来源：中金固定收益研究
作者
邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014
王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003
许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876
（一）担保公司信用分析框架回顾
关于担保公司的信用分析方法，我们曾在2016年3月29日发布的报告《代偿风险提升，信用资质分化—专业担保公司信用状况观察》中进行了详细阐述，此处仅进行简单回顾。
担保公司本质上是经营风险的企业。衡量担保公司信用资质从逻辑上来讲可以分解为两个层面，一是到底承担了多少风险，二是有多大的能力抵御风险。
在第一个层面上，我们主要关注三个要素：在保责任余额、担保集中度和在保资产的违约风险。此外，还需关注担保公司自身资产质量。
在保责任余额越大，承担的风险越大。这里需要特别注意区分在保余额和在保责任余额的概念。在保责任余额是指在保余额中担保公司实际负有代偿责任的那部分，由于存在再担保或分保的情况，一般在保责任余额都小于在保余额。担保公司同时也具有其他金融企业都具有的杠杆运营的特征，即担保金额不可能仅限于资本金规模，因此担保公司的杠杆情况也非常值得关注，担保放大倍数是最直接的衡量指标。值得注意的是，由于此前部分担保公司计算监管比例时未将债券和其他融资性担保计算在内，或者打折比例过高，按照最新的《配套制度》要求部分担保公司的杠杆水平可能过高从而影响其后续业务开展。
在保资产本身的违约风险大小。在保资产组合风险的度量可以从定性和定量两个角度考虑：定性主要是指资产组合中不同风险程度的资产分布。比如银行贷款、信托和私募债的风险整体高于公募债券及保本基金，而不同的公募债评级也不同。整体来说，大部分担保公司均积极发展债券担保业务，应与债券担保相对风险低，而费率相对较高有关。定量方面，历史代偿率是一个很好的反映公司担保资产风险状况和内控能力的指标。根据银监会数据，2012年以来担保行业代偿率快速上升。公募债担保公司样本中的大部分公司代偿率也呈上升趋势，不过平均来看仍低于行业水平。
在保资产的分散性。对于同样金额的在保资产，如果单笔资产金额较小，且在行业和区域上足够分散，相比过于集中的资产池而言，整体代偿风险会相对较小。可以关注的指标包括前十大客户集中度、区域集中度、行业集中度、期限集中度等。
担保公司自身资产质量和运营风险。除了担保业务外，担保公司自身资产质量状况对于代偿能力也会产生影响，主要需关注公司自身资产的流动性和安全性两个方面。
关于第二个层面，担保公司有多大能力抵御风险，需要考察其资本金实力、外部支持力度以及反担保等后续追偿能力。
资本金实力。担保公司与其他经营风险的金融企业一样，最核心也是最根本的抗风险能力来自于资本金，因为一切损失最终都需要依赖资本金吸收。最直观地看，首先需要关注担保公司净资产的规模，规模越大，代偿实力越强。除了前述净资产、实收资本、担保放大倍数等指标外，准备金充足率也经常出现在评级报告中，作为衡量担保公司抗风险能力的指标。不过准备金的计提最终还是体现为对净资产的消减，因而实际吸收损失的还是资本金。另外国内监管对于担保公司计提准备的要求较低，资金使用也没有限制，本质上并不是提升代偿能力的有效手段。考查准备金计提是否充分更多地是为了考查担保公司风险控制的审慎程度。
外部支持力度。正如一般企业除了依靠自身现金流偿债还可以依赖外部融资，担保公司也可以依赖外部支持增强代偿能力，其中股东支持是非常重要的外部支持来源，另外政策性担保公司受到的支持力度也较大。
反担保措施及代偿回收率。担保公司的代偿回收率除了对被担保人的追偿外，很大程度上取决于反担保措施，但整体来看回收率不高。
担保公司信用分析框架虽然比较清晰，但由于很多信息难以获得或量化，实际操作中会面临不少困难。首先，由于担保属于或有负债，在出现代偿前并不在报表中反映，因而会导致相关风险难以量化，这也是评价担保公司资质比评价一般企业要更加困难的主要原因。其次，从历史经验看，很多担保公司最终出现风险并不是源自担保主业，反而是自有资产投资失败，而这部分信息披露和可分析的空间目前也是非常有限的。第三，风控管理能力和理念对于担保公司至关重要，如何平衡收益和风险是摆在每一个担保公司面前的难题，而这一点往往难以通过简单的财务数据披露评价。
（二）担保公司行业指标情况
我们对34家为存量公募债担保的担保公司（存量金额截至2019年11月初的统计）相关数据进行了统计，各担保公司全部披露了净资产规模，32家披露实收资本，23家披露当期代偿率，27家披露累计代偿率，19家同时披露当期代偿率和累计代偿率。
资本实力方面，行业净资产和实收资本的均值分别为63.66和49.95亿元，中位数分别为55.62亿元和45.43亿元。其中安徽信用担保净资产规模最大达到189.13亿元，苏州担保的净资产规模最小仅有15.25亿元。实收资本规模最大的也是安徽信用担保高达175.06亿元，规模最小的为首创担保仅有10.02亿元（苏州担保未披露实收资本）。担保公司的净资产中实收资本的占比通常很高，样本中32家担保公司实收资本/净资产的比例均值和中位数分别在75%和80%左右。需要警净资产中实收资本比例过低的的担保公司，净资产稳定性较弱，如重庆兴农、首创担保和吉林担保的净资产中实收资本占比分别仅有30%、31%和35%。
资产质量方面，需关注当期代偿率和累计代偿率两个指标，当期代偿率上升较快的代表近期资产质量恶化明显，累计代偿率则反映历史代偿压力负担，部分担保公司虽然累计代偿率不高但当期代偿快速上升，也反映出资产质量的快速恶化，若经营和风控策略不进行适当调整，也将带来累计代偿率的快速上升。当期代偿率和累计代偿率的均值分别为2.2%和1.40%，中位数分别为1.26%和1.07%。
通常而言，当期代偿率的计算公式为，当期代偿率=当期代偿金额/当期解除担保金额×100%；累计代偿率的计算公式为，累计代偿率=累计代偿金额/累计解除担保金额×100%。但不同担保公司之间具体的计算方法可能有所差异，如鲁再担的累计代偿率计算方法为，累计代偿率=近三年累计代偿金额/近三年累计解除担保金额×100%。
23家披露当期代偿率的公司均值和中位数分别为2.20%和1.26%，超过均值水平的有重庆兴农担保、广东再担保、鲁再担、湖南担保、中合担保、金玉担保和川发担保7家担保公司，其中重庆兴农担保的当期代偿率最高已突破7.7%，这些担保公司的近期资产质量恶化较为显著。27家披露累计代偿率的担保公司均值和中位数分别为1.37%和1.07%，超过均值水平的有鲁再担、川发担保、金玉担保、中合担保、进出口担保、重庆兴农担保、湖南担保、鑫正担保、吉林担保和三峡担保10家担保公司，其中鲁再担的累计代偿率最高达到3.87%。累计代偿率和当期代偿率均超过均值水平的担保公司包括鲁再担、川发担保、金玉担保、中合担保、重庆兴农担保和湖南担保，这6家担保公司不仅历史代偿压力较重，且近期资产质量恶化也较为明显，代偿压力尤为值得关注。
（注：安徽担保及广州再担保当期代偿率为直保代偿率）
（三）公募债券担保公司信用资质跟踪
鉴于资料的公开性和可获得性，我们在此部分选取为尚在存续期的公募城投债券进行担保的担保公司进行跟踪。
第一类是全国性国企背景担保公司，包括中投保、中债增信和中证信用三家，具有资本实力强、业务区域相对分散的特征。
中债增信资本金实力和股东背景实力强，并且开展债券担保业务早，城投债占比高，历史不良率和代偿率均很低。但担保放大倍数高，且近年来地方政府融资平台相关政策收紧会对责任期的增信资产信用资质有一定负面影响。中债信用增进投资股份有限公司（以下简称“中债增信”）是国内首家专业债券信用增进机构，成立于2009年，由中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）联合6家银行间市场成员单位共同发起设立。股权结构较为分散，截至2019年3月末中国石油集团资本有限责任公司、国网英大国际控股集团有限公司、中国中化股份有限公司、北京国有资本经营管理中心、首钢集团有限公司和中银投资资产管理有限公司分别持有中债增信16.5%股权，交易商协会持有剩余1%的股权，公司无控股股东和实际控制人。据评级报告披露，公司在业务方面接受中国人民银行指导和管理。（1）公司基础增信业务以债券类为主，增信余额超过1000亿元。其中，基础增信业务为其核心业务，主要对包括短融、中票、定向工具、公司债、企业债在内的债券类产品和信托计划、资产管理计划等投资类产品的增信，截至2019年3月末公司尚在增信责任期内增信项目130个，增信余额1060.47亿元。除基础增信业务外，公司还从事创新型业务和境外业务。创新型业务主要包括信用增进合约、贷款信用风险缓释合约增信服务、信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证等，公司是交易商协会认定的45家信用风险缓释工具交易商之一，也是29家信用风险缓释凭证创设机构之一。截至2019年3月末公司独立创设民企债券信用风险缓释凭证名义本金8.95亿元，与主承销商联合创设的部分名义本金13.9亿元。境外业务方面公司由外汇管理局核定的10亿美元境外担保资格，不过前期开展的境外产品增信责任现已到期。（2）在保资产分散度上，行业和大客户集中度均高，城投行业占比近七成。2018年末前五大行业分别为投融资平台、金融、采矿业、房地产和保障房项目，其中第一大行业和前五大行业增信余额占比分别为68.98%和96.07%。期限分布上较为均匀，1年内、1-3年、3-5年、5年以上到期期限的增信业务占比分别为22.74%、43.54%、28.02%和5.70%。截至2019年3月末公司主体级别在AA+及以上、AA、AA-、A+及以下和无评级的增信金额占比分别为50.88%、41.7%、1.83%、0.20%和5.41%。截至2019年3月末公司前十大项目增信金额合计210亿元，占期末增信业务余额的19.8%，占期末净资产的243%，客户集中度很高。（3）历史代偿率低，增信业务不良率不到0.1%。16年代偿规模5.8亿元，系区域集优项目，2017年、2018年和2019年一季度均未发生代偿。截至18年末公司累计发生12笔代偿，代偿金额合计6.09亿元，累计代偿回收额3.11亿元，累计代偿率0.4%，代偿回收率51.07%。据披露公司投融资平台类增信业务目前尚未出现违约情况。公司根据《信用增进业务风险分类管理办法》对增信对象进行风险分类，截至2019年3月末增信业务中稳定一档、稳定二档、关注一档、关注二档、次级、可疑和损失类占比分别为29.25%、42.74%、23.80%、4.19%、0%、0.02%和0%，不良率（次级、可疑和损失合计）仅0.02%。（4）资本实力规模强劲，但净资产放大倍数偏高。公司注册资本60亿元，净资产规模86.6亿元。16-18年末及2019年3月末公司增信余额与净资产的比例分别达到12.13倍、11.99倍、12.88倍和12.25倍，净资产增信倍数很高。不过2019年7月中债增信发行了15亿元的无固定期限金融债券，对净资产形成补充，后续的净资产增信倍数有望下降。公司单一最大项目增信余额25亿元，占公司净资产30.22%，此项目为天津东方财信投资集团有限公司PPN项目，最大五家项目增信余额112亿元，是净资产的1.35倍，主要为小城镇项目。（5）自有资产投资上以债券投资为主，利率债和AA+以上信用债余额占债券投资余额的90%以上。
