原标题：中金网研报精选： 风电行业2020年投资策略
外汇天眼APP讯 : （一）2021 年平价开启，抢装趋势明显
中国已经成为全球最大风电市场。根据全球风能协会 GWEA 数据，我国风电累计装机容量占全球比重从 2000 年的 2.0%增长至 2018 年的 35.4%。中电联数据显示，截至 2019 年 11月底，我国 2019 年风电新增装机达到 16.46GW（-4.3%），预计全年累计容量有望突破 200GW。
补贴逐步削减，竞价上网来临。2009 年风电上网电价标杆化，四类风能资源区分别定为0.51、0.54、0.58、0.61 元/kwh。能源发展“十三五”规划提出，风电实行补贴退坡机制，到2020 年与煤电上网电价基本相当。为此，近年来国家多次下调风电上网标杆电价。2018 年发改委规定 2019 年后新增核准项目全部通过竞争方式确定上网电价。
政策密集出台，平价加速到来。2019 年 4 月，能源局公布《2019 年风电、光伏发电建设管理有关要求》征求意见，提出优先开展平价上网风电项目推进，并在确定 2019 年第一批平价上网项目名单之前，暂不组织需要补贴项目的竞争配置工作。2019 年 5 月，发改委发布《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，将风电标杆上网电价改为指导价格，新核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。
陆风 2021 年平价开启，倒逼存量项目建设提速。发改委规定，对于“2018 年底之前核准、2020 年底前未完成并网”、“2019 年至 2020 年底前核准、2021 年底前未完成并网”的陆风项目，国家将不再补贴；2021 年 1 月 1 日起新核准的陆风项目全面实现平价上网。我们认为，集中在 2018 年底之前核准的陆风项目抢装潮，带动了上游零部件产业的需求激增、量价齐升。
发电集团新能源布局向风电倾斜。2019 年发电公司纷纷提高风电投资比重。以华能国际（600011）为例，2018 年风电资本支出 70.37 亿元，占比 33%；2019 年风电支出 239.54 亿元，同比增长240%，占比提升至 67.4%。
集中度稳中有降，国企占据主导。根据 CWEA 统计，自 2011 年以来，风电开发商集中度不断下降。2016 年前五大合计份额首次低于 50%，随后小幅回升，2018 年达 51.4%。2013 年审批权下放至地方，民企投资开始活跃，但由于风电投资成本较高，资金壁垒仍是发展瓶颈，2018 年新增及累计装机前十的企业中仅有天润新能一家民营企业。
（二）弃风情况好转，解禁推动增长
弃风量和弃风率持续“双降”。2019 年 1-9 月，全国弃风电量 128 亿千瓦时，同比减少 74亿千瓦时；全国风电利用率 95.8%，平均弃风率 4.2%，弃风率同比下降 3.5 个百分点。
限电改善显著，三北解禁贡献增长。2017 年甘肃、新疆等六省被列为红色预警区域，规定不得核准建设新项目。受益于西部用电增长、火电灵活改造、外输通道建成等因素，弃风现象明显改善，区域解禁逐步打开。2019 年度风电投资监测预警结果显示，三北地区中黑龙江由橙色转成绿色，吉林由红色转成绿色，为风电装机贡献增长潜力。
2020 年弃风率控制在 5%左右。2018 年 10 月，发改委、能源局制定发布《清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）》，提出清洁能源消纳行动的工作目标及具体指标：规划到 2020 年，确保全国平均风电利用率达到国际先进水平（力争达到 95%左右），弃风率控制在合理水平（力争控制在 5%左右）。
