来源：华泰建筑建材研究
行业周报（第三周）2020年01月19日
鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002
张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003
方晏荷 执业证书编号：S0570517080007
陈亚龙 执业证书编号：S0570517070005
周观点全文
行情回顾
上周建材行业下跌1.50%，跑输沪深300，跑输1.30pct。上周建材涨幅前五分别为：亚士创能（+21.07%）、坤彩科技（+17.45%）、福建水泥（+13.29%）、道氏技术（+12.74%）、石英股份（+9.14%）。
上周多家公司2019/2020年业绩一致预期遭市场调整，其中道氏技术调整幅度较大，其他个股调整幅度较小。
：12月竣工数据大幅改善，坚守优质消费建材
核心推荐：1）消费建材：我们认为2020年地产竣工B端需求景气向上，存量需求加速释放，中期伴随下游地产集中度提升+精装渗透率提升，驱动品牌/服务/资金优势突出的B端建材企业市占率快速提升，长期存量需求占比提升背景下，依然看好零售/工程经销商网络健全、定价权强的品牌建材企业，推荐蒙娜丽莎、北新建材、亚士创能、三棵树、东方雨虹、科顺股份；2）减水剂：我们认为在机制砂占比提升对减水剂用量、性能及现场服务要求提升；下游商混及基建客户集中度提升，对减水剂品牌要求提升；化工入园背景下，小厂退出，中小厂家扩产能力受限，减水剂行业集中度提升趋势明显，19年以来价格环比基本稳定，周期性显著弱化，推荐垒知集团；3）玻纤：目前粗纱阶段性供需底部基本确认，考虑到20年需求景气向好，19Q4-20Q3基本没有新增产能，预计20Q2有望涨价，但20Q4及21Q1可能面临新一轮产能集中投放压力；电子纱19年10月起市场价格小幅上调，20年没有新增产能，预计涨价持续性较强，推荐中国巨石、长海股份、中材科技；4）玻璃：春节临近，玻璃需求进入淡季，价格季节性回落，但仍高于去年同期，我们认为20年竣工支撑平板玻璃需求；供给端行业整体无新增产能指标，供需格局仍有改善空间，推荐旗滨集团，光伏玻璃价格环比暂稳，行业景气度较高，19年11月29日提价1元，20-21光伏玻璃供应缺口仍将存在，推荐福莱特；5）水泥：当前处于2002年以来第五轮行业高景气阶段，19Q4水泥价格抬升Q1起点，当前低库位叠加下游投资强韧性，预计华南、华东等区域Q1水泥有望再度实现量价齐升，继续关注Q1盈利兑现的机会，推荐海螺水泥、塔牌集团。
1-12月宏观数据点评：下游投资保持较强韧性，地产竣工改善超预期。1-12月狭义基建投资同比增长3.8%，前值4.0%（前值指1-11月，下文同），Q4基建恢复弱于预期。今年1月地方债预计发行7925亿元，同比翻倍，其中专项债7159亿，资金充裕叠加节奏前置有望推升基建开门红。19年1-12月地产开发投资同比增长9.9%，前值10.2%；新开工面积增速8.5%，与前值相比回落0.1pct，高基数基础上12月单月增长7.4%；销售面积同比-0.1%，与前值相比回落0.3pct，年末淡季单月下滑1.7%，地产投资、销售、新开工面积累计增速均小幅回落，但显示出强韧性；竣工面积1-12月累计增速2.6%，18年以来累计增速首次转正，12月单月增长20.2%超预期，我们认为2020年竣工仍将延续改善趋势。
玻璃：1）光伏玻璃：上周各企业3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳；2）平板玻璃：上周平板玻璃价格环比下降0.86%，库存总量为2661万重量箱，周环比上涨238万重量箱，涨9.82%。
水泥：上周全国水泥市场价格继续回落，环比跌幅为0.9%。价格回落区域主要有上海、江苏、湖北、湖南和云南，幅度10-30元/吨。1月中旬，受春节临近影响，下游需求季节性减弱，局部地区水泥价格也因此出现回落，下周市场将进入休市阶段，价格将在高位趋稳或略有回落。上周全国水泥平均库存53.56%，周环比上升1.31pct。
玻纤：1）上周无碱池窑粗纱市场以稳为主。近期国内玻璃纤维市场进入传统淡季，需求较前期有所缩减，四季度以来，池窑企业库存延续下降趋势，节前价格暂稳运行；2）电子纱市场价格节前亦呈平稳走势，中长期仍存价格上涨预期，需求影响作用将逐步加大。
各细分行业每周动态
1）水泥：水泥价格环比继续回落，平均库存环比上涨（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）
上周全国水泥市场价格环比继续下行，跌幅为0.9%。价格回落区域主要有上海、江苏、湖北、湖南和云南，幅度10-30元/吨。1月中旬，受春节临近影响，工人陆续返乡，下游市场需求季节性减弱，南方地区企业发货普遍降至5成左右，局部地区水泥价格也因此出现回落，符合市场预期。下周市场将进入休市阶段，整体库存水平不高，价格多将在高位趋稳或略有回落为主。
