来源：申万金工速递
本篇报告我们将讨论富国中证科技50策略ETF（基金代码：515750，基金简称：科技50ETF）的投资价值。富国中证科技50策略ETF于2019年11月15日成立，于2019年12月6日上市。该基金管理费为0.15%，托管费为0.05%。富国中证科技50策略ETF首募规模为21.4亿元，截止至2019年12月6日，基金最新规模为21.93亿元。富国中证科技50策略ETF在上市首日成交额为3.93亿元，在目前已上市的96只行业、主题类ETF中排名第2位，流动性优势明显。
本篇报告将分为五部分内容。第一部分介绍富国中证科技50策略ETF的基本信息，第二部分阐述科技板块的长期投资价值，第三部分介绍中证科技指数特征及优势，第四部分附录介绍基金管理人与基金经理的信息，第五部分为风险提示及声明。
1．富国中证科技50策略ETF：上市首日流动性好
1.1产品基本信息
富国中证科技50策略ETF是富国基金旗下的一只ETF，由富国基金ETF投资总监：王乐乐先生管理。富国中证科技50策略ETF于2019年11月15日成立，于2019年12月6日上市。该基金紧密跟踪中证科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
1.2产品运营分析：上市首日成交额居前
富国中证科技50策略ETF首募规模为21.4亿元，截止至2019年12月6日，基金最新规模为21.93亿元。富国中证科技50策略ETF在上市首日成交额为3.93亿元，上市首日成交额在目前已上市的96只行业、主题类ETF中排名第2位，流动性优势明显。
2．科技创新已成为经济增长新引擎，中短期市场风格有利于科技板块
2.1科技创新是拉动经济增长的新引擎，已成为我国国家战略
改革开放以来我国经济实力得到快速发展，综合国力明显增强，科技水平不断提高，建立了较为完备的产业体系，特别是高技术产业得到快速发展。但与此同时，也面临着企业技术创新能力不强，掌握的关键核心技术少，支持科技创新政策法规体系不健全，支持创新创业的投融资和财税政策、体制机制不完善等突出问题。
2010年10月，国务院印发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，确定节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车为七大战略性新兴产业。《决定》提出用20年时间使得战略性新兴产业的整体创新能力和产业发展水平达到世界先进水平，为经济社会可持续发展提供强有力的支撑。
2008年至2017年，我国战略性新兴产业增长平均每年带动GDP增长超过1个百分点，有力支撑了经济发展稳中向好、稳中有进。近五年，战略性新兴产业上市公司的研发投入强度比上市公司总体高出50%左右，战略性新兴产业领域的专利数量实现翻番增长。以集中、高强度的研发投入为基础，战略性新兴产业在关键技术和前沿技术研发与应用方面取得显著成效。2016年和2017年，全国战略性新兴产业工业部分增速高于同期全国水平40%以上，服务业部分比同期全国整体增速高出一倍左右。
2015年5月，国务院正式印发《中国制造2025》政策纲领，坚持“创新驱动、质量为先、绿色发展、结构优化、人才为本”的基本方针，通过“三步走”实现制造强国的战略目标。力争到新中国成立一百年时，综合实力进入世界制造强国前列，制造业主要领域具有创新引领能力和明显竞争优势，建成全球领先的技术体系和产业体系。
2016年11月，国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，《规划》指出，战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向，是培育发展新动能、获取未来竞争新优势的关键领域。要把战略性新兴产业摆在经济社会发展更加突出的位置，加快发展壮大新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意等战略性新兴产业。
根据国家科技部披露数据，2018年我国科技创新能力大幅增强，主要科技创新指标稳步提升。全社会R&D支出占GDP比重预计为2.15%，研发人员总量达到418万人年，居世界第一。国家综合创新能力列世界第17位。国际科技论文总量和被引次数稳居世界第二；发明专利申请量和授权量居世界首位。科技进步贡献率预计超过58.5%。高新技术企业达到18.1万家，科技型中小企业突破13万家。168个国家高新区预计实现营业收入33万亿元，出口总额3.3万亿元，实际上缴税费1.7万亿元。全国技术合同成交额为1.78万亿元。科技创新已经成为现代经济增长的核心。
2.2 科技板块技术壁垒相对较高，龙头效应显著
区别于传统行业，科技行业高研发投入、高研发产出的特征，使得其技术壁垒相对较高，龙头效应较为明显。根据刚刚披露完成的A股上市公司2019年三季报数据，我们筛选中证科技50指数主要覆盖的电子、通信、医药生物、计算机、电气设备和国防军工六个高科技相关行业中的代表性公司（筛选标准为科技50指数成分股中各行业权重前五的公司。科技龙头指数编制规则请参考下文指数分析部分），从公司盈利能力、成长能力以及研发支出占营业收入比例（取自2018年年报数据）等维度来看，强者恒强的特征明显。科技50指数成分公司研发强度多排在行业前列，为其未来成长空间提供研发保障，同时多数公司的盈利能力、成长能力也在行业内前30%分位。
2.3 近期北上资金密集加仓科技股，中短期市场风格有利于科技50指数
北上资金自11月以来继续大幅净流入，其中，深股通流入速度明显超过沪股通，截至12月6日，最近一个月以来沪股通累计净流入209.50亿元，而同期深股通净流入达425.15亿元，是沪股通的两倍。从行业分布来看，最近一个月北上资金集中加仓电子、计算机等高科技行业，减持大消费和大金融板块。
