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姚余栋:宏观经济白银时代 3000亿外资助沪指上3300点

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新浪财经讯 1月18日,NIFD文化金融研究中心新年论坛暨文化金融50人论坛年会在京召开,论坛由文化金融50人论坛、国家金融与发展实验室文化金融研究中心、深圳文化产权交易所联合主办,主题为“成长、变局与抉择——文化金融十年”。大成基金首席经济学家,文化金融50人论坛学术委员会主任姚余栋出席论坛,并以《新货币理论(NMT)与宏观分析》为题发表演讲。

宏观经济参考:国际看2010,国内看2016   未来十年进入白银时代

姚余栋首先谈到,在基于支付清算的新货币理论下,货币需求呈指数性上升,在货币供给线性增长情况下,包括债务率在内的杠杆率上升无法避免,而当经济增长趋近于零时,负利率终局也将难以避免。

截至2019年11月,全球已有超过 12万亿美元的负利率债券,是 2018 年底的近2倍。姚余栋认为,负利率是千年未有之变局,创新会带来进步,同时也会降低利率,而涨价只是货币现象,长期不创造价值。

在全球货币政策的转向期,姚余栋认为,美国市场将继续受到美联储流动性的有力支撑,美股也将因此继续创出新高,与此同时流动性的宽裕将加速外资流入国内资本市场,上证综指预计将上涨至3300点。

姚余栋认为,当前国内宏观经济及市场形势类似于2016年,处于“经济弱复苏(补库存) +货币政策灵活适度+配置行情”状态,但此轮企业补库存力度可能不及2016年,金融风险已 经得到初步处置,央行可能不会像2016年明显收紧货币政策,长端利率的波动性将明显上升。

“国际看2010,国内看2016”是姚余栋提供的参考视角,结合美国量化宽松让其摆脱金融危机衰退的经验来看,2020年美国经济增长风险或将加大,美联储或开启新一轮量化宽松。

结合2016年经验,对于中国的2020年,姚余栋认为充足的政策空间将有效托底中国经济。

首先在固定资产投资方面,他预计增速为5.5%~6%,其中制造业投资有望企稳反弹,基建投资增速进一步上行,房地产投资面临下行压力。

他认为,新的一年新增专项债发行预计为2.5-3万亿,且主要用于基建。对此,姚余栋提到了上海建设第三机场,并调侃称深圳很快也将建设第二机场。

其次是供给侧改革打开增长空间,包括新旧动能转换、结构性去杠杆、科创板取得初步成功等,他认为未来制造业贷款政策支持力度将进一步加大,2020年预计投放2万亿制造业贷款量。

谈到LPR存量改革,姚余栋认为,2020年上半年货币政策的重点在于存量贷款换锚,在存量贷款换锚工作完成前,预期降息幅度有限。根据中泰证券测算,预计60%-70%的贷款能够传导新政,LPR降5bp预计降低实体经济215多亿元的成本。

此外,姚余栋表示,今年通胀压力前高后低,叠加实际GDP企稳弱复苏,名义GDP增速预计也是前高后低走势,但6%基本没有问题。

姚余栋认为,未来十年中国将进入更高质量的中速增长的白银时代,对比中日人口老龄化进程与经济增速的关系,预计中国2021年-2030年将保持4%~5%的实际GDP增长率,名义 6%~7%的增长率,到2030年中国GDP将接近200万亿。

预计2020有3000亿外资净流入A股 结构性牛市关注5G、新能源、大消费

姚余栋提到了银行理财转型及资产配置。姚余栋预测,资管新规过渡期将截至2020年底,叠加现金管理类产品新规出台,2020年权益类和混合类净值型理财产品发行将加速,商业银行(银行理财子)需要增强主动管理能力。

资金方面,姚余栋认为2020年外资将持续流入国内股市、债市,中国将延续“股债双牛”行情,股市呈现结构性牛市。全球货币的宽松带动全球资产加大配置新兴市场,预计2020年国内股市将有3000亿元的净流入。

