【东兴化工】金石资源（603505）引领萤石资源价值回归 ——氟化工系列研究之三

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新浪财经官方账号 2020.02.0510:34

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来源：东兴化工产业洞见

投资摘要：

公司是萤石行业最具影响力的优势龙头企业。首先，公司具有明显的储量优势。公司目前保有萤石矿物量资源1300万吨，且全部为单一型萤石矿，据统计，我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿石量，公司占比超20%，遥遥领先。其次，公司的开采成本具有显著优势。公司拥有大型矿山（年开采规模不低于10万吨）6座，位居全国第一，且其中岩前萤石矿是我国近二十年来查明的资源储量和设计开采规模最大的单一型萤石矿，规模优势叠加预处理技术先进，使得公司在行业中的成本优势明显。此外，公司作为萤石行业唯一的上市公司，与非上市公司相比，具有明显的平台优势、品牌优势和资金优势，公司积极通过收购兼并整合行业内优质资源，引领萤石资源价值回归，具有“一呼百应”的行业引领效果。

萤石矿产被誉为“第二稀土”，战略价值显著但仍被严重低估。萤石是目前唯一可以大量提供氟元素的矿物，其下游除了传统的化工、冶金等领域外，还被广泛应用于新能源、新材料等战略性新兴产业，在国防、军事、核工业等关键的国家命脉领域发挥重要作用。同时，我国萤石长期被超采乱采严重，我国萤石储量占全球约14%，但是产量占比超60%，储采比仅为12年。2016年萤石被列入全国四大重要战略性非金属矿产资源，近年来其战略意义与宝贵资源属性日益凸显。

公司盈利预测及投资评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.23、3.11和4.03亿元，对应EPS分别为0.93、1.30和1.68元，当前股价对应PE分别为24、17和13倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：矿山资源储量低于预期；下游需求低于预计。

1. 金石资源是萤石行业引领者

1.1 大储量、高品质奠定公司资源优势

与同行相比，金石资源具备很强的资源优势，资源储量优势是公司维持长期竞争力的基础。公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300 万吨，且全部属于单一型萤石矿。根据行业专家分析，目前我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右，公司占比约20%，位居行业第一。公司不仅资源储备总量较大，单个矿山的可采储量规模也较大。我国的单一型萤石的大部分矿床储量只有数万吨至数十万吨，90 %以上是采矿能力在3万t/a以下的小矿，而公司拥有大型矿山（不小于10万吨/年）6座，规模和品质上的领先优势明显。

以全球的视角来看，萤石呈现分布广泛、相对集中的资源态势，全球各洲均有分布，但以环太平洋成矿带的萤石储量最多，约占全球储量一半以上。我国位居全球第二。我国的萤石矿区大约有700余处，主要集中在4个矿产带。其北部主要集中在内蒙古，中部主要在河南、湖北、湖南, 东部集中在福建、浙江、江西和安徽，西南主要在云南、贵州及四川南部。其中，内蒙古、浙江、福建、江西和湖南萤石资源储量合计占70%以上。公司的主要产区位于浙江和内蒙古，具有较为显著的区位优势。

公司的区位优势主要体现在三个方面：一是公司所属矿山距离下游生产企业较近，公司名下位于浙江省的矿山，距离华东地区下游生产企业较近，可以通过公路运输，成本较低；二是浙江省全年气温适宜，便于萤石精粉的生产和运输，相比北方矿山受季节性影响较小，能够保证下游企业的长期供应稳定，更受客户青睐；三是在收购了位于内蒙古四子王旗的翔振矿业后，公司储备资源的地域结构得到了优化和完善，初步形成了“坐拥华东，辐射全国”的布局，有利于公司进一步整合、布局全国萤石行业。

1.2 技术领先打造环保优势和成本优势

如何实现绿色、高效开采一直是制约萤石行业的主要因素，目前我国事萤石生产销售的企业约有数百家，但大部分企业依然“小、散、乱”，对于日益提升的环保要求也多是采用针对不合格项目设备“打补丁”的低效措施，而金石资源在矿山地质、采矿、选矿、测量、化工、机械、自动化等方面拥有行业领先的专业技术团队，并在一开始就注重循环技术的积累，在矿山资源合理开发、矿石优质采选技术等方面形成了显著的技术优势。公司已取得专利20余项，自主研发了萤石尾矿砂回收利用、低品位萤石选矿、高钙萤石矿选矿、萤石老采区残矿回采、尾矿砂废水循环利用零排放、萤石选矿环保高效药剂研发、萤石尾砂充填采矿方法、尾矿水力开采及输送、萤石预选工艺等相关领域高水平的专有技术。其中，“萤石矿山高效清洁化利用技术研究与产业化示范”项技术居国际先进水平。而公司近年投资开发的提精抛废预处理工艺，是目前全球萤石行业第一家应用该技术的企业，此工艺的应用不仅将大幅降低萤石的综合成本，也提高了产品的附加值，降低了入选品位，扩大了资源量，延长了矿山服务年限。

