原标题：【估值】佳禾智能—无线耳机+华为概念 来源：格菲科创板研究院
佳禾智能的硬核题材比较明确，就是受益于5G的飞速发展，智能穿戴不断换代升级，其中TWS无线耳机是最受益品种之一。公司今年先后导入华为、Skullcandy等优质客户，并实现大批量供货。
我们采用至少三种适配性较强的估值方法，对其现阶段市值进行测算，估值结果系个人研究结果，对他人不构成投资建议。
方法一：市销率法
重要假设：
（1）公司持续经营；
（2）可比公司市销率合理。
分析过程：
前三季度营业收入为16.29亿元，仅第三季度为7.47亿；我们预估其2019全年实现营业收入20亿。
选取电声行业漫步者、瀛通通讯、奋达科技作为可比公司，可比公司当前的市销率及2019年三季报营业收入情况如下：
行业内不同公司的市销率情况差异较大，结合公司当前市销率为5.14倍：
乐观情形下，给予其7倍市销率；
市值为营业收入20*7=140亿元，每股价格为140/1.67=83.83元。
中性情形下，给予其5倍市销率；
市值为营业收入20*5=100亿元，每股价格为100/1.67=59.88元。
悲观情形下，给予其3倍市销率；
市值为营业收入20*3=60亿元，每股价格为60/1.67=35.93元。
结论：
方法二：市盈率法
重要假设：
（1）公司持续经营；
（2）可比公司市盈率合理。
分析过程：
比照2018年中报净利率约4%，全年约8%；2019年中报净利率也约为4%，我们预估其全年净利率也将在8%左右，则全年实现净利润为20*8%=1.6亿。
选取电声行业漫步者、瀛通通讯、奋达科技作为可比公司，可比公司当前的市盈率及每股收益情况如下：
行业内不同公司的市盈率情况差异较大，结合国证指数网当前电子设备制造业的市盈率平均值39.99、中位值47.19，以及公司当前动态市盈率77倍：
乐观情形下，给予其85倍市盈率；
市值为净利润1.6*85=136亿元，每股价格为136/1.67=81.44元。
中性情形下，给予其65倍市盈率；
市值为净利润1.6*65=104亿元，每股价格为104/1.67=62.28元。
悲观情形下，给予其45倍市盈率；
市值为净利润1.6*45=72亿元，每股价格为72/1.67=43.11元。
结论：
方法三：收益预测法
重要假设：
（1）公司持续经营；
（2）三年后的合理市盈率水平为65倍左右；
（3）未来三年公司市值保持25%左右的增长率。
分析过程：
由2018年的营业收入13.47亿预测公司未来的收益；根据假设的净利率和市盈率水平进行未来市值估计；最后将未来市值按一定增长率折算出当前市值。
乐观情形下，未来三年营业收入增速为35%左右；
得到预测2022年营业收入为13.47*（1+35%）^4=44.74亿元，
净利润为44.74*8%=3.58亿元，市值为净利润3.58*65=232.65亿元；
逆推现在的市值为232.65/（1+25%）^3=119.12亿元。
中性情形下，未来三年营业收入增速为30%左右；
得到预测2022年营业收入为13.47*（1+30%）^4=38.47亿元，
净利润为38.47*8%=3.08亿元，市值为净利润3.08*65=200.05亿元；
逆推现在的市值为200.05/（1+25%）^3=102.43亿元。
悲观情形下，未来三年营业收入增速为25%左右；
得到预测2022年营业收入为13.47*（1+25%）^4=32.89亿元，
净利润为32.89*8%=2.63亿元，市值为净利润2.63*65=171.01亿元；
逆推现在的市值为171.01/（1+25%）^3=87.56亿元。
结论：
估值总结：
由于同行业内的市盈率、市销率水平差别非常大，所以我们在乐观和悲观情况下给予了相差较大的比率进行估值，得到的结果也是相差有一倍，而中性估值结果与当前价格60.21元是很接近的。
但是尽管如此，本文仍然认为中性情况下给予的比率也是偏高的，收益预测法估值的前提也是给予了较高的营收增速（35%/30%/25%）和较高的市盈率（65倍），所以保守估计公司的每股价格区间大约是50-70元，对应市值83.5-116.9亿元。