一方面,从权益市场来看,目前A股估值处于历史较低水平,同时低于全球主要股指估值,沪深300目前PE仅为13 倍,道琼斯为22倍,标普500为25倍,纳斯达克为33倍。

另一方面,从债券市场来看,中美债券利差处于历史较高水平,10年期国债利差超过100BP。

关于股债双牛行情,除了外资流入因素,姚余栋还提到了偏向宽松货币政策的降息周期,新旧动能转换等。对于后者,姚余栋提到了国产特斯拉对传统汽车的冲击,他认为新旧动能转换时期政策将明显利好新经济产业龙头。

在结构性牛市中,姚余栋建议关注MSCI中国指数和沪深300指数,板块方面关注5G板块、新能源及大消费领域。同时,姚余栋提示,在全球低利率的宏观环境下“固收+”多策略正合其时,测算收益高过纯债基金。

最后,姚余栋总结称,中国经济是“平头哥”,保持谨慎乐观态度,未来十年中国经济必定长风破浪。

以下是实录(仅供参考,未经嘉宾确认):

姚余栋:尊敬的高主任、马司长、贾院长、梅主任、侯书记,很多领导,还有于董事长,今天想给大家做个汇报,文化金融脱离不了整个中国经济的发展,所以我想跟大家汇报的是这样一个新的理论框架下怎么理解中国经济未来十年,甚至更长时间。

2009年从黑龙江商务厅调到人民银行,后来在二司工作,主要做人民币国际化一些事情,后来到研究所,最后到大成,作为经济工作者一直坚持做点研究工作,也是跟着贾所长一起做了一部分新供给经济研究工作。货币理论是我一直比较感兴趣的,所以总结出来一个新的货币理论。这次中美达成贸易协议第一阶段怎么来理解,这个也很重要,就是怎么来理解,我的理解就是一个全球进入一个G2模式,主要是中国经济和美国经济这两个巨大经济体。第三个讲讲新旧动能转换,最后是看看资产,主要是说未来十年中国肯定是一个房价,除了深圳还能涨一些,可能很多地方房子不一定涨了。金融资产来临了,我们黄院长做艺术品,这个资产就来临了,这个时代来临了,文化产品时代来临了。有可能比较长的时间是股债双牛,所以怎么理财也很重要。

以前对货币需求的时候搞错了,错的离谱,今天开这个年会,在一个荒岛上,黄渤也拍了一出好戏,面临一个分工问题,用扑克牌做货币,人类社会是演化的,扑克牌一定最终是演化的。事实是贝壳做了货币。在岛上不断进行分工,需要多少货币?大家考虑过这个问题没有?以前我们在想,比如一个岛上,现在有一百个人,可能一百两银子,两百个人可能两百两银子,三百个人可能是三百两银子。我们发现证明这是不对的,经济学从以前马希尔学就错了,我们主要研究的是网络交易,我要生产分工,比如我来打鱼,高主任也是做着文化产品,贾院长可能也是生产文化产品,我跟高主任商量文化,我来打鱼,我们来形成经济体,贾院长比如生产的是经济学这样一个著作,几两银子?传统来说是三两。完成清算是二两,但是错,贾院长也需要鱼,我也需要贾院长的著作,可能高主任也需要著作,可能是互相交易,是六两。这个如果承认的话,这个经济体什么情况呢?是线性的,再怎么样分布,打鱼生产一两银子,文学创作可能一两,贾院长可能是一两,三两银子,随着岛上人类的分工不断扩大,货币需求是指数型增长,资产供给线性增长,所以一定会触发到这样一个流动性缺口,就是流动性不足。现在是全球这样一个分工网络,全球流动性不足。唯一的办法是挡住这个网络扩大,举个例子,在岛上我去打鱼,每个人都要分工,你能挡住分工吗?挡不住的,除非动乱,大量瘟疫才能挡住。可能过去人类历史也是这样造就的。如果是挡不住这个,网络扩大的话就会触发流动性不足。如果承认这一点就是流动性不足。如果流动性不足会怎么样呢?这个结论比较震撼,如果这样一个货币需求是凭方向,货币供给是线性的,说明整个货币供给和GDP比值,就是债务率永远上升,这个有点匪夷所思,我们长远是去不了杠杆的。人生有两样东西无法避免,一个是税收,一个是死亡,后来李扬院长说人生有三样东西,税收、债务和死亡,我们NMT理论,新的货币理论你得反驳,如果承认货币需求,承认这个资产是线性的,一定会出现这种情况,没法不承认是永远上升的。

