来源：申万轻工
博汇纸业：纯正白卡纸标的，受益行业竞争格局改善，业绩弹性最强。2019年扩产后，公司白卡纸产能达到215万吨。2019年新建100万吨箱板瓦楞纸产能（其中50万吨瓦楞纸已转产文化纸），产能进一步扩张，整体盈利有望突破前期单季度高点。APP要约收购5.36元/股提供安全边际（有效期为要约收购公告日起30个自然日）。
太阳纸业：公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，受益未来外废紧缺背景，盈利能力逐季提升。
晨鸣纸业：1）短期看，受益APP收购博汇，白卡纸行业集中度进一步提升，公司拥有200万吨白卡纸产能吨盈利有望改善；获得政府资金支持，债务压力得到缓解。2）长期看，公司逐步剥离矿业、融资租赁等非造纸资产，重新聚焦造纸主业；公司浆纸产能为国内龙头，纸浆自给率高于行业水平，浆纸龙头有望重新起航。
山鹰纸业：外废政策收紧背景下，公司海外以轻资产模式建设外废纤维产能，国内积极铺设国废回收渠道，构筑原材料竞争壁垒。产能扩建实现华东、华中、东南、华南多地布局，做强箱板瓦楞纸主业，实现市占率及行业定价权提升。多纸种、全球化、全产业链布局降低业绩波动性。
晨光文具：传统渠道依托产品升级及管理输出，精品文创发力，带动同店增长提速和盈利能力提升。科力普在管控现金流风险的前提下，高ROE，顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，新零售商业模式打造渐趋成熟，体现盈利弹性。
索菲亚：产品端向轻奢系列和康纯板升级，满足消费升级需求。渠道转向精细化运作管理，注入狼性文化，整装等新渠道尝试开拓。目前市场预期与估值水平较低。
分板块观点描述：
1）造纸：
APP收购博汇推进，白卡纸竞争格局进一步优化。本周APP和博汇集团签署股权转让协议，交易完成后，金光纸业及其一致行动人直接及间接持有博汇纸业48.84%股权，成为公司新实际控制人。
行业整合有望带动盈利进一步改善，并降低盈利波动性。白卡纸行业虽然集中度较高，但仍面临产能过剩，2018年行业平均开工率66.8%。2018年由于行业龙头之间就预期新增产能未能达成一致观点，使得白卡纸行业发生价格战，白卡纸价格从2018年4月起大幅下跌，年内累计跌幅1717元/吨，2018Q4博汇纸业单季度亏损2.54亿元，为上市以来单季最大亏损幅度。纸厂之间若利益一致，达成默契，叠加行业高集中度，将有效控制行业新增产能投放进度及纸机开机率，有望实现行业盈利能力逐步修复，波动性收窄。
资本层面推动行业整合，浆纸系龙头协同性增强，行业竞争格局进一步改善。此次收购有望推进浆纸行业主要参与者生产、定价决策默契度进一步提升，行业盈利中枢上行。
其他纸种本周情况：1）双胶纸：中小厂淡季报价降低，大厂报价稳定但年前有所让利，多数区域经销商本周价格下调50-100元/吨，累计较11月底下调50-200元；但厦门及西南区域价格坚挺。本周多家纸厂发布2月提价函，提价100元/吨，纸厂库存低位保价态度坚挺。2）铜版纸：淡季需求走淡，大厂转产保证供需平衡，1月以来终端价格保持稳定。3）箱板瓦楞纸：由于春节需求结束，纸箱厂库存水平回到中等偏上水平，纸厂接单有所放缓。本周华南理文、金洲等多数纸厂产品下调50-150元/吨，但玖龙出货价稳定。其他部分地区中小厂出货也小幅回调50-100元/吨。本周国废价格也有不同程度回调。
建议关注白卡纸格局改善受益的博汇纸业、晨鸣纸业，同时推荐太阳纸业及山鹰纸业。
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2）家居：
集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价；丰富产品线，满足不同阶层消费者的消费需求；c）自身经营管理和供应链效率提升，体现成长属性。
成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，工厂生产端有规模生产效应，集中度有大幅提升空间。
顾家家居：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。
大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为控制权之争尘埃落定，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。
喜临门：自主品牌提速显著，注重门店质量提升，积极推进全渠道销售网络建设。精准营销+产品瘦身+渠道下沉，自主品牌盈利大幅改善。代工业务凭借越南+泰国两大海外工厂，积极应对全球贸易不确定性。
定制家居领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和多元渠道开拓，但龙头仍有把握凭借产品力、渠道力、品牌力的综合竞争优势，包括基于对消费者洞察实现的产品升级、自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力。龙头企业有望由制造型向零售型企业转型，推动行业洗牌，有望不断提升集中度，凸显长期价值。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头欧派家居《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》、索菲亚、尚品宅配《尚品宅配：零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者》，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
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3）包装与轻工消费：
包装板块：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）。看好：奥瑞金、永新股份、劲嘉股份、宝钢包装、中粮包装。
奥瑞金：两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
永新股份：国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。子公司产能爬坡，带动Q3业绩超预期。
劲嘉股份：烟标主业回暖，公司借助设计端优势，扩张市场份额；彩盒业务产能爬坡后，收入明显提速，公司以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会，有望在未来放量。电子烟类烟草化管理，国内市场规范化运营大势所趋，劲嘉与云烟以及米物科技分别成立合资公司，新型烟草卡位优势明显。
轻工消费板块：把握内需导向为主的核心资产。长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。
晨光文具：2C端高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利能力；精品文创业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。
中顺洁柔：生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。第二期员工持股计划推出，绑定公司上下利益，激发员工积极性。
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【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是姚记科技(+45.28%)、爱迪尔(+38.63%)、浙江永强(+14.62%)、*ST赫美(+14.22%)、英联股份(+13.51%)；而跌幅前五名是环球印务(-6.56%)、民丰特纸(-6.04%)、海鸥住工(-5.90%)、倍加洁(-5.58%)、凯恩股份(-4.71%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨2.36%，跑赢市场（同期沪深300上涨0.44%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2020年3月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2020/01/10】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《造纸行业点评——APP拟收购博汇集团，浆纸行业竞争格局有望进一步改善》2020/01/02
《尚品宅配（300616）——员工持股+回购落地，彰显公司发展信心》2019/12/31
《2020年轻工造纸行业投资策略——关注竞争格局，把握景气向上》2019/12/26
《2019年轻工制造行业三季报回顾——看好竞争格局优化的子行业》2019/11/13
《顾家家居（603816）——持续股份回购，彰显未来信心》2019/11/7
《新型烟草行业点评——电子烟网售受监管，利于行业走向规范化长期发展》2019/11/7
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《尚品宅配（300616）深度报告——零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者（英文版）》2019/11/5
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《索菲亚（002572）2019年三季报点评——竞争加剧短期承压，新渠道探索推进》2019/10/31
《欧派家居（603833）2019年三季报点评——多渠道品牌发力，经销收入增长提速》2019/10/31
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《齐心集团（002301）2019年三季报点评——办公直销业务高增长，盈利质量持续提升》2019/10/31
《奥瑞金（002701）2019年三季报点评——受一次性并表波尔费用影响，短期业绩承压；长期行业整合前景依然向好》2019/10/29
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《晨鸣纸业（000488）2019年三季报点评——文化纸盈利能力提升，业绩持续环比改善》2019/10/29
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【申万宏源轻工造纸团队联系方式】
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周海晨 | echen0506 |
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