握IGBT芯片设计核心技术，在细分领域国内领先
公司2005年成立，此后一直专注于IGBT芯片和快恢复二极管芯片的设计和工艺及 IGBT模块的设计、制造和测试。GBT模块是公司的核心产品，其在公司主营业务收入占比超过95%。目前公司在600V-1700V IGBT模块的技术水平及生产规模上均处于国内领先地位。根据IHSMarkit 2018年报告，公司2017年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第10位，在中国企业中排名第1位，是国内IGBT行业的领军企业。
加速新能源汽车用IGBT模块产能扩张，前景良好
IGBT模块是新能源汽车电控系统的核心器件，担负着电控系统中将动力电池直流电能转换成驱动电机所需交流变频电能的功能，IGBT模块决定了整车的电能转换效率。随着新能源汽车产业水平提升，对电机的调速范围、转矩和功率密度等提出更高要求，需要通过IGBT模块来精准调控电机所需的电流、电压。在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列，与国际企业同台竞争。公司计划IPO募集资金用于新能源汽车用IGBT模块扩产项目，预计最终达产后，公司IGBT 模块产能将达120万个/年。全面达产后，该项目预计可实现销售4.2亿元，预计年均可实现利润6400万元。
布局碳化硅模块，静待行业起飞
2015年，公司攻克了银浆烧结、铜线键合等技术，研发出公司碳化硅模块系列，目前已实现批量生产。随着特斯拉Model 3的加速扩张，碳化硅功率模块有望逐步被市场所接受，市场规模也有望随之逐步扩张，公司作为行业先行者，未来有望受益。
4.5、扬杰科技：战略布局碳化硅产品
战略布局碳化硅产品
在碳化硅、MOSFET等新产品领域，近年，公司陆续引进了日本专家、美国团队等全球高端技术人才。目前，公司已完成高压碳化硅产品的开发设计，正着力推进碳化硅芯片、器件的产业化建设。同时，公司保持与车载充电机、电动汽车充电桩、光伏逆变等领域客户的密切联系，高度关注客户需求， 对碳化硅产品进一步优化与升级。
积极发展中高端 MOSFET、IGBT芯片及器件
公司持续扩充8寸MOS产品专项设计研发团队人员，研发设计能力得到持续增强。针对已形成批量销售的Trench MOSFET和SGT MOS系列产品，大幅扩充其产品品类，实现销售规模、市场占有率的同步提升。公司成功推出多款6寸高压MOSFET产品，与现有客户产品形成配套。公司积极推进IGBT新模块产品的研发进程，50A/75A/100A-1200V半桥规格的IGBT开发成功，并为公司贡献持续稳定的销售额。
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_风险提示
_新能源汽车销量不及预期；新能源汽车补贴退坡幅度过大
