“预见2020·中国资本市场高峰论坛”袁建军演讲视频
新浪财经讯 11月28日消息，由新浪网、中国电子信息行业联合会主办的“预见2020•中国资本市场高峰论坛”今日上午在京举行。汇添富基金副总经理袁建军先生出席论坛并发表主旨演讲。
截至到今年第三季度末，海外投资者持有A股股票市值高达1.77万亿，其正在成为A股定价权的重要影响者，特别是A股核心资产领域定价权的重要影响者。因此，外资接下来的流向是一个对A股有重大影响的因素。
袁建军表示，过去十年世界经济某种意义上进入了“低增长、低通胀、低利率”的新常态。直接的证明就是菲利普斯曲线的失效。“从美国和欧洲的数据可以看出，通胀率和失业率没有明显的相关性。今年美国失业率创出几十年的新低，通胀率依旧维持在低位。日本由于通胀率持续在0附近徘徊，因此可以说菲利普斯曲线已经失效多年”。
在他看来，本轮长达10年美国经济复苏是历史上持续时间最长的，也是加息启动时间最慢的一次，并且是加息幅度最小的一次。这充分反映了过去十年经济增长对于通胀的推动很有限。
袁建军表示，导致出现这个现象的原因有很多，他个人推测最重要的原因可能来自于科技创新的速度不断加快，对世界经济增长的贡献度不断上升。科技进步对于社会生产率的提升作用是毋庸置疑的，对于通胀也起到了强有力的压制作用。典型的例子就是半导体领域的摩尔定律，每18个月CPU的计算速度翻一倍，考虑到单位芯片的生产成本和售价变化有限，也就是单位计算能力的价格每18个月砍一半。更不要说机器人和自动化生产线减少了生产线工人，共享经济减少了投资和消费需求。
袁建军认为，自从工业革命以来，科技进步本身是常态，但是在过去十年似乎在加速。10年前，世界前十大市值公司中，来自于高科技产业的只有2-3家。经过十年现在已经有7家了。2008年美国金融危机最厉害的时候，美国新一轮的高科技产业大发展已经在孕育过程中。当时美国苹果发布了iPhone4，Google也刚刚上市，过了几年后Facebook也上市，这些均属于移动互联时代来临的前夜。微软抓住了云计算的浪潮，亚马逊则是移动互联和云计算双轮驱动，中国这一轮互联网浪潮也诞生了阿里和腾讯两家世界级的创新企业。
值得关注的是这些世界级的科技巨头商业模式非常好，具有极强的现金流创造能力，维持增长所需要的资本开支很低，大部分属于典型的轻资本扩张的模式，某种意义上更像消费品公司，所以后来巴菲特也大举买入了苹果。相较而言，传统的经济增长模式，为了维持增长必须依靠大额的资本开支，付出大量的人力雇佣成本。显而易见，轻资本扩张和重资本扩张对于通胀率的影响是相差巨大的。
事实上，在2008年的金融危机中，伯朗克采取了“坐直升机撒钱”的策略，但并没有出现通胀；随后日本和欧洲也采取了同样的策略，欧美日央行大举扩表，2018年下半年以来全球负利率债券规模大幅增长，最高达到了17万亿美元。
袁建军表示，两周前在一个论坛上一个分析师对他的提问很有启发，问题是为什么外资机构的分析师在用DDM估值的时候，无风险利率用的是0。这个问题充分揭示了外资机构投资者目前普遍面临的资产荒的处境。
因此，在袁建军看来，中国A股市场还是有大量优质证券吸引着海外机构投资者，目前的估值如果按照海外同类型资产，还是有非常大的吸引力的。再考虑到外资现在严重低配中国，在可预见的未来，外资对于A股市场还会有望保持净流入的状态。
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