如何在大国重器中淘金2020年的核心资产？从TMT、人工智能、区块链、5G、云计算、新能源到国防防军，科创牛市应该买什么？
放眼海内外，医药生物大健康都是具有长期增长性的行业。作为A股机构定价最有效的板块之一，如何从全球视野度量医药投资的现在和未来？2020如何从医药板块寻找有潜力的赛道与创新标的？
继昨天三大专场论坛后（点击此处，一起回顾精彩内容），12月27日，新财富·财富管理年会精彩继续，科技及高端制造、大健康两大专场论坛马力全开，由第十七届新财富最佳分析师组成的2019中国证券研究最强阵容，携手专业投资机构代表、上市公司高管等，共同献上一场超级硬核的投资盛宴。
毫不夸张地说，今天的参会嘉宾们全程都在做(pai)笔(pai)记(pai)，就是不想错过每分钟的精华。论坛早上8点开始，直至下午5点30结束时，依然全场爆满，并且大家参与讨论的积极性都很高。
论坛上，与会分析师对所在领域2020年的投资方向与趋势展开分享，吸引了近1000名专业的机构投资者出席。南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博，东方阿尔法基金总经理刘明，博时基金董事总经理兼股票投资部总经理李权胜分别担任嘉宾主持。
废话不多说，直接上干货！
01
“硬核科技带动中国智造的产业链跃升”——科技及高端制造专场
【广发证券罗立波：2020年将温和增长，多数公司估值水平较低】
机械第一名、广发证券罗立波表示，回顾2019年，前三季度企业涨幅表现集中体现在基本面和股价表现贴合度很高，机械行业对估值的研究并不是特别重要，主要由业绩驱动，即使是工程机械、油气设备的传统领域，估值也是比较稳定，稳定的估值体系有助于判断股价是否会涨。今年机械有几个公司估值明显提升，包括液压龙头、高空作业平台企业等，后期市场对于新产品研发上量更加乐观。
展望2020年，机械行业整体态势可以用一句话来概括：自动化设备会企稳回升，其他领域各自消化内部问题，整体将表现比较好的态势。2020年将是一个温和增长，相应公司多数在比较低的估值水平，提供较好投资机会。
【安信证券冯福章：现在是买军工股的黄金时期，重点选择主机厂和其他领域】
军工第一名、安信证券冯福章认为，军工股同质性强，重在择时和选择子行业，不适合长期持有，估值较高时跌起来非常快，阶段性选择得好，涨得也比较快。
展望2020年，冯福章认为配置时机已经到来，看好明年尤其是Q1的军工行情。从基本面角度，行业未来2年仍保持较高景气度，预计行业增长仍有20%左右，业绩增长确定性相对较高，并具有比较优势。
从估值角度，目前军工板块对应2019年整体估值37倍，且内部估值分化，不少标的对应2020年的估值只有20多倍且增速在20%甚至30%以上，有业绩的主机厂对应2020年估值30多倍。配置上建议重点关注主机厂，这是弹性方向，和今年情况不一样。此外，部分低估值的元器件、新材料、信息化及优质民参军等方向也有较大空间。
【海通证券荀玉根：牛市已经开始，盈利回升和资产配置是加速器】
策略研究第一名、海通证券荀玉根表明，2019年类似于2005年，是一个熊市结束牛市开始的转折点，19年2440点类似05年998点。
回顾历史，无论是2006年初、2009年初的市场，还是2013年4月份之后的创业板，都是牛市开始进入三浪上涨或者第二阶段上涨的窗口期，这个阶段股市上涨的核心逻辑是企业利润增速开始回升，所以如果说明年市场能够进入三浪上涨，前提条件是利润增速一定要回升。
