【国盛量化】掘金ETF：富国中证科技50策略ETF投资价值分析 | 量化分析报告

来源：留富兵法

报告摘要

中证科技50策略指数基本面特征：科技企业具有高增长、高收益、高风险的特征，海外经验表明科技公司股票未来具有长期增值的潜力，我国从政策层面高度重视科技发展和制造业升级，整体科技发展空间较大，发展趋势迅猛。中证科技50策略指数采用科技龙头+风险控制的多因子Smartbeta选股方式能更为精准的刻画科技创新企业的比较优势，主要选取具有持续科技创新能力、合理激励机制和良好基本面的高新技术领域的股票，长期来看此选股方式具有较高Alpha。从指数的风格行业特征来看，指数风格画像偏中大市值成长，行业上偏TMT+医药，但指数整体的PE估值要明显低于其中任意单一行业，同时指数的ROE当前也为其中任意单一行业最高。

中证科技50策略指数技术面特征：根据MACD价格分段模型，在科技企业对应的行业中，短期电子元器件和医药上涨结束概率高，通信、计算机行业处于日线下跌趋势中，且下跌结束概率较高。从长期来看，计算机、通信处于周线级别初始阶段，上涨刚刚开始，整体科技企业对应行业在技术层面具有一定的配置价值。

富国中证科技50策略ETF当前具有独特投资价值：

1、基金对标的指数当前具有较高的基本面和技术面配置价值，并且在方向上与国家战略定位保持一致；

2、基金对标的指数成分股具有较好的流动性，最近一个月（截至2019-11-29）合计日均成交额达到了273.93亿元，按照5%的成交量来计算日均约可容纳约13.70亿元的申赎；

3、基金管理公司具有丰富的指数产品经验，当前管理的权益指数基金数量近30只，规模达到632.59亿元人民币，居市场前列。

“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：富国中证科技50策略ETF（场内简称：科技50，515750）。

1. 中证科技50策略指数分析

1.1. 指数基本面分析

中证科技50策略指数由中证指数公司发布于2019年5月30日，以2012年12月31日为基日。指数从沪深 A 股中，选取具有持续科技创新能力、合理激励机制和良好基本面的高新技术领域的股票为样本股，旨在反映该类型A股上市公司的整体表现。

从历史表现来看，近几年中证科技50策略指数相比于传统的宽基指数沪深300、中证500、中证1000具有明显更高的Alpha，成立以来（截至2019年11月29日）涨幅达到288.45%，年化收益率22.38%。同期创业板指、沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅为：133.22%、51.75%、49.42%和50.48%。

1.1.1. 指数定位：紧随科技发展趋势

科技行业是社会发展的趋势，高科技公司具有高增长、高收益、高风险等特点，在2003年到2019年的历史区间，美国代表高科技公司的纳斯达克100指数涨幅高达718%，而同期标普500指数仅为246%。且当前标普500的前10权重股也多为科技公司，比如：微软、苹果、亚马逊、谷歌、脸书等。因此科技公司具有远远高于其他类型公司的成长性和发展潜力，这不仅对于美国是这样，对于中国也是。

从政策层面上来看，中国在2015年审议通过了《中国制造2025》战略文件，该文件由国务院于2015年5月印发，旨在部署全面推进科技发展、实施制造强国的战略，是中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。文件明确了包括新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等十个重点发展领域。

从发展水平来看，国内目前科技产业GDP占比仍有较大的提升空间。截至2018年，国内信息传输、软件和信息技术服务业在GDP中占比为3.5%，连续七年持续回升。但相比于美国等产业结构较为成为成熟的发达国家，仍存在着近2个百分点的差距。因此，未来国内科技行业GDP占比仍有较大的提升空间。

从发展趋势来看，作为科技创新成果的表征，2008年以来中国在全球的专利申请数量和占比加速提升，已经成为仅次于美国的全球第二大经济体。2008年中国全年PCT专利申请6119件，2018年达到53351件，全球占比由3.75%上升至21.11%。我国的科技水平正不断加速发展。

因此以高新技术领域的股票为样本股的中证科技50策略指数从战略角度符合当前我国的发展方向，能够分享到这些公司的发展成果，具有较高的配置价值。

1.1.2. 选股模式：科技龙头+风险控制

中证科技50策略指数对中证全指样本股以科技行业龙头+高风险剔除为主要思路，按照多因子Smartbeta的方式进行成分股选择，然后按照综合因子加权计算指数：

（1）在样本空间内，剔除过去3个月日均成交金额或过去3个月日均自由流通市值排名后20%的股票；

（2）选取属于高新技术领域，并同时符合如下两条标准的公司:

(a)最近一个会计年度内，研发人员占总员工的比例不低于10%；

(b)最近三个会计年度内，研发支出总额占营业收入总额的比例满足：

(i)最近一年营业收入小于5000万元(含)的公司，比例不低于5%；

(ii)最近一年营业收入在5000万元至2亿元(含)的公司，比例不低于4%；

(iii)最近一年营业收入在2亿元以上的公司，比例不低于3%；

（3）对(2)中入选股票计算其风险指标，剔除其中触发高风险预警的公司：

质押比例：质押股份数/总股本

商誉占净资产比：商誉/净资产

流动比率：流动资产/流动负债

应收账款周转率：营业收入×2/(期初应收账款+期末应收账款)

净资产收益率：净利润×2/(期初净资产+期末净资产)

（4）对样本空间内的剩余股票，分别计算如下因子：

基本面质量因子 = (ROE+应计利润)/2

激励机制因子 = (股权激励+高管薪酬)/2

科技创新因子 = (研发支出+人均研发费用+2×研发人员数+2×研发支出占比)/6

最后计算综合因子 = 0.2×基本面质量+0.2×激励机制+0.6×科技创新

并选取综合因子得分最高的前 50 只股票构成指数样本股。

在中证科技50策略指数中，主要使用的规则对科技股进行了更细致的筛选： 

（1）科技股的高估值基于科技股的稀缺性和高成长性，而背后的核心支撑就是其科技研发投入和科技创新能力，因此考虑研发人员占比、研发支出占比是辨识科技公司真正科研成分的关键客观指标。

（2）科技公司具有高成长高风险相伴的特征，因此在科技公司选择中控制风险也是科技股投资的重要环节，指数选择了质押比例、商誉占净资产比、流动比率、应收账款周转率、净资产收益率等风险指标进行预警检验，能够筛选出更为健康、稳健的科技公司，规避各种触雷事件。

（3）中证科技50策略指数在剩余的股票中采用透明化的Smartbeta方式，从基本面质量、激励机制、科技创新三个维度的因子进行股票的排序筛选，更能够将龙头科技公司筛选出来。

1.1.3. 行业风格特征：中大市值成长+TMT医药

从风格暴露上来看，中证科技50策略是一个中大市值、高Beta、高成长风格的指数。风格暴露度的计算取值范围在[-∞,+ ∞]之间，从下图可见指数相对偏大市值但是市值暴露度并未特别高，在Beta因子上为正暴露，并且暴露程度相对处于一个较高的水平，指数具有高弹性特征。指数在成长因子上一直都为正暴露，突出了指数较强的成长性特征。

从行业分布上来看，指数权重主要集中在电子元器件、通信、医药、计算机这四个行业。截至2019年11月29日权重最大行业为电子元器件，其权重达到36.8%，其次为：通信（17.3%）、医药（15.5%）、计算机（14.0%），这四个行业的权重加起来超过80%，其中电子元器件+通信超过50%。

虽然指数权重集中于TMT+医药行业，但和单纯的行业指数对比来看，中证科技50策略指数具有相对更低的估值（PE（TTM））和更高的盈利能力（ROE）。

1.2. 指数交易面分析

基于MACD的价格分段是一套应用于指数拐点以及走势延续判断的择时体系：其基于MACD的DEA指标对指数进行波段量化划分，并在此基础上研究总结指数周线、日线与30分钟等不同级别走势之间的对应关系规律，以指导投资。该体系长期具有较高的稳定性。

根据MACD价格分段模型，日线级别“上涨”对应30分钟级别段数X一般集中在3、5、7段，周线级别“上涨”对应日线级别段数也满足类似分布。因此我们就可以在市场走出相应极端结构的时候进行高概率的判断。

我们将主要对占中证科技50策略指数80%以上权重的电子元器件、医药、计算机、通信行业指数进行MACD价格分段分析。

从中短期来看，电子元器件行业2019年7月25日确认日线级别上涨，上涨走完了9浪结构，上涨结束概率79%。从长期来看，2019年4月4日确认周线级别上涨，目前日线上处于第3浪上涨，未来为中性判断。

