原标题：建信基金叶乐天：多因子投资，以低成本获取高收益|走进基金
如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”
A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。
以下为建信基金叶乐天，“多因子投资，以低成本获取高收益”的观点。
2011年9月加入建信基金，历任基金经理助理、基金经理、金融工程及指数投资部总经理助理、副总经理，现管理建信中证500指数增强基金、建信MSCI中国A股指数增强基金等多只指数基金。
1?被动指数基金结合因子投资，以低成本获取高收益
被动指数基金是跟着资产定价模型的发展而发展过来的，实际上在上世纪的70年代，大家在分析一个组合收益的时候，只是光看这个组合过往收益有多少，不会去给它做归因，或者做分解。到80年代的时候，大家知道这个组合的增长，它有一部分是由Beta贡献的，另外一部分是它自身的Alpha贡献的，Beta跟Alpha是两个不同的东西，Beta可以通过指数基金或者说指数去刻画，所以这块也是带来了指数基金的一个阶段的发展。到2000年以后，实际上大家对这个组合的归因应该说是越来越细，Beta这块大家会区分到有什么区域的Beta、国家的Beta，还有行业的Beta，就是说行业带来的一些收益，还有国家带来的收益，区域带来的收益这三块。Alpha这块，大家还会区分，你到底是因为由风格带来的收益，还是你个人的一些选股的收益，所以随着对组合的区分越来越厉害，这些Beta，你都可以通过投资指数基金去获得，所以这个也是带来了指数基金的一个发展。
这是很著名的一篇论文，它上面就介绍到，主动的基金经理所获得的Alpha有80%都可以通过它的因子敞口来解释，就是说通过因子的Beta来解释，这个是很有意思的一个结论，就是说你可以通过配置一些被动的指数基金，来获取跟主动基金非常接近的收益，比如说我们常见的一些很牛的基金，他们基金的风格，比如说跟中证红利潜力这个指数是非常接近的，最近几年的收益，所以这块，你如果是能选好一个指数，你也是能获得一个主动基金经理的收益的。所以这是很重要的一个结论，就是说不管是选择基金还是选择个股的时候，并不一定去分析它基金持有哪些股票，而要去分析这个基金的风格是什么，然后根据它的风格，你去选相应的风格指数，也能低成本的去获得这个基金的收益。
2?大多数Smart Beta指数都能获取一个超额收益
指数基金分两大类，一个是传统的股票型指数，这个大家可能耳熟能详了，就是说它通过市值的方式去选股；还有进行加权，大家最常见的是上证50?沪深300?中证500，基本上大家所有耳熟能详的指数都是一个市值加权的过程，这个是传统的股票型。但实际上是Smart Beta是区别于传统股票型的，它是一个非市值加权的代表，目前说在国内还是非主流的一类指数，但是实际上在国外已经非常流行了，它是相当于传统指数的一个进阶版，它不是通过市值去做加权，而是通过一个特定的规则去做加权。很简单的，下面这几类，比如说一个权重的改造，比如说是等权指数，我里面的成分股全部是等权的，最常见的是沪深300等权，并不是说我的市值有多大，我就给你很大的一个权重，这实际上是并不合理的，因为并不是说市值大的，它未来就涨得更好，这是没有任何道理，这是一块。
然后比如说样本股的改造，比如说很多风格指数，最后一个就是权重和样本股都改造的，比如说红利指数，还有一些波动率指数，换手率指数，实际上都会有这方面的一些改造，所以这块，Smart Beta相对传统的指数来说是更为主动，但相对主动型基金来说，它的规则是相对透明的，而且费率是相对较低的，可能跟普通的组指数型基金是一个费率，所以说Smart Beta指数是结合了被动和主动，它结合了这两个的优点，相对被动来说会更主动一点，更适合大家去做一个选择，去做一个配置。它也是一个工具型的产品，但是它相对给大家更多一个选择，实际上这个选择好的话，比你去选股要合适得多，因为这个本来的类型就不多，你可以深入去研究，而且这块持续性相对会好一点。
目前国内的Smart Beta按策略目标，分为三类，一个是收益的导向，比如价值、成长、红利；一个是风险导向型的，就是说最小方差等等风险的一个加权，按所使用的因子属性可以分为低波、质量、价值、红利等，不同的因子，它瞄准的是不同的风格，应该来说主动基金经理可能更关心的是后面几个风格了，就是说质量、价值、红利之类的。这个我做一个形象的说明，大家可以看到，Smart Beta相对普通的指数会有什么区别？这个标的是沪深300，沪深300有很多的风格指数，这个大家在行情软件上都能看到，比如说沪深300价值、沪深300成长、动量、低Beta、红利、中性低波，都是常见的，最后一个深证基本面60，这是一个根据基本面选股的指数，指数的规则是非常透明的，大家可以根据规则自己去选择个股，也可以直接投资这个指数。它们相对沪深300的波动是这么一个情况，超额收益的波动是这么一个情况，大家可以看到，历史上相对沪深300有胜有负，但是普遍，最后下来都能跑赢一个标准的宽基指数，这是历年相对沪深300的超额收益，从分年度来看，大多数的Smart Beta指数都可以获得比较好的一个超额收益，就是说你都能跑赢市场，如果大家对风格的投资感兴趣的话，投资Smart Beta实际上对投资者来说是更加透明、更加低费率的一个选择。
3?多因子投资的选股模型、风险模型