中投保实际控制人为国务院国资委，资本实力居行业前列，2018年开始主动压缩保本基金等业务，使得期末在保资产变为以公募城投债为主，客户以江苏、浙江、安徽、山东和广东等地的城投平台居多。担保放大倍数2018年显著下降，历史代偿率也很低，但在保资产的行业和区域集中度高，且需关注公司后续业务发展的方向。中国投融资担保股份有限公司（以下简称“中投保”）成立于1993年，是国内首家以信用担保为主要业务的全国性专业担保机构，2015年12月在新三板挂牌，截至2019年3月末国家开发投资集团有限公司（以下简称“国开投”）持有其47.2%股权，为控股股东，国务院国资委为实际控制人。（1）2018年开始中投保主动压缩保本基金类业务，期末担保余额约680亿元，担保余额中为公募城投债担保占比近七成。需关注公司未来业务发展方向。中投保的担保业务包括金融担保业务和非金融担保业务，金融担保业务主要包括保本投资类担保（含基金担保、专户理财担保）、公共融资类担保（含债券担保、信托计划担保）、房地产类金融产品担保及其他金融产品担保；非金融担保业务主要包括诉讼保全担保、履约担保以及其他融资担保等。受2018年公司不再新增保本投资类担保业务影响，而新增的资产证券化担保等业务尚处于起步阶段，公司担保余额由2017年末的1264亿元下降至2018年末的679亿元，其中金融担保业务担保余额占比95.3%。金融担保业务中公募公共融资类（城投类）占比73%、房地产类占比5%、保本投资类占比9%。（2）担保业务行业和区域集中度高，不过在保客户主要为经济发达省份城投平台，且大客户集中度尚可。公司担保业务中占比最高的公募城投债的担保对象主要集中在长三角、珠三角经济发达地区县市平台，并实行足额反担保措施，2018年末，业务分布前五大省份分别为江苏、浙江、安徽、山东和广东，前五大省份担保余额占比为75.07%，不过另一个角度来看公司业务区域集中度偏高。2018年末公共融资类担保业务前五大客户分别为嵊州投控、新沂交投、海盐县国资、宿州城建和平度国资。从金融担保业务整体来看，2018年末的前五大客户排名第一的仍是长城基金，其余为前述的四个城投，前五大客户的担保余额合计108.6亿元，占总担保余额的16%左右，大客户集中度尚可。在保资产期限分布上，2019-2022年到期的金额占比分别为32%、21%、18%和9%。（3）历史代偿率很低，且代偿回收情况良好。截至2018年末中投保累计担保代偿率仅0.05%，2018年当期担保代偿率仅0.0013%，累计代偿额和累计代偿回收额分别为1.16亿元和5.72亿元。（4）资本实力强，2018年压缩保本基金等业务后担保放大倍数显著下降。中投保注册资本和净资产规模分别为45亿元和101亿元（含24.9亿元可续期公司债），2016-2018年公司净资产放大倍数分别为28倍、12.38倍和6.45倍，融资性担保倍数分别为4.06倍、6.37倍和4.25倍，主动压缩保本基金业务后公司担保放大倍数显著下降（此处净资产已剔除可续期公司债）。2018年末金融担保业务和公共融资类业务前五大客户担保余额占净资产比重分别为107%和102%。（5）自有资金投资方面需关注委托贷款下游客户资质。自有资金投资方面，应收款项类投资、长期股权投资和可供出售金融资产2018年末规模分别为45.2亿元、20.57亿元和103.46亿元，应收款项类投资主要为委托贷款，如2018年新增的亚行项目提款用于京津冀大气污染治理项目的委托贷款，长期股权投资主要为持有的中金公司股权，可供出售金融资产报表债券投资、信托计划、理财计划、股权投资、基金投资等。
中证信用成立时间短，净资产略低一些，且近年来增信责任放大倍数上升较快。中证信用增进股份有限公司（以下简称“中证信用”）成立于2015年5月，股权结构较为分散，无实际控制人，截至2018年末第一大股东东吴证券持股4.91%、并列第二大股东安信证券、东方证券、光大证券、广发证券和国泰君安等17家股东均持有公司4.36%股份，其余股东持股比例均未超过3%。（1）2018年末增信责任余额约440亿元，较2017年末有所下降。中证信用的信用增进业务涵盖了企业债、公司债、信托计划、资产支持证券、次级债、保本基金。截至2018年末中证信用增信责任余额436.77亿元，同比减少42.23亿元。（2）区域分散度较好，但未披露大客户集中度、行业集中度、期限集中度等情况。中证信用增信业务地域集中度较为分散，各省市在增信责任余额中占比均不超过15%，其中前三大地区分别为北京、湖南和江苏，占比分别为14.25%、14.20%和13.74%，其余省市占比均不超过10%。（3）截至2018年末尚无代偿发生。据披露，2016-2018年末的累计代偿率均为0，尚无代偿发生。（4）增信责任放大倍数7倍以上。2018年末中证信用的注册资本和净资产规模分别为45.86亿元和60.80亿元，2016-2018年末的增信责任放大比例分别为4.78倍、8.03倍和7.18倍，增长较为迅速。
第二类是省级或区域性最主要的政策性担保公司，同时从事直保和再担保业务，具有维护区域内担保体系稳定的职能。此类公司具有资本实力强、政府支持力度高、但业务区域相对集中的特征。分析此类担保公司时，也需结合当地经济财政实力以及地方债务负担情况进行综合考虑。常见的省级或直辖市级别的担保公司，包括安徽担保、江苏再担保、广东再担保、河南中小担、湖北省担保、东北中小担保、三峡担保、重庆进出口、重庆兴农担保、首创担保等。
安徽担保通过多次增资已成为目前资本金实力最高的公募债担保公司。不过其担保代偿率较高，而且担保行业和区域较为集中、资产流动性偏弱，2018年投资收益下滑使得集团净利润亏损。安徽省信用担保集团有限公司（以下简称“安徽担保”）成立于2005年，截至2019年3月末由安徽省政府直接持有100%股权。（1）总担保责任余额超过1600亿元，其中再担保业务占比达七成，再担保业务能够获得中央和省级财政风险补偿资金的支持。安徽担保是安徽省内业务规模最大的担保公司，业务包括直接担保和再担保，直接担保包括贷款担保、债券担保等融资性担保业务和诉讼保全、履约保函等非融资性担保业务，再担保业务能够获得中央和省级财政风险补偿资金的支持。2016-2018年末的在保余额分别为1437.53亿元、1531.04亿元和1611.45亿元，其中大部分为再担保业务，2018年末的直接担保和再担保责任余额分别为462.89亿元和1147.96亿元。近年来安徽担保逐步将2000万元以下的直接担保业务划到参股的市、县级融资担保公司，重点开展大额银行贷款担保、债券担保业务。（2）担保客户以地方城投公司为主，业务行业和客户集中度较高。如前所述，安徽担保所担保的城投债主体全部在安徽省内。（3）代偿率高于行业均值水平。2017年安徽担保当期代偿金额为3.66亿元，基本为银行贷款担保代偿，当期代偿率为3.91%。2017年安徽省担保集团新增代偿共涉及41户担保客户，主要分布在商贸、纺织、食品制造和建筑建材等行业。其中最大的一笔代偿金3937.31万元，最小的一笔代偿金额0.80万元。截至2017年末，安徽省担保集团累计发生代偿25亿元，全部为融资性担保业务代偿，融资性担保累计代偿率为3.36%。未披露2018年代偿率数据。（4）资本金实力最高的公募债担保公司，担保放大倍数也较低。截至2019年3月末实收资本高达186.86亿元，居全国融资性担保机构首位，2018年末净资产规模189.13亿元，2018年末的直接担保放大倍数和再担保放大倍数分别为2.45倍和6.07倍，由于资本实力雄厚，放大倍数较低。（5）自有投资中股权投资占比较高，2018年投资收益大幅下滑使得集团净利润亏损。资产中股权投资等Ⅲ级资产占比较高，未来面临较大的调整压力；投资收益大幅减少导致安徽省担保集团出现亏损，盈利能力下滑，2016-2018年安徽担保投资收益规模分别为2.09亿元、2.19亿元和0.51亿元，相应期间净利润分别为0.39亿元、0.68亿元和-0.82亿元。
江苏再担保以直保业务为主，直保业务中主要是债券担保，集中在江苏省内区县级城投平台发行的债券，债券到期高峰位于2023年-2025年，再担保业务与资本实力较强，历史代偿率较低，但近年来担保放大倍数上升较快已达到8倍以上需加以关注。江苏省信用再担保有限公司（以下简称“江苏再担保”）成立于2009年，截至2018年末江苏省政府、江苏国信资产、江苏国经控股、新北区政府和启东国资分别持股33.73%、6.98%、5.23%、5.23%和5.23%，其余股东持股比例均不超过4%，控股股东和实际控制人为江苏省政府。（1）直保业务责任余额占总担保责任余额的95%以上，直保业务中前十大项目均为债券担保，债券类在保余额占直保业务余额的47%。2018年公司收入中直接担保业务、再担保业务、利息和租赁收入占比分别为42%、7%、31%和17%。截至2018年末江苏再担保的直保责任余额和再担保责任余额分别为453亿元和24亿元，直保业务为主要收入来源，直保业务中又以债券担保为主，截至2018年末债券增信的余额占直保业务增信余额的47%，直保业务中前十大项目均为债券类业务，前十大直保业务在保责任余额124.20亿元，占直保业务责任余额的27%。（2）债券担保业务集中于江苏省内区县级城投平台，所担保的债券多集中在2023年-2025年到期，再担保业务主要与国家融资担保基金签约。2018年末直保业务行业分布上，建筑业、租赁和商务服务业、农林牧渔和工业在保余额占比分别为24%、20%、1%和1%，前十大债券担保客户多为江苏省区县级、县级市城投平台。截至2018年末，公司本部所担保的债券2019-2021年到期的占比仅1.5%、5.7%和3.6%，多集中在2023-2025年，相应年份到期的在保余额占比分别为36.5%、24.2%和19.1%。2018年国家融资担保基金成立，基金的再担保业务主要是对符合条件的省级担保再担保机构提供一定比例的风险分担，2018年9月江苏再担保与国家融资担保基金签约，再担保业务主要集中在工业和农林牧渔业，占公司总再担保金额的比例分别为40.76%和13.45%，再担保业务行业集中度较高。（3）历史代偿率较低。公司本部2016年代偿率为0，2017年和2018年的担保代偿率分别为0.097%和0.004%，代偿率较低。2018年，江苏再担保本部发生代偿255万元，是2017年公司为江苏格美高科技发展有限公司（以下简称“江苏格美”）向江苏银行股份有限公司提供的连带责任保证，2018年8月贷款到期后江苏格美未能还款，公司代为偿还255万元。公司已和江苏格美达成还款协议，3年内还清255万元。公司采取了实际控制人信用担保、房产抵押、企业担保等多种反担保措施来进行追偿。（4）资本实力较强，但近年来担保放大倍数上升较快目前已至8倍以上。2018年末江苏再担保本部实收资本63.08亿元，净资产66.40亿元，直保和合计的担保责任放大倍数分别为8.17倍和8.59倍，2016年和2017年的直保担保责任放大倍数分别为4.76倍和6.30倍，近年来上升较快。（5）委托贷款和典当贷款业务规模不大，整体风险可控。江苏再担保的贷款业务由委托贷款和发放贷款及垫款构成。截至2018年公司委托贷款余额8.27亿元，通过子公司南京市再保科技小额贷款和江苏再保典当发放的贷款及垫款余额为10.56亿元，截至2018年末小额贷款公司正常类贷款余额占比为99.49%，典当公司逾期贷款合计0.94亿元。
