来源：关爱传媒成长小分队
2019年国产电影工业化水平进一步提升，国产片爆款和黑马频出，国产片已经成为拉动年度票房的主要动力，国产片品优质高为贺岁档和春节档做了很好的铺垫
2019年票房排名前10的影片中，有8部影片为国产电影，其中《哪吒之魔童降世》（49.74亿元）和《流浪地球》（46.55亿元）一马当先，国庆档爆款《我和我的祖国》（29.92亿元）、《中国机长》（28.70亿元）位列第三、第四。2012年-2018年，票房超过10亿的国产影片在整体票房中的占比从6.06%提升至33.89%。而2019年，超过10亿的国产影片的占比有望超过35%。中国式的科幻、英雄人物、动画电影、IP系列作品均已得到验证。
《误杀》引领贺岁档，网红直播带货买票成新宣发方式，预计2019年全年总票房或超640亿，同比增长约5%以上
2018年12月以S级进口片《海王》（20.12亿）与《蜘蛛侠：平行宇宙》（4.27亿）为主，今年贺岁档以国产片为市场主导，电影《误杀》上映8天，票房突破8亿元，预计票房在8-9亿。《叶问4》上映后目前实现7亿元票房，《只有芸知道》略不及预期。其半个喜剧》、《特警队》点映反馈极好、《吹哨人》、《南方车站的聚会》、《天火》、《被光抓走的人》、《宠爱》、《亲爱的新年好》、《妙先生》等表现一般。按照定档影片来分析，预估全月大盘或能维持40亿左右。与此同时，网红直播带货形式加持下，直播卖票成为线上宣发新形式，或能拉动票房增长。
春节档IP续作强势引领，合家欢喜剧主题为主，有望实现百花齐放，助推春节档票房更上一层楼
《唐人街探案3》《囧妈》《熊出没·狂野大陆》《姜子牙》都是IP系列作品，由原班人马或相关团队打造，有望延续之前的票房纪录，从而实现续作平稳过渡。《中国女排》《紧急救援》《急先锋》《金禅降魔》《大红包》各具特色，题材涉及动作、冒险、喜剧、运动，大卡司护航，有望冲出黑马。根据我们的中性假设，春节档票房区间预计在60-80亿元，中性情况下70亿元左右，同比增长20%。春节档的投资机会或可把握。
投资建议：通过布局春节档，把握电影产业长期投资机会
当下，我们认为在版权环境日渐向好和IP运营能力不断成熟之下，尤其内容制作水平不断提高，优质内容产出或能持续，变现链条也已拉长。我们认为随着电影商业模型完善和市场消费环境变化，产业链均已出现好的机会。
受益标的：光线传媒(打造中国传统文化封神宇宙动画系列，春节档《姜子牙》有望接棒《哪吒之魔童降世》)，北京文化（打造豪华阵容封神系列电影），中国电影（电影全产业链布局，参投了《唐人街探案3》和《急先锋》），万达电影（电影全产业链布局，《误杀》表现亮眼，参投了《唐人街探案3》），猫眼娱乐（互联网发行龙头，参投了《紧急救援》）横店影视（24亿保底发行徐峥春节档电影）、金逸影视（影院受益公司）等。
风险提示：影片撤档/换挡风险、电影分账比例变化风险，票价变化等导致的上座率下降风险，其他导致电影票房不及预期风险
1、 贺岁档多类型腰部片上映，预计2019年票房增速5%以上
由于2020年元旦法定节假日仅为一天，元旦当日并无较多影片上映，因此2019年贺岁档已近尾声，票房预测已接近最终实际票房。从11月22日开始的贺岁档主要上映影片20部。
根据猫眼专业版测算，截至2019年12月31日晨，全国总票房为636.89亿元，预计2019年全年总票房约为638亿元（同比增长5.1%），贺岁档票房约为55亿元，占全年票房比重的8.62%。
贺岁档电影继续呈现出质量与口碑引领票房的趋势。截至2019年12月31日晨，贺岁档票房前三的电影为《冰雪奇缘2》、《误杀》和《叶问4》，票房分别为8.21亿元、8亿元和7.16亿元，这三部电影的豆瓣评分均高于7分，分别为7.3分、7.6分与 7.2分，属中等偏上评价。另外，续作和改编也是票房的保证，《冰雪奇缘2》和《叶问4》为续作，《误杀》改编自2015年印度高分电影《误杀瞒天记》。我们认为，在票房压力逐年增加的今天，未来贺岁档和春节档等重要档期的续作与改编的电影数量将呈上升趋势。
2、 春节档多部大IP定档，确定性优质电影的产出持续性强
