来源：中信证券研究
文丨宋韶灵 陈俊斌
全球锂电池行业受益汽车电动化发展迅猛，带动锂电负极材料需求高速增长，市场空间巨大。目前国内锂电负极行业格局集中，龙头企业兼具技术与成本优势，具备全球竞争力，有望加速全球替代。重点推荐产品性能全球领先、积极布局石墨化、针状焦等环节的璞泰来和杉杉股份，建议关注中科电气。
▍引言：为什么在当前时点关注锂电负极材料行业？
全球新能源汽车发展迅猛，尤其海外主流车企电动车型预计从2020年开始加速投放，带动下游锂电池及其原材料需求高速增长。锂电池四大关键原材料（负极、正极、隔膜、电解液）2018年中国供应分别占全球的66%/33%/38%/72%，其中中国负极企业供应份额高，格局好，全球对比的视角下，中国负极龙头兼具技术、产品、成本优势明显，全球竞争力明显，且已经进入LGC、宁德时代、三星SDI等全球锂电巨头供应链，随着下游放量，负极材料加速全球替代，有望享受全球新能源汽车增长红利。
▍负极是锂电四大关键原材料之一，2025年空间有望超500亿。
负极材料是锂电四大关键原材料之一，对锂电寿命、能量密度、功率、安全等性能起到重要作用。目前负极材料主要是石墨，包括人造石墨和天然石墨，占95%的份额。石墨类材料2018年全球出货量18万吨，市场规模约123亿元，新能源汽车行业兴起带动负极材料需求快速上升，预计19/20/21/25年出货量分别为23/31/40/101万吨，市场空间分别为150/194/240/522亿元，2019-2025年CAGR 23%。
▍行业格局：日本曾垄断供应，中国巨头冉冉升起。
2000年之前日本负极供应占全球95%以上，随着中国实现技术突破，并建立成本优势，中国/日本出货占比从2000年的4%/95%，变化为2018年的66%/30%。2018年全球负极出货CR4 占比60%，贝特瑞/日立化成/杉杉科技/璞泰来占据前四，出货分别为3.9/3.4/3.3/2.9万吨，中国企业占三席，自主龙头正在冉冉升起。
▍行业变化：人造石墨是趋势，竞争壁垒在提升，全球替代已开启。
1）人造石墨具备低膨胀、长寿命、高倍率等优点，更加适应动力电池和消费软包电池，正加速替代天然石墨，2012年/2018年全球人造石墨/天然石墨占比分别为28%/64%、63%/32%。
2）动力电池企业对负极企业的大批量供应能力、产品一致性、供应稳定性、成本等较消费类电池需求更加严苛，负极行业竞争壁垒进一步提升。
3）锂电石墨负极已完成进口替代，国内拥有全球最先进的人造石墨工厂，海外产能扩张很缓慢，中国企业凭借技术、产品、成本、产能等优势加速转向全球替代。
▍海外配套、全球替代蕴含机遇，三维度寻找优质公司。
全球锂电巨头受益海外新能源汽车进入高速增长阶段，进入全球锂电巨头配套的负极材料有望受益，从三个维度寻找优质企业：1）凭借技术和产品能力，已经进入锂电巨头供应链的人造石墨负极企业；2）具备资金实力，产能足够大，具备大规模配套能力；3）具备成本优势。人造石墨龙头璞泰来、杉杉股份技术功底深厚，产品具备全球竞争力，已经进入LG化学、三星SDI、CATL等全球锂电龙头供应链，产能加速投放，可通过技术升级、产业链延伸等不断降本，竞争力强，有望加速全球替代。
▍风险因素：
新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧。
▍投资策略：
全球锂电池行业受益汽车电动化发展迅猛，带动锂电负极材料需求高速增长，市场空间巨大。目前国内锂电负极行业格局集中，龙头企业兼具技术与成本优势，具备全球竞争力，加速配套全球锂电巨头，迎来全球替代机遇。重点推荐技术领先、产品性能卓越，同时积极布局石墨化、针状焦等环节的璞泰来和杉杉股份，建议关注中科电气。
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