【广发•早间速递】海外宏观/策略/金工/房地产/电子/计算机/电新/非银/煤炭/社服/建材/农业/军工/化工/宏观每日一图
来源：广发证券研究
海外宏观
全球宏观数据周报
1月中采制造业PMI为50。其中，生产指数为51.3，弱于上月，表明制造业生产扩张步伐有所放缓。销售收入回落和企业大幅计提资产减值损失是12月企业利润增速下降的重要原因。总体来看，2019年Q4末企业盈利周期已处底部区域，但预计修复过程将受到新型冠状病毒疫情影响，疫情因素消退后企业盈利估计将重拾一轮回升期。下周展望：美国1月非农就业人数、失业率和平均时薪将于2月7日公布，我们预计非农新增就业人数有趋势性走弱的可能。1月中国CPI同比增速将于2月10日公布，春节对猪肉的需求较强，叠加疫情抑制生产端，很可能会进一步推升CPI走高，市场预期12月中国CPI同比增速为4.9%。
风险提示：美国经济超预期，欧洲经济超预期，中国经济超预期。
本摘要选自广发研发中心研报：《全球宏观数据周报（20200207）》
对外发布时间：2020年2月7日
报告作者：陈蒋辉 S0260520010002
策略
广发科创板一周全景
第一，整体走势来看，本周科创板指上涨11.51%，受疫情风险偏好和流动性折价后，验证SARS轮动经验，科技成长股优先反弹，而科创板作为增量板块波动性更大。本周科创板指先跌后涨、持续上扬，中户和散户是净买入核心推力。第二，警惕板块估值高偏离度。目前科创板PE（TTM）81.33倍，与沪深300PE比值超过历史中位数41.52%。第三，行业映射关系强化：本周科创板与存量板块医药生物行业涨幅均居于其他行业之首。第四，反弹股基本特征：强科创属性行业表现更好，大市值标的反弹更快。
风险提示：科创板进展不及预期，监管升级，中美关系超预期。
本摘要选自广发研发中心研报：《 广发科创板一周全景（2月第2期）》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：倪赓 S0260519070001；戴康 S0260517120004
策略
广发TTM估值比较周报
A股总体PE（TTM）从上周17.28倍下降到本周16.75倍，PB（LF）从上周1.65倍下降到本周1.61倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周28.06倍下降到本周27.24倍，PB（LF）从上周2.12倍下降到本周2.07倍。创业板PE（TTM）从上周181.13倍上升到本周190.97倍，PB（LF）从上周4.02倍上升到本周4.12倍；中小板PE（TTM）从上周47.74倍下降到本周47.18倍，PB（LF）从上周2.80倍下降到本周2.76倍；剔除18年报商誉减值公司后，创业板PE（TTM）从上周的56.54倍上升到本周的59.25倍，PB（LF）从上周的4.73倍上升到本周的4.89倍；中小板PE（TTM）从上周的35.18倍下降到本周的34.95倍，PB（LF）从上周的2.93倍下降到本周的2.91倍；A股总体总市值较上周下降2.63%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.85%。
风险提示：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。
本摘要选自广发研发中心研报：《广发TTM估值比较周报（2月第1期）》
对外发布时间：2020年2月7日
报告作者：戴康 S0260517120004；曹柳龙 S0260516080003
金工
基金投资月报
1月股票市场有一定程度的回调，债券市场保持平稳。虽然股票市场整体所有回调，股票型基金与偏股混合型基金整体收益率均上升，指数涨幅远高于债券型基金。两类股票型基金的资产净值与基金数量上升，与收益变动方向保持一致。根据Wind数据，上月（2020年1月）大盘风格跑赢小盘风格，成长型基金表现突出，价值成长风格延续2019年行情；沪深300指数上月（2020年1月）下跌2.26%，上月大部分指数增强型产品跑赢指数；整体FOF产品净值表现均取得正收益，从配置上看股票仓位有所增加。
