来源：华宝财富魔方
分析师 / 王合绪（执业证书编号：S0890510120008)
研究助理/张锦
10月份乘用车终端日均销量基本持平，但我们认为这个数据好于预期：从历史数据来看，乘用车终端销售有一定的季节性：7月份是每年的低点，8、9月环比增速是持续提升，但年末是购车高峰、需求会后延，受此影响10月份会有一个环比下滑；但今年10月日均销量基本持平、总体好于预期，也印证了我们前期对需求有触底回升的判断。每年年末是销售的高峰期，经销商往往会提前增库，但今年10月库存系数环比下降，库存预警指数环比上升，表明对后市整体预期转差、经销商总体谨慎，维持低库存策略。10月乘用车主机厂开工环比上升、库存整体控制在较低水平。
10月份商用车产销同比继续增长；其中客车客车销量同比-8.02%，同比降幅进一步扩大；货车产销量同比和环比均实现增长，景气度继续提升；10月货车产量同比11.2%,销量同比8.7%；10月重卡销量9.1万辆，同比增长15.2%；重卡企业中头部公司一汽解放、东风集团的优势明显，销售绝对数和增速都位居前列。10月份新能源车销售降幅继续扩大，达-45.6%。
三季度25家A股汽车制造上市公司合计实现归母净利润76.8亿元，同比下滑34.8%，环比减少7.2%。其中6家公司归母净利润同比和环比都取得增长：中通客车、比亚迪、宇通客车、福田汽车、中国汽研、中国重汽。10家公司亏损：*ST海马、长安汽车、一汽轿车、一汽夏利、众泰汽车、西部资源、曙光股份、北汽蓝谷、小康股份、力帆股份；其中北汽蓝谷由盈转亏。
1. 乘用车终端日均销量持平，但好于预期
乘用车终端日均销量基本持平、好于预期：10月份全月狭义零售量1843406量，同比减少5.73%，相比9月降幅继续缩窄。1-10月，乘用车狭义累积零售量达16626190量，同比减少8.33%，同比下降趋势逐步收窄。10月乘用车狭义日均零售销量59464.71辆，环比增速0.14%，基本持平；从季节性来看，历年7月份是销售淡季， 8、9月环比增速是持续提升，年末是消费高峰，受此前后消费波动的影响，10月份会有一个环比下滑，但本年在9月环比大幅增长后，10月日均销量基本持平、好于预期，也印证了我们对需求有触底回升的判断。根据汽车之家统计，10月上市新车款式达到66款，11月截止13日，新车上市达到35款。
终端经销商维持低库存策略：10月份汽车经销商库存系数1.39，小幅回落。根据狭义批发与零售数据差值的推测经销商大约增加了6.131万辆的库存。10月份汽车经销商库存预警指数62.4%，相比上月有出现反弹，整体再次远离枯荣线。其中从业人员指数45.0%，环比上升2.2个百分点；市场需求指数、平均日销量指数、经营状况指数环比下降。从历史数据来看，年末12月是销售的高峰期，经销商往往会增库；库存系数环比下降，库存预警指数环比上升，经销商对后市信心不足、总体维持低库存。
2. 乘用车主机厂开工环比上升、库存持平
主机厂开工继续上升：10月乘用车产量193.8万辆，环比增加3.9%，同比减少3.2%。乘用车销量192.8万，环比减少0.16%，同比减少5.8%。1-10月乘用车累计产量1701.2万辆，同比减少12.1%，1-10月乘用车累积销量1717.4万辆，同比减少11.0%。库存环比持平、延续低库策略：10月主机厂乘用车库存73.6万辆，环比增加0.3万辆，主机厂小幅增加，低于历史同期水平。历年主机厂的库存高点在7月份，随着9、10月份新车的上市，库存会逐步下降。本月销量环比持平，主机厂整体开工继续上升，产量大于销量，库存环比基本持平。无论是销售端、还是生产端，主机厂延续着低库存；在整体企业经营效益下滑的状态，主机厂保持低库存也是精益运营、控制风险的举措。
