来源：兴证固收研究
1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
与上周相比，本周信用债发行量小幅增加、到期量小幅减少。本周信用债新债发行共2079.46亿元，较上周环比增加54.13%。本周除城投债外，其余种类债券发行量均呈现小幅增加。具体而言，公司债本周发行797.36亿元，短融本周发行784.30亿元，中票本周发行437.30亿元。从主体类型来看，产业债本周发行60.50亿元，本周未发行城投债。
2、二级市场：本周，信用债市场收益率多数下行
本周，信用债收益率整体下行。具体来说，收益率方面, 城投债各期限和等级债券收益率均表现下行；中票除1年期各等级的债券收益率有小幅外，其余各期限、等级债券收益率均表现回落。信用利差方面，城投债除7年期各等级和5年期AAA等级债券信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票除3年期各等级债券信用利差收窄外，其余各期限各等级债券信用利差均走阔。在等级利差方面，本周，城投债各期限、等级债券利差均收窄；中票5年期各等级利差均收窄，3年期各等级利差小幅波动。
短端资金价格小幅上行。本周，短端的R001利率整体较上周有所回升，同时中等期限的3M SHIBOR利率持续上升。央行公开市场操作层面，本周无逆回购操作；总体上公开市场净投放资金（含国库现金）2000亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
此外，本周公布了10月固定资产投资数据，偏弱的数据对债券投资者情绪有所缓和。其中，基建投资增速有所下行，延续今年基建投资反弹较为温和的趋势，而地产投资增速小幅下行，整体仍表现出一定韧性，制造业投资小幅上行，整体仍在低位。往后看，一方面是经济金融数据面临下行的压力，一方面是通胀问题、稳增长逆周期模式是否开启可能对债市的影响。两个方向的作用力之下，债市整体在四季度的交易层面可能面临宽幅波动；而在信用资质基本面变化有限的情况之下，信用债的票息策略仍是较优选择。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
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一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
与上周相比，本周信用债发行量小幅增加、到期量小幅减少。本周信用债新债发行共2079.46亿元，较上周环比增加54.13%。本周除城投债外，其余种类债券发行量均呈现小幅增加。具体而言，公司债本周发行797.36亿元（上周637.43亿元），短融本周发行784.30亿元（上周336.00亿元），中票本周发行437.30亿元（上周350.00亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行60.50亿元（上周未发行），本周未发行城投债（上周发行25.70亿元）。
本周信用债到期规模小幅下降（本周为976.07亿元，上周为1188.73亿元），净融资量小幅增加（本周1103.39亿元，上周160.40亿元，环比增加587.90%）。
从细分指标来看：
1.短融发行规模小幅增加，公用事业和交通运输位于前二，合计占比近五成。本周有15个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（231亿元）、交通运输（120亿元）和综合（62亿元）行业。
2.中票发行规模小幅增加，交通运输和采掘位于前二，合计占比近五成。本周有11个行业发行中票，排名靠前的是交通运输（147亿元）、采掘（60亿元）和综合（58亿元）。
3.公司债发行规模较上周小幅增加，建筑装饰和综合位于前二，合计占比超六成。本周有12个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（331亿元）、综合（160亿元）和房地产（60亿元）。
与上周相比，本周取消发行债券规模小幅减少，有3只债券取消发行；没有债券推迟发行。本周有3只债券取消发行，规模为8亿元；没有债券推迟发行。行业分布上，取消发行的3只债券行业分别属于综合、金融业和建筑业
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二级市场：本周，信用债市场收益率多数下行
本周，信用债收益率整体下行。具体来说，收益率方面, 城投债各期限和等级债券收益率均表现下行；中票除1年期各等级的债券收益率有小幅外，其余各期限、等级债券收益率均表现回落。信用利差方面，城投债除7年期各等级和5年期AAA等级债券信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票除3年期各等级债券信用利差收窄外，其余各期限各等级债券信用利差均走阔。在等级利差方面，本周，城投债各期限、等级债券利差均收窄；中票5年期各等级利差均收窄，3年期各等级利差小幅波动。
短端资金价格小幅上行。本周，短端的R001利率整体较上周有所回升，同时中等期限的3M SHIBOR利率持续上升。央行公开市场操作层面，本周无逆回购操作；总体上公开市场净投放资金（含国库现金）2000亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
此外，本周公布了10月固定资产投资数据，偏弱的数据对债券投资者情绪有所缓和。其中，基建投资增速有所下行，延续今年基建投资反弹较为温和的趋势，而地产投资增速小幅下行，整体仍表现出一定韧性，制造业投资小幅上行，整体仍在低位。往后看，一方面是经济金融数据面临下行的压力，一方面是通胀问题、稳增长逆周期模式是否开启可能对债市的影响。两个方向的作用力之下，债市整体在四季度的交易层面可能面临宽幅波动；而在信用资质基本面变化有限的情况之下，信用债的票息策略仍是较优选择。
本周，产能过剩行业活跃个券收益率超五成下行，非过剩行业活跃个券收益率估值超五成上行。而在成交量方面，过剩行业中的“19首钢SCP011”（成交量20.8亿元）和非过剩行业中的“17铁道01”(成交量为54.6亿元）表现较好，其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在建筑装饰（9只）和房地产（7只），债券估值超七成下行。
此外，过剩行业中的“19宝钢SCP009”将于2019年11月19日到期，“19中铁建SCP001”将于2019年11月20日到期。非过剩行业中，“19光明SCP003”将于2019年11月19日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.11.11-2019.11.15
下调：
降息后的信用债市场——信用债回顾（2019.11.04-2019.11.08）
波动的传导与延伸——信用债回顾（2019.10.28-2019.11.01）
信用债表现边际偏弱——信用债回顾（2019.10.21-2019.10.25）
短期分化的信用债——信用债回顾（2019.10.14-2019.10.18）
下行的收益率与收窄的利差——信用债回顾（2019.09.30-2019.10.12）
预期差持续影响市场波动——信用债回顾（2019.09.23-2019.09.27）
信用债走入震荡期——信用债回顾（2019.09.16-2019.09.20）
不确定性提升，预期分化再起——信用债回顾（2019.09.09-2019.09.13）
政策影响加大，信用债波动提升——信用债回顾（2019.09.02-2019.09.06）
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《基本面数据偏弱，信用债边际修复——信用债回顾（2019.11.11-2019.11.15）》
对外发布时间：2019年11月16日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
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