关键假设。平均票价：考虑到2018年平均票价为39.72元，2019年平均票价为44.6元，而2019年前11月票价保持稳步上升态势，同比增长4.4%我们假设平均票价同比增速的区间在-6%-5%，即41.92元-46.83元。观影人次：2019年观影人次由于票价大幅增长受到一定影响，考虑到2019年春节档的基数较低，仅《流浪地球》一部影片取得了较好的票房，而2020年春节档佳片云集，“神仙打架”，我们假设观影人次同比增速的区间在10%-30%，即1.45亿-1.71亿人次。
敏感性分析：结合以上假设，我们预计春节档票房在60-80亿元，中性情况下70亿元左右，如下表所示。
2020年春节档大作影片共9部，包括《唐人街探案 3》、《中国女排》、《囧妈》、《紧急救援》、《姜子牙》、《急先锋》、《熊出没：狂野大陆》、《大红包》和《金禅狂魔》等影片。
我们选择灯塔专业版的“想看人数”作为热门的指标，前三热门的影片分别为《唐人街探案 3》、《中国女排》和《囧妈》；从猫眼专业版的数据来看，前三热门的影片为《唐人街探案 3》、《紧急救援》和《囧妈》。结合两者的数据综合考虑，第一梯队为《唐人街探案 3》、《中国女排》、《囧妈》、《紧急救援》和《姜子牙》；第二梯队为《急先锋》和《熊出没：狂野大陆》；第三梯队为《大红包》和《金禅降魔》。
第一梯队分析：《唐人街探案》、《中国女排》与《囧妈》来势汹汹。《唐人街探案3》胜在前两部作品的成功与近年来兴起的探案类题材，其不仅明星云集，且包含较为硬核的推理过程，同时具备很强的娱乐性，极其适合春节档。可以说，导演兼编剧的陈思诚开创了中国“喜剧侦探片”的先河，IP具有较强的护城河。第一梯队中的《紧急救援》、《中国女排》和《囧妈》中，两部是原创新片，主要靠的是顶尖主创团队。《紧急救援》的导演林超贤曾执导《红海行动》，《红海行动》是目前中国影史票房第五的电影，票房高达36.51亿。《紧急救援》与《红海行动》类型相似，属于导演擅长的范围，票房有望再创佳绩。《中国女排》由香港著名导演陈可辛执导，巩俐饰演前中国女子排球队主教练郎平，班底十分雄厚。《囧妈》导演徐峥是新兴一代导演的代表人物，其导演的《囧妈》前作《人再囧途之泰囧》与《港囧》共取得28.81亿元的票房，《囧妈》作为续作，有望延续前作的票房成绩。
第二、三梯队分析：或现黑马。第二梯队中，《急先锋》为唐季礼加成龙的传统班底，有较为广泛的群众基础，但考虑到该片与成龙前作类型相似，观众难免存在审美疲劳，因此或为中规中矩作品。《熊出没：狂野大陆》票房贡献不可小觑，《熊出没》系列IP在低龄儿童中的影响力很大，以往春节《熊出没》系列都获得了相较其成本来说的高额票房，作为“遛娃”神片，预计春节档票房在7000万元以上。第三梯队票房贡献可能较少，综合考虑春节档期整体贡献约0.5亿元。
春节档上映电影整体票房或超150亿。根据电影情报处的预测，第一梯队加第二梯队的影片总票房约为152.2亿元，假设春节期间的票房贡献为总票房的40%-60%，第三梯队电影春节期间贡献0.5亿元，春节档全国总票房约为61.38亿元至91.82亿元，这与我们之前进行的敏感性测试结果相符。
3、投资建议:通过布局春节档，把握电影产业长期投资机会
电影商业模式持续完善，成本风险也逐渐趋于可控，在版权环境日渐向好和IP运营能力不断成熟之下，优质内容变现链条拉长。我们认为影视内容已经迎来新的产业逻辑变化，影视内容产业链包括院线当前均可布局。结合春节档的票房分析与出品方信息，我们认为受益公司有以下：
1、 打造动画封神宇宙，春节档有《姜子牙》上映的光线传媒（300251.SZ）；
2、 电影全产业链布局，参投了《唐人街探案3》和《急先锋》的中国电影（600977.SH）；
3、 春节档票房冠军呼声最高的《唐人街探案3》的参投方万达电影（002739.SZ）；
4、 24亿保底徐峥新作《囧妈》的横店影视（603103.SH），其他如猫眼娱乐（1896.HK），金逸影视（002905.SZ）、北京文化（000802.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）等。
4、风险提示
影片撤档/换挡风险、电影分账比例变化风险，票价变化等导致的上座率下降风险，其他导致电影票房不及预期风险。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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