轿车降幅放大、SUV降幅缩窄：10月份基本轿车销量89.8万辆，同比-9.82%，降幅再次放大；SUV销量86.9万辆，同比-0.22%，相比上月出现回升、下滑幅度有所遏制；MPV销量127466辆，同比-13.28%；交叉型销量13万辆，同比-11.7%。
3. 货车景气度继续提升、客车降幅扩大
商用车产销同比继续增长，其中客车销量降幅扩大，货车产销量同比和环比均增长，景气度继续提升：10月商用车产量358000辆，同比增加7.7%；商用车销量357000辆，同比增加7%；1-10月商用车累计产量343.2万辆，同比减少1.3%，1-10月商用车累积销量347.8万辆，同比减少2.5%。
其中客车产量36000辆，同比-16.82%；客车销量35000辆，同比-8.02%，销量同比下降进一步扩大；全年累计产量358000辆，同比-6.4%；全年累计销量362000辆，同比-2.5%。其中货车产量产量321000辆，同比11.2%；货车销量321000辆，同比8.7%；全年累计产量3074000辆，同比-0.6%；全年累计销量3116000辆，同比-2.5%。库存：9月主机厂商用车库存21.4万辆，环比增加0.5万辆，同比减少2.2万辆。10月第一商用车网公布重卡销量9.1万辆，同比增长15.2%。随着近期加大对国三车限行、禁行的力度，以及部分区域加大对国三车退出的补贴政策，对重卡市场换购新车带来更多“刺激”和促进；未来市场需求将延续高景气度。
重卡头部企业优势明显、客车企业销量出现分化：10月重卡销售前两位企业：一汽解放、东风集团分别销售2.31万辆和2.01万辆，同比增速25.24%和22.02%，大幅领先于其他企业。10月客车销售前两位企业：宇通客车、金龙汽车分别销售2904、3794辆，同比-38%和0；但亚星客车、上汽集团等逆势增长。
4. 新能源车产销降幅进一步扩大
新能源车产销降幅进一步扩大：10月新能源车产量9.5万辆，同比减少34.76%；销量7.5万，同比减少45.6%，连续四个月同比负增长，且降幅还在进一步扩大。补贴退坡和6月集中清库带来的影响还在继续，这也基本符合预期；1-10月新能源车累计产量98.3万辆，同比增加11.83%，1-9月新能源车累积销量94.7万辆，同比增加10.1%。
纯电占比上升，插电混动下降：10月纯电动车销售7.8万辆，占比78.7%，前值79%；插电混动销售1.6万辆，占比21.3%，前值21.3%；燃料电池车销售0辆。
5. 上市公司股价表现及三季度业绩情况
截止11月13日，申万汽车指数月度上涨1.71%，跑赢沪深300（0.44%）；跟踪的25家A股上市公司，10家上涨， 2家持平，13家下跌。三季度25家A上市汽车制造公司合计实现归母净利润76.8亿元，同比下滑34.8%，环比减少7.2%。其中6家公司归母净利润同比和环比都取得增长：中通客车、比亚迪、宇通客车、福田汽车、中国汽研、中国重汽。10家公司亏损：*ST海马、长安汽车、一汽轿车、一汽夏利、众泰汽车、西部资源、曙光股份、北汽蓝谷、小康股份、力帆股份；其中北汽蓝谷由盈转亏。从销量来看，同比、环比都有增长的公司5家：中通客车、宇通客车、亚星客车、曙光股份、长城汽车。
6. 投资建议
乘用车领域，从10月的同比数据看，终端需求整体仍较弱；但从环比数据看看，乘用车终端日均销量持平，但好于预期；在乘用车领域，建议关注环比有所改善的上市公司；在商用车领域，市场高景气度延续，建议关注重卡业务占比较高、且公司管理有改善的上市公司。
7. 风险提示
宏观经济走弱，居民收入和消费支出下降，汽车销量进一步下降。