广东再担保的直保业务也以债券担保居多，区域集中在广东省内，资本实力居前，担保放大倍数较低，不过公司担保对象集中在广东省内，有一定的区域集中度风险，并且2018年代偿率上升较快至6%以上。广东省融资再担保有限公司（以下简称“广东再担保”）成立于2009年，由广东粤财投资控股有限公司全资持有，广东省人民政府为实际控制人。（1）担保责任余额合计接近240亿元，以融资性担保的直保业务为主，且其中债券担保占比高。2016-2018年广东再担保的担保责任余额分别为195.13亿元、192.69亿元和236.76亿元，其中直接担保在保责任余额分别为133.07亿元、171.78亿元和160.06亿元。截至2018年末公司直保业务担保余额177.48亿元，其中融资性担保余额163.13亿元，目前直保业务以企业债券、公司债券、私募债券为主，占融资性担保余额的比重超过一半，另有部分信托项目、银行贷款担保业务，2018年末的债券担保业务余额117.47亿元。（2）直保项目主要集中在广东省内，客户集中度不低。再担保业务中，单一最大合作担保机构期末担保余额为218.31亿元，占全部再担保业务余额的59.02%。直保业务中最大一家和最大五家客户担保风险责任余额分别为11亿元和46.82亿元，客户集中度偏高。从担保项目地理分布看，公司直保业务主要分布在广东省境内。（3）2018年公司直保业务当期代偿率已达6%以上。截至2018年末，公司累计代偿项目23笔，累计代偿金额合计6.48亿元，累计代偿率为0.32%。回收代偿款累计0.56 亿元（含利息），确定损失0.10亿元，应收代偿款余额5.87亿元，累计回收率约为8.63%。2016-2018年末的累计应收代偿款分别为0.45亿元、0.77亿元和5.87亿元。2018年公司共发生3笔代偿，当年代偿5.24亿元，代偿后，公司向广东省高级人民法院提起诉讼并申请财产保全，法院已裁定查封债务人相关的别墅35栋，价值约5.62亿元。2016年和2017年公司直保业务的代偿率均为0，但2018年大幅上升至6.84%，2016-2018年再担保业务当期代偿率分别为0、0.12%和0.03%。（4）资本实力规模居行业前列，担保放大倍数处于较低水平。截至2018年末，净资产担保风险责任余额倍数和净资本担保风险责任余额倍数分别为3.30 倍和4.04倍，仍处于行业较低水平。期末的注册资本和净资产规模分别为60.60亿元和71.65亿元。
河南中小担直保业务规模较小，且集中在省内城投平台，大客户集中度高，代偿率处于行业均值水平，得益于持续获得增资，目前注册资本规模已在70亿元以上，位居行业前列，担保放大倍数也相应下降。河南省中小企业担保集团股份有限公司（以下简称“河南中小担”）控股股东和实际控制人为河南省财政厅，控股比例为68.0224%，主要在河南省范围内从事融资性担保和再担保业务。（1）直保业务目前规模较小，其中城投贷款和城投债券占比合计75%。再担保业务中98%为代偿风险较低的一般保证再担保。2016-2017年及2018年6月末公司直保业务期末在保责任余额分别为91.08、71.17和64.25亿元，2017年规模下降，主要受债券市场环境影响，部分已过会债券项目尚未发行。截至2018年6月末公司直保业务中债券信托（城投债）、政府平台贷款、定向融资、中小企业、小额贷款公司的金额占比分别为54%、21%、8%、10%和6.5%。作为河南省唯一一家从事再担保业务的省管担保机构，截至2018年6月末，公司再担保体系内的担保机构共84家（其中民营担保机构2家），大部分为公司进行长期股权投资的政策性担保机构。由于公司的再担保业务具有公共服务性质，公司仅对连带责任再担保按0.2%的担保费率收取担保费，一般保证再担保不收取费用。截至2018年6月末再担保的担保余额212亿元，其中207亿元为一般责任再担保，一般责任担保先由主债务人履行其债务，只有在对其财产强制执行而无效果时才由保证人承担保证责任。（2）直保业务客户集中在河南省内城投，大客户集中度高，存续期多在2年以上。期限分布来看，截至2018年6月末，公司融资担保业务在保责任余额存续期在24-36个月的占比为34.68%，存续期在36个月以上的占比为37.79%。同期末前十大直保项目在保余额为47.51亿元，占期末在保责任余额的比重为73.94%，集中度较高，前十大直保项目基本都在河南省内，其中第一大客户河南省国土资源开发投资管理中心在保责任余额占期末在保责任余额近30%。（3）直保业务代偿率处于行业均值水平附近，代偿笔数和金额近年来有所下降，但代偿回收率不佳。2016-2018年上半年公司当期担保代偿率分别为2.08%、1.02%和1.96%，代偿回收率分别为20.29%、32.16%和11.70%，回收情况不佳。直保业务分别发生代偿25笔、13笔和4笔，代偿额分别为6.35、2.67亿元和1.65亿元。公司再担保业务自2015年开始发生代偿，2015年和2016年分别发生代偿笔数12笔和4笔，代偿金额分别为0.51亿元和0.17亿元，2017年至2018年6月，再担保业务未发生代偿。直保业务代偿主要集中在制造业等中小企业和小额贷款公司，再担保业务代偿涉及项目亦主要集中在商贸、制造业等行业。（4）注册资本72亿元以上，受持续增资影响，担保放大倍数下降。公司近年来持续获得增资，2018年7月末的注册资本72.07亿元，净资产78.11亿元，资本实力非常强，2016-2017年及18年6月公司的融资担保业务放大倍数分别为8.73、7.60和5.73。（5）公司的长期股权投资规模较大，主要系公司按河南省财政厅要求，投资持有的河南省省辖市、县级政策性担保公司的股权，截至18年6月末此类投资尚未获得收益。
湖北省担保资本实力规模较强，担保放大倍数低，但行业和大客户集中度高，代偿率水平整体较低，自有投资方面委托贷款尚未发生违约。湖北省担保集团有限责任公司（以下简称“湖北省担保”）设立于2005年，截至2018年末湖北中经资本投资发展有限公司（以下简称“中经资本”）持有其99.98%股份，中经资本是湖北省联投控股有限公司（以下简称“联投控股”）控股子公司，联投控股是湖北省国资委全资子公司，故而湖北省担保的实际控制人也是湖北省国资委。（1）受城投平台监管政策收紧影响，2018年担保责任余额下降26%至168亿元。湖北省担保以贷款担保、项目融资担保、债券担保等融资性担保为主业，2018年受监管影响，地方政府和融资平台的融资渠道受限，湖北省担保的直接融资担保业务大幅下降，受此影响，湖北省担保责任余额有所下滑，2018年末，湖北省担保担保责任余额为167.65亿元，同比下降26.16%。（2）前五大客户均为债券担保，行业上公用事业占比超过70%，大客户集中度也高。从担保项目存续期限分布情况来看，公司担保项目存续期限主要集中6-9个月和2年以上。截至2017年末，公司担保项目存续期限在2年以上的担保责任余额占比为67.14%。截至2018年6月末，公司担保业务第一大行业公用事业业务余额占比为70.38%，前五大行业公用事业、金融业、商务服务业、制造业及批发和零售业业务余额合计占比91.40%，担保业务行业集中度较高。截至2018年6月末，公司单一最大客户担保责任余额10亿元，占同期净资产比例14.05%；前五大客户担保责任余额49.8亿元，占同期净资产比例69.95%，业务类型均为债券担保，所处行业均为公用事业，主要采用土地抵押及应收账款质押的反担保措施。（3）代偿率不高，不过代偿回收率较低。2018年，湖北省担保新增代偿金额0.59亿元，当期担保代偿率为0.83%，累计担保代偿率为0.97%，2018年6月末的代偿回收率32.91%。（4）担保放大倍数低于行业均值，杠杆水平低。截至2018年末实收资本50亿元，净资产规模72.09亿元，期末的担保责任放大倍数仅2.33倍。（5）自有投资以信托产品和委托贷款为主，房地产行业占比较高。截至2017年末公司资产中货币资金、委托贷款和可供出售金融占比分别为32%、39%和19%，可供出售金融资产主要为信托，信托产品投向房地产、商务服务和制造业等，房地产项目主要是武汉市城区内项目。公司委托贷款行业主要集中在房地产行业、商业服务业、批发业、制造业和金融业等行业，截至2017年末，上述五大行业委托贷款余额占委托贷款总额的90.59%，较上年末有所下降，但仍处于较高水平。其中，房地产行业委托贷款业务余额10.24 亿元，占比为29.46%。截至2018年10月末公司委托贷款尚未发生违约。