消纳保障机制落地。2019 年 5 月，发改委、能源局联合下发《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》，明确 2020 年之后，除西 藏地区外，全国各省每年要按照可再生能源发电能力和电力输入承接能力，承担一定比例的消纳任务；可再生总量消纳（含水电）和非水可再生消纳分别设置任务权重；自 2020 年 1 月 1 日起，全面进行监测评价和正式考核。消纳保障机制的落地，对风电的长期发展产生积极作用。
（三）大基地项目储备丰富，保障风电长期发展
推进基地建设，保障长期发展。国家能源局逐步推进风电基地项目建设，到目前为止已经涉及超过 4 个省份 8 个项目，总规模超过 25GW。其中，乌兰察布 6GW、兴安盟 3GW、阿拉善盟区上海庙 1.6GW 等基地中标结果已出，将逐步开工建设。作为平价上网的示范项目，风电大基地项目将有效保障风电行业平稳过渡至平价阶段，防止抢装结束后装机量断层下跌，有效促进北方地区风电复苏和发展。
乌兰察布基地开工建设。2019 年 9 月，我国首个大规模风电平价上网示范项目乌兰察布6GW 风电大基地进入开工建设阶段。该基地也是目前全球最大单体陆上风电项目，预计 2020年开始并网发电。项目中标企业包括上海电气（601727）、金风科技（002202）、中国海装、明阳智能（601615）及东方风电等。
展望：2020 年新增装机约 30GW
2019 年 1-11 月，全国新增风电装机容量 16.46GW，同比下降 4.3%，全年有望超过 20GW左右。根据彭博新能源的统计数据显示，目前国内已核准尚未开工的项目为 58GW，开发商已宣布开发计划的项目为 59GW。同时，随着分布式、北方大基地等平价项目的加速推进，项目储备丰富，可支撑未来几年国内风电装机容量增长。基于谨慎偏乐观假设，我们预计 2020 年新增装机并网量有望接近 30GW。
产业链：抢装需求导致供给偏紧
风机：招标价格持续走高，盈利拐点已然显现
风机招标量快速增长。2019 年 1-9 月，受抢装浪潮影响，国内公开招标量持续上涨，截至三季度总招标量达到 49.9GW，同比增长 108.5%。其中第三季度招标量 17.6GW，创历史新高，同比增长 144.44%。
招标价格持续走高，盈利拐点已然显现。以 2.5MW 机组为例，2019 年 9 月投标均价为3898 元/千瓦，较去年同期上涨近 22%。风机整机的交货期相较零部件更长（通常为 12-18 个月），盈利触底反弹相对滞后。整机厂商的毛利率与价格息息相关，金风科技的毛利率从 2019年三季报已显复苏之势。招标量价齐升或将有力保障风机业务的盈利水平持续回暖。
风电机组功率大型化趋势明显。CWEA（中国风能协会）数据显示，2018 年我国累计风电机组平均功率为 1.7MW，功率同比增长 2.5%；新增装机平均功率为 2.2MW，功率同比增长3.4%。其中，2MW 新增机组占全国新增总量的 50.6%，2MW-3MW 占比 31.9%。
投资策略：风机迎来业绩拐点，零部件保持高盈利
风电资本开支占比提升。近年来，我国用电需求增速持续下滑，新能源作为增长主力军受到明显波及，叠加补贴拖欠随着存量累积日益严重，各大运营商随之调整新能源板块的资本开支。但由于抢装逻辑以及项目收益占优，相较于光伏，风电的投资占比显著提升。
抢装潮或将在 2020 年上半年集中释放。2020 年为“十三五”收官之年，抢装浪潮再次强势袭来。由于吊装到并网大概需要半年时间，预计吊装的抢装潮有望在 2020 年上半年得到集中释放。此轮抢装与 2015 年不同的是持续时间更长、分布更均衡。2021 年还将有部分投产机组（2019、2020 年新核准项目）可能享受到补贴红利。大基地平价示范项目刚刚开始建设，投产后的盈利水平或将直接影响运营商对于 2021 年之后的平价新核准项目的投资热情。
风险提示：1、风电政策包括补贴以及行业规划的变动风险；2、原材料价格上涨超市场预期的风险；3、竞争加剧导致销售价格下降、利润率承压的风险。
