来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
海外股市一周回顾：发达市场普涨，能源板块回调
【行业与公司】
汽车行业专题：日系车走强：原因、空间和机遇
银行行业点评：降融资成本政策重心转向存款
中国软件（600536）快评：两大OS子公司发起合并，强强联合增强综合竞争力
宏观与策略
海外股市一周回顾：发达市场普涨，能源板块回调
总体来看，上周全球股市有所回暖，不过发达市场和新兴市场呈现出了较为显著的分化，其中发达市场指数普遍强势上涨，而新兴市场指数则多数下跌。消息面上看，我们认为上周发达市场表现较为强势的原因主要在于以下几点：（1）中日外交释放积极利好，11月25日，王毅会见日本内阁官房长官菅义伟，双方要采取切实行动，为两国下阶段重大政治外交议程营造和谐良好的环境氛围；（2）美联储上周有关货币政策的表态偏向宽松，25日鲍威尔暗示，当前通胀依然处于低位，为实现通胀目标，联邦基金利率目标区间短期内不太可能上升；（3）美国三季度经济增长超预期上修，第三季度美国实际GDP年化季率修正值增长2.1%，超预期0.2个百分点；（4）欧元区11月经济景气指数超预期反弹，11月经济景气指数录得101.3，预期值为101，前值为100.8。总之，上周在中日外交传递积极信号、美联储政策表态偏向宽松、欧元区景气指数超预期反弹等一系列利好之下，全球股市有所回暖，其中尤其以发达市场表现最为亮眼。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
联系人：许茹纯、朱成成；
行业与公司
汽车行业专题：日系车走强：原因、空间和机遇
日系产业链主要关注与日系品牌丰田、本田深度合作的广汽集团，后期主要受益广丰与广本的新车型导入与产能释放，同时传祺经历GS4换代以及渠道改革后产品力和渠道力有望明显提升带动销量回暖。零部件重点关注日系客户占比较高的星宇股份，一方面受益日系下游客户的持续增长，一方面受益车灯行业产品升级带来配套价值量提升，我们预计星宇股份19/20/21年EPS分别为3.07/4.01/5.21元，维持“买入”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
银行行业点评：降融资成本政策重心转向存款
近几年来，政策当局多管齐下，想方设法降低实体经济融资成本，以维稳经济增长。但从最新数据来看，银行贷款利率下降并不明显，政策效果低于预期。我们分析后认为，银行负债利率刚性是导致贷款利率难降的主因，而存款利率刚性又是负债成本刚性的主因。展望后续，我们认为降融资成本的政策重心将转向存款，这可能会加剧银行业内部分化。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
中国软件（600536）快评：两大OS子公司发起合并，强强联合增强综合竞争力
国信计算机观点：
1）两大子公司历史渊源深厚，技术传承于国防科大，若合并顺利实施，中标麒麟、银河麒麟将合并为统一的自主品牌增强产品和渠道优势，综合竞争力再上台阶。2）合并方案以净资产为参考，据经验，假设双方以PB为1倍进行合并，推算中国软件未来有望持股合资公司46.23%股权。同时，天津麒麟于2019Q4完成股权激励，金海一号、金海二号共持股10%，股权激励速度略超市场预期，持股比例符合市场预期。3）国产操作系统厂商呈现集中度提升趋势。此前诚迈科技与武汉深之度股东，共同成立统信软件，牵头建设统一操作系统UOS。本次国内两大操作系统厂商合并，再度提升行业集中度。OS作为自主可控生态适配的核心系统，集中度提升有利于减少生态适配的复杂度和工作量，创造良好生态环境，集中力量攻坚自主可控薄弱环节，有利于行业发展。4）操作系统利润高速增长，业绩弹性较大，Q3业绩持续向好。2019H1两家操作系统公司收入和利润同比增幅较大，中标软件营业收入同比增长340.87%，天津麒麟营业收入同比增长153.01%，2019年1-9月相比于中报，中标软件收入环比增长38.46%，天津麒麟收入环比增长36.77%。预计2019-2021年归母净利润为2.04/5.23/8.10亿元，同比增速84%/157%/55%，摊薄EPS为0.41/1.06/1.64元，对应当前股价PE为167/65/42X。公司背靠CEC集团国产基础软件龙头地位稳固，渠道、生态优势突出，自主可控领军企业拐点将至，维持“增持”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
研报精选：近期公司深度报告
金发科技（600143）深度：主业回暖拓展上游，化工新材料进入快速增长期
我们预计公司19-21年收入分别为293/360/413亿元，归母公司净利润12.34/15.13/17.55亿元，年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.45/0.56/0.65元，对应PE为13.5/11.0/9.5倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度，我们给予公司2019年20倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价9.6元，维持“买入”评级。