甘肃金控担保注册资本高达100亿元，资本实力雄厚，由于成立时间晚，目前业务规模不大，担保放大倍数仅0.5倍，以甘肃省内的特色产业的工程贷款担保为主，行业集中在农林牧渔，截至2018年末尚未发生代偿。甘肃金控融资担保集团股份有限公司（以下简称“甘肃金控担保”）成立于2018年5月，甘肃金控集团直接和间接持有甘肃金控担保100%的股权，为甘肃金控担保控股股东，甘肃省人民政府国有资产管理委员会持有甘肃金控集团100%股权，为甘肃金控担保实际控制人。由于甘肃金控担保成立时间尚短，业务以政策性特色产业工程贷款融资担保业务（以下简称“特色产业贷担保”）为主，截至2018年底暂未有其他业务品种落地。截至2018年底，甘肃金控担保融资性担保业务余额122.89亿元，担保客户923户，融资性担保责任余额56亿元，融资性担保业务放大倍数0.5倍，其中特色产业贷担保业务余额116.80亿元，银行融资担保业务余额6.35亿元。截至2018年底，甘肃金控担保已与10家银行签订银担合作模式，其中与7家银行达成2:8风险分担，与3家银行达成1:9风险分担。截至2018年底，甘肃金控担保融资性担保业务陇南区域集中度29.15%，天水区域集中度17.51%，整体全部集中在甘肃省内，但省内区域分布较为分散。2018年底最大单一客户在保责任余额占净资产的4.43%，前五大客户集中度12.07%，客户集中度较低。行业以农、林、牧、渔业为主，占比达69.39%，行业集中度较高。业务期限24~36个月以上占比最高，达45.11%。2018年末公司注册资本100亿元、净资产112.95亿元，截至2018年末未发生代偿。
晋商信用主要围绕山西省内煤炭企业的债券担保开展业务，行业、客户和区域集中度较高，自身投资业务也多为煤炭行业固定收益类资产，资本实力规模尚可，增信放大倍数5.63倍，增速较快不过绝对放大倍数在行业中不算高。晋商信用增进投资股份有限公司（以下简称“晋商信用”）成立于2016年9月，截至2018年末山西省国有资本投资运营有限公司（山西省国资委全资控股）持有其52.5%股份，为控股股东。增信业务主要包括基础类增信业务和创新性增信业务。基础类信用增进业务主要涵盖公司债、债务重组、超短期融资券、信托贷款和基金产品等，创新类增信业务主要为信用风险缓释工具，其中公司债、超短期融资券和资产重组为最主要增信产品。2016-2018年晋商信用的增信责任余额分别为35.1亿元、213.34亿元和353.00亿元。增信客户以山西地区煤炭企业为主，行业、地域及客户集中度均较高。截至2018年末的实收资本和净资产规模分别为40亿元和62.74亿元，2016-2018年末的增信放大比例分别为0.87倍、3.53倍和5.63倍，放大比例在担保行业中不高。自身投资业务与增信业务关联度较强，且集中分布在山西省内，2017年投资业务和委托贷款业务收入合计3.41亿元。从投资结构来看，晋商信用投资业务标的包括信托计划、债券、委托贷款等品种，其中大部分为固定收益类资产。未披露历史代偿情况。据披露，截至2018年末公司最大单一客户增信余额占净资产的比例达到95.64%，客户集中度虽然高，但该项业务的增信主体级别为AAA，且有母公司提供担保，实际风险可控。
川发担保业务债券担保对象以AA-和AA级的企业居多，净资产放大倍数仅2.3倍的较低水平，但行业集中度很高，历史代偿率偏高且回收率仅10%。四川发展融资担保股份有限公司（以下简称“川发担保”）成立于2010年，目前四川金融控股集团有限公司和国开发展基金分别持有其57.37%和42.5%股权，实际控制人为四川省国资委。（1）债券担保占比较高，以AA-和AA级的企业债发行人居多，合计的在保责任余额约138亿元。2016-2018年公司在保责任余额分别为79.63亿元、144.69亿元和137.69亿元。公司2017年开始大力发展债券担保业务，截至2017年末公司担保责任余额144.69亿元，其中贷款和债券担保责任余额分别为43.59亿元和98.60亿元，债券以企业债为主，所担保的债券发行人外部评级均为AA-及AA级。（2）行业集中度偏高，且担保的项目期限多在5年以上。客户主要为四川省内中小微企业和民营企业，以成都为中心。截至2018年9月末，公司担保业务第一大行业租赁和商务服务业担保业务余额占比为66.87%，较上年末有所下降，前五大行业租赁和商务服务业、水利、环境和公共设施管理业、项目投资、资产管理及咨询服务业、制造业以及电力、燃气及水的生产供应业担保业务余额合计占比87.59%，行业集中度高。截至2018年末公司最大单一客户和最大十家客户的在保余额占净资产的比例分别为23%和155%，客户集中度较高。2017年末担保期限在2年以上的担保项目责任余额占比为84.64%，并主要集中在5年以上期限。（3）累计代偿率偏高，且回收率低。截至2018年9月末，公司累计担保代偿额为10.17亿元，累计担保代偿率为3.62%，累计代偿回收额为1.10亿元，累计代偿回收率为10.79%，2016-2018年末的累计代偿率分别为3.95%、3.82%和3.64%。2018年1-9 月，公司担保代偿额为0.53亿元，代偿回收额为0.45亿元。（4）净资产放大倍数处于2.3倍的较低水平。2018年末公司实收资本和净资产规模分别为58.82亿元和59.93亿元，2016-2018年的净资产放大倍数分别为1.34倍、2.42倍和2.30倍。（5）委托贷款对象以国企为主。公司2017年开始开展委托贷款业务，年末委托贷款余额1.90亿元，共3笔，未计提减值准备。公司委托贷款客户以国有企业为主，发放行业为租赁和商务服务业及水利、环境和公共设施管理业，期限为1年期和3年期，委托贷款尚未发生违约。
天府信用2018年开始开展业务，以债券增信业务为主，客户集中在四川省内，已发行项目中仅有2个主体为民企，评级AA级居多，自有资金投资也主要为国企的债券和贷款，整体风险可控，目前增信放大倍数仅2倍。天府（四川）信用增进股份有限公司（以下简称“天府信用”）为四川省政府实际控制的担保公司，截至2018年末四川发展（控股）有限责任公司、四川省铁路产业投资集团有限责任公司、四川金融控股集团有限公司、四川交投产融控股有限公司分别持有其25%、15%、15%和15%股权。公司成立时间较短，2018年开始开展增信业务，现阶段主要为PPN、公司债和企业债提供增信，截至2018年末公司已出具增信项目24笔，含2笔信用风险缓释凭证，增信责任余额合计91.7亿元。客户集中在四川省内，除通威股份和天齐实业两家民企外，其余均为国有企业，已发行项目中除通威是AA+评级外，其余项目主体评级均为AA，主要为3年和5年的项目期限，两个民企的信用缓释凭证增信业务期限为270天。截至2018年末天府增信的实收资本和净资产规模分别为40亿元和42.14亿元，期末的增信业务放大倍数2.18倍。公司投资业务主要包括委托贷款和债券投资，贷款客户和债券发行主体均为国有企业，截至2018年末公司累计债券投资余额4.4亿元，债券期限5年，票面利率7.5%-8%，委托贷款金额5亿元，期限1年。
东北中小担保再担保业务占比约六成，资本实力有限，代偿率小幅上升，且目前的净资产放大倍数达到7.5以上的较高水平。东北中小企业信用再担保股份有限公司（以下简称“东北中小担保”）成立于2007年，截至2018年6月末第一大股东吉林省投资集团有限公司（国家财政部出资9亿元，由其代持，吉林省政府出资3亿元）持股39.31%，进出口银行持股29.49%，辽宁省、黑龙江省、内蒙古自治区三地担保机构代当地政府出资，黑龙江鑫正担保、辽宁中小企业担保、内蒙古再担保分别持有11.54%、9.83%和9.83%股权。（1）直保业务占比约四成，2018年末实际担保余额252亿元。公司担保业务以再担保业务为主，2017年末公司再担保业务和直保业务在保责任余额占比分别为57%和43%，余额分别为144亿元和107亿元，直保业务为贷款担保、债券担保等融资性担保业务。2018年末实际担保余额252亿元。（2）代偿率小幅增长，代偿回收率较低。2016-2018年公司当期担保代偿率分别为0.43%、0.63%、1.06%；2017年代偿项目数6个，当期代偿额2.08亿元，同比增长73%，2017年末累计担保代偿率0.36%。2017年末当期代偿回收率8.63%，同比提升7.95个百分点，累计代偿回收率17.67%，2017年末应收代偿余额3.58亿元，同比增长95%。2017年末计提的担保风险准备金14.79亿元，拨备覆盖率414%。（3）担保放大倍数虽然有所下降但绝对水平仍然在7.5倍以上，资本实力规模一般。2016-2018年净资产放大倍数分别为9.05、7.81和7.51倍，虽然近年来放大倍数有所下降，但绝对水平在同行业中仍然偏高。截至2019年5月末，公司注册资本和实收资本规模均为30.52亿元，2018年末净资产33.59亿元。（4）六成以上收入来自委托贷款等利息收入。2018年公司收入中担保业务收入和利息净收入分别贡献了40%和60%，利息收入来自委托贷款、银行存款和小额贷款等。这部分下游客户信息暂无披露，需加以关注。
三峡担保由重庆市国资委实际控制，目前业务已从重庆拓展至其他省市，以城投债券类担保为主要业务，资本实力较强，历史代偿率略低于行业均值水平，但2018年的融资担保放大倍数快速上升至8.92倍，公司后续业务发展可能受限，需加以关注。重庆三峡融资担保集团股份有限公司（以下简称“三峡担保”）成立于2015年5月，公司股东渝富控股、三峡资本和国开金融分别持有50%、33.33%和16.67%的股权，实际控制人为重庆市国资委。（1）在保余额达800亿元，其中债券担保占比75%以上。2018年末三峡担保在保余额807.17亿元，同比下降14%，主要系非融资担保业务规模的下降（如保本基金担保），2018年末债券担保、借款担保、保本基金担保占比分别为76%、8%和8%，再担保余额为0。（2）债券担保以城投为主，区域上虽然重庆区域占比第一，但也已拓展至其他省市地区，客户集中度不高。区域分布上，2018年末融资担保业务在保余额中重庆、湖北、四川、山西、云南和北京地区的金额占比分别为23%、21%、12%、5%、1%。行业分布上，债券担保品种集中于城投公司企业债；借款类担保行业分布上集中在建筑业、水利环境和公共设施管理业及制造业等，2018年末上述三大行业的间接融资担保余额合计72%。客户集中度上，2018年末债券担保第一大、前五大客户担保责任余额合计分别为15亿元和44亿元，占总融资担保责任余额的比例分别为3.18%和9.32%，客户集中度不高。（3）历史代偿率略低于行业均值水平。2016-2018年的当期担保代偿率分别为2.14%、1.16%和1.08%，截至2018年末累计担保代偿率1.43%，累计代偿回收率53.91%。（4）2018年末的融资担保放大倍数已接近9倍，处于行业很高水平。公司2018年末实收资本和净资产规模分别为46.5亿元和68.65亿元，2016-2018年末的融资担保放大倍数分别为5.93倍、4.53倍和8.92倍，受担保公司监管新规影响2018年担保放大倍数快速上升，已处于很高水平。2018年末债券担保前五大客户担保责任余额占净资产比例64%。（5）自有资金投资方面以信托投资为主。公司自有资金投资方面，2018年末公司投资资产总额25.66亿元，其中信托、理财、基金、债券、股票和长期股权投资占比分别为68%、17%、7%、3%、2%和4%。
