来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
行业比较专刊：上游资源品走势分化，中下游行业持续回暖
【行业与公司】
CRO/CDMO行业专题：药物研发史波澜壮阔，外包服务业立于潮头
宏观与策略
行业比较专刊：上游资源品走势分化，中下游行业持续回暖
整体来看，上游资源品走势分化，中游行业持续回暖，下游消费呈现弱复苏迹象。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品走势分化，肉价拐点已经出现，煤炭价格走势疲弱，水泥涨势趋缓，玻璃、基础化工产品价格大幅调整，钢铁行业仍处于去库存阶段，但有色金属中铜铝价格大幅上涨，纤维原料产品多数好转，原油价格持续上升。（2）中游行业持续回暖，虽然电子销售增速回升趋势放缓，但汽车行业中乘用车及新能源销量跌幅有所收窄，商用车同比维持较高水平，交运行业景气大幅提升，机械重卡也在持续复苏。（3）下游消费呈现弱复苏迹象，社消数据颇为亮眼；细分行业中，家电零售增速小幅反弹，食品饮料行业维持高景气，纺服行业产品端温和上涨，消费电子中手机出货量摆脱负增长，仅地产行业投资销售增速持续回落，传媒行业景气再次下滑。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
联系人：许茹纯、朱成成；
行业与公司
CRO/CDMO行业专题：药物研发史波澜壮阔，外包服务业立于潮头
时代之星：新药研发高景气度持续，外包服务行业高增长确定性强；浪潮之巅：生物制剂研发大潮将至，CRO/CDMO行业立于潮头；他山之石：全球CRO/CDMO龙头发展史是一部并购史；动力之源：全球外包订单向亚太地区转移，国内研发外包需求爆发；全球药物研发投入保持高景气度，外包渗透率持续提升；国内工程师红利带来成本优势，全球医药外包订单向亚太地区转移态势仍将持续；国内生物药投资加码，CRO/CDMO行业有望持续受益。推荐全球CRO/CDMO龙头药明康德、高成长性临床CRO龙头泰格医药、国内生物制剂CDMO稀缺标的药明生物、全球细胞治疗领跑者金斯瑞生物科技、A+H股上市的优质CRO康龙化成、CMO行业领先企业凯莱英。
证券分析师：陈益凌 S0980519010002；
朱寒青 S0980519070002；
谢长雁 S0980517100003；
联系人：李虹达；
研报精选：近期公司深度报告
澜起科技（688008）深度：东海明珠还，科创波澜起
澜起科技：国产内存缓冲芯片龙头；内存缓冲芯片：后摩尔时代内存模组上的明珠；募投瞄准新一代DDR5内存，打造自主可控服务器平台；澜起科技是国内稀缺的内存缓冲芯片及服务器CPU平台方案提供商，未来将持续受益于不断成长的国内市场空间。预计公司19-21年净利润分别为9.29/11.18/13.16亿元，EPS 0.82/0.99/1.17元，对应市盈率87.1/72.4/61.4X。我们认为公司合理估值为75-100元，给予“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
卓胜微（300782）深度：卓越之芯，引人入胜
5G射频信号处理要求提高带动新增需求，国产化率提升市场份额；业务模式较好，核心技术构建壁垒；公司是典型的细分领域龙头，随着公司募投项目逐步展开，目标打造射频前端大平台。预计19~21年公司净利润分别为4.65/7.66/10.16亿元，同比增速分别为141.4%/45.9%/31.2%，对应PE 92.9/56.4/42.5倍，给予“增持”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
捷佳伟创（300724）深度：捷足先登创佳绩，行业平价进行时
公司是国内太阳能电池设备供应商龙头，当前行业处于新技术导入爆发期。公司正处于在手订单转收入大幅增长期，基于公司新品研发加速，我们认为公司合理估值区间在38.67-52.06元/股，较19年三季报点评略有提高（37.4-41.6元/股），维持“买入”的投资评级。
证券分析师：方重寅 S0980518030002；
联系人：李恒源；
金发科技（600143）深度：主业回暖拓展上游，化工新材料进入快速增长期
我们预计公司19-21年收入分别为293/360/413亿元，归母公司净利润12.34/15.13/17.55亿元，年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.45/0.56/0.65元，对应PE为13.5/11.0/9.5倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度，我们给予公司2019年20倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价9.6元，维持“买入”评级。
证券分析师：龚诚 S0980519040001；
商艾华 S0980519090001；
李宁（2331.HK）深度：悟道国潮，再攀巅峰
作为优质赛道上的本土龙头，有望持续受益行业景气度持续向好以及竞争格局不断优化，并且通过产品端的功能性及时尚性提升以及零售终端及供应后端的持续提效，提供长期成长动能。伴随全面变革升级成效不断显现，公司整体经营效率大幅改善，且相对同业仍有进一步提升空间。我们预计公司19-21年EPS0.64/0.79/1.05元（人民币），对应PE分别为39/31/24倍。综合考虑，给予公司一年期合理区间32.8-34.5港元，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
联系人：彭若恒；
金山办公（688111）深度：办公服务龙头起航，剑指2B服务国际化厂商
综合绝对估值和相对法估值（A股、美股），我们认为公司合理估值在120.09-164.80元，相对于公司发行价有175%~259%的溢价空间。预计公司2019-2021年归母净利润3.67/6.92/10.03亿元，利润年增速分别为18/89/45%，摊薄EPS=0.80/1.50/2.18元，首次给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
滔搏（06110.HK）深度：体育零售龙头，与巨人共成长
