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恒逸石化高负债扩张全产业链 利润端存隐忧

国际金融报

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原标题:炼化业竞争白热化,恒逸石化高负债扩张全产业链,利润端存隐忧

近日,恒逸石化股份有限公司(以下简称“恒逸石化”)在文莱投资的“PMB石油化工项目”正式产出PX合格产品,再次引发业内对PX新增产能和未来价格走势的关注。

该项目的全线投产,意味着恒逸石化打通了“PX-PTA-聚酯”全产业链,也意味着炼化行业竞争日趋白热化,供需关系的变化或直接影响到产品价格和企业盈利状况。

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PX项目“生不逢时”

PX学名对二甲苯,用于生产对苯二甲酸(PTA),是化纤产业链上游的重要原料之一。此前,国内的PX产能严重不足,对外依存度高,长期处于供不应求的状态。然而,今年10月下旬,因为供应量的变化,这一局面也出现质的转变。

原本已经拥挤的赛道,在恒逸石化海外项目加入后,竞争日趋白热化。

从行业盈利情况看,卓创资讯此前报告显示,2018年受产油国主动减产等因素影响,PX利润峰值达400美元/吨。然而,受新增产能投放影响,PX盈利能力在2019年一季度走到转折点,截至今年10月15日,亚洲PX利润值已萎缩至-38.12美元/吨,创下自2014年3月以来新低。谁能想到,在2018年9月还能每吨盈利2009元的PX,到2019年9月,每生产1吨,就要亏损288元!

从行业竞争方面看,据中宇资讯统计,2022年前,国内新建、改扩建的PX项目有13个,涉及新增PX产能3280万吨/年,是我国现有PX总产能的2.4倍。其中,仅今明两年,恒力石化、浙江石化、盛虹石化、桐昆钦州石化等四大民企的大炼化项目累计新增产能可占到55%,另有6个合计年产能可达700万吨的拟建项目目前尚无明确投产时间表。

对于激烈的行业竞争,恒逸石化在接受《国际金融报》记者采访时表示,PX化工品主要供其下游PTA工厂所用,从自身产能来看,还略有不足,因此外部投产对其冲击不大。同时,文莱炼化项目所产油品将直接供给文莱市场,余量通过东南亚市场进行销售,与同业所覆盖市场不存在直接竞争。

然而,从期货市场来看,截至今年9月,我国进口PX总量为1135.63万吨,国产量为1012.2万吨,进口依赖度为52%,同比下滑8%,而浙江石化一期400万吨PX产能预计明年初投产,PX供应量可以预见趋于饱和。那么,恒逸石化的PX产品能否真的如其所言,避开同业竞争,保持盈利?。

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布局海外优势待考

目前,市场担心恒逸石化在文莱建立的PX生产项目未来盈利情况可能承压。

在恒逸石化一期项目投产后,有评论称,恒逸石化是四大化纤巨头企业中最晚布局PX上游产业的一家,且规模小于恒力石化和荣盛石化

事实上,文莱PMB石化项目早在2011年6月就获得了文莱政府的正式批文,且文莱政府给予了很多优惠政策,如21年内不需要缴纳企业所得税、土地租金优惠等。然而,该项目的推进却异常缓慢,主要原因是文莱基础设施落后,且项目位于原生态的孤岛上,没有道路,也没有电力,一切只能“从零做起”,最终导致恒逸石化的布局慢了一步。

一位期货行业人士在接受《国际金融报》记者采访时表示,无论是国内布局还是国际布局,PX产品盈利与否一方面与成本相关,另一方面则离不开市场供求关系变化。从这两方面看,恒逸石化虽然享受了文莱的税费优惠政策,但影响其产品成本的因素还有许多,如建成项目设施的成本、原材料(原油来源)、国际汇率变化、运输成本、负债压力、当地政治风险等。反观国内炼化企业近年来紧紧依附国家规划的产业基地发展,享受了部分园区建设优惠项目,相对而言成本可控。

也有业内人士表示,除非恒逸石化在文莱能拿到廉价原油,原材料成本有优势,产品利润方面的优势才能得到进一步保证。根据恒逸石化今年三季报信息,9月,恒逸石化子公司恒逸实业与文莱壳牌销售公司签署了油品销售协议,续签了原油供应协议。然而,今年国内也陆续开放了原油进口资质,恒力石化等企业也占据了一部分原材料进货优势。未来谁更有利,还有待考证。

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高负债扩张

市场各方对恒逸石化文莱项目的盈利时间表非常关注,因为恒逸石化是高负债扩张,如果不能快速盈利,影响面较大。

公开资料显示,目前,恒逸石化文莱项目一期总投资为34.5亿美元(以美元汇率7元计算,合241亿元),拥有800万吨的原油加工能力,150万吨对二甲苯、50万吨苯的生产能力,以及600万吨的汽油、煤油、柴油等产品。