黑龙江鑫正担保业务以直接担保为主且主要为融资性担保，虽然担保放大倍数还在4倍左右，但累计代偿率超过1.6%，回收率也较低。黑龙江省鑫正投资担保集团有限公司（以下简称“黑龙江鑫正担保”）截至2018年6月末由黑龙江省财政厅持股93.77%，最早成立于2000年。2015-2017年末担保责任余额分别为93.5亿元、124.46亿元和164.18亿元，截至2017年末164.18亿元担保责任余额中直接担保和再担保业务责任余额分别为146.18亿元和18亿元，直接担保业务中融资担保、非融资担保、金融担保和债券担保责任余额分别为128亿元、7亿元、7亿元和3.5亿元。融资担保占直接担保业务责任余额的88%，其中保本基金担保占比30%以上，债券担保占比2.4%，债券担保的客户为肇东城投和鹤岗城投。再担保业务也主要为城投债担保。截至2017年末公司最大单一客户和前五大客户集中度分别为8.42%和36.48%，大客户集中度偏高。行业分布上，2017年末公司第一大担保行业金融业担保责任余额占比44.62%（保本基金业务），前五大担保行业占比88.47%。期限多集中在短期，1-6个月内到期在保项目责任余额占比42%，6个月-1年内在保项目占比22%。担保代偿方面，2017年公司年度担保代偿额降至0.79亿元，涉及代偿项目共13笔，年度担保代偿率1.46%，其中融资性担保代偿率为1.50%，担保代偿行业主要集中在制造业、农林牧渔业、批发和零售业以及贸易等行业。2017年末公司实收资本和净资产规模分别为34.01亿元和40.48亿元，2015-2017年末的担保放大倍数分别为2.44倍、3.03倍和4.06倍。截至2017年末，公司前五大委托贷款行业占委托贷款总额的比重合计86.52%，其中第一大委托贷款行业租赁和商务服务业以及第二大委托贷款行业公共管理、社会保障和社会组织业分别占比27.24%和26.19%，最大单一客户集中度26.19%，前五大客户集中度为79.18%，委托贷款中逾期贷款的比例相对较高，2017 年末为19.45%。近年来公司委托贷款的投放趋于谨慎，2018年6月末委托贷款业务总额已下降至6.61亿元。
重庆进出口担保也是由重庆市国资委实际控制，资本实力和业务规模弱于三峡担保，客户类型相近也是以城投债券担保为主，历史代偿率偏高，如不进行风险系数调整，公司2018年9月末的担保放大倍数已达到8.77倍，处于很高水平。重庆进出口信用担保有限公司（以下简称“重庆进出口担保”）成立于2009年，截至2019年5月末渝富控股和进出口银行分别持有进出口担保60%和40%股权，实际控制人重庆市国资委。（1）融资性担保责任余额320亿元，其中90%以上为债券担保。截至2018年末，重庆进出口担保融资性担保责任余额和非融资性担保责任余额分别为320.62亿元和12.05亿元，占担保责任余额的比重分别为96.38%和3.62%，非融资性担保业务主要为保本基金担保。担保企业债及公司债券担保责任余额为294.79亿元，较年初增长13.23%，占重庆进出口担保融资担保余额的比重为91.94%。（2）债券担保客户以城投为主，地区上山东、湖南、江西等地较多，客户集中度不高且近九成的到期期限在3年以上。债券担保客户主要为山东、湖南、江西、四川、湖北等地的城投企业。截至2018年6月末山东、重庆、湖北、湖南、江西和四川的担保余额占比分别为15%、14%、12.5%、12.4%、12%和11%。同期末单一最大客户在保余额10亿元，为城投企业债券担保业务，占全部在保余额的3.25%，最大十家客户在保余额合计21.45%，占全部在保余额的29.58%。期限结构上，截至2018年6月末担保业务在保金额剩余期限3年以上的占比高达89.6%。（3）历史代偿以民营制造业为主，代偿率水平偏高，回收率一般。公司代偿项目以民营制造业为主，少量涉及房地产、建筑业等，2015-2017年及2018年上半年的年内代偿额分别为425、303、376和24百万元，年内代偿率分别为3.99%、3.79%、3.00%和1.00%，累计代偿率分别为2.34%、2.62%、2.70%和2.63%，累计回收率分别为58.83%、66.24%、53.70%和55.22%。（4）如不进行风险系数调整，公司2018年9月末的担保放大倍数已达到8.77倍。2018年末重庆进出口担保注册资本30亿元，2018年6月末净资产规模35.09亿元。公司向重庆市金融办报送的数据中按照将2017年10月1日之前的公募债券担保按照一定风险系数进行调整后计算放大倍数，按此口径2015-2017年末及2018年6月末的净资产放大倍数分别为6.54、6.24、4.15和4.42倍。如不进行次调整净资产放大倍数2015-2017年末及2018年9末净资产放大倍数分别为7.77、10.36、8.83和8.77倍。（5）公司担保投资业务收入主要来自委托贷款利息收入、金融产品投资收益和股权投资。
重庆兴农担保实际控制人为重庆市国资委，业务以城投类公司债券担保为主，近年来资产质量恶化明显，2018年当期代偿率上升至7.7%，净资产规模虽然接近100亿元，但其中少数股东权益占比很高，实收资本不到30亿元，净资产稳定性不佳。重庆兴农融资担保集团有限公司（以下简称“兴农担保”）由重庆渝富资产、重庆城投、重庆水务分别持有60%、20%和20%股权，重庆市国资委为实际控制人。（1）担保余额550亿元以上，其中债券担保占比近七成。2016-2018年末兴农担保担保余额分别为251.32亿元、384.29亿元和555.80亿元，截至2018年末融资性担保和非融资性担保余额占比分别为97.59%和2.41%，间接和直接融资担保余额占比分别为29.06%和68.53%，间接融资担保主要来自和银行合作的贷款担保，直接担保主要为债券担保，非融资担保业务为诉讼保全和工程履约。2016-2018年末的融资性担保责任余额分别为236.89亿元、364.70亿元和480.93亿元。间接融资担保客户以小微企业和“三农”为主，涉农担保余额87.08亿元，占间接融资担保业务余额的53.92%。（2）当期代偿率已经上升到7.77%，回收率不足30%。2018年重庆兴农担保本部和区县担保公司分别新增代偿8.23亿元和2.24亿元，当期代偿率同比上升至7.77%。截至2018年，重庆兴农担保累计代偿回收金额为7.26亿元，累计代偿回收率为28.75%。（3）资本实力强，但其中少数股权占比高，稳定性相对较差。截至2018年末，实收资本29.50亿元，净资产规模98.42 亿元，其中资本公积和少数股东权益占比分别为24.79%和42.83%。（4）客户集中度较高。集中度方面，贷款担保业务集中于农林牧渔业，行业集中度较高；担保债券担保客户均为地方城投公司，单笔担保规模较大、周期较长，且客户和区域集中度较高。（5）自有投资以委托贷款为主，近年来逐步压缩。自有资金投资方面，截至2018年末，公司投资资产余额 19.61亿元，其中委托贷款、权益工具和理财产品投资占比分别为37.88%、29.88%和28.84%。委托贷款主要由各区县公司发放，客户主要为各区县涉农中小企业，单笔业务规模一般不超过1000万元。2018年以来，兴农担保集团主动压缩委托贷款规模并压降理财产品中非标准化债权投资资产的占比，以满足《融资担保公司资产比例管理办法》对三类资产占比的要求，2018年末兴农担保集团Ⅲ类资产占比为25.21%，符合监管要求（监管要求Ⅲ级资产不得高于资产总额扣除应收代偿款后的30%）。
首创担保业务规模不大，多为非融资性担保业务，但资本实力有限，注册资本仅10亿元，融资性担保责任放大倍数4倍，累计代偿率处于行业平均水平。北京首创融资担保有限公司（以下简称“首创担保”）前身为1997年北京首都创业集团有限公司（以下简称“首创集团”）设立的首创信保投资。经历多次股权变更和增资后，截至2018年3月末首创集团和北京市国有资产经营有限责任公司分别持有其71.74%和21.54%。公司是北京市政府开展中小企业融资担保业务的主要平台之一。首创担保在保有存量保本基金业务的同时拓展融资性担保业务规模，2015-2017年及2018年一季度公司担保业务发生额分别为146亿元、471亿元、173亿元和36亿元，相应期末的担保责任余额分别为234亿元、454亿元、460亿元和461亿元。截至2017年末公司的累计担保代偿率和累计代偿回收率分别为1.16%和62.63%。2018年3月末的注册资本和股东权益分别为10.02亿元和31.93亿元，2018年3月末的担保放大倍数和融资性担保责任放大倍数分别为14.42倍和4.14倍。
闽中小担是福建省唯一的政策性担保机构，业务规模较小，且主要为再担保业务，代偿率水平也不高，但净资产规模仅15亿元左右，资本实力较弱。福建省中小企业信用再担保有限责任公司（以下简称“闽中小担”）成立于2009年8月，是福建省内唯一的政策性再担保机构，截至2018年6月末由福建省投资开发集团有限公司持股99.94%。2015-2017年末及2018年6月末闽中小担的在保余额分别为27.14亿元、24.71亿元、28.89亿元和29.17亿元，其中直保在保余额规模仅5.58亿元，其余全部为再担保业务。历史代偿方面，2015-2017年及2018年上半年的年内代偿率分别为1.85%、2.73%、0.76%和0.12%，累计代偿率分别为0.51%、0.68%、0.69%和0.67%，历史代偿水平不高且近年来当期代偿率有下降趋势。不过代偿回收比率不高，2015-2017年及2018年上半年的累计回收率分别7.95%、8.72%、12.97%和13.69%。截至2018年6月末注册资本17亿元，净资产15.33亿元，2015-2017年及2018年6月末的净资产放大倍数分别为1.11倍、1.12倍、1.40倍和1.45倍。
