来源：金钜策股
休闲零食系列深度报告
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休闲零食系列深度（一）：休闲零食万亿江湖，百家争鸣静候霸主出现
休闲零食万亿市场，品牌化集中在路上。据中国食品工业协会、中商产业研究院、Frost & Sullivan的统计，我国休闲零食行业规模已超万亿，并且仍旧保持着10%以上的快速增长。由于产品品类众多、进入门槛低，行业总体分散，其中以外资品牌为主导的标准化程度较高的西式零食如糖果（CR3超过40%）、巧克力（CR10为82.1%）、膨化食品（CR5超过90%）、饼干（CR10为63.7%）等品类集中度较高，而标准化程度较低的烘焙、本土特色的卤制品以及小品类休闲零食的集中度还很低。消费升级背景下，整体休闲零食都处于品牌化集中的进程中，大品类建议关注国内厂商主导且集中度相对较低的烘焙和卤制品，小品类建议关注综合性的平台公司。休闲零食消费的即时性和体验性决定了线下是核心渠道，“宅文化”盛行、方便快捷的优势则推动了休闲零食电商渗透率的持续快速提升，线上线下各有优劣，渠道融合发展的新零售模式是未来发展方向。
细分领域众多，发展模式百家争鸣，争做行业龙头。
（1）深耕大品类模式：大品类市场规模足够大，企业多从产品端出发，深耕某一品类，成就单品类的龙头。烘焙领域，健康化推动行业由长保向短中保消费升级。短保烘焙目前处于量增阶段，产品单价和消费频次的增长潜力巨大，线下品牌连锁门店模式在租金和人工成本持续上涨的背景下发展受阻，“中央工厂+批发”的发展更快。“中央工厂+批发”模式下渠道高周转是核心，线下渠道布局和供应链保障能力是护城河。休闲卤制品作为本土特色休闲零食，辣味上瘾特性促使行业成为休闲零食增速最快的子品类。消费升级背景下，包装化和品牌化是休闲卤制品的发展方向，线下品牌连锁门店模式推动行业品牌化集中。
（2）多品牌、多品类战略：休闲零食品类众多，且不断有快速成长的品类出现。专注于快速增长的产品品类，不断打造新的爆款产品和品牌也是一种发展模式，其中达利食品最为典型。持续不断的新爆品打造能力是核心，强大的产品创新实力、全产业链的布局、全国化的销售网络、快速反应跟进是持续爆款打造能力的保障。
（3）渠道端出发，打造全品类休闲零食平台：小品类休闲零食市场极度分散，更适合零售品牌商从渠道端出发整合形成综合性的零食平台。目前已经形成了单品类、单渠道或者区域性的龙头品牌，未来均向着多品类、全渠道、全国化的龙头迈进。
受益公司：盐津铺子、三只松鼠、桃李面包、绝味食品。烘焙领域重点推荐由小品类切入中保领域且处于新产品快速放量期的盐津铺子，同时短保烘焙龙头将充分受益行业集中度提升。休闲卤制品领域，线下品牌连锁模式下的龙头绝味食品最受益。休闲小零食领域，已经完成多品类拓展，正在向线下全渠道扩张，有望成长为全国化、多品类综合性龙头平台的三只松鼠最受益。
风险提示：经济大幅下行，消费降级等。
详见报告链接：开源中小盘伐谋主题【休闲零食系列深度（一）：休闲零食万亿江湖，百家争鸣静候霸主出现】
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休闲零食系列深度（二）：海外借鉴，国内亟待龙头崛起
发达国家休闲食品行业具有集中度高、全产业链布局充分、全球化布局的特点。海外发达国家休闲食品行业发展成熟，行业竞争格局稳定且集中度高，已成长出众多营收数百亿甚至千亿的国际巨头企业。细分领域看，日本烘焙行业的CR5高到42.8%，成长出了龙头山崎面包；咸味零食中美国CR5为55.8%，成长出了全球巨头亿滋国际；坚果行业中美国的派拉蒙农场仅一家即垄断了全球70%的优质开心果产能。同时海外巨头们均是从生产到销售端的全产业链布局，在国内市场饱和之后均纷纷选择出海拓疆，在全球范围内进行生产和销售的布局。
国内休闲食品行业增长稳健、行业分散，亟待国产龙头的崛起。与发达国家休闲食品行业相比，我国休闲食品行业仍旧处于成长期，行业相对分散。我国休闲食品行业市场规模超万亿且持续保持10%多的稳健快速增长。国内行业的品牌化集中还处于初期阶段，烘焙、咸味零食的CR5仅为11.5%、24.1%，坚果行业的集中度更低。目前国内仅形成了部分细分领域或地方区域性的优势品牌，尚未形成多品类、全国化的巨头。通过休闲食品国际巨头的发展历史研究，对国内细分领域龙头未来的发展有非常好的借鉴意义。
（1）烘焙行业：国内类似日本60-80年代，“中央工厂+批发”性价比优势凸显。国内烘焙行业类似日本60-80年代量价齐升的成长期。这一时期山崎面包通过“中央工厂+批发”的模式推出高性价比的产品完成了日本本土的全国化扩张。其后在国内行业饱和后通过“中央工厂+门店”的模式提升消费体验同时拓展海外市场，保持持续增长。成熟期后通过并购和新品类拓展优化产品结构提升毛利率。国内短保烘焙龙头桃李面包通过“中央工厂+批发”的模式已经建立起了全国化生产销售布局和高效供应链的优势，有望复刻日本山崎面包的成功之路。
（2）树坚果行业：互联网红利末期，上游垂直整合优势将逐步体现。树坚果行业下游加工工艺相对简单统一，产业链价值量最大在于上游原材料生产环节。美国派拉蒙农场通过上游整合优质生产基地而后向下游延伸销售渠道和品牌建设，成功垄断了全球70%的优质开心果市场。国内树坚果品牌商上游原材料均依赖进口，未来随着互联网渠道红利结束，竞争核心将转向上游原材料产品品质，掌控上游原材料种植和生产的厂商将掌握主动权。国内龙头品牌“三只松鼠”、“洽洽食品”均已开始在上游布局，垂直一体化的优势将逐步显现。
（3）咸味零食：多品类、全国化扩张缔造咸味零食王国。咸味零食是品类繁多、市场总量大的长尾市场，单一品类市场容量有限，无法支撑巨头的出现。国际零食巨头亿滋国际通过创建、合资、并购等多种方式践行多品类、多品牌策略，建立起了全球化的咸味零食王国。国内仅形成了单品类或区域性的优势品牌，未来多品类、全渠道、全国化的扩张是缔造国内咸味零食王国的必经之路。
受益公司：盐津铺子、三只松鼠、桃李面包、洽洽食品
风险提示：食品安全问题、原材料价格大幅上涨、经济大幅下行、消费降级等。