大家看看全球的债务率永远不断上升,我们想说的是永远上升,不要纠结了,就是像气候变暖似的,就是在气候变暖。这是我们的结论,新兴市场都在上升,全球债务已经是250万亿美元了,全球GDP才是一百亿美元,唯一办法是阻挡住全球经济网络扩大,这个很难阻挡。第二个就是负利率终局,如果给企业加杠杆,企业受不了,居民也受不了,金融部门也受不了,无非给政府加,政府是能扛住杠杆的,政府可能也还不起,怎么办呢,央行买单,因为造就了央行是可以印货币的,央行也还不起怎么办,负利率。我们自然得出结论,就是要想这个债务持续太久了,你就只有负利率了。有钱的人要收税,逼着你消费,实际上不会消费。我们各国经济体如果不是负利率就是在走向负利率的路上。虽然有些悲观,但是是客观理性的看待这个问题。我们看到以前人类几千年来未有之变局,负利率在全球升级,已经达到16万亿,可交易资产达到30%,而过去几千年都没有出现。这是总结过去四百年以来人类利率逐渐下降,但也不会出现负利率,现在已经出现负利率了,美国长期利率逐渐走低,所以这个是对我们几千年未有之变局,就是没见过负利率,而我们就见着了。负利率原因是债务不可阻挡,最后只有负利率才能平衡。

我们把货币政策分为三个阶段,第一个是中国货币政策,泰勒规则,我们关注通胀,易行长说一定要珍惜咱们现有货币政策。第二个就是美国,美国的国债已经控制不住了,赤字率很高,现在美国国债已经23万亿了,控制不住以后只能是美联储买单,所以美联储必须扩表,从去年9月份开始扩表,说缩表没有缩到3.5万亿,已经又重新扩表了。第三个阶段可能是理论上的终局,欧央行、日央行跌到负利率去了,怎么出来不知道。李扬院长说以后可能靠数字货币了,现在不知道怎么出来。中国处于第一阶段,美国是第二阶段,日本和欧洲是第三阶段。理论上我们几十年之后也可能是负利率。美国国债扩张速度多快啊,已经超出整个GDP,美国赤字率是控制不住的,中东还在打仗,基础设施还没修呢,这些活多没干呢,已经控制不住赤字了。我们看到由于这样的话美联储是维持1.75左右,那边控制不住了,谁来承销美国国债?只有美联储,美联储不断撒钱,进行扩表,一操作怎么样,股市暴涨,所以美国股市暴涨,道琼斯很快突破三万点,持续在这么高的高位,也只能承认这个现实。这个现实一出现会出现什么情况呢?美国以前股票大约16倍市盈率,现在是22倍,标普500是24倍,都是钱吹出来的,有泡沫成分,现在不敢拿美国股票,害怕。怎么办?一看中国股票沪深300,14倍市盈率,大家说拿不拿?拿呀,便宜呀,所以外资大量流入,流入中国将来买我们股票的主要是外资,于是股市开始走强,所以中国进入“结构牛”,错过这个时间我觉得文化金融也很困难。讲个笑话,我曾经在美国出差,遇到一个在中国首席,给人家养老金路演,那么第一句话都是说茅台,都不是工行,不要以为贵州省穷,贵州有茅台就足够了,全球银行业工行地位还不如茅台的地位。美国美联储要撒钱保国债发行,一撒钱股票上去了,一上去以后股票市盈率太高,害怕了,于是发现中国的便宜,大量买中国的。