公司长期成长性与现金流好，赛道景气且零售运营的核心竞争力强，预计公司20-22财年EPS分别为0.44/0.53/0.61元，净利润同增23.8%/19.9%/16.3%，扣非后同增25.3% /16.5%/16.3%，结合相对估值与FCFF，公司合理估值在11.4-12.0港元之间（FY 2021 PE19.5x-20.5x），首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：丁诗洁；
金地集团（600383）深度：聚焦一二线，深耕都市圈
公司受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖，销售实现较高增长；不断强化非周期投资，拿地权益占比明显提升；财务稳健，业绩锁定性较好，预计19-21年EPS为2.15/2.52/2.91元，年复合增长率18%，对应PE 5.9/5.0/4.3x，维持“买入”评级。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
联系人：陈曦；
工商银行（01398.HK）深度：大象之舞：工行的转型之路
结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8元，对应2019e PB 1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x，处于非常低的水平，投资价值明显，维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
邮储银行（01658.HK）深度：零售存款优异，对公潜力待发
综合绝对估值与相对估值方法，我们认为公司股票价值在5.8~8.2元（折合6.4~9.1港元）之间，2019年动态PB为1.0~1.4倍。我们认为邮储银行具有很强的负债优势，长期盈利能力仍有相对提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
研报精选：近期行业深度报告
苹果产业链专题-2020年投资主线之一：苹果产业链的新一轮机遇
看好2020年苹果产业链的机遇，重点关注新机的创新及出货量预期提升带来的产业链增长机遇，重点关注可穿戴设备的进一步快速增长带来的量价齐升机遇。
标的方面建议重点关注：信维通信、工业富联、立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、鹏鼎控股、京东方A、欧菲光、长信科技、长盈精密、东山精密等。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
高峰 S0980518070004；
半导体研究专题二：从国家战略角度看半导体制造——做大做强
从全球范围看，半导体是成熟行业，不是新兴产业。从中国大陆市场看，半导体产业国产化率较低，落后于全球半导体产业发展步伐，是战略性产业。战略性产业就要从国家战略的高度去看国内半导体产业的发展，特别是重资产的半导体制造环节。中芯国际和华虹半导体是国内最大的两家半导体代工厂，在国家意志的顶层引导下，做大做强是目标，两家公司必定会发展到国际准一线半导体代工水平。
华虹半导体：公司专注特色工艺，收入增速强于全球市场，维持“买入”评级
中芯国际：半导体代工龙头，看好先进制程，维持“买入”评级
证券分析师：何立中 S0980516110003；
光器件行业专题：5G带来海量光器件需求，行业维持高景气
光模块价值量在光器件中占比最大，承载网前传中对光模块需求旺盛，建议重点关注“四大”标的：华工科技、光迅科技、中际旭创、新易盛等；此外，5G新架构需要引入无源WDM、有源WDM 、WDM PON等光器件，同样需求巨大，建议重点关注“四小”标的：博创科技、太辰光、天孚通信、剑桥科技等。
证券分析师：程成 S0980513040001；
汪洋 S0980517090001；
锂电行业深度之一：导电剂专题-小产品，大应用
1）“高镍化、高倍率、长循环寿命+负极硅基化”趋势将加速新型导电剂渗透率提升。2）新型导电剂技术持续快速进步，技术和供应链壁垒将加速新型导电剂行业集中度提升。我们认为拥有核心研发能力、产品性能领先、客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围，推荐关注天奈科技、道氏技术，首次覆盖均给予增持评级。
证券分析师：方重寅 S0980518030002；
居嘉骁 S0980518110001；
房地产行业专题：2019年三季报总结及全年业绩前瞻专题研究：增长是主基调，业绩锁定性较佳
2019年以来，投资、销售、新开工、施工等行业指标均展现出较强韧性，我们认为，在货币政策持续放松的大背景下，2020年的行业基本面的格局很可能与2019年较接近，展现出一定的韧性。截至11月7日，板块动态PE为7.2倍，比2018年10月18日的底部估值水平（6.9倍动态PE）高4%，处在近五年第二低位。在当前时点，我们认为“低估值+双增长（已披露的合同销售额及归母净利润预测值双双显著增长）”的优势地产股长期仍具备配置价值。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
联系人：王粤雷；
大宗商品行情
黄金335.0,涨0.0%;铜49450.0,涨1.17%;铝14395.0,涨0.66%;铅15090.0,涨0.97%;锌18070.0,跌0.66%;白银4265.0,涨2.06%;镍112440.0,跌0.53%;锡143130.0,跌0.31%。
豆油6516.0,跌0.76%;豆粕2725.0,跌0.22%;豆一3340.0,跌0.68%;玉米1833.0,涨0.05%;棕榈油6228.0,涨0.78%;鸡蛋4099.0,涨0.0%;玉米淀粉2181.0,跌0.14%。
棉花12865.0,跌0.08%;强麦2400.0,跌0.04%;菜籽油7770.0,跌0.19%;白糖5527.0,跌0.04%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2196.0,涨0.27%。
伦敦布油67.22,涨1.24%。
欧元/美元1.11,跌0.02%;美元/人民币7.01,跌0.08%;美元/港元7.79,涨0.01%。