公司倡导绿色矿山建设，还在新建矿山中率先使用尾砂充填、废石提取回收和选矿废水循环利用等工艺技术，实现废水“零排放”，切实减少固体排放物和污水对环境的影响。随着国家逐渐加大对于矿山的环保要求，公司的环保优势愈发明显，并进一步体现为全流程下的成本优势。公司持续推动生产方式绿色化，目前已形成独具特色的“绿色循环经济矿山开发模式”，即对矿山的开发围绕“充填开采——预选精块--抛废制砂---浮选取矿---尾砂利用---废水零排”这一以资源集约和循环利用为中心的新模式展开。

此外，由于公司此前大举在景气地位布局矿场资产，在产矿山的采矿权取得成本较低，无形资产的摊销成本相对较小，也使公司获得了进一步的成本优势。

1.3 上市为公司提供了加速发展的平台

我国萤石资源分布相对集中，但是萤石企业“小、散、乱”的特点十分明显，因此并购整合是实现行业快速发展的有效途径。目前，公司是萤石行业唯一一家上市公司，公司的上市使得企业能够利用多种融资途径，通过收购等不同模式大大加快对于优质资源的获取，同时，公司的龙头地位和行业控制力也将进一步得到巩固。

上市使得公司得以加速推进“坐拥华东，辐射全国”的区位布局，整合全国萤石行业。例如，公司于2018年1月底完成对蒙古翔振矿业95%股权收购，翔振矿业年采矿规模 15 万吨，且萤石品位高达50%-60%。19年二季度基本完成设备的安装、调试。今年五、六月份逐步调试和试生产，产出高品位萤石块矿约 5900吨，萤石精粉约 3200 吨；七月份产量较前两个月有所上升。目前各项指标还在逐步改进中，正常生产后，翔振矿业的产品将以高品位萤石块矿和酸级萤石精粉为主。选矿技术升级后，理论上可以达到在寒冷天气时生产萤石精粉的目标。

再如，2018年11月，公司与内蒙古额济纳旗人民政府、内蒙古地质矿产勘查有限公司、浙江地质矿业投资有限公司签订《合作框架协议》，共同在内蒙古自治区额济纳旗出资设立内蒙古金石实业有限公司，并以该公司为平台，整合开发当地的矿产资源（主要系萤石资源）。2019年3月完成工商注册并取得营业执照，目前正在对当地矿产资源进行调查摸底，为公司谋划布局“北方基地”打下基础，为公司创造了进入我国潜在萤石资源储量较大的额济纳旗进行整合及大规模开发的机会。

又如，公司于2019年12月4日与冯沾富、潘恒松及宁国市庄村矿业有限责任公司签订了《交易协议》及《股权转让协议》，约定公司以27,946,694.97元的股权转让价款受让目标公司80%股权。该收购标的拥有采矿证规模5万吨/年，萤石保有资源储量约115.57万吨。经此次收购，公司的资源储量得到了进一步充实，资源品位得到进一步提升，资源地域布局得到进一步优化，公司的行业龙头地位有望得到进一步巩固。

2. 萤石资源的战略价值日益凸显

2.1 极低储采比表明我国萤石超采严重

根据2018年数据，我国萤石储量位居世界第三，约占14%，属于资源大国，但是产量却占全球的约六成，导致储采比仅为12，远远低于世界平均储采比为53.4，且为世界萤石储量较大的国家中储采比最低的国家，极低的储采比显示我国萤石资源超采严重，同时，我国萤石产量近年来已呈持续下降趋势，而萤石的价格呈现上涨的大趋势，预计萤石作为稀缺资源的价值将日益现象。

2.2 国家政策持续推出，供给收缩大势所趋

近年来，国家对萤石的相关政策持续加码，不断提高萤石开采的门槛，以加大对萤石资源的保护。《全国矿产资源规划（2016-2020年）》在2016年将萤石列入“战略性矿产名录”。由于新的国际政治和贸易环境的变化，萤石作为我国重要的战略性矿产，其供给收缩是大势所趋，公司作为行业内具有号召力和整理的龙头企业，预计显著受益于行业变革。