吉林担保近年来担保责任余额上升较快，目前担保放大倍数上升至4.22倍，虽然与同行业比不算高，但资本实力规模弱，且客户基本集中在吉林省内，受当地区域经济环境影响较大，历史代偿率水平不低。吉林省信用担保投资集团有限公司（以下简称“吉林担保”）截至2018年末由吉林省国资委持股比例99.63%。（1）担保责任余额达160亿元，九成以上为贷款担保。2016-2018年公司担保责任余额分别为113.51亿元、129.32亿元和163.76亿元，2018年末流动资金贷款担保、固定资产贷款担保占比分别为90.72%和6.13%。（2）地区集中度高，均集中在吉林省内。从地区分布来看，公司担保业务主要集中在长春市、吉林市、四平市、通化市和辽源市等。截至2018年末公司在长春市和吉林市的融资性担保责任余额合计为124.18亿元，占总融资性担保责任余额的比例为75.83%。截至2018年末，建筑业、批发零售业和生产制造业的担保责任余额合计在公司担保责任余额中的占比为55.71%。前十大在保客户担保责任余额合计为28.57亿元，其中公司单一最大担保客户为吉林兴辰物流有限公司担保责任余额为3.20亿元，在总担保责任余额中的比例分别为18%和2%，大客户集中度不高。（3）代偿率绝对水平略高。截至2018年末，吉林担保集团当期担保代偿率为1.88%，同比上升0.11个百分点；累计担保代偿率为1.52%，同比上升0.05百分点；累计代偿回收率 91.22%，同比下降 0.12个百分点。（4）担保放大倍数绝对水平不高，但资本实力偏弱。截至2018年末吉林担保的实收资本和净资产规模分别为13.6亿元和38.84亿元，2016-2018年末的担保责任放大比例分别为4.10倍、3.54倍和4.22倍。（5）存量委托贷款业务暂无逾期，但集中度较高。截至2018年末，公司委托贷款规模10.89亿元，同比增长7.40亿元；同期公司存量委托贷款中无逾期情况。在委托贷款客户集中度方面，截至2018年末，吉林担保委托贷款业务单一最大客户贷款为吉林省盛兴矿业集团有限公司，贷款余额为4亿元，占总委托贷款余额的比重为15.63%，余额与占比均较高，不利于分散风险；前十大委托贷款可与余额合计为10.89亿元，占委托贷款余额的比重为42.54%；集中度有所下降但占比仍然较高，面临一定集中度风险。公司的前十大委托贷款客户的担保方式全部为房产土地、机器设备抵押以及连带责任保证。
湖南担保业务规模不大，融资性担保责任余额近年来下降至不足50亿元，客户多为湖南省内城投、国企、中小微企业等，行业和区域集中度高，历史代偿率高于行业平均水平且回收率较低，虽然担保放大倍数不到2倍但资本实力偏弱。湖南省融资担保集团有限公司（以下简称“湖南担保”）成立于2010年，是湖南省国资委的全资子公司。（1）融资性担保责任余额近年来有所下降，目前不足50亿元，以贷款担保居多。2015-2017年末及2018年9月末湖南担保的再担保责任余额分别为25.75、40.15、13.84和3.20亿元，融资性担保责任余额分别为56.25、50.28、51.50和46.61亿元。截至2018年9月末贷款担保和债券担保责任余额分别为30.96亿元和15.65亿元。（2）贷款担保客户包括省内国企、城投、中小微企业，债券担保全部为省内城投，行业和区域集中度高，大客户集中度也偏高。贷款担保业务客户主要为湖南省内中小微企业，全省范围内公路、铁路、水利建设等公用事业领域的国有企业，省内文化传媒、旅游等行业企业，2015年和2016年增加了政府融资平台贷款担保，2017年又下降。债券担保业务客户主要为湖南省内区县级以上、主体信用等级集中在 AA-～AA的城投公司。行业分布上，截至2018年9月末公用事业类（城投、电力、水务、交通等）、批发和零售、社会服务、建材工业和建筑业的担保责任余额占比分别为45%、13%、11%、6%和4%。期限分布上，直保业务存续期在1年以内、1-2年、2年以上的担保责任余额占比分别为52%、14%和34%。前十大融资性担保客户担保责任余额14.5亿元，占比31%，大客户集中度偏高，被担保主体均为湖南省内城投公司。（3）代偿率高于行业平均水平且回收率低。2015-2017年和2018年前三季度的当期代偿率分别为6.05%、5.73%、2.19%和4.68%，累计代偿率分别为3.64%、3.96%、2.07%和2.24%，当期代偿回收率分别为16.95%、21.38%、35.69%和25.5%，累计代偿回收率分别为32.63%、30.22%、9.44%和11.12%。（4）担保放大倍数较低，但资本实力偏弱。截至2018年末湖南担保实收资本30.80亿元，2018年9月末的净资产规模32.46亿元，2015-2017年末及2018年9月末的融资性担保放大倍数分别为3.69倍、3.22倍、1.59倍和1.43倍。（5）投资业务主要以省内城商行发行的理财产品为主。截至2018年9月末，公司现金类资产占比和资本现金率分别为59%和76.5%，分别较年初上升18.84和23.07个百分点。湖南担保投资业务主要包括购买银行理财产品、发放委托贷款和权益工具投资。公司投资的银行理财产品主要由湖南省内城商行发行，底层资产以货币市场工具为主，信用风险较低。公司股权投资业务包括对各市县州级担保公司的投资和子公司国担投资开展的投保联动业务。
云南担保的直保业务余额50亿元以上，其中贷款担保占比超过75%，客户中国企占比约50%，集中在云南省内，代偿率上升较快，截至2018年3月末的累计代偿率已超过2%，担保放大倍数4倍以上，资本实力规模偏弱。云南省融资担保有限责任公司（以下简称“云南担保”）唯一股东为云南省财政厅，是云南省内唯一具备再担保资质的国有担保公司。（1）贷款担保余额在直保业务中占比超过75%，直保余额50亿元以上。截至2018年一季度末云南担保的直保和再担保在保余额分别为53.69亿元和83.75亿元，期末直保业务中银行贷款担保、债券担保、批量化融资担保和诉讼保全担保在保余额分别为77%、18%、0.03%和4%。（2）国有企业在保余额中占比约50%，客户集中在云南省内，地区集中度高。公司在保客户多为云南省民营企业，担保项目金额多在0.1-0.2亿元之间，部分企业单笔项目金额超过1亿元。债券担保在保担保项目为15昆钢债、16昆钢债和17云南农垦MTN001，担保规模分别为3.7亿元、3.2亿元和3亿元，外部评级分别为AA+、AA+和AA。云南担保最大单一担保客户为昆钢控股，为债券担保，在保余额占期末总在保余额的4.96%，前十大客户在保余额占总在保余额的19.77%。前十大客户反担保措施主要为土地抵押和股权质押，截至2018年3月末前十大在保客户中有4家国有企业，国有企业期末在保余额占总在保余额的54%。（3）累计代偿率较高，2018年3月末已超过2%。截至2018年3月末云南担保的累计担保代偿率2.12%，较上年末大幅上升，2017年及2018年一季度新增代偿项目5个，主要分布在制造和农林牧渔行业，由于抵押物较不充足，追偿时间和规模存在不确定性。代偿金额第一大主体为某制造企业，累计发生代偿额0.35亿元。（4）资本实力规模偏弱，担保放大倍数已上升至4.3倍左右。截至2018年3月末公司注册资本20亿元，净资产规模31.61亿元。2015-2017年及2018年3月末公司担保放大倍数分别为0.3倍、1.07倍、4.4倍和4.29倍。
陕投保重组后目前业务处于开展初期，在保责任余额规模较小，净资产担保放大倍数不到1倍，历史代偿主要为重组前项目，但考虑到公司业务尚处于初期后续发展存在较大不确定性，且目前储备项目高达100亿元。陕西投融资担保有限责任公司（以下简称“陕投保”）前身为原西安经金融资担保公司，于2013年1月设立，2017年7月，陕西金融资产管理股份有限公司（以下简称“陕西金资”）成为公司第一大股东，对公司进行重组，此后公司引入多个参股股东，经过增资扩股后更为现名。截至2018年9月末，陕西金资、西安经开城市投资建设管理有限责任公司、西安经开金融控股有限公司、陕西省财政厅和陕西省水务集团有限公司的持股比例分别为26.48%、19.14%、7.02%、16.51%和10%。据评级报告披露，公司第一大股东和实际控制人均为陕西金资。截至2018年9月末，原遗存融资担保项目共4笔，担保责任余额总计0.55亿元。重组后，公司新增1笔履约担保项目和1笔债券融资担保项目，截至2018年9月末，担保责任余额分别为50万元和1.80亿元，为省内租赁公司资产支持证券增信担保。储备间接融资担保和直接融资担保项目二十余个，储备项目担保责任余额接近100亿元。行业分布方面，截至2018年9月末，租赁行业为第一大担保行业，占总担保责任余额的76.60%。截至2018年9月末，单一最大客户担保责任余额1.80亿元，前五大客户担保责任余额2.35亿元。资产质量方面，截至2018年9月末，公司应收担保代偿款余额0.83亿元，是因两笔以前年度担保业务发生代偿，而上述担保代偿业务已经由反担保人先行代偿。自有投资方面，截至2018年9月末，公司委托贷款余额9.55亿元，其中绝大部分为对陕西省内县级城投公司的委托贷款，期限均在3年以内，同期末货币基金投资余额8.77亿元，债券及结构化产品投资1.90亿元，信托管理计划2亿元。截至2018年9月末，公司担保责任余额2.35亿元，净资产担保责任余额倍数为0.08倍，杠杆倍数很低。同期末的实收资本和净资产分别为30亿元和31.31亿元。
鲁再担在保余额下降至80亿元左右，整体规模不大，但客户集中在山东省内，地区和大客户集中度高，且累计代偿率已接近4%，与同行业担保公司比处于很高水平，担保资产质量偏弱，且其净资产规模仅16亿元，抵御风险能力非常有限，好在目前随着业务规模下降，担保放大倍数已下降至不到5倍的水平。2019年2月山东省投融资担保集团有限公司成立，旨在整合省级国有担保公司，具体整合方案仍在指定中，需关注公司后续定位。山东省再担保集团股份有限公司（以下简称“鲁再担”），截至2018年末山东省国有资产投资控股有限公司（以下简称“鲁国投”）和十五个其他地市国资管理机构或担保公司分别持有鲁再担63.82%和36.18%股份，山东省国资委持有鲁国投70%股份。（1）在保余额逐步下降至80亿元，直保业务占比约四成，其中75%左右为融资性担保业务。受宏观经济下行和中小企业信用风险逐步暴露等不利因素影响，公司逐步压缩业务规模，使得担保余额持续下滑。2016年至2018年的在保余额分别为164亿元、101亿元和80亿元，截至2018年末的直保和再担保余额占比分别为41%和59%。2018年末33.36亿元的直保业务余额中融资性和非融资性直保业务余额占比分别为76%和24%，融资性直保业务中产品增信和联合担保业务占比分别为83%和17%。产品增信类业务主要包括信托、私募债、直接债务融资工具、PPN和资产收益权转让等，联合担保业务是指公司与其他担保方为同一笔融资共同提供按份保证担保并收取保费，借款人违约时各担保方亦按各自的比例份额承担保证责任。非融资性担保业务主要包括履约担保和融资租赁担保两大类，以合同履约担保为主。（2）地区和大客户集中度高，好在担保期限多在一年以内。担保业务全部位于山东省，临沂、烟台、济南、德州和潍坊等地区的在保余额位居前列，前五大地区在保余额占在保余额的比重为69.55%。从行业集中度来看，公司融资性担保业务的风险敞口主要分布在工业、房地产开发、建筑业、批发业和农林牧渔等多个行业，其中工业、房地产开发和建筑业占比较高，分别占期末担保责任余额的17.35%、12.10%和4.83%，其余行业集中度较分散。按金额统计，截至2018年末，期限在1年以内（含1年）的在保项目占比为81.18%。2018年末，公司直保业务最大单一客户和前十大客户在保余额分别为4亿元和15.47亿元，分别占期末直保业务余额的12%和46%。（3）代偿率明显高于行业平均水平，累计代偿率已接近3.9%。2016-2018年的当期代偿率分别为3%、6.53%和4.72%，累计代偿率分别为1.76%、3.43%和3.87%，累计追偿率分别为17.84%、20.60%和33.30%。（4）虽然担保放大倍数不到5倍，但净资产规模仅16亿元，资本实力抵御风险能力非常有限。截至2018年末公司注册资本和净资产规模为11.91和16.12亿元，净资产规模非常小，2016年至2018年末的净资产放大倍数分别为10.40倍、6.31倍和4.99倍。（5）公司自有资金投资以理财产品为主，委托贷款不到0.6亿元但都计入不良。公司利用闲置资金投向理财产品和委托贷款，截至18年末公司理财产品和委托贷款净额分别为5.04亿元和0.57亿元。理财产品主要分为信托计划、固定收益类产品和银行理财产品，其中固定收益类产品和信托产品为非保本产品，年利率约10%；银行理财产品均为保本产品，年利率约为4%。截至2018年末，公司共有5笔委托贷款，均计入不良资产。