据悉,恒逸石化文莱二期项目也在紧锣密鼓地推进,建成后将新增原油加工产能1400万吨,生产200万吨PX和150万吨乙烯及成品油,现已进入方案论证阶段。此前有资料显示,该项目投资总额预计为150亿美元(合计投资可能超千亿元),二期项目投资额约为100亿美元。但恒逸石化在接受本报记者采访时,否认了上述投资额。

公开数据显示,随着恒逸石化投资不断加码,截至今年三季度末,其总负债额已高达493.58亿元,资产负债率为64.38%。根据2019年中报数据,企业短期债务有218.88亿元,长期债务有153亿元,有息债务合计为372.35亿元,而2018年其有息债务合计为302亿元。而根据今年三季报数据,恒逸石化应收收入为622亿元,同比增长2.26%,净利润为22亿元,同比增长0.39%。

从今年三季报数据看,恒逸石化投资活动现金流出152亿元,但投资活动产生的现金流量净额为-119.97亿元。对此,恒逸石化解释称,主要系公司新建项目所支付的现金增加。

除了文莱项目外,据《国际金融报》记者不完全统计,自2017年以来,恒逸石化累计进行7次并购以扩张其聚酯产能,并购总金额达到64.77亿元。

公开数据显示,2012年至2019年三季度,恒逸石化偿还债务支付的现金分别为109.25亿元、93.01亿元、176.43亿元、206.49亿元、151.43亿元、122.81亿元、158.74亿元和120.31亿元,截至目前,其负债增长似乎没有停止迹象。

对此,恒逸石化在接受《国际金融报》记者采访时表示,“公司资产负债率总体仍处于同业平均水平以下,相关数据显示,其他同业公司资产负债率保持在70%及80%以上。目前公司负债水平短期内处于临界值,未来也可能逐步下降,且后续新增负债主要是子公司正常经营所需。”

恒逸石化进一步指出,未来公司将通过多种措施降低公司的有息负债规模,以有效管控公司整体的资产负债率,公司经营效益可以保障公司债券兑付情况。同时,公司也非常注重资本负债端的安全边际,因目前在建产能需要导致现金流端需求增加,公司选择多种融资方式,包括但不限于银行授信、债券融资和股权融资等多种产品,以满足公司扩张期的资金需求。随着公司各个在建项目的陆续投产实现经营效益,公司将逐步降低负债水平,以达成长期稳定的可持续发展。

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利润端承压

PX是用于生产对苯二甲酸(PTA)的材料,布局全产业链后,恒逸石化在PTA领域能否获得突出优势?既然恒逸石化PX产品自产自销,有成本优势,那么能否提高其PTA业务的利润?

从PTA期货市场价格看,受供需关系影响,PTA价格自2018年9月前后达到历史峰值800多元/吨后,今年同期价格下滑36%,截至11月12日,已创下新低点4648元/吨。从技术面看,PTA价格下行空间已经打开。

从产能同行竞争趋势看,数据显示,截至去年年中,恒逸石化的PTA产能为612万吨。恒逸石化公司主营业务收入(不含贸易)主要来自PTA,2017年收入168.98亿元,占主营业务比重57.64%。

那么,恒逸石化原有PTA优势能否保住?据悉,其竞争对手恒力石化已在大连长兴岛建成投产了660万吨/年PTA生产装置,成为全球单体产能最大的PTA生产基地,正在建设“年产250万吨PTA-4项目”和“年产250万吨PTA-5项目”,建成后其产能将增加至1160万吨。

恒逸石化相关人士在接受《国际金融报》记者采访时表示,目前文莱PX项目负荷率高达90%左右,且预计短期内实现100%负荷运营。在被问及利润问题时,其显得信心十足,“当前整体市场表现情况较好,按照市场目前行情测算,文莱炼化项目预计能获得较好的盈利水平”。

在2019年半年报中,恒逸石化表示,“PX新增产能将会重塑聚酯产业链的利润分配,PX生产环节利润将PTA和聚酯端转移。2019年上半年,PX生产环节的利润主要向PTA端进行了转移。”

然而,浙商期货分析称,利润端聚酯方面,进入10月后,聚酯产品价格出现大幅下调,企业以让利促销的方式为主,利润明显变薄。11月,恒逸石化25万吨新增产能有投放计划,预计11月中旬开始,随着需求走弱,聚酯开工将出现下滑。

记者 王丽颖 见习记者 金旻

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