荀玉根对利润增速判断是，今年前三季度A股利润同比增速7%，预计明年利润增速回到15%。 此外，中国过去通过房地产链实现工业化、城镇化的阶段过去了，要实现产业结构转型，实现信息化、服务化，需要发展科技产业，这需要大力发展直接融资。金融供给侧结构性改革将开启股权投融资大幕，居民和机构资产配置将偏向股权。
【国盛证券夏天：看好2020年的估值修复，推荐低估值价值龙头，看好装配式建筑与存量逻辑成长股】
建筑和工程第一名、国盛证券夏天表示看好2020年板块估值修复。
策略上讲，首先要把握当下。2020年站在低起点开局，明年基建会较今年会有所加快，尤其是上半年预计会更明显；总体预计明年基建（不含电力燃气口径）增速将从4个点提高到6个点，虽然比市场而言较保守，但方向比幅度重要，幅度取决于政府对于基建投资增速的需要，如果需要完全可以追加政府发债规模。
其次要布局长远。关注建筑工业化细分龙头与存量经济逻辑成长股，看好钢结构制造和EPC龙头及装配式装修发展趋势。存量建筑规模只会越来越大，关注服务于存量建筑市场的物业服务与资产管理、养护租赁等领域成长股。
【安信证券胡又文：华为将取代苹果，成为5G时代的主导者】
计算机行业第一名、安信证券胡又文阐述了对5G时代的十大预测，具体如下：
1）万物智联，终端将从标准化走向多元化、碎片化，新型智能终端量级将是智能手机的10倍以上；
2）中国5G的建设和应用规模引领全球，国产供应链占有率大幅提升；
3）华为将取代苹果，成为5G时代的主导者；
4）云、边、端的计算与数据资源的再平衡将会刺激IT基础设施新一轮大规模建设；
5）人均流量将增长10倍，8k高清视频普及；
6）软件向云而生，云计算全新的商业模式和商业机会层出不穷；
7）语音交互、图像交互、视频交互等AI技术大规模使用；
8）L3以上高级别自动驾驶技术将快速普及，智能汽车将成为5G最重要新型终端；
9）AR/VR崛起，沉浸式媒体/内容井喷，AR/VR+云游戏=大型交互游戏；
10）中国将出现万亿美金市值的公司。
【广发证券张乐：乘用车需求温和复苏盈利反弹，重卡股20年或迎戴维斯双击】
汽车和汽车零部件第一名、广发证券张乐表明，在成长性行业里面，汽车行业是估值相对较低、数据较多、定价相对有效的。
乘用车核心看点是底部逐渐明朗，建议大家乐观看待需求。我们认为2020年乘用车会有5-10%增长，由于库存周期改善，净利润可能强反弹，明年可能是未来三到五年业绩弹性最大的一年，但投资者需综合考虑性价比，龙头公司具有更好的投资价值。
重卡行业短期销量确定性更高，长期逻辑更加清晰。明年销量有望增长5%-10%，或迎来戴维斯双击。国内龙头公司的估值不仅处于长期以来的低点；国际可比公司市盈率在10到20倍，中国有治理超载的红利，产品具有囯际竞争力和升级的空间，但我们估值反而更低，有较大的估值修复空间。
【中航飞机雷阎正：军工有明确的长期增长，关乎国运！】
如何看军工的估值？中航飞机副总经理兼董秘雷阎正指出，估值最简单方法就是看自由现金流折现。现在只有军工企业自由现金流未来15年、30年可以年年为正的，为什么这么自信？因为有国家需要，是关乎国运的核心资产。
第二个是看增长率。今年发布的《新时代中国国防》白皮书里面提到国防经费增长9.42%，估算装备增长应该在14%左右。从行业来说，没有一个行业能像军工板块那样明确地说未来有10%到20%的增长。基于这两个要素，所以估值要往前看，未来长期肯定是有确定性的机会。
“如何在大国重器中淘金2020年的核心资产”？在圆桌发言环节，中航飞机副总经理兼董秘雷阎正，机械第一名、广发证券罗立波，国防军工第一名、安信证券冯福章，计算机第一名、安信证券胡又文，以及汽车和汽车零部件第一名、广发证券张乐展开了头脑风暴，共同展望5G时代中，科技行业的机遇与挑战。