风险提示：本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。
本摘要选自广发研发中心研报：《基金投资月报：2020年1月》
对外发布时间：2020年2月7日
报告作者：马普凡 S0260514050001；李豪 S0260518070001；罗军 S0260511010004；安宁宁 S0260512020003
房地产
疫情影响仍在持续，行业影响不断扩大
房地产受疫情影响较为中性，若疫情在2月份之内得到控制，全年规模受影响较小。需求端，目前的购房需求以刚改为主，需求会延后不会消失。供给层面，当前土拍活动大范围暂停，企业复工时间有所延长，在疫情好转、市场需求恢复前，房企或将普遍采取谨慎的投资策略及赶工节奏，维持现金流平衡，一定程度将对上半年施工投资、下半年土地投资形成压制。站在当前时点，地产板块具备较高的配置价值，主要有两点：一是低估值、高分红，二是政策转好预期，短期小幅回撤带来更大的上行空间，且随着疫情时间的延长，对实体经济的影响也会更加显著，我们对20年下半年行业环境较此前判断更乐观，估值扩张的可能性将进一步加大。头部企业具有安全边际且内生增长力更强的龙头房企有望获得更好的表现。
风险提示：政策调控力度进一步加大；按揭贷利率持续上行；行业库存抬升快于预期；行业基本面超预期下行；房地产税立法推进超预期。
本摘要选自广发研发中心研报：《疫情影响仍在持续，行业影响不断扩大》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：乐加栋 S0260513090001；郭镇 S0260514080003
电子
功率半导体受益于新能源车趋势，国内企业成长空间广阔
功率半导体是将外部的“粗电”转换为系统内部各功能模块所需的“精电”的核心器件。根据IHS数据，2018年全球功率半导体市场规模约为391亿美元。根据IHS预测，从2016 年到2023年，汽车领域功率半导体市场规模将从79 亿美元增长到136 亿美元，年复合增长率为8%。另一方面，我们认为以SiC和GaN为代表的第三代半导体材料的应用能够打开功率半导体产品性能的天花板，拓展新的应用空间，也将是行业规模增长的另一个重要驱动力。从市场格局来看，全球功率半导体市场中，中国市场占比35%（ihs数据），但无论是全球还是国内市场，海外龙头企业均占据主导地位，国产替代空间广阔。在当前中美贸易摩擦大背景下，我们看好国内功率半导体企业迎来加速成长机遇。
风险提示：功率半导体行业景气度不及预期，中美贸易摩擦风险等。
本摘要选自广发研发中心研报：《半导体国产替代系列十一——功率半导体受益于新能源车趋势，国内企业成长空间广阔》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：许兴军 S0260514050002；王亮 S0260519060001；王璐 S0260517080012
计算机
远程办公等应用激增刺激服务器IDC需求
受疫情影响，服务需求增加，网络视频会议、协同办公类和移动应用使用量快速增长，客户需求增长，未来恢复正常后相信仍有一部分用户会留存，用户应会在更大基数上成长。对服务器、IDC等IT基础设施，不管是短期还是中长期都是利好。且20年春节期间，互联网使用活跃度较高。后续5G商用，长期趋势依然向好。各家厂商短短几天就快速完成扩容，从扩容的时间来看，扩容大概率基于存量服务器满足，原因在于：假设直接购买市场上的存货，从采购下单、运输、硬装、软装也至少需10天以上。但是用户规模快速扩大对现存计算资源的消耗还是可能推动服务器的后续采购需求。投资建议：关注服务器及网络设备领域和IDC领域。
风险提示：疫情控制后现场办公恢复正常，远程协作需求可能回落，导致计算资源需求下降；延期复工对IT基础设施厂商的短期业绩影响。
