来源：策略李立峰与行业配置笔记
一、截至2019年三季度，公募基金持有A股总市值2.11万亿（前值2.00万亿），占A股总市值的比重为3.58%（前值3.42%）。截至2019年三季度，公募基金持有A股总市值2.11万亿，占A股总市值的比重为3.58%，持股市值及占比相较2019年二季度（2.00万亿，占比3.42%）均进一步提升，持股总市值同比保持正增长，2019年三季度同比增长31.71%；流通市值口径下，公募基金仍然是持股市值占比最高的专业机构投资者，且占比进一步提升，从2019年二季度的4.52%上升至 2019年三季度的4.76%。
二、外资三季度持有A股总市值1.77万亿，占总市值比为3.00%（前值1.65万亿，占比2.82%）。总市值口径下，2019年三季度境外机构和个人持股总市值为1.77万亿，相较于2019年二季度有所上升，持股占A股总市值比重上升至3.00%；流通市值口径下，按照我们测算，2019年三季度外资机构流通股持股市值达到1.76万亿，占A股流通市值比重为3.96%，其中QFII&RQFII持股0.60万亿，陆股通持股1.16万亿。流通市值口径下，2019年三季度外资持股市值占比继一季度之后再次超越保险。2019年二季度外资为持股市值增长最快的专业机构投资者。
三、保险资金三季度持有A股总市值2.24万亿，占总市值比为3.79%（前值2.19万亿，占比3.75%）；持有A股流通市值1.66万亿，占流通市值比为3.73%（前值1.68万亿，占比3.79%）。总市值口径下，截至2019年9月底，保险资金股票和证券投资总市值达2.24万亿，占A股总市值的比重为3.79%，险资持股市值和占比均进一步提升；流通市值口径下，按照我们测算，2019年三季度保险流通股持股市值达到1.66万亿（占比3.73%），在所有专业机构投资者中位列第三，仅次于公募和外资。
四、其他专业机构（私募基金、社保基金、证券机构、信托机构、其他境内机构）三季度合计持有A股流通市值2.98万亿（前值2.89万亿），占流通市值比为6.72%（前值6.55%）。按照我们测算口径，2019年三季度，私募基金流通股持股市值达0.54万亿（占比1.22%）；社保基金流通股持股市值达0.58万亿（占比1.31%）；证券机构流通股持股市值达0.11万亿（占比0.25%），自2017年后整体呈较快下降趋势；信托机构流通股持股市值达0.40万亿（占比0.89%），其他境内机构流通股持股市值达1.36万亿（占比3.06%）。
风险提示：政策监管（政策超预期的风险）、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等
一、A股投资者结构研究背景及框架
1.1 中长期资金稳步入市， A股投资者结构不断优化
随着金融全球化进程的推进以及我国资本市场对外开放程度的提升，A股市场投资者结构不断变化，逐步对标境外成熟资本市场，境内外专业机构投资者持股市值占比稳步提升，逐渐发展为股市主导力量。
近年来监管层对A股市场投资者制度建设高度重视，积极支持市场结构改革和中长期资金入市。一方面，监管层持续鼓励保险、养老金、社保等中长期资金入市，推动放宽中长期资金入市比例和范围。另一方面，随着外资进入A股市场投资的渠道越来越多样化，外资持有A股的规模快速增长，边际影响逐渐增强，已成为A股市场重要的配置力量。2019年是我国资本市场纳入国际指数的关键之年，A股纳入MSCI、富时罗素指数和标普道琼斯指数为市场带来了外资增量资金。此前外管局也明确定调，目前A股外资持股占比明显低于发达国家，未来境外资本流入仍具有较大提升空间，境内证券市场对外开放仍会主要表现为境外资本有序净流入。2019年9月10日，外管局宣布全面取消合格境外投资者投资额度限制，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，未来境外长期资金投资A股更加便利，外资流入是长期趋势。
随着保险、保障类资金，外资的稳步入市，A股市场机构投资者的类型日渐丰富，结构渐趋优化。本报告采用总市值及流通市值两个口径，对截至2019年三季度，A股市场各类投资者的持股市值、持股市值占比、持股市值增速等方面进行刻画。
