来源：好买财富
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在市场出现较大变革的今天，海外高收益债不仅能对国内的信用市场提供一些借鉴，直接参与高收益市场也是一个很好的固定收益替代方案。
债券——财富管理的“压舱石
债券是这个世界上最常见的金融产品，根据美国证券业与金融市场协会的2019年最新报告，全世界的债券总规模已经达到了102.8万亿美元，而在美国，债券总规模也超过了40万亿美元的水平。
如果观察世界主要经济体的资产配置方案，债券和债券基金作为财富管理的“压舱石”，也是必不可少的金融资产。根据海外著名的投资者教育网站“Investopedia”的定义，一般的财富管理资产配置方案，可以分为“保守”，“适度保守”，“适度激进”，“激进”的四个维度。（如图1所示）
图1 数据来源：Investopedia
可以看到的是，即使是激进的投资方案，债券和固定收益资产也占据了20-25%的权重。可以说，债券之于资产配置，就像面粉之于奶油蛋糕，虽然评判奶油蛋糕的标准一般是外形、大小，奶油口感，风味甚至水果；但是没有面粉，蛋糕就不能被称之为蛋糕。
之所以债券/固定收益对于投资组合的重要性如此之高，和信用相关金融资产的“低波动、稳收益”属性有非常大的关系。
对于整个资本市场而言，投资的目标是分层的。绝大部分的投资人的投资目标依然是“保证资产的安全”和“打败通货膨胀”，相对而言，“高收益”甚至“发财”则并不会是投资主要目标。根据市场分层理论，在财富管理市场投资人的目标分层。（如图2所示）
图2
正因如此，“固定收益产品”成为了中国财富管理行业近十年的主流产品。另一方面，经济的快速发展和货币政策的快速扩张，也为该类型产品提供了坚实的客观基础。公开数据显示，过去十年，中国的GDP由2009年的5.1万亿美元，上升到了2018年的13.4万亿美元，累计增长162.75%；而2009年中国的广义货币（M2）为60.62万亿人民币，上升到了2018年12月的182.67万亿，累计增长201.34%。（如图3所示）
图3
违约、去杠杆
固收投资环境已发生深刻变化
然而，国内的非标准化固定收益市场却在近几年出现了比较大的转变，不仅少部分资产出现了违约的情况，监管对非标准化信用资产的监管规则也日益趋严。除此之外，政府把“去杠杆”作为了一项非常重要的经济政策，也对房地产信托和其他类私募进行了相关限制。
为什么？究其原因，虽然不一而足，但总结下来，主要是两点。
第一，信用资产存在“风险—收益”不对称的天然属性。非标准化信贷资产的收益几乎100%来自于基于无风险收益率的信用下沉，虽然违约对于发行主体本身会被认为是一个小概率事件，但任何的违约都会带来本金的大量损失甚至全部损失。长此以往，此类产品对财富管理市场和企业融资市场都会产生一定伤害。
第二，支持“高收益、低违约、零波动”的固收产品的客观环境出现了较大的变化。在三十年“高杠杆、低附加值、基建/房地产为主”的粗放式发展后，我国的经济环境也逐渐转变成了“消费主导，均衡杠杆、产业升级”，经济增长的目标会更看重质量而不是数量，在客观环境的改变下，市场的融资方式和融资结构发生重大改变，也是情理之中。
如果观察“净值化、重塑信用评级，分散投资风险”的重大改变，可以发现政府并非闭门造车，相关规则很明显参考了海外信用市场的相关经验。就发行主体而言，国内也有大量在国内发行非标准化信用资产的主体，在海外以美元形式发行高收益债。（如图4所示）
而自从雷曼兄弟在1977年发行了世界第一只高收益债，作为一类存在超过四十年的金融资产，海外高收益债已经是非常成熟的市场。而投资海外高收益债，也能从一定程度解决国内投资人的主要痛点。
海外高收益债
解决固收投资三大痛点
痛点一：风险与收益不对称
解决办法：分散投资
对于信用相关的金融资产，风险与收益的不对称是其天然属性。虽然衍生品、抵押和担保协议都能对单一信用资产做出一些增信措施，但最好的规避此风险的办法，还是分散投资。
图5
注：以下为绘制此图的假设
1. 所有持有债券头寸平均分配；
2. 违约的债券没有回收价值；
3. 违约的债券不会对其他债券的市值和价值做出影响；
（如图5所示）基于绘图假设，如果持有一只债券，即使违约率是0.01%，当出现违约时投资组合也会损失全部的本金，而当投资组合的持券数量增长到200只时，任何一只违约的债券对投资组合的影响都低于0.1%。
一般而言，海外的高收益债基金的持券数量都会超过200只，而一些比较大的基金持券数量甚至会超过2000只。在此情形下，违约对于债券基金的影响极其有限。
痛点二：对资产和主体了解有限，无法评判信用风险
解决办法：完善的信用评级系统
信用评级的主要作用，是通过比较科学、完善和客观的评级指标去评判发行主体的信用状况。对于对信用评价认知有限的零售投资人，信用评级可以看做最为有效的资产定价评价方法。
比如，普通投资人可能无法阅读A公司的财务报表，无法基于财务报表了解该公司的利息覆盖情况（interest coverage ratio），归于公司现金流（free cash flow to firm）情况和财务杠杆（financial Leverage）情况等，但如果有相对客观的评级机构对A公司进行评级，投资人就可以对该公司发行主体基于评级进行有效比较，最终得出发行收益是否合理的结论。
目前海外主要的评级机构为标准普尔、穆迪投资者服务公司和惠誉国际信用评级公司，故这三家评级机构又被称作世界三大评级机构。
相比国内的信用评级市场，海外不仅在信用评级体系上更完善，在方法论上也相对更加科学，信用评级的结果更加具备客观性、公正性和准确性。
痛点三：期限固定、流动性不好，一旦买入，很难赎回
解决办法：开放式基金投资组合
如前文所述，海外高收益债的投资方式主要是开放式基金，一般的基金流动性设置为日流动性为主，作为投资人，可以每天进行基金的申赎。
值得一提的是，虽然高收益债基金的流动性大多以日为单位，但由于市场情绪、宏观经济和高收益债本身的信用周期等问题，一般高收益债如果想达到预期的增长则需要两到三年才能大概率实现。
综上所述，海外高收益基金是一个能够提供稳健收益、低波动，较高流动性的投资解决方案，而且海外的信用市场也具备相对准确、客观、公正的资产定价体系和比较完善的投资组合管理方法论。
在市场出现较大变革的今天，海外高收益债不仅能对国内的信用市场提供一些借鉴，直接参与高收益市场也是一个很好的固定收益替代方案。
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