来源：兴证固收研究
1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅增加。本周信用债新债发行共3712.83亿元，较上周环比增加56.20%。本周所有种类债券发行量均增加。具体而言，公司债本周发行1082.23亿元，短融本周发行1926.60亿元，中票本周发行650.40亿元。从主体类型来看，产业债本周发行47.60亿元，本周城投债发行6.00亿元。
2、二级市场：本周，信用债市场表现分化
本周信用债表现分化，偏长期限债券收益率下行幅度较大。具体来看，城投债1年期AAA、AA+、AA等级以及3年期AAA等级的收益率上行，而偏长期限的债券收益率表现下行；中票除3年期AAA、AA+等级上行外，其余各等级、各期限债券收益率均表现下行。信用利差方面，城投债除1年期各等级债券信用利率走阔外，其余各期限、各等级信用利差都表现收敛；中票除1年期各等级、3年期AAA登记债券收益率走阔外，其余各等级、各期限债券收益率均表现收窄。等级利差方面，城投债和中票各等级、期限债券等级利差均小幅收窄。
节前资金价格有所反弹，市场流动性面临一定的短期压力。本周，短端R001、R007的利率有所上升，其中R001利率上行幅度较为明显；中等期限的3M SHIBOR利率同样表现小幅上行。央行公开市场操作层面，本周逆回购6000亿元，共净投放资金（含国库现金）6000亿元。
12月信贷超季节性增长，贷款结构中的新增企业中长贷出现进一步增加。从数据来看，12月新增企业中长贷3978亿，连续5个月好于18年同期水平，企业贷款结构的明显好转，此外12月新增社融读数较高（2.1万亿），除了口径调整带来的绝对数值抬升外，老口径下的新增社融也表现尚可。另一方面，经济数据中的工业增加值增速进一步上行0.7个百分点至6.9%，录得近8个月最高值；固定资产投资累计增速上行0.2个百分点至5.4%，尤其是制造业投资明显改善。
近几个月的基本面数据反映融资对于实体在起到支撑作用，同时经济修复的持续性可能是偏长的。考虑到市场在12月数据公布前普遍已形成经济阶段性的边际改善预期，基本面数据对于债市整体带来的短期波动是较为有限的，不过往后看，这种改善有利于信用债发行主体的资质优化和后续行情的延续。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。
报告正文
1
一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅增加。本周信用债新债发行共3712.83亿元，较上周环比增加56.20%。本周所有种类债券发行量均增加。具体而言，公司债本周发行1082.23亿元（上周743.66亿元），短融本周发行1926.60亿元（上周1068.60亿元），中票本周发行650.40亿元（上周435.47亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行47.60亿元（上周发行45.00亿元），本周城投债发行6.00亿元（上周发行84.20亿元）。
本周信用债到期规模小幅增加（本周为958.08亿元，上周为615.03亿元），净融资量小幅增加（本周2667.35亿元，上周1733.87亿元，环比增加53.84%）。
从细分指标来看：
1. 短融发行规模小幅增加，采掘和公用事业位于前二，合计占比近五成。本周有20个行业发行短融，排名靠前的行业是采掘（420.00亿元）、公用事业（376.00亿元）和综合（227.00亿元）行业。
2. 中票发行规模小幅增加，非银金融和建筑装饰位于前二，合计占比超五成。本周有13个行业发行中票，排名靠前的是非银金融（210.00亿元）、建筑装饰（125.60亿元）和公用事业（70.00亿元）。
3. 公司债发行规模小幅增加，综合和建筑装饰位于前二，合计占比七成。本周有12个行业发行公司债，排名靠前的是综合（370.73亿元）、建筑装饰（334.90亿元）和公用事业（60.50亿元）。
与上周相比，本周取消发行债券规模小幅增加，共6只债券取消发行；1只债券推迟发行。本周有6只债券取消发行，规模为39.50亿元，分别属于建筑业、租赁和商务服务业、批发和零售业以及制造业。推迟发行的1只债券规模4.00亿元，属于房地产业。
2
二级市场：本周信用债表现分化
本周信用债表现分化，偏长期限债券收益率下行幅度较大。具体来看，城投债1年期AAA、AA+、AA等级以及3年期AAA等级的收益率上行，而偏长期限的债券收益率表现下行；中票除3年期AAA、AA+等级上行外，其余各等级、各期限债券收益率均表现下行。信用利差方面，城投债除1年期各等级债券信用利率走阔外，其余各期限、各等级信用利差都表现收敛；中票除1年期各等级、3年期AAA登记债券收益率走阔外，其余各等级、各期限债券收益率均表现收窄。等级利差方面，城投债和中票各等级、期限债券等级利差均小幅收窄。
节前资金价格有所反弹，市场流动性面临一定的短期压力。本周，短端R001、R007的利率有所上升，其中R001利率上行幅度较为明显；中等期限的3M SHIBOR利率同样表现小幅上行。央行公开市场操作层面，本周逆回购6000亿元，共净投放资金（含国库现金）6000亿元。
12月信贷超季节性增长，贷款结构中的新增企业中长贷出现进一步增加。从数据来看，12月新增企业中长贷3978亿，连续5个月好于18年同期水平，企业贷款结构的明显好转，此外12月新增社融读数较高（2.1万亿），除了口径调整带来的绝对数值抬升外，老口径下的新增社融也表现尚可。另一方面，经济数据中的工业增加值增速进一步上行0.7个百分点至6.9%，录得近8个月最高值；固定资产投资累计增速上行0.2个百分点至5.4%，尤其是制造业投资明显改善。
近几个月的基本面数据反映融资对于实体在起到支撑作用，同时经济修复的持续性可能是偏长的。考虑到市场在12月数据公布前普遍已形成经济阶段性的边际改善预期，基本面数据对于债市整体带来的短期波动是较为有限的，不过往后看，这种改善有利于信用债发行主体的资质优化和后续行情的延续。
本周，产能过剩行业活跃个券收益率估值超八成下行，非过剩行业活跃个券收益率估值超四成下行。而在成交量方面，过剩行业中的“19中油股SCP002”（成交量80.00亿元）表现较好，其他债券表现平淡，非过剩行业中的“19电网SCP014”(成交量为249.40亿元）表现突出，其他债券表现平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（17只）和建筑装饰（6只），债券估值近七成下行。
此外，过剩行业中，“18潞安MTN001”上周成交价4.50，偏离中债估值-27.3BP，本周估值修复至正常水平，“19陕煤化SCP004”将于2020年3月24日到期；非过剩行业中，“19苏交通SCP025”将于2020年2月11日到期，“17铁道01”将于2020年2月24日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。