从中短期来看，通信行业2019年11月11日确认日线级别下跌，日线级别下跌走了5浪结构，下跌结束概率64%。从长期来看，2019年4月4日确认周线级别上涨，在日线上仅走完了1浪，未来3浪上涨仍然可期。

从中短期来看，医药行业2019年8月23日确认日线级别上涨，目前上涨走完了7浪结构，上涨结束概率67%。从长期来看，2019年11月确认周线级别上涨，目前在日线上走完了3浪结构，未来为中性判断。

从中短期来看，计算机行业2019年11月25日确认日线级别下跌，目前下跌走了5浪结构，下跌结束概率67%。从长期来看，2019年4月4日确认周线级别上涨，在日线上仅走完了1浪，未来3浪上涨仍然可期。

因此总体来说在科技企业对应的行业中，短期电子元器件和医药上涨结束概率高，通信、计算机行业处于日线下跌趋势中，且下跌结束概率较高。从长期来看，计算机、通信处于周线级别初始阶段，上涨刚刚开始，整体科技企业对应行业在技术层面具有一定的配置价值。

2. 富国中证科技50策略ETF投资价值分析

2.1. 跟踪指数具有基本面与技术面配置价值

通过本报告第一节的分析，中证科技50策略指数具有良好的基本面与技术面配置价值：

1、从基本面来看，科技企业具有高增长、高收益、高风险的特征，科技公司股票未来具有长期增值的潜力，我国从政策层面高度重视科技发展和制造业升级，整体科技发展空间较大，发展趋势迅猛。

2、从指数构造上来看，科技龙头+风险控制的多因子Smartbeta的选股方式能更为精准的刻画科技创新企业的比较优势，科技创新企业的稀缺性核心在于研发投入，中证科技50策略指数考虑研发人员占比、研发支出占比等客观指标辨识真正的科技内核企业，同时考虑到科技公司高风险的特征，从质押比例、商誉占净资产比等角度进行风险预警检验，最后从基本面质量、激励机制、科技创新三个维度的因子筛选出高质、稳健的科技龙头，长期来看此选股方式具有较高Alpha。从指数的风格行业特征来看，指数风格画像偏中大市值成长，行业上偏医药+TMT，但指数整体的PE估值要明显低于其中任意单一行业，同时指数的ROE当前也为其中任意单一行业最高。

3、从技术面来看，在科技企业对应的行业中，短期电子元器件和医药上涨结束概率高，通信、计算机行业处于日线下跌趋势中，且下跌结束概率较高。从长期来看，计算机、通信处于周线级别初始阶段，上涨刚刚开始，整体科技企业对应行业在技术层面具有一定的配置价值。

2.2. 高流动性助力指数投资

指数最新一期成分股最近一个月（截至2019-11-29）合计日均成交额达到了273.93亿元，按照5%的成交量来计算日均约可容纳约13.70亿元的申赎，整体流动性较好。

2.3. 基金公司具有丰富指数产品管理经验

富国中证科技50策略ETF的基金管理人富国基金成立于1999年，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一，公司注册资本为5.2亿元人民币。2003年加拿大蒙特利尔银行参股，富国基金成为国内首批十家基金公司中第一家实现外资参股的基金公司。截至2019年6月30日富国基金共管理公募基金137只，公募资产管理规模1675.25亿元，其在ETF基金和指数增强基金的管理上具有丰富的经验，当前管理的权益指数基金规模达到632.59亿元人民币，居市场前列。

基金当前的基金经理为王乐乐先生。王乐乐先生自2015年5月至今在富国基金管理有限公司量化与海外投资部工作，其具有4年投资经验，当前共管理基金（除联接基金）12只。（2015年8月起任富国中证煤炭指数分级证券投资基金基金经理。2016年10月至2018年7月担任富国全球债券证券投资基金基金经理。2017年10月起任富国兴利增强债券型发起式证券投资基金基金经理。2017年11月起担任富国中证工业4.0指数分级证券投资基金基金经理。2017年11月起任富国中证体育产业指数分级证券投资基金基金经理。2018年11月起任富国中证价值交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年3月起担任富国恒生中国企业交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年6月起任富国创业板交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年7月起任富国中证军工龙头交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年9月起任富国中证央企创新驱动交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年10月起任富国中证消费50交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年11月起任富国中证国企一带一路交易型开放式指数证券投资基金、富国中证科技50策略交易型开放式指数证券投资基金基金经理。）

风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

本文节选自国盛证券研究所已于2019年12月11日发布的报告《掘金ETF：富国中证科技50策略ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。