原标题：傅强：价格VS成长，谁才是真正的获利所在?
作为一个量化交易者，他眼中却都盯准强大的基本面。
作为一个价值投资者，他又把一切量化成具体的数字。
究竟是梧鼠学技的四不像，还是阴阳结合的绝世武功?又是什么让他对2020年充满期待?
本期《基金掌门人》，带你走进正帆私募傅强，听听他的“股林秘籍”!
成长往后站，价格顶大梁
与我们常常听到的价值投资者观点不同，傅强虽然同样是价值投资的践行者，但他却把无数人推崇备至的企业成长性，放在了第二的位置。
他说：“企业成长性固然重要，但在交易层面上，我们得到的价格将比成长性更重要!”
其实，傅强的价值投资理念与大多数价值投资者还是有不少相似之处，在他的选股不离四个角度：
一、具有核心竞争力的企业，随着时间的推移，企业的护城河会越来越强大。
二、高管的职业素质，对此，他举了股神巴菲特投资华盛顿邮报的例子，为了帮亏损30%的华盛顿邮报实现价值，巴菲特直接利用董事局介入企业管理，最终扭亏为盈。“巴菲特的外核是价值投资，其实内核是企业管理公司治理。一家企业再怎么拥有价值、管理层却无法把价值释放出来，也是毫无意义的。”
三、统计数据分析，傅强的投资首要看的是ROE，也就是净资产回报率，但他也强调，不同的情况应该采取不同的方法，例如周期股用PB去看，成长股则根据PEG分析优劣。
四、最后，是亲临上市公司的调研，从财报真实度到上下游掌控力，无一遗漏。其中，最重要的是企业的现金流。他说：“我们见到过太多的黑天鹅事件是从现金流处开始爆发的了。”
然而，在介绍完选股策略之后，傅强随即说，“除了胜率，我们更在意赔率。只有当价格远远低于价值中枢的时候，我们才能获得一个很好的赔率。”
他举例，假如一只股票估值在10-15元之间，那么，在9元买入和在4元买入将会获得两个截然不同的赔率，而赔率是客观的，胜率是主观推演的。
他进一步解释道，研究基本面，只是为了提高交易的胜率。但要知道，影响基本面的因素包括了宏观条件、产业政策、经营能力等，这些要素的影响都只能得出一个主观上的推断。而赔率——巨大的价格差却是客观存在。
正如巴菲特为人熟知的名言——用好的价格买入好的公司。
当别人都在关注如何寻找好的公司时候，傅强却把目光放到了好的价格之上——
“价值终将回归，价格远低于价值中枢才是硬道理!”
精准择时才能精准盈利
介绍完了择券选股，我们顺势追问傅强的另一半绝技——量化择时。
“我们认为，好的择时才是趋势交易的基础，因此才需要引用量化技术。”
为什么择时会成为傅强眼中的重中之重?第一个肯定是上面提到的，他需要一个“好的价格”，第二个则跟我们的A股市场和基金管理有关。
欧美市场会出现那么多坚定的长期价值投资者并不难理解——成熟市场里，组建一篮子的股票组合，每年平均能获得12%-15%，甚至20%的正收益，而整体市场的波动率只有10%左右，波动率是不高，便于坚定持股。
而A股有一个特性，投资回报小，波动却大。把30年时间拉开来看，A股年平均回报率只有7%不到，但是，每年波动率却高达100%-200%，极端时期 500-600%，作为基金不便于长期持股，净值过大的回撤会让投资者望而却步!
“要知道，基金管理是有风控线的，如果我们不严格择时入场，很容易就会‘触线’的。”傅强笑着耸了耸肩。
傅强的量化系统同样采用多维度的一系列因子：宏观数据、市场规模、估值和相对估值这类基本面因子;K线结构、活跃板块和活跃个股、量价联动、时间周期波动率这类技术面因子都在考虑范围之内。
然而，更值得我们普通投资者学习的，是傅强分享的交易技巧：
当个股和个股板块估值低于市场、所在行业的估值时候，根据其K线结构和量价联动的因子，分周期地逐步买入。而当个股和个股板块估值开始高估于市场、行业的估值的时候，同样根据K线和量价联动的因子，一点点逐步卖出，直到减仓到一定仓位之后，就进入“放飞利润”的阶段——让剩下的仓位继续跟随上涨，退出的资金则进入下一个板块另一只标的的交易。
傅强通常会以十年期国债的收益率作为价值评价的重要标准，正如他在去年年底，根据股市整体收盈率已经是十年国债内在收益率的2.4倍，达到历史高点区间，立刻判断出估值回归的机会一样。
“我们既要参与个股成长带来的收益，也要敢于赚取股价从低估中回归价值的超额收益。”
把握未来，找准矛和盾
毫无疑问，傅强对A股的未来是拥有强大的信心的，他明言，与国外市场相比，中国的权益类核心资产绝对处于一个低估位置，现在正发生全球资金抢夺中国核心资产的浪潮。
“虽然我认为，接下来年底的一段时间，前面的高点将很难突破，也不会出现普涨牛市，但是结构性行情不会缺席，板块轮动情况会继续。”
虽然年前的行情受流动性的影响较大，傅强预计会在年底，由于流动性紧张出现回调，但更值得关注的是明年一、二季度的经济数据——其实，从今年四季度开始，整体数据已经从同比，环比同时走弱，变为同比走弱但环比好转的局面。
“倘若明年二季度数据好转，我们认为三季度是很值得期待的!”
为了应对未来可能到来的行情，傅强还特意特出一套“矛和盾”结合的方法。
傅强提出，从多次的政策信号不难看出，政府政策从房地产，基建转向了高新科技，高新科技将会目前经济的一个突破口，5G、物联网、互联网，人工智能，芯片——这些都会成为最有攻击性的产业!
而目前提振内需必须的大消费、医药和金融行业，则具备强大的基本面估值支撑，而高新科技板块则会迎来估值扩张。
“我们要做的就是，在流动性好的时候，举起高新技术这支矛，进攻获利;在流动性不足的时候，持有消费医药金融这些盾，防守获利——我们自己称之为‘四轮轮动’”傅强笑言。
在傅强看来，目前正处于一个去库存、去产能，利率还长期走低的周期，相信复苏行情已经走在来的路上!