这是整个NMT的未来,逐渐利率走低,甚至走向负利率,央行要抗拒这种情况,怎么办?撒钱,然后股市造就牛市,全球性的。日本也是这样的,欧央行也一样。

第二个世界很震撼的就是前天,1月15号中美达成第一阶段协议,我觉得就是WTO的升级版,觉得我们做了一些妥协,确实有些妥协,这个格局怎么定,或者有的人认为这个协议特朗普再当选以后是不是就不行了,我们看到WTO以后有很多问题,发展中国家地位等等很多,WTO协议有些有点像半死不活的状态。越来越走向区域化,全球贸易碎片化。我们看到这个协议说明什么?说明将会缓解中美经常项目账户不平衡的问题,以前我们对美出口挣大约是四千亿到四千亿美元,欧元区、日本所有其他国家不挣钱,换句话说其他都不行,这是一个缓解。所以买这两千多亿也是值得的。

怎么理解,用一个新的模型来理解,就是古诺均衡,世界进入G2时代。以前曾经有人提出来G2,咱们不太愿意答应,14亿人,人均已经到了一万美元,今年有可能一百万亿人民币,我们是美国GDP60到70%左右,所以贡献全球是最大的,30%。欧洲停滞了,日本停滞了,名义上还有点增长,靠谁拉动?印度相对比较小,不到三万亿美元,广东省突破十万亿,相当于俄罗斯,很快就超过加拿大了。美国得承认中国经济体足够大了,我们也得承认美国还是世界老大,两个不用合作,不用你说你怎么样,你只要自己承认这个格局就可以形成古诺均衡,就是自己可以定产量。你只要追求的是经济利益,追求的是经济增长,这种均衡是可以持续的,就咱哥俩玩儿,对于我们来说是百年不遇的变局,要做伟大斗争,所以策略性妥协也是可以的,要不怎么办,所以稍微低低头,这个协议已经有了,有了多好,至少是稳定了整个两个巨头的关系,从经济层面、贸易层面。所以这个就比较重要。我们看到特朗普在美国这次罢免之中,民主党支持率比较高,共和党是很低的,关键是关键州、摇摆州,这次从美国进口两千多亿美元对于他的大选很有帮助,环顾全球谁还有中国经济这么大的竞争力,我们是大约有三亿到四亿中产阶级在崛起。所以对他的大选有帮助。

我们看到全球经济债务不断上升,不断走向负利率,中美两国成为了主要两个火车头,有第一阶段贸易协议,哪怕将来第二阶段没有,也是对全球经济稳定性如此重要,对中美很重要,对全球经济都很好。

我们看一下自身,我们觉得今年国外要看2010,中国要看2016。美联储即将在2010年推出QE2操作,撒钱了,这个时候股市创历史新高,2010操作以后美国股市直线上升(图表),将来高收益率只能买股票了,不是炒个股。我们预计美联储事实上要开QE4,继续扩表,所以股市即将道琼斯突破三万点,如果不是我们这个NMT逻辑我觉得很难有逻辑理解美国股市为什么那么高。国际上是美国QE进非理性繁荣,美联储开始扩表,财政赤字很高,还是解决不了的问题,赤字没办法。国内是休养生息,岁月静好,贸易战两年了,很多中国经济都是贸易战带来的不确定性和出口的冲击,今年60亿没有问题,所以第一阶段古诺均衡赢得了宝贵经济期,中国经济需要这个休养生息,稳定时期。

我们看中国经济未来怎么样,我们政府杠杆率是比较低的,比日本低3倍到4倍,供给侧结构性改革是伟大创新和实践,成功让企业部门去了杠杆,居民部门要控杠杆,金融部门要严控杆,只有政府。咱们坚守这个钱,财政有一个黄金法则,就是不能吃了喝了,主要是搞基建、棚户区改造,所以我们还有很大财政空间,以后未来十年只要咱们发地方债就行,就没有问题。我们有充分空间,而恰恰去年中办、国办也发文,鼓励地方债发行,囤地情况要严重限制。我们预计大约专项债发行在2.5到3万亿之间,每个季度都有专项债发行。主要投入基础设施改造,有人说中国基础设施已经挺好的了,我觉得差的比较远,据说上海要修新机场,已经落户南通,深圳需不需要第二机场,也需要了,深圳航班昼夜在转,肯定跑道不够了,上海第三个,深圳肯定要修第二个机场,深圳到上海之间为什么有高速铁路,每次都要飞,完全可以修,中国基础设施还是很需要的,特别是综合铁路枢纽。所以我们债务还是可以的,政策空间不错,托住底怎么样,今年一定要保6,这个没问题的。未来十年就是4到5的增长速度,我们人口老龄化很严重,经济从中高速走向中速,4到5相当于名义收入6到7,意味着2030年中国经济两百万亿,那个时候美国经济在2%左右,美国50年保持在2%,很了不起的事情,我们是4到5。中美两国竞争是个长跑,到2030年谁是老大不清楚,希望中国胜出,成为全球老大。我们能够保持4到5是没问题的,靠专项债托底都没问题,我们老龄化比较严重。