证券分析师：龚诚 S0980519040001；
商艾华 S0980519090001；
李宁（2331.HK）深度：悟道国潮，再攀巅峰
作为优质赛道上的本土龙头，有望持续受益行业景气度持续向好以及竞争格局不断优化，并且通过产品端的功能性及时尚性提升以及零售终端及供应后端的持续提效，提供长期成长动能。伴随全面变革升级成效不断显现，公司整体经营效率大幅改善，且相对同业仍有进一步提升空间。我们预计公司19-21年EPS0.64/0.79/1.05元（人民币），对应PE分别为39/31/24倍。综合考虑，给予公司一年期合理区间32.8-34.5港元，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
联系人：彭若恒；
金山办公（688111）深度：办公服务龙头起航，剑指2B服务国际化厂商
综合绝对估值和相对法估值（A股、美股），我们认为公司合理估值在120.09-164.80元，相对于公司发行价有175%~259%的溢价空间。预计公司2019-2021年归母净利润3.67/6.92/10.03亿元，利润年增速分别为18/89/45%，摊薄EPS=0.80/1.50/2.18元，首次给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
滔搏（06110.HK）深度：体育零售龙头，与巨人共成长
公司长期成长性与现金流好，赛道景气且零售运营的核心竞争力强，预计公司20-22财年EPS分别为0.44/0.53/0.61元，净利润同增23.8%/19.9%/16.3%，扣非后同增25.3% /16.5%/16.3%，结合相对估值与FCFF，公司合理估值在11.4-12.0港元之间（FY 2021 PE19.5x-20.5x），首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：丁诗洁；
金地集团（600383）深度：聚焦一二线，深耕都市圈
公司受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖，销售实现较高增长；不断强化非周期投资，拿地权益占比明显提升；财务稳健，业绩锁定性较好，预计19-21年EPS为2.15/2.52/2.91元，年复合增长率18%，对应PE 5.9/5.0/4.3x，维持“买入”评级。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
联系人：陈曦；
工商银行（01398.HK）深度：大象之舞：工行的转型之路
结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8元，对应2019e PB 1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x，处于非常低的水平，投资价值明显，维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
邮储银行（01658.HK）深度：零售存款优异，对公潜力待发
综合绝对估值与相对估值方法，我们认为公司股票价值在5.8~8.2元（折合6.4~9.1港元）之间，2019年动态PB为1.0~1.4倍。我们认为邮储银行具有很强的负债优势，长期盈利能力仍有相对提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
保利地产（600048）深度报告：资源禀赋优，业务协同好
公司2019年三季度末预收款为3829亿元，在满足了2019年wind一致预期营收后，剩余的2496亿元可锁定2020年wind一致预期营收的81.6%，业绩锁定性佳。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为1.95、2.30、2.73元，年复合增长率19.7%，对应PE为8.0、6.7、5.7x，维持“买入”评级。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
财险深度：财险：寿险与巴菲特的距离
本篇报告是财险深度报告。我们主要通过对比寿险和财险的不同来探讨以下问题：寿险企业能否在资产端模仿巴菲特？巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦必须是财险企业吗？我们的核心观点：财险企业在资产端的风格更加自由，而寿险企业在资产端受到了负债端的强约束。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
科博达（603786）深度：一体两翼，汽车电子核心标的