其中在流通市值口径下：1）首先将A股市场投资者划分为“个人投资者、一般法人、境内专业机构、境外机构”四大类，分析市场整体的投资者结构及其演变趋势；2）再进一步将专业机构投资者（含境内、境外）划分为“公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、境内其他机构、境外机构”八大类，剖析专业机构投资者内部，各类机构的具体持股现状及历史发展特征。
1.2 A股投资者结构分类
A股市场投资者主要包括个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者、和境外机构四大类。
1）个人投资者：除一般法人和境内外专业机构投资者之外的投资者均被纳入个人投资者范畴；
2）一般法人：即具有产业资本属性的法人单位。具体来说，一般法人包括一般法人团体和非金融类上市公司；
3）境内专业机构投资者：参考中国证券投资基金业协会的数据统计框架，根据投资管理机构的类型，可以将境内专业机构分为公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、其他机构（基金专户、期货公司资管、财务公司、银行等）共七大类；
4）境外机构：境外机构投资者，包括以QFII、RQFII和陆股通渠道进入A股市场的境外投资者。
二、总市值口径下A股投资者结构分析
2.1 公募基金季报：2019Q3公募持有A股总市值2.11万亿，占A股总市值比重提升至3.58%
公募基金季报披露其持有的A股总市值。截至2019年三季度（最新披露），公募基金持有A股总市值2.11万亿，占A股总市值的比重为3.58%（前值2.00万亿，占比3.42%），持股市值及占比相较2019年二季度均进一步提升。
2.2 央行：2019Q3外资持股总市值为1.77万亿，占A股总市值比重进一步上升至3.00%
中国人民银行2013年12月以来每月披露境外资金持股总市值。截至2019年9月底（最新披露），境外机构和个人持有境内股票资产总市值合计达1.77万亿，占A股总市值的比重为3.00%（前值1.65万亿，占比2.82%）。相较于2019年二季度，三季度境外机构和个人持有的境内人民币股票资产总市值和占A股总市值比重均进一步上升。
2.3 保监会：2019Q3险资持股总市值为2.24万亿，占A股总市值比重上升至3.79%
中国保监会2013年4月以来每月披露保险资金股票和证券投资基金总市值。截至2019年9月底，保险资金运用余额中股票和证券投资基金总规模达2.24万亿，占A股总市值的比重为3.79%（前值2.19万亿，占比3.75%），险资持股总市值和占比均稳中有升。
2.4 信托业协会：2018年起信托资金持股总市值及占比持续回落，2019Q3持股总市值为0.51万亿，占A股总市值比重为0.87%
中国信托业协会2010年以来每季度披露信托资金股票投资总市值。截至2019年三季度（最新披露），信托资金股票投资总市值达0.51万亿，占A股总市值的比重为0.87%（前值0.52万亿，占比0.89%），持股市值及占比2018年年初以来持续回落。
2.5 小结：2019Q3外资持股总市值增速最快，公募和险资持股总市值保持正增长，信托持股总市值则继续下滑
截至2019年三季度，从官方已披露的四类专业机构投资者持股总市值存量数据来看：保险资金持股总市值达2.24万亿（占比3.79%），公募基金持股总市值2.11万亿（占比3.58%），境外资金持股总市值1.77万亿（占比3.00%），信托资金持股总市值0.51万亿（占比0.87%）。
官方已披露的专业机构投资者持股总市值同比增长情况：外资持股总市值增速最快，高于公募及险资；公募和保险持股总市值保持正增长；信托持股总市值同比仍下滑。2019年Q3，外资、公募、保险、信托持股总市值同比增速分别为38.33%、31.71%、8.60%、-25.27%。
三、流通市值口径下按照“四大类”剖析A股投资者结构