第三类是地级市的政策性担保公司，多位于省会城市或各省经济实力居前的城市，包括深圳高新投、深圳中小担、武汉信用、苏州再担保，以及一些当地城投发债融资需求较强的地级市担保公司如常德财鑫担保。
深圳高新投为深投控下属的政策性担保机构，债券担保占比较高，近年来在民营企业债券担保领域业务拓展较为激进，整体资产质量恶化，根据我们统计，截至目前深圳高新投所担保的公募债券主体评级在AA、AA-和A+及以下的债券余额占比分别为60%、22%和2%，国企和非国企债券余额占比分别为21.5%和78.5%。公司目前担保放大倍数已达到9.4倍，且2018年以来民营债券发行人的违约率急速提升也会提升公司代偿风险，不过好在深圳市政府的支持力度较强。深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深高新投”）成立于1994年12月，控股股东为深投控，实际控制人为深圳市国资委。公司本部未取得融资担保牌照，拟完成对融资担保子公司的增资工作，以提高融资担保公司的担保额度。2018年深圳高新投实现担保业务收入8.24亿元，占营业总收入的39.51%，以工程担保费收入和金融产品担保费收入为主，上述两项收入占担保业务收入的比例分别为48.60%和37.22%。（1）2018年末公司融资性担保责任余额730亿元，其中以债券担保为主的直接融资担保占比90%以上。公司担保业务品种主要为间接融资担保、直接融资担保和非融资担保；其中，间接融资担保主要为银行贷款担保，直接融资担保主要为债券担保，非融资担保主要为工程保证担保。2016-2018年当期担保发生额分别为982亿元、489亿元和705亿元，年末担保责任余额分别为1167亿元、974亿元和1107亿元。2017年受保本基金产品被停止审批的影响，担保业务规模有所下降，2018年得益于担保的重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司所发行资产支持证券规模较大，公司担保业务规模恢复增长。截至2018年末担保责任余额1107亿元，其中融资性担保和非融资性担保责任余额731亿元和377亿元，融资性担保中以银行贷款担保为主的间接融资担保和以债券担保为主的直接融资担保责任余额分别为55亿元和676亿元。截至2018年末非融资担保责任余额376.74亿元，占总担保责任余额的34.02%，其中工程保证担保责任余额363.51亿元。再担保余额43亿元。（2）民营企业担保较多，且期限集中度较高，反担保措施多为信用反担保，效力有限。从下游客户分散度来看，截至2018年末融资担保前五大行业责任余额占比分别为信息技术业20.35%、其他制造业16.20%、电子16.10%、机械设备仪表16.10%、批发零售贸易7.26%。期限分布上，截至2018年末期限在1年以内（含）38.08%、1年至2年（含）12.57%、2年以上49.35%。公司债券担保的业务对象主要为非公开、小公募的交易所公司债券，发行金额多集中在3~5亿元，期限多为3+2或2+1年，发行主体的信用评级集中在AA-和AA级别，反担保措施多为信用反担保（如实际控制人提供连带责任担保等）。截至2018年末，公司前十大担保客户共有7户来自于直接融资担保业务中的保本基金，其余来自债券担保业务，前十大担保客户担保责任余额为148.67亿元，占总担保责任余额的13.43%，大客户集中度不高。（3）历史代偿率尚低于行业平均水平，但代偿回收率不高。2016-2018年公司当期代偿金额分别为0.86亿元、0.04亿元和0.55亿元，当期担保代偿率分别为0.26%、0.01%和0.09%，代偿项目主要来自间接融资担保业务和保证担保业务。截至2018年末，公司累计代偿金额为3.27亿元，累计担保代偿率为0.13%。截至2018年末，公司累计回收代偿金额1.70亿元，累计代偿回收率为52.73%。（4）净资产放大倍数已达到9.4倍的行业很高水平。截至2018年末公司股本88.52亿元，净资产117.87亿元，2016-2018年末净资产担保倍数分别为17.79倍、8.70倍和9.40倍，处于担保公司中很高的水平。（5）委托贷款的不良率较高。公司还从事委托贷款业务，截至2018年末委托贷款净额和投资资产占全部总资产比例分别为64%和18%，委托贷款净额130.20亿元，包括自有资金委托贷款104.14亿元、政府专项资金委托贷款2.75亿元和共济资金23.30亿元，其余主要为发放的小额贷款。委托贷款的不良贷款率较高，小额贷款业务的不良贷款率为3.58%。
深圳中小担也是深投控下属的政策性担保公司，资本实力与深圳高新投接近，但业务更侧重于中小企业的贷款担保，担保责任余额和融资担保放大倍数均明显低于深圳高新投，代偿率水平也较低。深圳市中小企业信用融资但集团有限公司（以下简称“深圳中小担”）成立于1999年底，控股股东深投控持股74.53%，实际控制人亦为深圳市国资委。（1）融资性担保责任余额约120亿元，其中债券担保占比约四成。公司担保业务分为直接融资担保业务、间接融资担保业务和非融资担保业务；其中直接融资担保业务主要为债券担保，间接融资担保业务主要为贷款担保业务，非融资担保业务主要包括工程保函担保和诉讼保全担保。截至2018年3月末公司担保责任余额234亿元，其中融资担保119.5亿元，非融资担保115亿元，融资担保中直接和间接融资担保分别为51亿元和69亿元。（2）债券担保的行业集中度较高，整体担保业务的大客户集中度较高。公司债券担保业务分为标准债券担保和非标私募债担保，其中担保的标准债券发行主体均为上市公司，担保的私募债发行主体主要为非上市中小企业。从行业来看，公司发债担保业务主要集中在电子行业；从业务期限来看，主要为不超过3年的中长期项目。近年来，由于监管政策趋严，公司逐步压缩私募债担保业务规模，将业务重心转为标准债担保。截至2018年3月末，前十大客户担保责任余额中包括9笔债券担保和1笔工程保函担保，上述前十大客户担保责任余额合计42.34亿元，占比约18%，大客户集中度不高。（3）代偿率低于行业平均水平。2015-2017年公司当期代偿金额分别为0.70亿元、0.74亿元和0.70亿元，当期代偿率分别为0.30%、0.28%和0.25%，2017年末的累计代偿率0.07%，累计代偿回收率56%。2018年上半年的当期担保代偿率0.13%，2018年6月末累计代偿回收率63.4%。2017年末应收代位追偿款余额1.56亿元，占资产总额1.37%，代偿客户多为深圳市内的中小企业，集中于电子、建筑装饰等行业。（4）融资担保放大倍数不到1.3倍，处于担保公司中很低水平。截至2018年9月末公司注册资本和净资产规模分别为80亿元和101.31亿元，2015-2017年及2018年6月末的融资担保放大倍数分别为3.56倍、3.60倍、1.34倍和1.22倍，放大倍数处于行业极低水平，资本实力对风险抵御保障程度较好。（5）自有资金委托贷款尚未发生违约，但金额较大需加以关注。贷款类资产是公司最主要的资产类别，其中以自有资金委托贷款为主，另有部分政府专项资金委托贷款以及子公司发放的小额贷款及典当贷款。截至2017年末，公司贷款类资产净额80.76亿元，占资产总额的71.36%，其中自有资金委托贷款净额72.46亿元，目前公司贷款类资产未发生违约。
武汉信用由武汉市国资委实际控制，17年以来担保业务收缩明显，在保责任余额仅50亿元，而注册资本高达80亿元，历史代偿率水平也较低，公司主要业务和风险集中在委托贷款领域，委托贷款客户集中度高。武汉信用风险管理有限公司（以下简称“武汉信用”）成立于2000年，截至2018年9月末武汉开发投资有限公司直接持股56.96%，实际控制人为武汉市国资委。2017年和2018年前三季度武汉信用收入中委托贷款收入占比分别为85%和92%，2017年以来武汉信用的担保业务大幅压缩，担保业务收入也持续下降。2015-2017年及2018年前三季度武汉信用当期担保发生额分别为166亿元、87亿元、34亿元和20亿元，期末在保责任余额分别为166亿元、117亿元、59亿元和50亿元，在保责任余额收缩明显。下游客户行业分布上，截至2018年9月末房地产、现代服务、商贸批零、工业制造行业占比分别为36%、22%、18%和10%。2015-2017年及2018年前三季度的当期担保代偿率分别为0.95%、1.54%、1.47%和0.01%，截至2018年9月末的累计代偿额7.25亿元、累计担保代偿率0.88%，累计代偿回收率91.41%。相应的期末净资产放大倍数分别为3.12倍、1.02倍、0.45倍和0.36倍。截至2018年9月末的注册资本和归母净资产规模分别为80亿元和101亿元。截至2018年9月末公司委托贷款合计金额237.63亿元，其中正常类占比97.42%，关注类和可疑类占比2.56%和0.02%，委托贷款前五大客户金额占总委托贷款余额的52.82%，大客户集中度很高，同期末现代服务业、房地产、工业制造和商贸批零行业金额占比分别为42%、37%、8%和6%，行业集中度也很高。