投资逻辑：汽车控制器领域龙头，汽车电子核心标的；主业介绍：一体两翼，汽车电子业务多管齐下；逻辑一：汽车电子渗透率提升，带动公司产品品类扩张；逻辑二：车灯产业链核心环节，受益于未来车灯LED、智能化趋势；科博达作为具备优质客户的汽车电子标的，受益于车灯结构升级和汽车智能化，发展前景广阔。我们预计19/20/21年EPS分别1.28/1.52/1.86元，对应PE分别为40.4/33.8/27.7倍，当前新股上市估值相对较高，首次覆盖，给予中性投资评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
唐旭霞 S0980519080002；
研报精选：近期行业深度报告
光器件行业专题：5G带来海量光器件需求，行业维持高景气
光模块价值量在光器件中占比最大，承载网前传中对光模块需求旺盛，建议重点关注“四大”标的：华工科技、光迅科技、中际旭创、新易盛等；此外，5G新架构需要引入无源WDM、有源WDM 、WDM PON等光器件，同样需求巨大，建议重点关注“四小”标的：博创科技、太辰光、天孚通信、剑桥科技等。
证券分析师：程成 S0980513040001；
汪洋 S0980517090001；
锂电行业深度之一：导电剂专题-小产品，大应用
1）“高镍化、高倍率、长循环寿命+负极硅基化”趋势将加速新型导电剂渗透率提升。2）新型导电剂技术持续快速进步，技术和供应链壁垒将加速新型导电剂行业集中度提升。我们认为拥有核心研发能力、产品性能领先、客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围，推荐关注天奈科技、道氏技术，首次覆盖均给予增持评级。
证券分析师：方重寅 S0980518030002；
居嘉骁 S0980518110001；
房地产行业专题：2019年三季报总结及全年业绩前瞻专题研究：增长是主基调，业绩锁定性较佳
2019年以来，投资、销售、新开工、施工等行业指标均展现出较强韧性，我们认为，在货币政策持续放松的大背景下，2020年的行业基本面的格局很可能与2019年较接近，展现出一定的韧性。截至11月7日，板块动态PE为7.2倍，比2018年10月18日的底部估值水平（6.9倍动态PE）高4%，处在近五年第二低位。在当前时点，我们认为“低估值+双增长（已披露的合同销售额及归母净利润预测值双双显著增长）”的优势地产股长期仍具备配置价值。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
联系人：王粤雷；
区块链行业专题报告：数字货币引领最强风口,区块链多元化应用场景进入落地期
国家支持区块链行业发展，政策频出。2019年国家互联网信息办公室正式发布第一批境内197个区块链信息服务备案编号。此次公布的第一批名单中包括百度、京东、腾讯、爱奇艺等互联网上市公司，也有金融或其他实体经济领域公司。上市公司方面，易见股份全资子公司易见天树和榕时代科技；安妮股份旗下版权家科技；晨鑫科技旗下竞斗云也进入首批名单。此次备案是监管部门依法对区块链行业进行规范的行政措施，同时体现了监管对区块链行业发展的鼓励，区块链行业逐步进入规范轨道。区块链当下重点在金融领域的应用需求较为迫切，建议关注布局区块链的上市公司：恒生电子、金证股份、易见股份、同花顺、航天信息等。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
电子行业专题：4G的延续与5G的变革
1、消费体验升级推荐：联创电子、蓝思科技、汇顶科技等公司；立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯等；2、5G硬件升级推荐：生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达、东山精密、顺络电子等公司；3、进口替代叠加5G硬件升级推荐：圣邦股份、顺络电子、电联技术等公司。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
高峰 S0980518070004；
许亮 S0980518120001；
大宗商品行情
黄金331.0,涨0.0%;铜47230.0,涨0.06%;铝14020.0,涨0.86%;铅15495.0,跌0.99%;锌17910.0,跌1.32%;白银4095.0,跌0.29%;镍108790.0,跌2.05%;锡136650.0,涨0.0%。
豆油6122.0,涨0.0%;豆粕2747.0,跌2.17%;豆一3385.0,涨0.56%;玉米1823.0,涨0.16%;棕榈油5500.0,涨0.0%;鸡蛋4720.0,涨3.99%;玉米淀粉2185.0,跌0.23%。
棉花12615.0,跌1.33%;强麦2389.0,涨0.21%;菜籽油7599.0,跌0.69%;白糖5551.0,涨0.0%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2199.0,涨0.46%。
伦敦布油60.88,涨0.65%。
欧元/美元1.11,涨0.46%;美元/人民币7.04,涨0.1%;美元/港元7.83,涨0.01%。
