原标题：天坛生物(600161)：业绩符合预期 采浆量增长稳定 增长确定性高 来源：民生证券股份有限公司
一、 事件概述:
天坛生物发布2019 年业绩预告，公司发布2019 年业绩预告，2019 年度实现归母净利润6.14 亿元，同比增加21%左右；扣非归母净利润6.13 亿元，同比增加21%左右。
二、分析和判断:
业绩符合预期。
Q4 单季度实现归母净利润约1.47 亿元，单季度同比增长30%,Q1、Q2、Q3 单季度分别实现归母净利润1.31、1.62、1.73 亿元，同比增长19%、25%和11%。Q4同比增速较高，主要是去年Q4 单季度确认费用较多，基数较低。中检院批签发数据显示，2019 年天坛白蛋白批签发同比增长约30%、静丙同比增长10%，特免同比增长119%，前期财报披露的存货数据显示，天坛存货基本处于正常水平，以及2019年血制品行业供需情况，预计批签发增长情况对收入增长具有一定的指引，以及根据各品种权重，我们预计2019 年收入端增长有望在20%-25%。
实际投浆量增长10%+。
根据公告，2019 年采浆量1706 吨（+8.8%），2018 年采浆量1568 吨（+11.86%），投浆量同比增长10%左右，考虑到蓉生浆量调拨至其他血制，2019 年总体投浆规模提升情况，实际投浆量增长更高。
采浆量增长稳定，成长确定性高。
根据公司公告，公司有7 家浆站获批待采（其中1 家兰州泾县9 月份新获批），其中宜宾站（2020.1）、郧阳浆站郧西县分站（2019.07）和云南浆站（2018 年底）获批采浆，老浆站预计仍有10%左右提升空间，预计三年累计贡献近 610 吨采浆增量，采浆量增长预计无虞。行业库存趋于正常化，前三季度存货数据显示，公司库存处于正常水平，接下来，采浆量增速决定收入增速。预计2020 年公司收入增速将与采浆量增速持平，21 年永安血制品投产后，产能释放以及新产品投产（VIII因子+层析静丙）投产后，业绩大幅提升。
三、投资建议：
因具体年报未发布，我们暂不调整盈利预测，我们预计公司19-21 年净利润6.23/7.52/10.16 亿元，对应EPS 0.6/0.72/0.97 元，对应当前股价PE 为47/40/28x,处于历史估值中枢偏上部分，但考虑到公司浆量增长稳定，成长确定性高，且21 年永安血制品投产后，产能释放以及新产品投产（VIII 因子+层析静丙）投产，业绩大幅提升，对应2021 年PE 为21 倍，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不及预期风险，新产能建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风险，研发进度不及预期风险。