上周全国水泥平均库存53.56%，周环比上涨1.31pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机开工负荷明显下降。全国水泥磨机开工负荷均值29.23%，环比下降5.52个百分点。除四川解除预警后磨机开工提升外，其他区域水泥需求普遍下降，天气和季节影响是主因。
2）玻璃：国内浮法玻璃价格弱势调整，走货量有限（数据来源：卓创资讯）
上周国内浮法玻璃均价为1751.83元/吨，较上上周下跌15.28/吨，环比跌幅0.86%。
上周国内浮法玻璃价格弱势调整，走货量有限。华北下游深加工基本停产放假，沙河仅贸易商适量拿货，成交情况一般，库存上涨明显；华东市场虽部分厂实际成交存促量政策，但节前下游提货意向一般，原片企业库存低位下，对后市信心尚可，部分企业计划节后价格上调；华中市场产销继续减弱，企业或商谈定价或执行量大优惠等政策，价格整体下滑；华南个别促销，节前政策收效有限，需求下滑，出货减量明显；西南云贵个别厂促销，川渝走稳；西北市场走货基本暂停，整体库存持续增加；东北市场需求基本收尾，普遍维持稳价观望。
从供应看，全国浮法玻璃生产线共计298条，在产241条，日熔量共计160635吨，较上上周持平。上周暂无产线变化。上周重点监测省份生产企业库存总量为2661万重量箱，较上上周增加238万重量箱，增9.82%。
3）玻纤：无碱粗纱价格节前暂无调整，电子纱市场亦延续较稳走势（数据来源：卓创资讯）
无碱纱市场：无碱池窑粗纱近期价格调整预期不大，市场交投较前期略放缓。国内多数池窑企业近期调价意向不大，一方面，下游需求较前期有所缩减，临近年关，部分加工厂已停工放假，市场进入传统淡季；另一方面，四季度以来，池窑企业库存延续下降趋势，总库存得到有效削减，现阶段，多数厂库存压力较小支撑下，节前价格暂稳运行。供应面短期内变动不大，年后一季度来看，整体供应压力将有所减缓，龙头企业价格调整动态仍值得关注，但节前市场调价空间有限，仍以稳为主。现阶段主流产品2400tex缠绕直接纱价格仍维持4000-4200元/吨不等。
电子纱：电子纱市场价格节前亦呈平稳走势，实际成交价格各区域略有差异。春节假期将至，下游需求表现较前期略有缩减，但整体相对较平稳。当前电子纱企业供应量较稳定，下游电子布市场短期变动不大，电子纱企业节前暂无较明显调整计划，预计电子纱市场短期维稳运行为主。当前电子纱G75市场价格实际成交维持8000-8100元/吨不等，部分中高端产品价格较高。
4）上游原材料：（数据来源：卓创资讯、Wind）
① 煤炭：上周国内动力煤市场整体以稳为主。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价556元/吨，周环比上涨1元/吨。
② 纯碱：上周国内轻碱市场走势平稳，市场主流成交价格变动不大。上周部分厂家适度限产，纯碱厂家加权平均开工负荷在86.1%。节前下游用户集中备货，因纯碱价格处于三年低位，部分终端用户适度增加采购量，纯碱厂家多积极出货为主，库存持续下降。目前国内轻碱主流出厂价格在1300-1450元/吨，轻碱终端主流价格在1400-1600元/吨。上周国内轻碱出厂均价在1405.8元/吨，环比跌0.08%。上周国内重碱市场行情淡稳，市场交投气氛清淡。近期国内浮法玻璃价格有所下滑，但厂家整体盈利情况较好，浮法玻璃厂家生产平稳，对纯碱用量变动不大。目前沙河地区重碱主流终端价格在1530元/吨左右。上周国内重碱主流送到终端价格在1500-1650元/吨，多数厂家执行月底定价。
近期核心推荐标的：蒙娜丽莎、北新建材、亚士创能、三棵树、东方雨虹、垒知集团、旗滨集团、中国巨石、长海股份、中材科技
（1）蒙娜丽莎：1）C端研发优势突出，高端产品占比提升带动毛利率提升，稳步推进渠道下沉；2）工程端客户基础好，随着2020年藤县产能逐步投产，B端有望加速增长；3）12月地产竣工数据跃升改善，我们认为公司2020年业绩增速有望提高，可布局估值切换。
（2）北新建材：1）石膏板成本优势突出，定价权强，多品牌定价策略稳步推进市占率提升；2）持续推进石膏板品牌升级，周期性弱化，产品升级带动长期盈利能力提升；3）通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。
（3）亚士创能：1）工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力，伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放，工程漆市场份额有望提升；2）19年原材料价格下跌及收入结构优化推动毛利率改善，2020年起预计收入结构优化及自产占比提升推动毛利率提升，费用率弹性有望逐步体现；3）政策推动保温装饰板市场竞争环境优化，全国产能布局完善，公司是保温装饰板的开拓者，地产首选率常年第一，收入进入快速增长通道。
