来源：好买财富
MSCI首次纳入A股中盘股、机构季节性调仓、年末市场交投清淡，近期市场环境特殊，量化策略较难跑出超额收益。但以上因素均是阶段性的，颠簸一过，一切会重回正轨。
11月最后两个交易周，出现了一个怪异的现象，A股主流量化私募的指数增强产品连续跑输指数。
今年已经过去了48个交易周，头部量化私募中证500指增产品跑输基准的周数不超过10个，连续两周均跑输指数的情况实属罕见。而且这种情况并非个别现象，优秀的量化管理人几乎无一幸免。与此同时，各量化机构的市场中性产品在11月最后一周也出现了不同幅度的回撤。
A股量化投资环境发生了怎样的变化？
量化机构又将如何应对？
投资环境变化：
风格、热度、基差
量化超额近期回落的原因有两个：
一、市场风格出现阶段性逆转。
二、市场交投热度持续下降。
以上两个因素造成多数量化指增产品阶段性跑输指数。与此同时，11月末股指期货基差大幅收窄，中性产品雪上加霜，出现净值回撤。
市场风格出现阶段性逆转
今年4月份以来，大市值的行业龙头股业绩稳定，受到市场资金追捧，股价表现强于中小盘个股。
业绩好、流动性高、股价走势强，很多量化模型自然会选出不少大盘龙头股进行交易。但11月份，市场风格突然逆转，中盘股跑赢大盘股。
2019年4月以来，上证50持续跑赢中证500。但11月份风格突然逆转，当月上证50不仅跑输中证500，而且收益率差值达-1.57%，是近8个月之最。
为什么强势的大盘股突然跑输中盘股?为什么业绩好的股票反而被抛售?原因主要有两个：
1、11月MSCI实施A股扩容第三步，首次将中盘股纳入指数，纳入因子由0%提高到20%。受此影响，大量资金聚焦中盘股，11月份市场交易结构出现史无前例的变化。
2、临近年末，很多机构存在调仓换股需求，一些绝对收益者要保业绩，一些相对收益者要保排名，机构持仓高的大盘股面临阶段性抛压。
以上两因素叠加，市场风格突然逆转，反常的环境影响了量化模型的发挥。
市场交投热度持续下降
市场交投热度的持续下降也对量化超额产生了一定影响。
市场成交量下滑，高频策略交易成本上升，超额收益受影响。
9月份以来市场成交量持续下降，11月29日，中证800成交量1.36亿，处于全年最低水平，较9月初的峰值下滑60%，较2月末的峰值下滑近80%。年末是A股交投淡季，量化机构不容易在这段时期跑出超额。
11月末股指期货基差大幅收敛
对市场中性产品而言，超额收益受影响的同时，11月末股指期货基差大幅收敛抬高了当期对冲成本。雪上加霜，产品净值出现回撤。
以2019年12月份到期的中证500股指期货合约IC1912为例，11月最后一周，该合约基差由1.04%快速收敛至0.28%，以该合约对冲的市场中性产品当周会产生0.76%的成本，短期业绩受影响较大。
综上，MSCI扩容和年末机构调仓等因素造成中盘股阶段性跑赢大盘股，量化选股模型短期失效。同时年末A股交投低迷，不利于量化机构发挥。对市场中性产品而言，收益端受影响的同时，股指期货基差收敛增加了成本端压力，净值因此出现回撤。
那么量化机构如何应对以上变化呢?
量化机构应对：
变还是不变?
面对市场环境的变化，面对超额收益的波动，随机应变还是岿然不动?
多数机构选择了后者。因为无论是MSCI扩容还是机构年度调仓，都属于短期现象，样本外行情不可持续。影响市场的短期因素消失后，行情会重回正轨，量化模型也将发挥正常。
成交量方面，市场交投呈周期性变化，冷热交替，未来量能或不会持续萎缩，若市场热度回升，量化超额也会展现其弹性。
所以，不是量化不灵了，而是短期市场环境有些特殊。但这也只是中国量化发展历程中的一个小风浪，也许颠簸一下就过去了。
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