中国证券投资基金业协会对2004年以来A股市场各类投资者的流通股持股市值及占比进行披露（更新至2016年，本报告结合上市公司披露的十大流通股东等数据对2016年后的数据进行预测），首先将全部投资者划分为一般法人、个人投资者、专业机构及外资四大类进行分析。
从持股市值角度来看：流通市值口径下，中国证券投资基金业协会官方披露的最新数据显示，截至2016年底，A股市场一般法人持股市值19.74万亿，个人投资者持股市值14.62万亿，专业机构持股市值5.79万亿，外资持股市值0.66万亿。
预测截至2019年三季度末，一般法人流通股持股市值有所下降，个人投资者、境内专业机构、外资流通股持股市值上升。预测2019Q3 A股市场一般法人持股市值23.21万亿，个人投资者持股市值12.66万亿，境内专业机构持股市值6.75万亿，外资持股市值1.76万亿。
从持股市值占比角度来看：流通市值口径下，2019年三季度A股市场一般法人持股市值占比较二季度下降，个人投资者、境内专业机构投资者及外资持股市值占比均上升。流通市值口径下的持股市值占比，1）法人：从2019年Q2的54.11 %下降至Q3的52.30%；2）个人：从2019年Q2的27.28%上升至Q3的28.52% ；3）境内专业机构：从2019年Q2的14.86%上升至Q3的15.22% ；4）外资：从2019年Q2的3.75%上升至Q3的3.96%。
剔除一般法人持股后，个人、境内专业机构、外资占比分别为59.79%、31.90%、8.31%。一般法人指具有产业资本属性的法人单位，包括一般法人团体和非金融类上市公司。2005年股权分置改革后，2009-2010年股票集中解禁，A股流通市值大幅上升，进而导致个人、境内专业机构、外资流通股持股市值占比大幅下降。剔除一般法人持股后，个人、境内专业机构、外资占比分别为59.79%、31.90%、8.31%。可以看到个人投资者流通股持股市值占比从2004年的80.45%下降至2019年Q3的59.79%，但仍是对市场影响最大的投资主体。
四、流通市值口径下按照“八大类”剖析A股专业机构投资者
4.1 各类专业机构投资者流通股持股情况：各类专业机构投资者流通股持股情况：公募、外资、社保、信托等持股市值占比提升，保险、私募、券商等持股市值占比下降
专业机构投资者方面，将中国证券投资基金业协会披露的A股专业机构投资者进一步划分为八大类：公募基金、私募基金、保险机构、社保基金、证券机构、信托机构、其他境内机构、外资机构。
公募基金：2016年末流通股持股市值1.57万亿（占比3.80%），测算2019Q3流通股持股市值2.11万亿（占比4.76%）。
私募基金：2016年末流通股持股市值0.49万亿（占比1.20%） ，测算2019Q3流通股持股市值0.54万亿（占比1.22%）。
保险机构：截至2016年末（基金业协会最新披露），保险流通股持股市值1.48万亿（占比3.60%）；测算2019Q3保险流通股持股市值1.66万亿（占比3.73%）。
社保基金：截至2016年末（基金业协会最新披露），社保基金流通股持股市值0.49万亿（占比1.20%）；测算2019Q3社保基金流通股持股市值0.58万亿（占比1.31%）。
证券机构：截至2016年末（基金业协会最新披露），证券机构流通股持股市值0.23万亿（占比0.60%）；测算2019Q3证券机构流通股持股市值0.11万亿（占比0.25%）。
信托机构：截至2016年末（基金业协会最新披露），信托机构流通股持股市值0.43万亿（占比1.00%）；测算2019Q3信托机构流通股持股市值0.40万亿（占比0.89%）。
其他境内机构：截至2016年末（基金业协会最新披露），其他机构流通股持股市值1.09万亿（占比2.60%）；测算2019Q3其他境内机构流通股持股市值1.36万亿（占比3.06%）。
外资机构：截至2016年末（基金业协会最新披露），外资机构流通股持股市值0.66万亿（占比1.60%），其中QFII&RQFII持股0.48万亿，陆股通持股0.19万亿；测算2019Q3外资机构流通股持股市值1.76万亿（占比3.96%），其中QFII&RQFII持股0.60万亿，陆股通持股1.16万亿。