【广发证券许兴军：在高景气板块里面寻找业绩超预期的赛道，半导体依旧按华为产业链去做布局】
电子第一名、广发证券许兴军表示，2020年依旧看好电子行业，整体两个思路，一是在高景气板块里面寻找一些业绩超预期的赛道：高景气板块一个是消费电子，主要重点关注5G射频、光学和可穿戴三个维度。另一个是半导体，半导体依旧按华为产业链去做布局。另一个思路是在今年低估值的细分领域里挖掘边际改善可能超预期的赛道，主要在三个方面：一个是可穿戴例如苹果手表等，销量数据增速稳定，随着一些新功能加入未来有超预期可能；第二是MiniLED，明年是MiniLED的元年，苹果、三星等龙头公司都会陆续推出MiniLED产品，MiniLED整个板块明年业绩和估值提升空间都很大。最后就是安防，很多安防的行业应用产品里融入了人工智能的功能，以便更有效的提升行业效率，而不是简单的安防监控，如果明年安防在行业部分进展超预期，估值弹性也非常大。
【长江证券管泉森：家电板块将步入投资新阶段，2020年建议优选白电和厨电行业龙头】
家电行业第一名、长江证券管泉森表示，家电行业在过去13年中11度跑赢大盘，有着非常好的胜率，但如果将股价变动拆分为业绩和估值，就可以发现过去估值中枢趋势下行，板块主要赚的是业绩的钱，业绩的高增长则主要受益于持续扩张的地产周期叠加补贴政策周期。
他认为家电板块后续将步入投资新阶段，主要特征就是一方面板块业绩增速或有所放缓，但仍可实现确定性增长；另一方面，随着投资者结构持续变化，板块估值有望持续上行；综合影响下相信家电板块后续仍将有不错的表现。2020年，在基数压力放缓和地产竣工改善背景下，家电行业景气度有望环比改善，行业龙头业绩确定性优势依旧，叠加估值提升预期，建议优选白电和厨电行业龙头，向确定性要溢价。
国际比较来看，中国家电企业净利率水平、业绩增速、ROE、股息率都明显高于海外可比标的，并且还有着极为优异的资产质地和现金流表现，因此综合性价比非常突出。目前很多家电蓝筹的北上资金持股比例已经赶超国内公募基金，外资的定价权在持续强化。
【长江证券邬博华：明年应战略性投资电新板块】
新能源与电力设备第一名、长江证券邬博华表示，电动车进入新周期之前的复苏之年，由于补贴退坡迭加车市寒冬，2019年国内新能源车产销量首次低于预期。行业至暗时刻，产业链龙头公司通过份额提升和开拓海外，盈利情况好于预期。但从明年开始，可以看到海外头部车企推动的全新电动平台支撑的车型周期开始启动，国内政策也有较大概率转暖，助力需求同步复苏，带动产业链出现不错的投资机会。
关于光伏板块，邬博华认为2020年国内光伏装机需求将显著放量，海外受益于成本降低和政策周期也将维持成长性，全球需求超预期概率较大，光伏玻璃和硅料相对紧缺。结合市场预期和估值水平，看好2020年光伏板块和龙头企业。
在政策调整、限电改善和能源企业集团积极投资等因素驱动下，2020年风电装机有望创历史新高，带动整机和零部件环节利润释放，当前估值处于低位，业绩兑现将是后续板块重要催化剂。
电力设备需求主要源于电网公司资本开支，今年整体投资规模有所下滑，但是泛在方向的投资增加明显。2020年，泛在电力物联网有望迈入全面建设阶段，业绩订单双击推动景气上行。
从TMT到ABC（人工智能，区块链，云计算），科创牛市应该买什么？在圆桌发言环节，电子第一名、广发证券许兴军，家电第一名、长江证券管泉森，新能源与电力设备第一名、长江证券邬博华，通信第一名、中信建投证券阎贵成，传播与文化第一名、广发证券旷实展开交流，共论5G浪潮下，如何把握结构性行情。
02
“全球视野下的医药创新生态与投资机遇”——大健康专场