本摘要选自广发研发中心研报：《远程办公等应用激增刺激服务器IDC需求》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：刘雪峰 S0260514030002；钱砾 S0260520010003；庞倩倩 S0260519010004
计算机
构性产业趋势叠加风险偏好与行业比较优势
（1）年报预告显示行业分化逐渐极端化；（2）受NCP影响，从企业内在价值看：a）受益细分领域：互联网医疗、远程办公和视频会议，以及IT基础设施；b） 几乎不受影响领域：网络信息安全和金融IT；c）短期轻微影响但中长期价值不变：企业云服务，智能汽车和5G； d）可能受负面影响的领域：收入主要依赖公共部门财政预算的软件技术服务企业。（3）前述主要新兴领域产业趋势确定性强，估值提升和订单确定性不断增强。（4）行情的现实驱动力主要因素如风险偏好、流动性和行业比较，短期内尚未出现转向苗头，因此中短期震荡向上的可能性仍然存在。另一方面，由于整体绝对估值较高，后续一段时间如果外界环境发生较大边际变化，比如NCP受控制、经济预期企稳，则风险偏好和板块资金流向可能随之变化从而引发行情调整。
风险提示：中短期行情走势对资金偏好和行业比较的因素依赖较重，后续如外部环境好转引发的边际变化可能同样会有较大影响。
本摘要选自广发研发中心研报：《结构性产业趋势叠加风险偏好与行业比较优势》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：刘雪峰 S0260514030002；郑楠 S0260518010002
电新
欧洲新能源车1月高增长，光伏部分环节价格略涨
（1）2019年新版补贴政策实施后，中国新能源车产销同比增速持续承压，而龙头企业市占率持续走高。欧洲碳排放2020年考核开官之年，欧洲新能源车市场呈加速过程，欧洲市场预计2020年将在减排约束及补贴激励下呈现多点开花，维持高增长态势。国内新能源车产业链经过动力电池、上游材料及下游整车环节的先后洗牌出清，市场格局逐步清晰。（2）国内需求因疫情影响向后递延，海外需求节奏正常。因停工及物流运输原因，光伏短期供需偏紧，产业链价格或上涨。而在疫情的影响下，市场份额或加速向龙头企业集中。（3）风机大型化趋势再进一步，加速风电平价进程。（4）在当前疫情背景下，国网的相关举措将有力拉动电力设备需求，帮助相关企业恢复生产运营，提升企业盈利水平。
风险提示：疫情控制不及预期，政策出台时间不及预期等。
本摘要选自广发研发中心研报：《欧洲新能源车1月高增长，光伏部分环节价格略涨 》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；李蒙 S0260519080007
非银
《普通型人身保险精算规定》点评
本次规定的出台，将更加优化消费者的权益，同时继续引导行业发挥长期保障的功能，助推人身保险业高质量发展；完善产品精算规定，弥补长期健康险、保证续保产品、非平准费率等产品监管空白。面对人身险行业增员和保费增长的考验，预计在2020年相关公司将会继续优化队伍、提升业务人员销售能力、并注重中高端队伍的培养，同时将继续在产品方面进行改进、推动业务发展、更加重视长期储蓄产品在居民财富配置中的价值。产险行业短期内依然是车险为主体的格局，商业车险费率市场化的深入推进带来车均保费的下降压力；大型公司规模优势明显、固定费用率低，将进一步享有竞争优势。同时，非车险业务仍有较大发展空间。目前板块动态P/EV估值仍处于相对较低水平，具有配置价值。
风险提示：外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导；保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等。
本摘要选自广发研发中心研报：《《普通型人身保险精算规定》点评 》
对外发布时间：2020年2月7日
报告作者：陈福 S0260517050001；鲍淼 S0260518020001
煤炭
疫情之下煤市坚挺，煤企分红再分析