相对沪深300，实际上大家看到，虽然它最终都获得了正的一个收益，但是波动也确实太大了，所以实际上大家并不喜欢。我们如果把这几个因子都做一个等权的加总，就是说你平均投到这几个指数里面，最后得到的是紫色的这条线，这样一条曲线，大家就会非常喜欢，这就是单因子跟多因子的一个区别，前面每个指数实际上它都是一个单因子的指数，最后组合在一起了，它的波动会大幅降低，收益还是会获得一个平均的收益。所以这块对大家来说，这个事就比较简单，我如果风格看不准的话，我就选几个风格，然后加总到一块儿，它最后会获得相对传统指数的一个稳定的超额收益，这块是当于很朴素的一个多因子的配置了。指数增强也是这么一个情况，它是通过对多个因子做一个配置，比这个等权要更好一点的配置，然后来获得一个低波动，但是高超额的一个收益结果。蓝色那条线，实际上是刚才这条线，就是说这些因子的等权配置，跟紫色这条线是一模一样的。橙色这条线就是公募的沪深300增强的一个等权配置，大家可以看到，这两条线相对来说都比较接近，今年会有所区别，实际上今年要远好于等权配置，但是大家可以看到，公募这块应该说波动会更小，波动要小很多，超额收益的波动有3.2%，增强收益的波动大概是2.2%，超额收益更高，所以说指数增强通过更加灵活的一个对多因子的配置，比等权配置要提升了收益，同时降低了波动，这也是指数增强的意义所在。
我们公司主要是采用刚才说的多因子的量化模型，它实际上分两块，一个是去选择个股，一个是通过因子去选择个股，一个是通过因子去控制风险，通过因子去选择个股，我们的想法跟主动的有很大的不同，我们相当于通过一个因子去选择这个因子的个股，而不是说我去看每只股票，我是通过因子，通过一个筛子去筛好的股票，比如说我要去筛流动性好的，去筛ROE高的，去筛股息率高的，筛出来然后把它们组合在一起，按一定的权重组合在一起，这就是多因子组合。所以这块，我并不关心每只个股到底是什么样，我只关心这些个股是否符合这些要求，符合的话，我就把它筛出来，这是选个股的一方面。控风险这块实际上非常重要，对于主动基金经理可能并不是很在意，因为对波动率没有任何考核，但对于指数增强来说，波动率是很重要的一点，任何一个投资者过来，他希望的是获得一个稳定的收益，包括超额收益也是一样，他希望获得一个稳定的超额收益，他不希望他进到一个目前业绩很好的产品，结果发现接下去都是回撤，这是大家最不希望看到的，所以这个稳定性是非常重要。我们也是通过因子去控制风险，首先比如说我们做沪深300增强，或者说中证500增强，我们要保证我们的市值，就是说我们的大小盘股是跟它的指数，我们的标的指数是一样的，就是说我不会拿创业板去做沪深300.然后风格这块，我们要保持一样，大的风格这块不会有很大的一个偏离，行业这块我们也是保持完全一样的，我们不在行业上做选择，这是非常重要的一点，我们这块是做的非常保守的，这是为了控制风险。这个是具体的风险模型，就是刚才说的市场因子、行业因子和风格因子，这块我们都会有所控制。
4?多因子投资目标：超额收益、低跟踪误差、高信息比率
多因子选股模型这块，实际上就有很多的选股，这块是非常多了，大家可以看到，很多主动基金，大家看到它股票也比较多，但是它的波动还是非常大，包括它的超额收益也是波动非常大，业绩排名也是波动非常大。实际上大家可以看到它的选股非常分散，但是它的风格可能非常集中，这是很多个人或者机构的一个普遍情况，因为每个人的特长是有限的，所以说它的风格是非常集中的，风格集中就带来了它的波动会变大。在因子这块，我们是非常分散，我们大概有200多个因子去选股，后面还有一个事件这一块，我们也会去做一个关注，最终是通过去做一个优化，去平衡Alpha和风险，和换手做一个平衡，这是我们最终得到一个最优的结果，在一定的换手率的限制下，因为公募基金的换手还是非常困难的，如果是一个大的规模的基金的话，换手要控制，然后风险要控制，最终是去获得一个Alpha，这要做一个均衡。因为这是我们最终的一个目标，就是高的超额收益、低的跟踪误差，最终获得高的信息比率。
在国内，目前来看指数增强还是能比传统的宽基的被动指数要好一点，这是指数增强的一个特点，就是说它的超额收益会比较稳定，比传统的主动的基金相对会更加稳定一点，不会你进来以后结果发现都是回撤，之前可能业绩很好，一般来说不会出现这种情况。
这是我们的一个总结，基本上就是因子的投资这块，从单因子到多因子，是一步步过来的，单因子是非常适合做一个工具化的配置，你如果看好一个风格，或者看好一个因子，比如说你看好高股息，看好低波动，这些你都可以去投资相应的指数，目前都是有的，但是你如果对这些也没什么概念，那么你就去投资多因子的产品，比如指数增强产品，应该说是一个比较稳定的，相对来说比较透明的一个选择。指数增强这块，实际上大家可以看到，数量是逐年增多，这是没问题的。规模，实际上从2015年以后，规模也是逐年上升的，之前的规模，实际上大家对指数增强并没有多少认识，因为之前指数增强数量也是非常少，而且也是一个很另类的产品，但是后来接受度是越来越高，每年的增长是非常快的，目前应该是达到了历史的最高位。机构的持有人，机构的占比也是非常多的，Smart Beta在国外是非常流行，国内也是在一个逐步增长的过程中，而且里面除了多因子的Smart Beta以外，占比最大的还是红利。应该大家都容易理解，而且确实是效果很不错，基本面的占比也不错，价值占比也不错，其他占比就很少，这块跟投资者的一个理解程度还是有很大的关系的。所以说几个好理解的，然后规模就会大一点，不好理解的，或者说历史的表现会差一点的，也就不怎么受人待见了。