【兴业证券徐佳熹：2020年医药行业要打好阵地战，寻找高增长，把握预期差】
医药生物第一名、兴业证券徐佳熹表示2020年对于医药行业很有信心。
首先医药行业的稳定性在所有行业当中居于前列。与此同时，贸易摩擦背景下，医药行业是以内需为主的逆差行业，业绩也更为稳定。
明年结构性行情还会很突出，核心资产将立足于挣业绩的钱。尽管核心资产已经不便宜，但因为有保障业绩增长的系统性优势，核心资产并不存在大幅下跌风险。明年各位投资人在这些标的的选择上，要立足于挣业绩的钱，不要立足于挣估值的钱。
对于2020年的投资机会，总结三句话：打好阵地战，寻找高增长，把握预期差。
阵地战更多看核心资产当中有哪些能够在2020年保持稳定增长的。比如恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗、石药集团等，在产业中地位有比较明显的优势，如果近期有调整的话，明年估值还是合适的。
第二条赛道是寻找高成长企业。这些企业可能不是最大的龙头，但往往是细分赛道当中不错的公司。对于这些企业，我们要求它政策压力可控，增速至少达到30%，例如医疗器械以及较难做一致性评价的标的。尽管这些公司明年的估值可能达到30倍甚至50倍，但依靠高增长依然有能力化解相对比较高的估值，并成为外资新的关注点。
第三是细分赛道的龙头，包括一些大家这两年不太看好但有研发能力以及生产和销售体系的企业。这些公司如今研发投入在10亿元以上，而估值却在20倍或20倍以下。明年投资者需要关注这些公司边际的变化。此外例如同仁堂、片仔癀、云南白药这些公司，没有大的政策风险，今年估值在下降，或许存在新的机会。
放眼全球来看医疗在各国都是大家关注的问题，但真正能做到持续性解决医疗问题的经济体少之又少。目前以在人均GDP和医疗投入方面衡量，我们做得还不错。并且近年来的医改和前些年不一样，我们推的是更合理，更长期有效的管理机制。尽管过程会很艰难，但至少这一轮医改比历史上任何一次看上去都更有成功的可能。
【盛山资产沈强：医疗健康行业年均增速15-20%，VC/PE投资上市成功率6.98%】
盛山资产合伙人沈强指出，医疗健康行业近三年投资趋冷，长期投资趋增。过去15年，中国主要医疗行业VC/PE投资活跃，主要聚焦大健康的头部基金，投资企业家数1160家，其中81家上市，上市成功率6.98%。IPO生物医药企业背后的VC，从分散投资到集中投资，初轮投资到上市时间逐渐缩短，但由于医药企业破发数量增加，VC取得回报不确定性增加。中国医药行业机遇与挑战并存，4400家药企加速优胜劣汰，仿制药占比达90%，以及医保实施的影响，医药行业面临挑战。
值得注意的是，2020年健康服务业总产值8万亿元，生物医药行业复合平均增长率15-20%，存在巨大的市场空间。盛山资产的投资逻辑：把握不确定性中的确定性，重视团队、技术、临床、估值，实现从科学家到企业家的转变。把握生物技术新方向，关注进口替代逻辑下医疗器械领域存在的巨大空间及高增速。
【华润三九周辉：在新零售时代，品牌的重要性越来越高】
华润三九董事、副总裁、董事会秘书周辉表示，新零售之下重构了人、货、场景三个关键要素，对于制药企业来讲，核心是不断地创新和消费者的沟通方式，不断提升和强化品牌的影响力，通过强大的品牌去吸引更多的流量，在产品和服务的角度，通过不断地创新，给消费者提供更多、更好的体验产品。
在新的场景方面，新零售非常重要的特征就是线下的流量逐渐向线上转移，这样迁移的过程，必然带来现有产业链相关各方合作关系的重构和调整，对于制药企业，核心来讲，就是围绕消费者，围绕患者建立全方位多维度的链接，来探索数字化用户运营的模式。