西部担保的下游客户主要为银川市区域内客户，行业较为分散，目前整体担保责任余额不大，且得益于资本实力较强，净资产放大倍数不到1.3倍；但其担保的客户多为非国有企业，且担保期限3年以上居多，客户风险相对较大。西部（银川）担保有限公司（以下简称“西部担保”）成立于2014年，截至2018年末银川市金融控股有限公司持股65.53%。2017年和2018年末担保责任余额分别为59.68亿元和39.66亿元，2018年末的融资性贷款担保和履约性担保责任余额占比分别为70%和30%。西部担保客户主要集中在银川市，行业主要为棉纺织及印染精加工、企业总部管理业、高等教育、调味品、发酵制品制造等（应多为非国有企业），其中占比最大的客户期末担保责任余额为7.25亿元，占西部担保累计担保额的比重为18.28%，2018年末西部担保的前五大客户分别为宁夏如意科技、北京如意时尚、宁夏伊品生物、宁夏超龙教育和永宁欣荣城发。且西部担保的项目期限较差，2018年末期限在3年以上的担保责任余额22.41亿元，占比56.5%。西部担保担保业务采用的主要反担保方式有3种，其中股权抵押是占比最大的反担保方式，抵质押方式是目前担保业务的主要反担保方式。2017年西部担保的担保代偿额0.24亿元，2018年无代偿。资本实力方面，截至2018年末西部担保的注册资本和净资产规模分别为45.87亿元和51.31亿元，净资产放大倍数为1.29倍，处于较低水平。
中关村担保主要从事北京市内尤其是中关村示范区海淀园区域内的高新企业短期贷款担保，担保客户应多为民营中小企业，行业、区域和大客户集中度都非常高，担保代偿率绝对水平虽然不高但近年来有上升趋势，2018年9月末的担保放大倍数也突破了9倍，好在2019年公司又收到了10亿元增资款，增资后的资本实力和杠杆水平都将有所改善。北京中关村科技融资担保有限公司（以下简称“中关村担保”）成立于1999年，截至2018年9月底，中关村发展集团及其全资子公司中科金集团对中关村担保直接和间接持股64.36%，海淀区国资委为实际控制人。2016年、2017年及2018年9月末公司融资性担保余额分别为95.4亿元、100.46亿元和71.54亿元，截至2018年9月末在保余额中间接融资性担保、直接融资性担保和工程保证担保余额占比分别为48%、9%和23%。业务经营区域集中于北京市，2017年末中关村示范区海淀园担保业务余额占比44%。行业分布上，融资性担保业务主要集中在现代服务业、电子与信息技术服务业、先进制造技、环境保护技术、建筑业等，截至2017年底，中关村担保第一大行业电子与信息技术服务业担保业务余额占比27.73%，前五大行业担保业务余额占比82.41%，担保业务行业集中度较之前年度有所上升，行业集中度较高。截至2018年9月底，中关村担保单一最大客户担保责任余额为10.99亿元，前五大客户担保责任余额为27.77亿元，占比分别为15%和39%。截至2017年底，担保期限在1年以内的担保项目责任余额占比为48.5%，主要为中小微企业提供短期贷款担保，因此担保期限较多集中在1年以内。2016年、2017年和2018年9月末的累计代偿率分别为0.63%、0.59%和0.69%。截至2018年9月末中关村担保的注册资本17亿元、净资产规模27.93亿元，且据披露截至2019年3月底，中关村担保已收到北京市财政局10亿元增资款项，验资和注册资本变更手续尚在办理过程中，资金暂计入往来款，该部分增资由中关村发展集团代持。2016年、2017年和2018年9月末中关村担保的净资产担保责任余额倍数分别为8.28倍、8.55倍和9.23倍，放大比例非常高，不过在2019年获得增资后该倍数将有所降低。
苏州再担保主要从事苏州市范围内直保和再担保业务，直保业务主要为镇级融资平台贷款担保，再担保业务也是与苏州市内国有担保公司合作，再担保业务具有一定政策属性，目前担保责任余额60亿元左右，直保占比高，虽然净资产规模仅有15亿元左右，但近年来代偿率和担保放大倍数逐年下降。苏州市信用再担保有限公司（以下简称“苏州再担保”）成立于2011年，截至2018年6月末苏州国际发展集团有限公司（以下简称“苏国发”）持股75.69%，苏国发由苏州市国资委全资持有。公司目前担保业务规模不大，2015-2017年末及2018年6月末直保责任余额分别为46.62亿元、32.04亿元、34.17亿元和51.19亿元，再担保责任余额分别为5.38亿元、9.06亿元、8.95亿元和10.66亿元。直保业务的重心为地方镇级政府融资平台贷款担保和“银、政、担（保）”风险共担的信保贷担保，截至2018年6月末51.19亿元直保在保余额中贷款担保、履约担保及履约保函、诉讼保全及票据承兑担保占比分别为59%、13%和27%。截至2018年6月末公司融资平台直保客户张家港、吴中区、昆山、常熟、相城区的在保余额占比分别为48%、17%、20%、5%和9%。期限分布上，截至2018年6月末担保期限在1年以内、1-2年的、2年以上的占比分别为10%、76%和14%。客户集中度方面，直保业务的前十大客户和第一大客户的在保余额占比分别为22.47%和3.91%，直保业务的前十大客户均采取了第三方平台反担保措施。再担保业务方面合作机构数量9家，主要服务于苏州市内的国有担保公司，其中第一大客户国发中小企业担保再担保责任余额占比65%。2015-2017年及2018年上半年累计担保代偿率分别为0.48%、0.45%、0.28%和0.18%，累计代偿回收率分别为17.71%、66.68%、137.18%和272.12%。截至2018年6月末公司的所有者权益规模仅有15.25亿元、注册资本15亿元，2015-2017年末及2018年6月末的担保放大倍数分别为8.12倍、6.39倍、2.81倍和4.06倍。苏州再担保的投资收益贡献了2017年收入的61%，公司资产经营业务主要涉及信托类产品投资、股权投资和银行理财投资等。
常德财鑫担保为湖南省常德市政策性担保平台，资本实力规模尚可，担保放大倍数也仅有1.4倍，但近年来资产质量恶化明显，2018年的担保代偿率已上升至4.4%。常德财鑫融资担保有限公司（以下简称“常德财鑫担保”）由常德市国资委出资设立，业务包括融资性担保、小额贷款和委托贷款。2016-2018年末财险担保的担保责任余额分别为62.93亿元、57.95亿元和67.65亿元，相应期间的当期担保代偿率分别为1.2%、2.46%和4.4%，近年来资产质量有所恶化。杠杆比例较低，2016-2018年末的担保责任放大比例分别为4.94倍、1.20倍和1.4倍。资本实力规模尚可，截至2019年6月末实收资本和净资产分别为45亿元和48.61亿元。
第四类是非国有背景担保公司，目前为存量公募信用债担保过的该类担保公司只有中合担保和瀚华担保两家，均为公募城投债提供过担保服务。
中合担保第一大股东为海航资本及其相关方，资本实力较强，但由于业务开展激进，2018年末的融资性担保放大倍数已逼近监管上限，若无净资产补充，后续业务开展将受限。且公司历史代偿率高于行业平均水平，2018年代偿金额大幅上升，在保客户多分布在江苏、湖南和山东等地的城投。综合来看，公司杠杆比例高，代偿率高且回收率偏低，股东海航系再融资的难度非常大。中合中小企业融资担保股份有限公司（以下简称“中合担保”）成立于2012年7月，截至2018年末海航资本及其关联方海航科技合计持股比例43.43%，为中合担保第一大股东。（1）在保余额达千亿元，其中企业债担保占比超八成。2018年末公司担保业务在保余额中企业债占比高达81.5%，公司债、银行贷款、小微集合债、信托占比分别为6%、3%、2.5%和1.5%，保本基金在保余额为0，2018年末的在保余额合计1004.98亿元，较去年末下降83.81亿元，主要系收缩了对保本基金的担保业务。（2）主要为城投企业债担保，江苏、湖南和山东三地项目金额合计占比超过一半，需关注行业集中度和区域集中度。2018年末前十大融资性担保客户主要为企业债项目，在保余额合计173.60亿元，占期末在保余额的17.27%，集中度一般。期限来看，主要为7年，期限较长。从区域分布来看，2018年末担保业务主要集中在江苏省、湖南省和山东省，占比分别为25.22%、13.65%和11.56%，其余占比不足10%，存在一定区域集中度风险。行业上主要集中在城投行业，占比达83.72%，行业集中度高。（3）代偿率高于行业平均水平，代偿回收率也不高，2018年代偿金额大幅上升。2017年和2018年公司担保业务代偿率分别为3.42%和4.52%，截至2018年末的累计代偿率和累计代偿回收率分别为2.81%和26.72%，代偿率高于行业平均水平，与其他全国性担保公司相比更是显著偏高。2016年公司为阳光凯迪新能源集团有限公司（以下简称“阳光凯迪”）发行的10凯迪债的剩余本级和利息提供担保，2018年公司支付代偿金额3.61亿元及相应利息罚息，还有一期3.11亿元的代偿（未披露代偿对象），导致2018年的当期代偿金额就达到7.82亿元，大幅增长近60%。（4）由于业务较为激进，2018年末的融资性担保放大倍数已超过9.5倍，逼近监管上限，后续业务开展受限。截至2018年末公司注册资本71.76亿元，净资产83.6亿元，资本实力规模尚可。但由于近年来业务开展激进，担保放大倍数已逼近“监管红线”的10倍水平，2017年和2018年末的融资性担保放大倍数分别达到4.33倍和9.54倍，虽然2018年公司已主动压缩了保本基金业务，但在担保公司监管新规的影响下，公司杠杆水平非常高，如不能有增资等，后续业务开展十分受限。且从单一客户集中度来看，前十大客户各自的担保余额占净资产比例均超过了10%，但符合项目承做时的监管要求，新项目均按照最新的监管规定开展。（5）自有资金投资贡献36%的收益，投资产品中基金占比近六成，但委托贷款业务不良率较高。中合担保除担保业务外，还利用自有资金进行投资，2018年公司13.42亿元总收益中已赚保费和投资收益占比分别为64%和36%。2018年末投资资产规模合计101.62亿元，投资产品剩余期在1年之内的占比66.27%，基金投资、信托、委托贷款、银行理财、股权类投资和资产管理计划占比分别为58%、17%、6%、5%、10%和3%。委托贷款不良贷款余额0.49亿元，较上年大幅增加0.40亿元，不良率为7.88%，除委托贷款以外的投资业务方面，公司有5笔投资风险项目，余额合计5.01亿元，其中2笔19年已收回，涉及金额为1.23亿元。
瀚华担保为非国有背景担保公司，2017年末当期担保代偿率1.23%，但是期末的融资性担保放大倍数已超过8.5倍，杠杆水平较高。瀚华融资担保股份有限公司（以下简称“瀚华担保”）截至18年末由瀚华金控股份有限公司（以下简称“瀚华金控”）持股99.9%，瀚华金控为非国有港交所上市公司。公司业务涉及括融资性担保、履约担保、财产保全担保等。2016年和2017年的担保责任余额分别为331亿元和443亿元，期末融资性担保放大倍数分别达到5.35和8.69倍。历史代偿方面，2016年和2017年的当期担保代偿率分别为1.41%和1.23%。截至2018年末公司实收资本和净资产规模分别为35亿元和40.05亿元，资本实力规模尚可，不过非国有股东背景，其再融资难度及资金成本应高于国有背景担保公司。
本文所引为报告部分内容，报告原文请见2019年11月25日中金固定收益研究发表的研究报告。