受春节及疫情因素影响，煤矿复工复产较往年推迟，公路运输也受到管控，春节过后沿海煤炭市场稳中有升，历史上03年非典和13年禽流感疫情期间，煤炭行业影响不大，煤价较为坚挺，股价更多取决于行业景气度。煤炭上市公司占全行业产量约30%，基本属于全行业盈利最好的资产，在煤价平稳或略下行的预期下，价格和盈利更具有稳定性，其中部分资源好成本较低的公司优势更为明显。2016年以来煤炭上市公司经营性现金流也恢复至历史较好水平，资本开支相比高点也下降50%，预计后期主流煤炭公司资本开支继续逐步下滑。中长期我们预计煤炭供给需求增速中位数或处于1-2%，供需基本平稳，龙头公司盈利和现金流稳健性强，行业分红比例有望逐步提升。
风险提示：下游需求低于预期，各煤种价格超预期下跌。
本摘要选自广发研发中心研报：《疫情之下煤市坚挺，煤企分红再分析 》
对外发布时间：2020年2月7日
报告作者：沈涛 S0260512030003；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
社服
在线教育：短期渗透率提升，关注行业中长期发展
本次新型冠状病毒疫情期间，教育行业整体受到一定影响。其中K12、高校行业影响相对较小，线下培训机构短期受到影响，而在线教育则在政策支持和需求增长下逐步加快渗透率提升。在线教育优势主要为均衡优势资源+教育体验提升，对优质教学资源的需求是在线教育发展的核心动力。我们认为本轮疫情对在线教育产生短期、集中式的需求推动，在政府、学校和企业推动下，有助于在短期内完成用户认知，获得大规模用户增长。在线K12竞争加剧，获客成本和流量成本高企的情况下，行业有望迎来整合期。对公司获客环节的流量获取及精细化运营，转化和留存环节的师资、教研、服务、运营管理等方面均有较高要求。
风险提示：疫情发展存在不确定性；教育行业监管趋严影响公司经营；人力租金、成本上升，人才流失风险。
本摘要选自广发研发中心研报：《在线教育：短期渗透率提升，关注行业中长期发展 》
对外发布时间：2020年2月7日
报告作者：安鹏 S0260512030008；沈涛 S0260512030003
建材
疫情产生短期影响，后期需求有望逐步恢复
复盘2019年非经常性雨季对广东水泥市场的影响，长雨季冲击了水泥行业的需求节奏，表现为先抑后扬的走势，前期需求缺口在后期被快速回补，全年水泥产量同比仍增长2.55%，需求总量不受影响。我们认为此次疫情产生短期影响，后期需求有望逐步恢复。首先，此次疫情爆发时间与行业最淡季重合，以水泥为例，一般到农历二月上旬（今年对应为3月初），水泥需求才会基本恢复正常。所以短期我们需重点关注疫情控制情况。其次，2019年广东非经常性雨季持续时间长达7个月，尚能通过最后4个月赶工实现全年需求总量正增长。再次，本次疫情对1季度GDP增速带来负面影响，不排除疫情控制好后会加大稳增长力度，这样反而有利于后面建材行业需求。继续看好三条主线：地产竣工链条、景气向上的高端制造和低估值水泥。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
本摘要选自广发研发中心研报：《疫情产生短期影响，后期需求有望逐步恢复》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：邹戈 S0260512020001；谢璐 S0260514080004
农业
猪价节后维持强势，新冠疫情影响补栏节奏
1、畜禽养殖：新冠肺炎疫情下，畜禽整体需求受制于餐饮下滑冲击，部分地区交易市场关闭影响黄羽肉鸡需求，屠宰开工不足压制白羽肉鸡需求。整体供给严重不足的情况下，猪价节后延续强势，同时运输难度加大导致区域猪价分化。目前观察到新冠疫情一定程度影响散养户生猪补栏积极性以及补栏节奏，生猪产能恢复节奏仍是关注重点。上市公司产能恢复整体领先于行业，有望充分受益。2、养殖配套：新冠疫情短期对重点疫区的饲料原料运输、下游养殖形成一定冲击，从我们了解的情况，上市公司原材料库存相对充足，从全国布局以及全年角度出发，预计影响程度有限。目前禽料冲击相对更大，水产料由于尚未进入旺季影响程度最低。疫苗方面，整体生产受影响程度较轻，后期猪用疫苗需求有望受益于存栏触底回升，禽用疫苗有望维持高景气。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。