专项债是不够的,一定要把供给侧改革落到底,主要是新旧动能转换。特斯拉去年愚人节的时候,马斯特说他自己破产了,结果在上海浦江临港新区,他跳那个舞,现在特斯拉股票从200已经到500了,29.9万台,是现代特斯拉工厂,体现了上海速度,中国速度。特斯拉成功了,但是所有传统汽车业受到毁灭性打击,谁还买不是新能源汽车,很难了,这点有很大冲击,对全球冲击,国内也是很严重的。所以新旧动能转换是很严重的问题,只是这个行业整个来说。我们科创板已经初步成功了,所以不能光靠地方专项债发行,还是要搞些创新的东西,未来十年要完成新旧动能转换。我们看到今年的力度加大,对制造业加大,中美古诺均衡,美国搞高新技术,咱们搞制造业,我们也不能放弃高新技术,我们还有华为。

央行、银保监会都在支持制造业,所以今年制造业是个很大的力度。如果有房贷的话,8月30号是不是采用LPR改革很重要,让我们整个融资成本大约可以节省两千亿左右,通过改革措施降息。

最后一点谈到一个银行理财,想跟各位报告一下整个银行理财,房价除了深圳不涨了,还略跌,主要是金融资产,金融资产重点是公募基金,公募基金行业发展还是比较快的,还有银行理财现在也做的不错。大家实际上都要努力做配置,享受中国经济成长这个时代,净值化时代。有个产品,2019年发的混合类产品,4.6%,不要自己炒股,股票是结构牛,未来中国比较长的时间是结构牛,我们现在更多的钱不买房子买什么呀,肯定配置金融资产,通过公募基金,通过银行理财,通过信托各个领域配到股票里去,养老钱也逐渐进来了,重点想给大家推荐混合类产品。外资持续流入中国,中国核心资产是非常便宜的,这是跟全球来比,我们核心资产在这个位置(图表),我们利率会逐渐走低。所以股市会形成一个股债双牛格局,主要是希望大家抓住这个机会,这是一个居民财富,金融财富增长的时代,要稳健的随着中国经济的增长,口头资产一百万亿,十年之后肯定超过两百万亿,所以配置如此重要,建议大家偏债混合多做一些。

公募基金行业或者银行理财子,都在纷纷推出“固收+”,如果不懂可以看,如果不懂就错过这个时代浪潮了。不能光选债券,一定还是得股票,但不要单独炒股,股债混合,让基金公司、理财子帮你配置,未来十年你金融资产可以翻一倍,这是时代机遇,有一部分当然配到文化金融中,包括艺术品中。

NMT理论,新的货币理论告诉我们全球债务是不可阻挡上升,利率是逐渐走低的,有的国家,特别是欧央行、日央行出现了负利率,怎么出来的,不知道。中美贸易协议我认为是非常重要的关键时刻,形成了G2格局,对中国经济好,对美国经济好,对全球经济好,这样一个格局形成之后我认为可持续的,如果这样的话中国经济总体来说保持一个今年6,以后十年4到5%的增长速度,国民财富就会翻一倍以上的趋势,更有利于文化金融的发展。将来很多都是要看片了,看文旅、文创这些领域,艺术品领域需求就非常大了,希望大家保持一个谨慎、乐观的态度对待未来,十年中国经济一定会长风破浪。

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