来源：海通量化团队
在《选股因子系列研究（五十六）——买卖单数据中的Alpha》中，我们尝试基于逐笔级数据中的叫买单号与叫卖单号构建选股因子。本文同样基于逐笔级数据，并构建了选股因子刻画投资者的主动买入行为。
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主动买入与因子构建
在前期研究中，我们对于叫买单号与叫卖单号中的信息进行了挖掘，本文着眼于逐笔数据中的BS标志。该字段对于每笔成交的主动成交方向进行了界定，B为主动买入，也即，卖出方先挂单，买入方主动触碰卖单并成交。S为主动卖出，也即，买入方先挂单，卖出方主动触碰买单并成交。
本文基于主动买入金额以及主动卖出金额构建了主买占比以及主买强度两类因子。因子大致计算方法如下：
考虑到使用日内不同时段数据计算得到的高频因子可能存在选股能力的差别，本文在计算因子时分别使用了9:30~14:56（后文简称为全天）、9:30~9:59（后文简称为开盘后）、10:00~14:26（后文简称为盘中）以及14:27~14:56（后文简称为收盘前）的数据。
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因子选股能力分析
2.1
主买占比类因子
下表展示了不同计算方法下的主买占比类因子在正交前后的因子月度IC以及前后10%多空收益情况。本文在进行因子正交时剔除了市值因子、中盘因子、换手率因子、反转因子以及波动率因子。
为了剔除常规日频选股因子的影响，可观察正交因子的表现。正交后的主买占比因子呈现出了显著的选股能力。全天主买占比（占全天成交）、开盘后主买占比（占同时段成交）、盘中主买占比（占全天成交）以及收盘前主买占比（占全天成交）皆呈现出了较为显著的月度选股能力，因子月度IC均值绝对值在0.02~0.03的范围内，年化ICIR在2.0~2.5的范围内。下图展示了上述四个因子的月度分10组超额收益。
值得注意的是，收盘前主买占比（占全天成交）与股票未来1个月收益负相关，而其他有效因子（如，全天主买占比等）与股票未来1个月收益正相关。也即，除收盘时段外，主买占比因子呈现出的是动量效应。股票前期主买占比越高，股票未来相对收益表现越好。而使用收盘前数据计算得到的主买占比因子呈现出的是反转效应。由于收盘前主买占比（占全天成交）与股票未来收益显著负相关，而主买占比（占同时段成交）未呈现出显著的选股能力，我们可推测收盘前主买占比（占全天成交）的选股能力主要来源于收盘前成交占比的选股能力。该因子的具体表现可参考专题报告《高频量价因子在股票与期货中的表现》中关于尾盘成交占比因子的讨论。
下图展示了上述4个正交因子的多空相对强弱走势。全天主买占比因子的多空年化收益为8.8%，开盘后主买占比因子的多空年化收益为9.5%，盘中主买占比因子的多空年化收益为14.1%，收盘前主买占比因子的多空年化收益为12.4%。
2.2
日内主买强度类因子
下表展示了不同计算方法下的日内主买强度类因子在正交前后的因子月度IC以及前后10%多空收益。
观察上表可知，日内主买强度因子在正交前就呈现出了显著的选股能力，但是该因子与股票未来一个月收益负相关。之所以该因子与股票未来收益负相关，是因为该因子与市值因子相关性较高，达0.40。具体细节可参考报告第三章中的因子值截面相关性分析。日内净主买强度原始因子与股票未来收益正相关，然而选股能力较弱。
为了剔除常规日频选股因子的影响，可观察正交因子的表现。在正交处理后，日内主买强度因子依旧与股票未来收益负相关，但是因子的稳定性以及多空收益区分能力都出现了明显下降。此外，日内净主买强度因子呈现出了较为显著的选股能力。除收盘前日内净主买强度因子外，其余时段数据计算得到的因子月均IC在0.03~0.04，因子年化ICIR以及月度胜率同样较高。下图展示了上述三个因子的月度分10组超额收益。
根据因子表现，股票日内净主买强度与股票未来收益正相关，也即，股票前期日内资金净流入越稳健，股票未来收益表现越好。在正交后，因子组间收益单调性得到了极大改善。
下图展示了上述正交因子的多空相对强弱走势。全天日内净主买强度因子的多空年化收益为11.7%，开盘后日内净主买强度因子的多空年化收益为14.8%，盘中日内净主买强度因子的多空年化收益为11.7%。在回测期内，上述因子皆呈现出了较为稳定的收益表现。
2.3
日间主买强度类因子与日间主买占比强度类因子
考虑到日内主买强度因子的计算要求相对较高，投资者可使用日度的主买金额以及主买占比计算日间主买强度因子以及日间主买强度因子。回测结果表明，日间主买强度因子与日间主买占比强度因子有一定的选股能力，但是弱于日内主买强度因子。详细内容可参考报告原文。
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不同选股范围内的因子表现
本节对比展示了前文所述因子在全A、中证800指数内、中证500指数内以及沪深300指数内的收益表现。下表展示了不同范围内主买占比类因子的表现。
对于全市场范围内有效的主买占比类因子，因子在中证800指数内依旧呈现出了显著的选股能力。然而因子在中证500指数内和沪深300指数内的表现存在明显的不同。全天主买占比、开盘后主买占比以及盘中主买占比在沪深300指数内的选股能力更强，多头效应更加明显。以全天主买占比因子为例，因子在全市场中的月度多空收益为0.73%，因子在中证500指数内的月度多空收益仅为0.42%，而因子在沪深300指数内的月度多空收益达1.45%，且因子的多头收益达0.75%。
下表展示了不同范围内日内主买强度类因子的收益表现。
对于全市场范围内有效的日内主买强度类因子以及日间主买强度类因子，因子在沪深300指数内同样呈现出了较为显著的选股能力，并且因子在沪深300指数中的多头效应更强。以全天日内净主买强度因子为例，因子在全市场内的月度多空收益为0.95%，多头收益仅有0.16%，而因子在沪深300指数内的月度多空收益为0.96%，多头收益达0.69%。
对于全市场范围内有效的日间主买占比强度类因子，因子在沪深300指数内同样呈现出了较强的月度选股能力。以全天日间净主买占比强度（占同时段成交）因子为例，因子在全市场的月度多空收益为0.42%，而因子在沪深300指数内的月度多空收益达1.21%，多头收益达0.50%。此外，因子在中证500指数范围内的选股能力明显弱于因子在其他范围内的选股能力。
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总结
本文基于逐笔成交数据中的BS标志，通过分钟级的主买成交金额以及主卖成交金额构建了主买占比以及主买强度两类因子。回测结果表明，两类因子在正交剔除了常规低频因子的影响后依旧呈现出了较为明显的月度选股能力。若将选股范围控制在沪深300指数内，因子的选股能力能够得到进一步的提升，并且因子会呈现出较强的多头效应。
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风险提示
市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。
联系人：袁林青 021-23219984
