来源：姜超宏观债券研究
需求趋稳，生产仍旺
——实体经济观察2019年第47期
（海通宏观于博、陈兴）
从12月以来的中观高频数据看，工业经济呈现出“需求稳、生产旺”的局面。一方面，终端需求缓中趋稳，35城地产销量增速有所反弹，而乘用车批发零售起步偏弱。另一方面，工业生产继续改善，发电耗煤增速再创新高，样本钢企产量增速继续回升，各主要行业开工率也是涨多跌少。
上周政治局会议在京召开，定调2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，提出要全面做好“六稳”工作，保持经济运行在合理区间，并强调要提升科技实力和创新能力、深化经济体制改革。我们预计，明年GDP增速目标或为“6%左右”，考虑到第四次经济普查上修18年GDP，“保6”并非必须；改革和创新有望成为明年经济的关键词，随着各项改革有序推进、创新投入力度加大，制度红利也将进一步释放。
需求：下游地产、纺服改善，乘用车偏弱。中游钢铁稳健，水泥走强，化工仍偏弱。上游煤炭走弱，有色分化。交运分化。
价格：11月百城房价涨幅趋缓，上周国内生资价格涨跌互现，布伦特原油价格回落。
库存：下游地产、乘用车均去化。中游钢铁、水泥、化工均去化。上游煤炭去化，有色分化。
下游行业：
地产：11月百城房价涨幅趋缓，12月上旬35城地产销量反弹。11月百城房价同比增速连续第13个月下滑至3.2%，环比增速虽较10月反弹至0.2%，但仍是3月以来次低值。12月上旬35城地产销量增速反弹至3.7%，虽然一线城市销量增速因高基数下滑转负，但二线和三四线城市销量增速均有明显反弹。而受一线城市销售转弱拖累，上周十大城市商品房库销比虽降至41.4周，仍处过去两年同期高位，指向去化压力仍在。11月土地市场依然量缩价稳。
乘用车：11月产、销均现改善，12月第一周批、零起步不佳。11月中汽协、乘联会口径下，乘用车产销均现改善，销量降幅继续收窄至-5.4%、-4.1%，产量增速也由负转正至1.9%、1.5%，指向需求有所修复。而需求回暖也带动库存去化，11月汽车经销商库存系数虽季节性回升至1.49，但远低于去年同期。12月第一周，乘联会乘用车批零降幅均较11月扩大至-9%、-21%，而上周半钢胎开工率大幅回升至69.9%，也远高于去年同期，指向需求偏弱生产仍旺。
纺织服装：11月子行业出口增速涨多跌少，主因低基数效应。11月纺织服装各子行业出口增速涨多跌少，仅针织纱线增速由正转负至-3.5%，而服装、鞋类出口增速均上行至-4.9%、5.3%。一方面，去年同期基数大幅回落，对子行业出口增速有所提振，而另一方面，美国、欧元区和日本的制造业PMI均稳中有升，外需回暖也推动行业出口增速上行。
中游行业：
钢铁：上周钢价螺纹跌热板涨，钢材产量升，社库去化放缓。上周钢价螺纹回落、热板续升，吨钢毛利螺纹走低、热板上行。一方面，上周样本钢厂钢材产量增速继续回升至4.9%，高炉开工率继续回升至66.9%，同比也由负转正，均指向生产保持旺盛。上周钢材社会库存继续去化，但速度有所放缓，指向需求依然稳健，但相对弱于供给，印证螺纹价格继续回落。
水泥：上周全国水泥均价继续上行，库容比回落创同期新低。上周全国水泥市场均价继续上行，环比增速略有回升至0.6%，而水泥企业库容比回落至49.9%，且创下14年以来同期新低。12月初，南方地区下游需求保持稳定，企业出货仍维持在产销平衡，水泥价格高位继续上行。分区域来看，华北、华东和西北地区价格均有上调，而中南、西南地区大稳小动。
化工：上周PTA产业链价格低位分化，涤纶POY库存天数降。上周PTA产业链产品价格涨跌平互现，其中PTA涨、聚酯平、涤纶POY跌，均处年内低位。需求偏弱令价格趋势性走弱，也令生产同步走弱。上周PTA产业链负荷率普遍下滑，其中PTA工厂负荷率仍处同期高位，聚酯工厂已低于过去两年同期，江浙织机仅处同期中等水平。上周涤纶POY库存天数略降至8.5天，供需两弱格局之下，下游去库存压力不大。
机械：11月挖掘机销量同比增速反弹，需求稳健叠加基数走低。11月挖掘机销量同比增速回升至21.7%，上行至年内次高点。一方面，去年同期基数大幅走低，带动销量增速上行；另一方面，房地产和基建施工保持韧性，也对需求形成支撑。分类型看，大、中、小型挖掘机销量增速同步上行至20.8%、18.5%、22.2%，需求普遍改善。
电力：12月上旬发电耗煤增速再创新高，工业生产继续改善。受去年同期低基数影响，12月上旬六大集团发电耗煤同比增速再度上行至21.5%，创17年10月以来增速新高，环比增速也升至11.4%，为11年以来同期新高。而上周样本钢企钢材产量增速继续回升，汽车、钢铁行业开工率明显上行，均指向工业生产继续改善。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数延续下行。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤价格微幅下滑，而焦煤、动力煤、无烟煤价格均走平。12月上旬六大集团发电耗煤增速再创新高，电厂煤炭库存延续季节性下滑，上周电厂煤炭库存天数降至22.3天。上周秦皇岛港口煤炭库存回落。
有色：上周LME铜价降、铝价升，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨少跌多。特朗普表态不急于解决贸易纷争、对各国动用关税工具，但随后美国非农数据表现强劲，上周铜价先抑后扬，均价回落。国内消费旺季逐渐进入尾声，但需求尚有韧性，国内现货铝库存近期大幅下降，短产能投放也有所放缓，上周铝价均值上行。
大宗商品：上周布油价格回落，CRB指数上行，美元指数回落。上周原油价格前低后高，OPEC+达成一致，将在当前减产规模的基础上额外减产50万桶/日。而随后沙特表示，将在OPEC+成员国达成一致的减产基础上进一步大幅下调产量40万桶/日。上周CRB指数均值上行。美国众议院表决通过弹劾特朗普调查报告，上周美元指数均值回落。
交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数小幅回落。上周散运表现优于集运，BDI指数上升，而CCFI指数有所回落。上周海岬型船舶平均租金环比上升9.5%，巴拿马型船舶平均租金环比上行14.8%，超灵便型船舶平均租金环比上升4.6%。上周公路物流运价指数回落。
法律声明