4.2 各类专业机构投资者流通股持股市值增速测算
公募基金：2016年末（基金业协会最新披露）公募基金流通股持股市值增速为-14.07%，持股规模下降；预测2019年以来公募持股市值同比增速转正，2019Q3公募持股市值同比增速达到31.71%。
私募基金：2016年末（基金业协会最新披露）私募基金流通股持股市值增速为16.63%，持股规模保持较快增长；预测2018年起私募持股市值同比回落，2019年以来回落幅度收窄，2019Q3私募持股市值同比增速为-16.00%。
保险机构：2016年末（基金业协会最新披露）保险机构流通股持股市值增速为4.76%，持股规模稳步提升；预测2018年保险持股市值同比下滑，在2019年重新恢复正增长，2019Q3保险持股市值同比增速为19.19%。
社保基金：2016年末（基金业协会最新披露）社保基金流通股持股市值增速为-9.72%，持股规模同比回落；预测2017年后社保基金持股市值同比持续回落，2019Q3恢复正增长，同比增速为1.52%。
证券机构：2016年末（基金业协会最新披露）证券机构流通股持股市值增速-55.61%，主要受基金业协会统计口径变化影响（“券商定向资管计划”分类下持股数据被穿透至底层机构及自然人）；预测2017年后证券机构持股市值整体呈下降趋势，2019Q3证券机构持股市值同比恢复正增长，为5.57%。
信托机构：2016年末（基金业协会最新披露）信托机构流通股持股市值增速为48.47%，增长速度较快；预测2017年、2019年信托持股市值持续下降，2019年以来逐步有所上升，2019Q3同比增长64.41%。
其他境内机构：2016年末（基金业协会最新披露）其他境内机构流通股持股市值增速-2.85%；预测2018年其他境内机构持股市值同比下滑，2019年有所恢复，2019Q3增速为31.07%。
外资机构：2016年末（基金业协会最新披露）外资机构流通股持股市值增速为10.88%；受益于2016年底深港通开通及我国资本市场不断开放，预测2017年后外资持股市值总体提升，2019Q3外资持股市值同比增长41.04%。
4.3 专业机构投资者流通股持股市值存量比较：公募基金、外资、保险为持股市值排名前三的机构投资者
境内外专业机构投资者持股市值存量数据（2019Q3）：预测截至2019Q3，流通市值口径下，公募基金、外资、保险为持股市值排名前三的机构投资者，持股市值依次为2.11万亿、1.76万亿、1.66万亿。
4.4 专业机构投资者流通股持股市值占比及增速比较：2019Q3公募基金持股市值占比仍最高（占比4.76%），外资持股市值占比再次超过保险
境内外主要专业机构投资者持股市值占比：流通股口径下，预计2019年三季度，公募、外资持股市值占比上升，保险、私募持股市值占比下降，公募基金持股市值占比仍最高，外资持股市值占比超过保险。流通市值口径下的持股市值占比，1）公募：从2019年二季度的4.52%上升至2019年三季度的4.76%；2）外资：从2019年二季度的3.75%上升至三季度的3.96%，继2019年一季度之后再次超越保险；3）保险：从2019年二季度的3.79%下降至三季度的3.73% ；4）私募：从2019年二季度的1.29%下降至三季度的1.22%。
境内外主要机构投资者持股市值同比增长情况：预测2019年三季度，流通市值口径下，外资机构、公募基金、保险机构持股市值同比维持正增长，增速分别为41.04%、31.71%、19.19%，私募基金持股市值同比有所下降，增速为-16.00%。
五、总结：最新A股投资者结构全景图（更新至2019Q3）
最新A股投资者结构全景图：截至2019年三季度，流通市值口径下的A股投资者结构预测结果显示，一般法人持股市值占比最高，为52.30%；个人投资者次之，为28.52%；外资持股市值占比3.96%；境内专业机构投资者合计持股市值占比15.22%；境内专业机构投资者内部，公募基金、保险、社保持股市值占比最高，分别为4.76%、3.73%、1.31%。
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