【君联资本洪坦：创新药领域存在5大风险】
君联资本董事总经理洪坦谈到了创新药领域存在的5大风险，他指出，中国65岁以上人口预计将达到1.7亿，并且70%的医疗花费在65岁以后，医疗行业已进入高消费时代。
这两年医药产业的红利有两点，一是医改政策的变化，二是全球生物技术基础学科的突破，包括基因编辑、细胞治疗、基因治疗等。在一级市场里面投资，侧重于创新技术，包括医疗器械、生物医药、创新药等。CRO、CDMO以及原料药公司，则都是受益于政策红利的几大领域。
但如今创新药领域存在几个核心的风险。第一是融资风险，未来一两年一定有相当一部分的Biotech公司可能会因为融资困难遇到挑战。第二是研发风险，医药行业本身特点就是高风险高回报，低风险高回报时代过去了。很多公司做研发的时候，理所当然认为公司花了上亿元做产品研发后，这个产品一定会走出来，未来实际情况是花了钱产品未必能审批出来，审批出来产品未必能卖的好。第三是专利风险，未来专利将是医药行业行业发展基础，需要重视。第四是商业风险，商业化是很多Biotech公司的短板，需要加强。第五是创始团队。医药是重资产投入行业，越往后钱投的越来越多，最终导致创始团队持股比例过低风险。
【国际医学丁震：优质高效的医疗资源极度稀缺，国际医学已打造西安高新医院、西安国际医学中心、商洛国际医学中心三大综合医院】
国际医学副总裁、董事会秘书丁震阐述了国际医学经历了从“零售”——“零售+医疗”——“大健康医疗服务”的发展历程，坚持专注、专业、创新、增长，其整体架构为一个医疗服务集团，包括西安高新医院、西安国际医学中心、商洛国际医学中心三大综合医疗院区。
其中，西安国际医学中心具有国际先进的一流医疗设备，汇集行业专家学者，以打造区域龙头为目标；商洛国际医学中心是跨区域建设医疗中心。国际医学联合“阿里云”、“阿里健康”共同打造新医疗创新生态体系，坚持研发创新，布局干细胞前沿技术领域。站在行业视角来看，在中国经济增速放缓的背景下，中国卫生总费用去年年底增速12.4%，具有抗周期性；受城市化进程、人口老龄化、政策倾斜等驱动，医疗产业仍存在巨大空间。然而，当前中国医疗资源供给存在结构性失衡，优质高效的医疗资源极度稀缺。
未来，依托西安是西北地区医疗中心、人口中心的地位，国际医学将长期专注医疗主业，打造专业化医疗服务集团。
【瑞德嘉诚资本合伙人、MSQ Ventures风险合伙人施国敏：医疗行业的发展以前是野蛮时代，未来方向是创新市场】
瑞德嘉诚资本合伙人、MSQ Ventures风险合伙人施国敏认为，医疗健康产业的驱动力可以从结构动态变化中的人口、消费和科技这三个因素出发。而价值创造的逻辑也在悄然变化，作为投资人无论一级市场还是二级市场，未来越来越多将从增量价值创造这个角度赚钱。单纯从存量价值的获取，以前简单的市场套利如上市前的pre-IPO到上市以后解禁期一过再退出是最粗暴简单的模式；通过资本杠杆套利模式需要更多技巧，实力与运作：而未来长期更多靠成长和投后增值主动管理的价值创造，看能给予企业能创造什么价值。
未来的机会在哪里？一个是责任下沉和市场下沉，比如企业承担社会责任，更看重长期稳定地赚钱。另外是同时需要格局提高，投资的格局和做人做企业的格局。投项目要知道行业内的格局在哪，相信趋势，通过趋势把握机会，通过投后增值服务创造价值。
如何寻找全球医药创新中的潜力赛道与标的？针对这个话题，医药生物第一名、兴业证券徐佳熹，盛山资产合伙人沈强，君联资本董事总经理洪坦，瑞德嘉诚资本合伙人、MSQ Ventures风险合伙人施国敏，华润三九董事、副总裁、董事会秘书周辉等嘉宾参与到圆桌环节中，共论大健康产业发展新方向，投资新趋势。
