来源：量化先行者
摘要
预期经济阶段性企稳，利好资源股资源类股票属于国民经济上游，受经济周期影响明显。目前，经济基本面阶段性企稳迹象已经显露，近期资源类股票也有明显上涨。展望2020年，在供给侧改革、“一带一路”和新能源汽车等相关政策的驱动下，资源股的利好行情也将延续。
上证自然资源指数投资价值分析
上证自然资源指数以沪市A股中的资源类公司作为样本股，从中选取规模大、流动性好的50只股票作为成分股。按中信一级行业分类，该指数有色金属、石油石化、煤炭权重占比最高。
截至2019年12月31日，上证资源市净率和市盈率分别为1.09倍、17.76倍，均处于历史低位，具有估值优势。自2018年6月以来，上证自然资源指数的股息率一直保持在较高位置，明显高于其他主要的市场宽基指数，股息率优势较为明显。2019年上证自然资源指数年度收益率为16.44%，受近期经济回暖预期的影响，2019年12月该指数单月上涨10.80%，业绩表现更为优异。
博时自然资源ETF投资价值分析
2012年4月10日，博时基金发行博时自然资源ETF，其跟踪标的为上证自然资源指数。截至2019年12月31日，该基金规模为1.17亿元。博时自然资源ETF的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%。在全样本期内，日均偏离度和跟踪误差远低于目标区间，与基准指数跟踪紧密。今年以来，博时自然资源ETF收益率为15.42%，夏普比为0.81。受益于经济复苏预期的影响，2019年12月该ETF的月度收益率达10.46%，业绩表现良好，建议投资者关注。
1.多种需求共振确认资源行业利好1.1. 宏观基本面
“一带一路”政策借助既有的、行之有效的区域合作平台，积极发展与沿线国家的经济合作伙伴关系，共同打造政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体、命运共同体和责任共同体。基础设施互联互通是“一带一路”建设的优先领域，新增基建工程催生了对上游资源产品的需求。5G商用牌照落地后，5G的规模建设也拉开帷幕。随着5G的推广， 3C产品的需求也将增加，预计2020年将迎来5G换机潮。同时，5G手机相比于4G手机对电池的电量要求更高，因此电池的需求也有望增长。总的来看，5G时代的到来，利好有色金属板块，有望实现双击式增长。
1.2. 行业基本面
回顾2019年，贸易战、英国脱欧等不确定因素较多，使得全球经济形势更加严峻，有色金属价格整体承压。由于各个品种基本面情况的不同，2019年有色金属走势分化明显。2019年全年中证申万有色金属指数上涨22.31%，中证全指有色金属指数上涨25.49%，有色金属板块全年收益良好。自2019年三季度以来，部分矿企的经营陷入困境，澳洲锂资源的供给不确定性增加，锂资源端出清有望加速，锂精矿价格有望企稳，锂盐加工的边际利润有望改善。欧洲传统车厂有望在2020年不断推出EV平台车型，2020年或将是海外新能源汽车元年，有望带动有色金属需求增长。受益于5G等因素的驱动，2020年即将迎来换机潮，有望带动钴、锂需求增长，钴、锂价格有望反弹。
煤炭是典型的资源类行业，主要以开采煤炭资源为主，位于国民经济的最上游，受宏观经济周期和下游行业发展影响较为明显。按照用途，煤炭主要分为动力煤、炼焦煤和无烟煤。动力煤主要应用于经济下游的火力发电、建材和化工等方面；炼焦煤主要用于生产焦炭，进而用于钢铁行业；无烟煤是煤化程度最高的煤，主要应用于经济下游的化工和有色金融。目前动力煤价格已突破绿色价格区间上限，长期看动力煤价格面临下行压力。炼焦煤和无烟煤存在供给缺口，后期价格预期维持平稳。自2016年初的供给侧改革启动以来，煤炭行业进入去产能阶段，落后产能不断被淘汰出局，煤炭行业集中度或将继续提高，利好行业龙头。目前经济基本面阶段性企稳，煤炭行业供需关系得到改善，盈利指标也有明显回升。
石油石化行业在2019年持续调低预期，只有油服板块在七年计划的推动下，走出了超预期行情。展望2020年，油服使用率提升，价格上涨有望兑现。原油方面，由于沙特的财政困难，沙特阿美上市将会维持甚至是加大融资的执行力度，所以原油市场黑天鹅的概率较小。天然气方面，国家管网公司成立后，天然气价格提升，尤其是17年冬季和18年冬季连续出现“气慌”和LNG（液化天然气）大涨的情形。三大民营炼化项目已经陆续投产，目前处于盈利验证期。在行业整体供需承压的情形下，有望呈现出较好的盈利安全边际。
综上所述，2020年预期宏观经济企稳，利好周期股，同时叠加“一带一路”、5G、新能源汽车等需求带动，资源板块有望迎来更多机遇。
2. 上证自然资源指数价值分析
2.1. 上证自然资源指数基本信息介绍
上证自然资源指数（简称“上证资源”）以沪市A股中的资源类公司作为样本池，从中选取规模大、流动性好的50只股票作为成分股，用于反映沪市A股中资源类股票的整体表现。
上证资源指数以上证全指指数的资源类股票作为样本空间，资源类股票包括能源、有色金属、非金属采矿及制品、农牧渔产品和林业产品；该指数对资源类股票过去一年日均总市值和日均成交金额由高到低排名，将所得排名求和作为股票的综合排名，最后取排名前50的股票作为该指数的成分股。
2.2. 上证资源成分股流动性较好
截至2019年12月31日，沪深300、中证500和中证1000指数覆盖了全部上证自然资源指数的成分股。该指数在沪深300指数中的权重分布高达68%，在中证500和中证1000中的权重分布仅占32%。整体来看，上证自然资源指数成分股更偏向沪深300指数，具有流动性强、规模大的特征。
