原标题：大麻股在2020年成为危险投资的十大原因
金融界美股讯 对大麻行业来说，这可能是个漫长的成熟过程。
年初时，大麻成为全球最灸手可热的投资领域。Arcview Market Research和BDS Analytics发表的《合法大麻市场状况》 报告（State of the Legal Cannabis Markets）显示，大麻业的全球销售额在2014年至2018年期间增长两倍多，达到109亿。
在大麻股爆红的第一季，十几只知名大麻股股价飙升至少70％，但大麻市场的泡沫随即爆破。在过去8个月，大多数大麻股股价至少缩水一半或以上。
虽然大麻股股价下滑对部分投资者来说可能颇具吸引力，但重点是，随着我们踏入2020年，投资者应要意识到投资大麻领域仍然是件很冒险的事。以下是大麻业明年状况可能比想像中还要艰辛的10个原因。
1.加拿大卫生部的许可证审批程序混乱
首先，加拿大卫生部已积压大量大麻种植、加工和销售许可的申请。在2019年年初，该机构已积压800多份许可证申请。即使大麻种植者申请种植许可证的规则更改，但该机构仍然未能迅速审查种植者的申请。事实上，在经过至少18个月的等待后，Aphria公司最近才为Aphria Diamond取得种植许可证。相信到2020年，加拿大的大麻种植者仍要等待相当长时间才能获发种植及销售许可证。
2.个别省份大麻零售店数目增长缓慢
就算大麻股获批种植或销售大麻，也未必有合法渠道将这些产品引入商店。安大略省是加拿大人口最多的省份，人口达到1,450万。不过，在加拿大将娱乐用大麻销售合法化后一年后，安大略省仍只有24间药房售卖大麻。消费者购买大麻的渠道少之又少，导致黑市大麻蓬勃发展。这些省份的零售店数目不会一夜之间就大增。
3.美国大麻税率高 扼杀发展空间
在美国，重税对大麻业而言是个更严重的问题。按销售额计算，加州是全球最大的大麻市场。消费者要承担很高的州和地方税率，15％的消费税和种植税。更不幸的是，加州的大麻税将于2020年1月1日上调。税率高企令加州大麻营运商MedMen Enterprises难以取得成功。在过去两个季度，MedMen在加州现有门店的按季销售增幅分别只得5％和10％。
4.合法大麻和非法大麻的价格差距仍很大
总结以上几点，您就会发现黑市大麻生意畅旺，但合法渠道的大麻生意却举步维艰。别忘记，非法生产者不需要等待种植和销售许可证，也不会支付州或地方所得税、消费税或种植税，因此，合法的种植者在价格上几乎无法与黑市竞争。所以，加拿大统计局报告指第三季每克黑市大麻比合法渠道的大麻便宜45％并不足为奇 。
5.大麻电子烟或损及衍生品销售
虽然大麻衍生品销售有望成为整个北美地区的重要增长动力之一，但现时仍未清楚电子烟带来的健康风险会对行业构成哪些长远的衝击。美国疾病控制与预防中心（Centers for Disease Control and Prevention）的数据显示。截至11月20日，已确诊2,290宗与使用电子烟有关的肺部疾病个案，美国的死亡人数为47人。虽然非法大麻中添加的维他命E醋酸盐似乎是疾病的潜在罪魁祸首，但美国疾病控制与预防中心建议民衆不要使用含有四氢大麻酚（THC）（一种令人亢奋的大麻素）的电子烟，而这可能为大麻衍生品在加拿大推出市面带来阻力。
6.海外销售近乎零
第六个问题是，加拿大大麻股在国际的销售基本上近乎零。虽然当加拿大的需求得到满足后，这些外国市场将对行业的未来尤爲关键，但现实是，加拿大的供应链一团糟，需要一段时间才能回复正常，在此之前，大麻的海外出口量可能非常低。这对Aurora Cannabis及 Canopy Growth而言是个坏消息，因为在加拿大以外，两间公司分别还在另外 24国及16国经营业务。
7.大麻股亏损惨重
2019年，大麻股非但赚不到钱，更加是烧银纸。除了少数例外，大麻股亏损严重，而且短期内也不会有起色。Canopy Growth最近一季的股权奖励支出比销售净额还要高。与此同时，Aphria虽然录得盈利，但只是受生物资产公允价值调整带动。若撇除一次性收益及公允价值调整，大麻股的改善空间仍然很大。
8.商誉成为计时炸弹
大麻股的资产负债表有点混乱。更具体而言，是商誉（作出收购的公司在有形资产以外所付的溢价）快速增长。保守估计，北美大麻业的资产负债表上的商誉达到100亿，其中31.7亿加元来自Aurora Cannabis，19.1亿加元来自Canopy Growth，近6.7亿加元来自Aphria。鉴于Aurora Cannabis的商誉占总资产的57％，似乎是未来最有可能作出商誉减值的公司。
9.融资仍然是项挑战
另一点需要注意的是，大麻股的融资问题依然存在，特别是在美国，原因是大麻仍然是美国联邦政府的一级管制药品。由于无法获得基本的银行服务（包括支票账户等），大多数大麻股均选择发行自己的股票，又或发行可转换债券，以筹集支援业务运作的资金。可惜，这可能会带来问题，而那就是下一个令大麻股在2020年成爲潜在危险投资的原因。
10.摊薄仍然是严重问题
最后，即使能够获得非摊薄性融资，大麻股仍继续利用其普通股作为自己的货币。在短短五年多，由于要为进取的收购战略提供资金，Aurora Cannabis的股票数量激增10亿股以上。不幸的是，付出代价的是Aurora的投资者。
要明确指出的是，笔者并不是说大麻股不能成为可靠的长期投资。然而，大麻股面前仍有庞大的进步空间和成熟过程，这对2020年的大麻股投资者而言未必是好事。