此外，从中短期风格轮动角度来看，当前市场风格也与科技50指数风格较为契合。我们基于申万金工风格轮动模型，将上证50指数与科技50指数作为一组相对立的风格指数来观察，通过计算科技50指数相对于上证50指数的相对强弱曲线，及其一阶导数与二阶导数，来确定各风格板块的强弱状态。如下图所示，目前的相对强弱曲线已进入科技50指数相对强势区域，中短期内科技50指数或将继续领先市场。
3．中证科技50策略指数分析
3.1中证科技50策略指数编制规则
中证科技50策略指数(指数代码：931186)在沪深全部A股中选取具有持续科技研发创新能力、合理激励机制以及良好基本面的高新技术领域上市公司作为指数样本，以反映高科技企业的整体市场表现。
中证科技50策略指数在编制过程中，注重研发创新、员工激励、基本面财务质量、风险股票剔除等因素。这里将选股规则摘要如下，具体选股细节请参考中证指数有限公司公布的指数编制方案。
选股规则摘要：
在全部A股中，剔除过去3个月日均成交额或日均自由流通市值排名后20%的股票；
在剩余股票中，选取属于高新技术领域，并符合条件：研发人员数量占比不低于10%、研发支出总额占比不低于3%-5%的公司；
在剩余股票中，根据股权质押比例、商誉占净资产比例、流动比率、应收账款周转率、净资产收益率计算股票的风险指标，剔除触发高风险预警的公司；
在剩余股票中，分别计算基本面质量因子、激励机制因子、科技创新因子，加权得到综合因子，选择综合因子得分最高的50只股票作为指数样本股。
中证科技50策略指数样本股每半年调整一次，调整时设置20%缓冲区以降低换手率；指数计算时采用综合评分因子占比加权。指数基日为2012/12/31，基点为1000点。
A股市场上科技类指数较多，与其他指数相比，中证科技50策略指数在指数样本的风险预警、激励机制上有更多考虑。中证科技50策略指数通过股权质押比例等5个指标来严控高风险股票的入选；由于科技产业中人员稳定性是保持发展的重要因素，指数通过股权激励、高管薪酬两项数据来筛选公司，增加了激励机制良好、核心员工稳定性强的公司入选指数的可能性。
3.2指数定位于大中盘市值风格的科技指数
中证科技50策略指数样本股的市值分布范围较广，在30亿元-3900亿元之间；但从总体来看，指数内多数样本的市值较高，截止2019/12/6，指数内市值超过100亿元的股票有41只、超过1000亿元的股票有7只；全部样本平均总市值为586亿元，总市值中位数为354亿元，因此中证科技50策略指数整体偏向大中盘市值风格。
中证科技50策略历史表现好，2012/12/31-2019/12/6，指数累计涨幅达到303.53%，涨幅大幅超越沪深300、中证500、中证1000、创业板指等市场基准指数。
3.3指数行业构成以电子、信息技术及高端制造为主
中证科技50策略指数的行业主要聚焦于信息技术、高端制造等科技行业，根据申万行业分类，指数供覆盖电子、通信、医药生物、计算机、电气设备、国防军工，权重分别为36.80%、17.30%、15.50%、14.03%、13.37%、3.03%。
中证科技50策略指数前10大权重股中，电子行业股票数量达到了6只，另有2只医药生物股票、2只电气设备股票。指数前10大权重股分别为汇顶科技、贝达药业、宁德时代、亿纬锂能、恒瑞医药、大华股份、兆易创新、海康威视、汇川技术、北方华创，权重分别为4.81%、3.44%、3.22%、3.05%、2.96%、2.95%、2.95%、2.84%、2.61%、2.59%，合计为31.42%。
3.4指数估值水平合理、营收规模成长性好
截止2019/12/6，中证科技50策略指数市盈率为39倍，虽然与市场基准指数相比，指数估值水平较高，但这也与指数的高科技行业特征相关。中证科技50策略指数所覆盖的6个行业相对市场均有较高估值溢价，与6个行业相比，中证科技50策略指数的市盈率处于中等水平。
与自身历史估值相比，中证科技50策略指数目前估值处于合理水平，截止2019/12/6，指数市盈率所处的自2013年以来的历史分位数水平为66.2%。
中证科技50策略指数成长性高，2014-2018年报，指数样本股的营收规模持续增长，最新营业收入合计达到7606亿元，复合增长率为18%。指数样本股的盈利能力也持续稳定，2014-2018年报，指数净资产收益率均保持在10%以上。
4. 附录
4.1基金管理人简介
富国基金管理有限公司成立于1999年4月13日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。富国基金在指数管理方面经验丰富，2011年起成立富国上证综指ETF，今年起在ETF领域开始发力。截止2019年12月6日，现有9只股票ETF、1只债券ETF、1只货币ETF，管理总规模为202.14亿元，其中股票ETF的管理规模为197.75亿元。
4.2基金经理简介
王乐乐先生，博士。自2010年6月至2011年11月在上海证券有限责任公司任研究员；自2011年11月至2012年6月在华泰联合证券有限责任公司任研究员；自2012年7月至2015年5月在华泰证券股份有限公司历任研究员、创新规划团队负责人；自2015年5月至今在富国基金管理有限公司量化与海外投资部工作。2015年8月起任富国中证煤炭指数分级证券投资基金基金经理、富国全球债券证券投资基金基金经理等多只产品的基金经理。现任量化投资部ETF投资总监。截止2019年三季末，管理公募基金（不计ETF联接基金）规模85.94亿元，其中，管理的被动指数基金产品规模（不计ETF联接基金）达到83.74亿元。
5. 风险提示及声明
本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金、基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解指数编制规则、样本股变化、历史表现等综合因素，可能对指数走势、基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。