将过去一年全部A股的日均成交额进行排序后，分为5组，按照成分股的权重进行计算。截至2019年12月末，上证资源成分股过去一年的日均成交额均处于整体A股的前60%，其中，处于头部20%的占比67.43%，位于次高组的占比25.52%，位于中间组的占比7.06%，流动性较为充裕。
2.3. 行业以有色金属为主，重仓股近期表现亮眼
截至2019年12月31日，按照中信一级行业分类，该指数成分股分布在有色金属、石油石化、煤炭、钢铁、农林牧渔和电子行业，其中有色金属行业成分股权重高达53.56%，其次是石油石化行业，占比20.66%，煤炭行业，占比19.37%。
2019年12月上证资源的50只成分股中，有49只成分股收益为正。该指数的前十大重仓股12月收益均为正值，区间涨跌幅均值为12.47%，业绩表现良好。随着经济企稳迹象逐渐显露，资源类股票有望迎来周期性上涨、吸引力提升。
2.4. 低估值+高股息
以2019年12月31日为截止日期，计算上证资源指数自发布以来的市净率、市盈率以及市净率和市盈率的历史分位数。目前上证资源市净率为1.09倍，历史分位数水平为3.30%，市盈率为17.76倍，历史分位数水平为11.34%。从市盈率和市净率的历史分位数水平来看，上证自然资源指数估值处于历史低位，指数上行空间大，具备一定的配置价值。
截至2019年12月31日，与市场上主要宽基指数相比，上证自然资源指数的市净率最低，市盈率虽高于沪深300指数，但也依然低于中证500、中小板指和创业板指。
截至2019年12月31日，上证自然资源指数股息率（过去12个月）为3.32%，历史分位数水平为79.99%。从历史分位数的角度来看，该指数的股息率目前处于较高位置。在全球低利率水平的市场环境中，高股息资产更受青睐。
与市场上的其他宽基指数相比，上证自然资源指数高于沪深300、中证500、中小板指和创业板指。在低估值、高股息率的双重作用下，上证资源更能迎合投资者的偏好。
2.5. 上证自然资源指数历史业绩
在2014年1月1日至2019年12月31日的样本期内，采用全收益指数计算指数业绩。全回测期收益率为2.22%，夏普比为0.22。2019年收益率为16.44%，受经济回暖预期的影响，2019年12月单月上涨10.80%，涨势更为明显。
3. 博时自然资源ETF
3.1. 博时自然资源ETF
2012年4月10日，博时基金发行博时自然资源ETF。博时自然资源ETF为被动指数型基金，跟踪标的为上证自然资源指数。截至2019年12月31日，博时自然资源ETF基金规模为1.17亿元，过去一个月日均成交额为427万。
博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，目前也是我国资产管理规模最大的基金公司之一。博时产品类型包括股票型、债券型、混合型、QDII型等主流基金品种，覆盖从公募到非公募、从股票投资到固定收益投资、从低风险到高风险、从主动管理到被动管理、从国内到海外等不同基金产品类型。
博时自然资源ETF的基金经理为万琼女士和王祥先生。两位基金经理都具备较为丰富的管理经验。万琼女士在2007年至2011年期间曾任职于华夏基金，后于2011年至2015年期间任博时基金投资助理、基金经理助理，于2015年6月8日起担任基金经理，旗下管理多只产品。截至2019年第三季度，合计管理规模为47.63亿元。王祥先生曾在2006年至2012年期间担任中粮期货金属分析师，2012年至2015年期间曾任工商银行总行贵金属交易员，于2015年加入博时基金管理有限公司，任基金经理助理。2016年11月起担任基金经理，旗下管理多只产品。截至2019年第三季度，合计管理规模达106.36亿元。
3.2. 博时自然资源ETF业绩与跟踪误差
2019年全年博时自然资源ETF收益率为15.42%，夏普比为0.81。受益于经济企稳预期的影响，2019年12月1日至2019年12月31日，该基金的收益率达10.46%，业绩表现良好。
以上证自然资源全收益指数为基准，计算博时自然资源ETF在2012年5月11日至2019年12月31日的日均偏离度和跟踪误差。在全样本期内，年化跟踪误差为0.67%，低于2%的跟踪误差目标值，日均偏离度绝对值为0.02%，小于0.2%的日均偏离度目标值，跟踪效果良好。总的来看，受益于经济企稳预期及5G、新能源汽车等多种需求拉动，未来博时自然资源ETF有望带来更好的业绩表现，建议投资者关注。
4. 总结
资源类股票属于国民经济上游，受经济周期影响明显。目前，经济基本面阶段性企稳迹象已经显露，近期资源类股票也有明显上涨。展望2020年，在供给侧改革、“一带一路”和新能源汽车等相关政策的驱动下，对于资源股的利好行情也将延续。
上证自然资源指数以沪市A股中的资源类公司作为样本股，从中选取规模大、流动性好的50只股票作为成分股，占比最高的为有色金属行业。截至2019年12月31日，该指数的市盈率和市净率均处于历史低位，具有估值优势。自2018年6月以来，上证自然资源指数的股息率一直保持在较高位置，分红优势较为明显。受经济周期影响，2019年12月的涨跌幅为10.80%，年底涨势更为明显。
博时自然资源ETF跟踪标上证自然资源指数。截至2019年12月31日，基金规模为1.17亿元。今年以来，博时自然资源ETF在12月的收益率为10.46%，业绩表现良好，建议投资者关注。
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