（4）三棵树：1）随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强，B端有望保持高增长；2）C端稳步持续推进一二线城市布局，推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源；3）公司18年收购大禹防漏，进军防水市场，向综合型建材服务商转型，看好公司长期成长。
（5）东方雨虹：1）下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒，防水行业市占率有望进一步提升；2）19年公司加大回款力度考核，渠道改革提升工渠占比，同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强，看好现金流改善；3）涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列，有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源，打开长期增长空间。
（6）垒知集团：1）减水剂行业集中度提升，驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量，性能和服务要求的提升；下游商混及基建客户集中度提升；母液合成企业化工入园限制，小企业退出，中小厂家扩产空间有限，同时公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨（按母液合成能力），公司市占率将进一步提升；2）减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降，但价格端依旧稳定，原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升，价格周期性弱化；3）检测业务结构优化：厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善，预计公司检测利润率不会进一步走低，同时公司积极拓展交通、环保、电子电器，汽车电子等检测业务。
（7）旗滨集团：1）公司公布中长期发展战略规划，2024年末浮法/节能玻璃产能规模分别比18年增加30%/200%以上，21/24年分别实现营业收入超过100/135亿元；2）公司推出事业合伙人机制和员工持股计划，股票激励力度之大彰显公司发展信心；3）竣工数据持续改善支撑平板玻璃需求，供给端今年整体收缩，公司作为行业龙头，长期发展可期。
（8）中国巨石：1）全球玻纤龙头，成本优势和技术实力显著；2）中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势，后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始，成本有望进一步下降；3）“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题，进一步提升全球定价权。
（9）长海股份：1）产业链一体化布局+18年2条粗纱池窑冷修技改完成，成本显著降低；2）产品结构逐步优化，下游风电/电子高景气+汽车/建筑渗透率提升，需求保持较快增长；3）报表质量优异，资产周转率高于其他玻纤上市公司，业务造血能力强，利润率于18年冷修结束后进入上升轨道，公司估值目前处于较低水平。
（10）中材科技：1）粗纱阶段性底部确认，20年3/4月粗纱有望全面涨价。泰玻目前约90万吨产能位居行业第二，产品结构优异，中高端占比超过60%，同时18年底新增的 F06 线，降本效果显著；2）公司是风电叶片龙头，市占率约25%，目前公司风电叶片呈现供不应格局， 20年风电叶片有望迎来价量齐升；3）锂膜业务产能第二，业绩释放存在预期差。公司19年锂膜业务扭亏为盈，20年继续扩大市占率，预计2020年底锂膜产能有望达到16亿平以上（目前9.6亿平），同时良品率提升带动成本下降，单平净利显著提升。
风险提示：
宏观经济下滑超预期：建材全行业与宏观经济密切相关，尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑，将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求，对企业利润造成负面影响。
上游原材料涨价超预期：煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨，压缩企业利润空间。