本摘要选自广发研发中心研报：《猪价节后维持强势，新冠疫情影响补栏节奏》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：王乾 S0260517120002；钱浩 S0260517080014
军工
板块出现结构性反弹，重点关注绩优龙头
受疫情影响，本周军工板块在经历周一大跌后出现结构性反弹，涨幅居前的主要是需求量大幅增长的红外类公司以及航天题材公司，绩优军工龙头公司涨幅靠后，估值处于历史底部区间，建议在反弹后重点关注绩优军工龙头公司。军工板块2019年业绩预告发布完成，电子、材料类配套公司增速较高，50%以上的公司同比实现增长；部分商誉较高的公司计提商誉减值损失。2019年11月27日，国务院国资委印发《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》，国有资产监管由管企业向管资本转变，军工集团资本运作有望持续超预期。我们建议军工行业投资布局三大领域：总装板块、推荐核心器件及材料和国企改革。
风险提示：相关政策出台时间低于预期，资产证券化存在较大不确定性，国际局势变化具有不可预知性。
本摘要选自广发研发中心研报：《板块出现结构性反弹，重点关注绩优龙头》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：赵炳楠 S0260516070004
化工
化工品价格稳中有跌，防疫工作带动相关化学品需求
本周（2月3日~2月7日），基础化工板块下跌1.26%，跑赢上证综合指数2.21个百分点；化工品价格稳中有跌。新型肺炎疫情继续发展，带动部分防疫相关化工品需求旺盛。一方面医用消毒与城市消毒的需求迅速增长，拉动醇类，过氧化物类以及含氯化学品需求，另一方面个人日常防护需求增长，带动医用口罩等防护品需求。城市消毒工作拉动消毒剂需求。重点关注子行业：（1）率先进入海外供应链体系的锂电材料企业。（2）国家政策支持，进口替代空间广阔的电子化学品、5G材料、环保材料行业。（3）关注景气趋势向上的维生素行业，以及行业集中度提升的混凝土外加剂行业。（4）目前化工周期行业龙头有望“强者恒强”，建议关注各子行业白马龙头。（5）关注短期受防疫工作拉动需求的氯碱，双氧水，PP熔喷布等行业。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，致使相关化工品的需求萎缩的风险；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动、行业政策波动风险；公司层面：公司盈利不及预期、重大安全、环保事故、新项目进展不及预期。
本摘要选自广发研发中心研报：《化工品价格稳中有跌，防疫工作带动相关化学品需求》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：郭敏 S0260514070001；吴鑫然 S0260519070004
宏观每日一图
过去10年美低劳动参与率与老龄化有关
宏观郭磊团队
资深分析师：张静静 S0260518040001
金融危机后美国劳动力参与率一路回落并于2015年9月降至62.4%。尽管过去几年该指标中枢小幅回升，但截至2020年1月仍较2008年1月的66.2%低2.8个百分点并处于上世纪70年代以来的极低水平。
美国劳动力参与率指标所指的劳动力为16岁及以上年龄段人口，不同年龄段劳动力参与率差异极大。目前25-54岁年龄段、55岁及以上年龄段劳动力参与率分别为82.9%以及40.3%。金融危机后美国55岁及以上劳动力占比提高了6.0%、25-54岁年龄段劳动力占比下降了4.6%，人口老龄化对于美国劳动力参与率下降的解释力可达约80%。（详见2020年1月29日的报告《金融危机后美国就业数据中的三大谜团》 ）
风险提示：美国经济超预期；美国就业数据超预期；美国人口结构超预期；美联储货币政策超预期；美国通胀水平超预期。
